水泥行業(yè)周報：限價與環(huán)保松綁概率低 警惕未來行業(yè)風險

發(fā)改委聯(lián)合調(diào)研砂石水泥引發(fā)市場擔憂，短期限價與松綁概率較低。

發(fā)改委調(diào)研引發(fā)市場對限價與環(huán)保限產(chǎn)力度放松的擔憂：近期，發(fā)改委價格司針對砂石骨料價格因為環(huán)保治理因素出現(xiàn)暴漲，對水泥、混凝土、砂石三行業(yè)展開聯(lián)合調(diào)研。市場擔心或?qū)λ嘈袠I(yè)進行限價。此外，市場擔心環(huán)保督察力度放寬后，限產(chǎn)力度放松，造成水泥乃至建材價格大幅回落。

水泥行業(yè)利潤依賴于價格，錯峰停窯是價格上漲根本原因：目前水泥產(chǎn)品標準化程度高，成本穩(wěn)定，利潤彈性極大，完全依賴于售價。2017年以來水泥價格上漲的根本原因就是實行錯峰停窯以及新增產(chǎn)能限制，導致供給不足，如果放松對水泥行業(yè)限產(chǎn)的監(jiān)管，供給不足的局面不復存在，將直接導致行業(yè)毛利率下跌。

短期對水泥進行限價的可能性不大：本次發(fā)改委調(diào)研主要針對砂石近期價格大幅度上漲，水泥價格2018年以來波動較小，總體在預期范圍以內(nèi)，砂石價格變動未能形成水泥限價的催化劑。而水泥價格高企是因為行業(yè)供給不足的市場化因素導致，并未存在行業(yè)龍頭哄抬價格的現(xiàn)象，在行業(yè)限產(chǎn)的同時限價，將導致行業(yè)內(nèi)供需矛盾的進一步激化，無法從根本解決問題，對行業(yè)是較大的打擊。

環(huán)保限產(chǎn)松綁概率低，但有可能初顯微調(diào)：從水泥行業(yè)角度來說，下游混凝土的成本主要來自于砂石，占比達到48.8%，而水泥的占比僅為19.9%。當前水泥單價超過400 元，單噸漲價50 元，反映到混凝土上的成本變化不到8 塊錢，通過環(huán)保松綁或者限價來減輕對混凝土企業(yè)的成本壓力可能性不大。而近期環(huán)保限產(chǎn)的實施范圍已經(jīng)有所擴大，體現(xiàn)環(huán)保治理的決心，當前“開倒車”的可能性并不高。但我們認為“環(huán)保一刀切”的做法有可能出現(xiàn)微調(diào)，降低政策實行的沖擊度。

外部熟料進口是當前水泥行業(yè)的一大風險點：隨著國內(nèi)水泥價格持續(xù)高企，來自越南等地區(qū)的水泥持續(xù)進口國內(nèi)，將對國內(nèi)市場造成一定沖擊。預計全年水泥熟料進口規(guī)?？梢赃_到1000 萬噸，在外部沖擊下，我們認為今年旺季水泥大幅度上漲的空間不大。

上游企業(yè)利潤高企，警惕政策風險進行利潤分配：當前水泥等上游行業(yè)由于環(huán)保限產(chǎn)的執(zhí)行，普遍初顯供給不足，原材料價格上漲的現(xiàn)象，行業(yè)整合、企業(yè)協(xié)同、龍頭受益初顯。在下游需求不足的環(huán)境下，價格難以傳導，中游企業(yè)利潤空間被進一步壓縮。而社保新規(guī)的執(zhí)行將進一步加重中游制造業(yè)人工成本。除了環(huán)保限產(chǎn)等短期見效快的政策，存在出臺新政策進行產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配的風險。

施工旺季到來，業(yè)績有望再創(chuàng)新高：施工旺季到來，當前行業(yè)總體庫容率為56.3%，處于較低水平，其中華東和華南分別為47.9%和56.7%。隨著行業(yè)將逐步進入業(yè)績釋放期，在低庫存的條件下，東南地區(qū)水泥企業(yè)業(yè)績將再創(chuàng)新高。