文化產(chǎn)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)研究

蘇伊凡

[摘要]改革開(kāi)放以來(lái)，隨著我國(guó)居民精神需求的不斷增長(zhǎng)，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)也在不斷發(fā)展，然而我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)由于早期受?chē)?guó)家監(jiān)管，起步較晚，相對(duì)于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)具有發(fā)展水平低，行業(yè)規(guī)模較小，競(jìng)爭(zhēng)力弱的劣勢(shì)。近年來(lái)，國(guó)家大力扶持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，文化企業(yè)從事業(yè)單位性質(zhì)逐漸轉(zhuǎn)向股份制企業(yè)，走上了自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的現(xiàn)代企業(yè)之路。相對(duì)于其他產(chǎn)業(yè)，文化產(chǎn)業(yè)具有高投資、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)的投資特點(diǎn)，而且受市場(chǎng)波動(dòng)影響較大，投資者對(duì)其缺乏投資熱情，另外，文化產(chǎn)業(yè)上市公司固定資產(chǎn)普遍較少，難以獲得銀行貸款，這些都制約了我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的健康成長(zhǎng)。

[關(guān)鍵詞]文化產(chǎn)業(yè) 融資 結(jié)構(gòu)

當(dāng)今文化實(shí)力越來(lái)越成為國(guó)際間國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的要素，20世紀(jì)以來(lái)，不管發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，都在大力扶持發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)，并把文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展當(dāng)做國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。另外，由于文化產(chǎn)業(yè)具有高附加值、低碳、環(huán)保等特征，對(duì)于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有重要作用。近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國(guó)人民在自身的物質(zhì)要求得到滿足之后對(duì)精神需求也不斷提出新的要求，同時(shí)出于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，我國(guó)開(kāi)始大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)。然而，文化企業(yè)初步脫離了以財(cái)政撥款為主的財(cái)務(wù)模式，第一個(gè)面臨的發(fā)展難題就是融資問(wèn)題。沒(méi)有合理的融資結(jié)構(gòu)，文化企業(yè)的投資行為就難以為繼，自然文化企業(yè)也無(wú)法得到長(zhǎng)久有利的成長(zhǎng)。因此，研究文化產(chǎn)業(yè)上市公司的發(fā)展就離不開(kāi)對(duì)其融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行剖析。

一、我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)

（一）融資結(jié)構(gòu)的定義

從廣義上講，融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在資金投入、經(jīng)營(yíng)、資金退出的整個(gè)循環(huán)中流動(dòng)的資金來(lái)源及資金之間的相互關(guān)系。而從狹義的角度來(lái)講，融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的資本構(gòu)成中各種長(zhǎng)期資本所占的比例關(guān)系。而在我國(guó)，文化產(chǎn)業(yè)還是一個(gè)新興行業(yè)，當(dāng)前行業(yè)所處的客觀條件及產(chǎn)業(yè)環(huán)境具有不可替代的唯一性，因此在本課題研究中，文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)的每一種融資途徑都值得我們?nèi)パ芯刻接?。因此在本文中，將文化產(chǎn)業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)定義為資產(chǎn)負(fù)債率。

（二）我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)上市公司融資渠道

（1）國(guó)家財(cái)政撥款。文化產(chǎn)業(yè)做為國(guó)家“軟實(shí)力”的載體，近幾年來(lái)在世界各國(guó)受關(guān)注的程度日益上升。在我國(guó)，國(guó)家對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的重視程度上升表現(xiàn)在對(duì)文化產(chǎn)業(yè)資金的投入不斷加大。目前我國(guó)政府對(duì)于文化產(chǎn)年的投資增長(zhǎng)幅度都在15%以上。由于政府撥款具有引導(dǎo)性作用，事實(shí)上政府撥款對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)的合理發(fā)展有非常大的幫助，另外由于政府撥款數(shù)額巨大，能對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投入提供強(qiáng)而有力的資金支持。所以目前政府撥款的投入針對(duì)公益性較強(qiáng)、投入大、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)高、回收期長(zhǎng)、收益低的文化基礎(chǔ)設(shè)施，例如文化廣場(chǎng)、博物館、市民圖書(shū)館等多級(jí)公共文化設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。

（2）股權(quán)融資。股權(quán)融資是指未上市公司通過(guò)發(fā)行股票的方式在股票市場(chǎng)上直接進(jìn)行融資的行為，而已經(jīng)上市公司的股權(quán)融資方式為增發(fā)新股。截止20lO年3月1日，我國(guó)已經(jīng)有不少文化產(chǎn)業(yè)類(lèi)公司上市，A股市場(chǎng)中文化產(chǎn)業(yè)股共16只，初步形成了文化產(chǎn)業(yè)板塊。2007年11月，在政府的文化政策支持下，遼寧出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰緦⒕庉嫎I(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)合并打包，成功通過(guò)證監(jiān)會(huì)上市，這一案例打破了傳統(tǒng)出版企業(yè)融資模式空有資產(chǎn)，沒(méi)有核心業(yè)務(wù)的劣勢(shì)，為其他文化產(chǎn)業(yè)在融資體制上創(chuàng)新打開(kāi)了新的思路。政府部門(mén)一方面開(kāi)始降低非公制資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的門(mén)檻，鼓勵(lì)、支持非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)，另一方面也加強(qiáng)監(jiān)管，發(fā)揮公有資本的引導(dǎo)作用，引導(dǎo)非公有資本合理投資，促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)的良好發(fā)展。

（3）債券融資。債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券發(fā)行期一般都比較長(zhǎng)，以一年以上居多。債券發(fā)行規(guī)模比較大，多以千萬(wàn)或億為單位，與股權(quán)融資方式相比，債券融資比較穩(wěn)定，資金不會(huì)存在中途退出的風(fēng)險(xiǎn)。但相對(duì)的，由于發(fā)行債券面對(duì)的債權(quán)人較多，導(dǎo)致了發(fā)行債券的成本高，企業(yè)信息容易被泄漏，而且由于文化企業(yè)的回收期長(zhǎng)，相對(duì)于其他行業(yè)，通常會(huì)導(dǎo)致文化企業(yè)最終需要支付的利息極高，因此文化企業(yè)選擇債券融資應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)合理選擇，也是文化產(chǎn)業(yè)獲得融資的重要發(fā)展方向。

（4）銀行貸款。由于文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高，而銀行貸款又很注重風(fēng)險(xiǎn)的把控，所以出于風(fēng)險(xiǎn)性的要求，銀行在文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目上都會(huì)追加很多附件條件來(lái)減少壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，再加上文化項(xiàng)目本身的融資擔(dān)保物少的特點(diǎn)，所以目前文化產(chǎn)業(yè)從銀行貸款的成功率不高。但由于銀行貸款具有籌集速度快、資金來(lái)源穩(wěn)定、融資成本低等特點(diǎn)，且同債券融資比較而言，對(duì)企業(yè)信用的要求較低，所以銀行融資目前仍是文化產(chǎn)業(yè)上市公司融資的主要形式之一。但是，銀行融資是目前文化產(chǎn)業(yè)融資的主要方式，但是由于文化產(chǎn)業(yè)自身并不具有如實(shí)體經(jīng)濟(jì)般的固定資產(chǎn)，在獲得銀行貸款的過(guò)程中，往往會(huì)受到銀行層面的層層審核，獲得融資貸款的難度相較于實(shí)體產(chǎn)業(yè)更為困難，這也是限制文化產(chǎn)業(yè)公司上市發(fā)展的重要因素。

二、我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)上市公司融資難問(wèn)題

（一）政府對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的支持力度有待于加強(qiáng)

我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)需求巨大，即使政府近年來(lái)在不斷加大對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的財(cái)政投入，目前我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)目前的資金缺口仍然比較大。根據(jù)我國(guó)財(cái)政局有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2006-2016年間我國(guó)對(duì)文化產(chǎn)業(yè)財(cái)政投入增長(zhǎng)幅度保持在16%以上，但是對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的財(cái)政支出事實(shí)占財(cái)政總支出僅為0.5%，這與我國(guó)高速增長(zhǎng)的精神文化需求明顯不相符合。

另外，由于文化產(chǎn)業(yè)在我國(guó)的發(fā)展歷史不長(zhǎng)，政府仍然在摸索中扶持發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)，目前文化產(chǎn)業(yè)還是缺乏完善的政策支持。文化是一個(gè)民族傳承的根本，是國(guó)家安定的內(nèi)在保障，過(guò)熱的“炒文化”會(huì)導(dǎo)致社會(huì)風(fēng)氣不良，人民精神素質(zhì)低下，因此政府對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展始終保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。在當(dāng)前的國(guó)情下，政府應(yīng)結(jié)合我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行深入調(diào)研，制定中長(zhǎng)期的文化發(fā)展戰(zhàn)略，為文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展鋪好道路。同時(shí)由于早期的文化產(chǎn)業(yè)受監(jiān)管，文化產(chǎn)業(yè)受?chē)?guó)有資本所壟斷，現(xiàn)階段政府應(yīng)放寬文化產(chǎn)業(yè)資本準(zhǔn)入條件，加大政策扶持力度。

（二）文化產(chǎn)業(yè)上市公司融資存在諸多問(wèn)題

由于我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)起步較慢，目前我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)上市公司普遍剛剛成立不久，企業(yè)規(guī)模小，在股市沒(méi)有形成完整的文化產(chǎn)業(yè)板塊，股市缺乏對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的研究及創(chuàng)新金融產(chǎn)品，再加上文化產(chǎn)業(yè)上市公司具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，導(dǎo)致股民缺乏投資熱情，因此目前文化產(chǎn)業(yè)在融資市場(chǎng)進(jìn)行融資的客觀條件尚未成熟。其次，文化產(chǎn)業(yè)上市公司在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下應(yīng)該是一個(gè)獨(dú)立的市場(chǎng)主體，能夠不受干擾自由地進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策，但目前我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)上市公司還是無(wú)法完全避免國(guó)家的行政約束，經(jīng)營(yíng)決策受政策影響較大，甚至一些上市國(guó)企企業(yè)還承擔(dān)著政府職能，文化產(chǎn)業(yè)上市公司還不是一個(gè)完全自主的投資主體和被投資主體。

（三）難以通過(guò)抵押方式獲得銀行貸款

由于文化產(chǎn)業(yè)自身的資產(chǎn)主要為以著作權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、人力資本等形勢(shì)存在的無(wú)形資產(chǎn)，缺少銀行貸款所必要的固定資產(chǎn)抵押品，因此在銀行借貸方面存在一定問(wèn)題。另外，我國(guó)目前缺少專(zhuān)業(yè)權(quán)威的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值存在很大的波動(dòng)，因此無(wú)形資產(chǎn)用于抵押的可能性也大大降低，所以文化企業(yè)難以獲得銀行貸款。

三、對(duì)于我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)上市公司融資難問(wèn)題的建議

（一）政府財(cái)政投入力度加大，完善各項(xiàng)配套措施

基于國(guó)情，政府應(yīng)給文化產(chǎn)業(yè)制定中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略和宏觀調(diào)控，加大對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的資金投入，牢固文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)。在政策方面，政府可運(yùn)用稅收手段鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入文化企業(yè)，引導(dǎo)銀行信貸投入文化產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)完善的文化產(chǎn)業(yè)融資渠道。在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，在保護(hù)民族文化的同時(shí)，要進(jìn)一步放寬文化產(chǎn)業(yè)的準(zhǔn)入條件，讓各路資本能夠在文化產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)百花爭(zhēng)鳴，公平競(jìng)爭(zhēng)。

（二）深化體制改革，積極探索文化企業(yè)的上市融資路徑

加快文化企業(yè)“轉(zhuǎn)企改制”運(yùn)動(dòng)，深化文化體制改革，國(guó)有資本從文化產(chǎn)業(yè)逐步退出，由主體地位轉(zhuǎn)為引導(dǎo)地位，積極推動(dòng)條件成熟的文化企業(yè)上市融資，充分利用資本市場(chǎng)的投融資平臺(tái)和結(jié)構(gòu)調(diào)整功能，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

（三）積極推動(dòng)金融創(chuàng)新，探討適合文化產(chǎn)業(yè)的融資模式

鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)針對(duì)文化產(chǎn)業(yè)進(jìn)行金融創(chuàng)新，積極探索無(wú)形資產(chǎn)質(zhì)押模式，根據(jù)著作權(quán)、版權(quán)、銷(xiāo)售合同及相應(yīng)的未來(lái)現(xiàn)金流等研發(fā)文化企業(yè)的新融資模式，同時(shí)建立完善的信用擔(dān)保體系，引入專(zhuān)業(yè)第三方機(jī)構(gòu)為文化企業(yè)融資提供擔(dān)保。加強(qiáng)文化產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作，通過(guò)資金集聚發(fā)揮資金的規(guī)模作用，更高效合理的利用文化資金。

（四）加強(qiáng)文化產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管，創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境

政府相關(guān)部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)文化產(chǎn)權(quán)的保護(hù)工作，嚴(yán)厲打擊盜版、走私事件，建立完善的文化產(chǎn)權(quán)法律制度，切實(shí)保護(hù)文化企業(yè)和投資者的實(shí)際利益，給投資者建立信心，從而降低文化產(chǎn)業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本，方便社會(huì)資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)。