影院：三四五線成新消費力一超多強格局形成

本刊研究員 韋順

2017年受益多部優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)片放映，國內(nèi)票房增速年重回雙位數(shù)增長，2018年1-2月繼續(xù)高歌猛進，規(guī)模突破百億元，多部電影票房爆棚。

影院是票房增長受益最確定的細分領域。短期看，國內(nèi)票房從去年下半年開始暴增，今年前兩個月繼續(xù)加速，這些將陸續(xù)反映在年報以及報表中。長期看，國內(nèi)票房市場未來成長空間巨大，人均觀影次數(shù)也遠低于國外水平，而且隨著消費升級趨勢強化，原來普及率較低的三四五線城市將成為電影票房主力軍，這些都是刺激行業(yè)長期向好的因素。

從投資的角度看，建議關注已經(jīng)形成規(guī)模優(yōu)勢的龍頭影院，如橫店影視和中國電影。

高質(zhì)量內(nèi)容為王

高質(zhì)量內(nèi)容是高票房收入前提，這點在2016年和2017年國內(nèi)電影票房數(shù)據(jù)中體現(xiàn)得淋漓盡致。豆瓣評分是評價電影內(nèi)容質(zhì)量最有力的的指標，國金證券統(tǒng)計，2016年國產(chǎn)影片前十名票房的評分由2015年的6.39分下降至為5.96分，票房前五名的電影評分更低，由6.64分下降至為5.78分。深入去看，2016年前10大票房電影中有6部為IP電影，IP電影不是不好，但在內(nèi)容和創(chuàng)新上對原IP過于依賴，拿來就拍，觀眾肯定會審美疲勞。內(nèi)容質(zhì)量低下直接導致2016年國內(nèi)票房總規(guī)模只有457億元，同比增長3.71%，增速為歷年來最低水平。

2017年市場有了明顯好轉(zhuǎn)，全年總票房高達559億元，同比增長13.5%，增速重新回到雙位數(shù)。豆瓣評分方面，全年前10名國產(chǎn)片的平均分也上升至6.19分，前5名則激增至6.54分。無論是票房規(guī)模還是內(nèi)容質(zhì)量上均有顯著改善，原因一方面是出現(xiàn)了《戰(zhàn)狼2》這種票房高達56.8億元的超級國產(chǎn)大片；另一方面，以文藝片、紀錄片為主的小眾電影獲得良好口碑后，借助社區(qū)網(wǎng)絡高滲透率迅速傳播，帶來上座率和排片率的正反饋增長。

值得關注的是，2017年行業(yè)兩極分化嚴重，全年上映了466部電影，其中票房在10億元以上的有15部，占比雖然只有3.2%，但貢獻了258億元。而有261部影片的單片票房不足1000萬元，爛片占比高達56%。實際上，這也側(cè)面反映出，隨著觀眾審美標準提升，對影片的質(zhì)量以及內(nèi)容創(chuàng)新方面都有更高要求。

行業(yè)長期增長趨勢明顯

對影院而言，雖然高質(zhì)量電影內(nèi)容自己無法確定，但院線市場未來的增長趨勢還是比較明晰的，主要表現(xiàn)在三個方面，一是市場空間，2017年全國人均觀影人次為1.17次，歷史上首次突破1次，同比增速為18.08%，快于票房收入，但與國外相比，韓國人均次數(shù)為3.5次，美國為3.8次，長期對比來看，國內(nèi)院線仍然還有3倍的增長空間，按2017年總票房換算，國內(nèi)影院的天花板至少都在1650億元以上。

二是新消費力量崛起。以前一二線城市是電影消費主力，但隨著消費升級趨勢強化，3-5線城市成為票房增長最大的亮點。以2017年為例，一二線城市票房增速分別為8%和13%，與2016年相比雖然有所回升，但已經(jīng)無法與2014年和2015年動輒30%以上的增速相提并論而。而隨著消費者觀影習慣的養(yǎng)成，3-5線城市票房同比增速分別為20%、23%和25%，顯著好于一二線城市。從市占率來看，2014年-2017年3-5線對電影票房的貢獻率從33%逐步提升至40%，到了2018年春節(jié)檔，已經(jīng)提升至55%，這個數(shù)值大幅提升可能與春節(jié)人口出現(xiàn)返鄉(xiāng)潮有一定關系。不過，國內(nèi)城鎮(zhèn)化率提升以及消費升級是大趨勢，預計未來三年三四五線城市票房占比將維持在50%以上，年均增速有望保持20%以上增長，成為票房增長主要驅(qū)動力。

三是龍頭影院兼并中小影院。從競爭格局看，截至2017年底，全國院線共有48條，行業(yè)前十名市占率高達68%，形成了萬達電影為首，橫店、大地、金逸等院線共同競爭的格局。我判斷，未來這一數(shù)值大概率會繼續(xù)提升，出現(xiàn)龍頭院線強者恒前的局面，原因在于目前國內(nèi)銀幕數(shù)供給產(chǎn)能過剩。

過去10余年中國電影票房市場年復合增速高達30%，這讓資本對影院的投資熱情持續(xù)升溫，2016年全國屏幕數(shù)同比增長31%，2017同比增長23.3%，均超過同期電影票房市場增速。目前中國電影票房總收入位列全球第二，但銀幕數(shù)卻高居全球第一，達到5.07萬塊，遠超全球最大票房市場北美4萬塊水平。

從最近兩年上市的中國電影、橫店影視以及金逸影院三家院線的投資計劃看，上市后將新增影院供給330余家，單三家公司保守估算就將新增銀幕數(shù)2000-3000塊。院線本身就是重資產(chǎn)項目，而國內(nèi)院線平均上座率在10%-20%間波動，供給產(chǎn)能過剩背景下，中小院線經(jīng)營壓力會逐漸加大，面臨被收購的風險。實際上過去一年我們已經(jīng)看到部分大型院線開啟國內(nèi)并購之旅，比如大地影院并購了橙天嘉禾旗下所有院線，保利文化并購了星星文化100%股權，后者手握37家影院資源，而保利亦通過并購成功進入全國市場前十名。

看好中國電影和橫店影視

目前上市的院線企業(yè)主要有萬達電影、橫店影視、金逸影視、中國電影、幸福藍海等。根據(jù)上述行業(yè)三大趨勢，個人比較看好的是橫店影視和中國電影。

橫店的看點主要是受益于三四線城市消費升級紅利。其實布局3-5線城市且規(guī)模較大的院線有兩家，分別是大地和橫店。大地影院是三四線城市市占率最高的院線，可惜在香港上市，橫店影視是這幾年擴張速度最快的上市影院，去年底在A股上市，未來借助資本力量繼續(xù)深耕三四線市場，計劃在三四線城市新增220家影院公司，而且橫店與眾不同的是，他的擴張主要依靠自建影院而不是并購，這樣的好處一方面可以強化票房話語權，另外也可以規(guī)避并購院線附帶的風險。

中國電影是國內(nèi)電影全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，我看好它主要在于他控股了全國排名前十名中的3家院線，坐享優(yōu)質(zhì)院線渠道。公司還是國內(nèi)僅有的兩家擁有進口影片發(fā)行權的公司之一，而且在國內(nèi)電影投資方面也毫不遜色，去年國內(nèi)TOP5的電影中有四部就是公司出品的，最耳熟能詳?shù)摹稇?zhàn)狼2》就有公司身影。

圖：2014-2017年國內(nèi)1-5線城市票房增長情況