資管新規(guī)后，保本、分級基金何去何從？

岑小瑜

日前，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外管局四部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《資管新規(guī)》），標(biāo)志著我國資管市場統(tǒng)一監(jiān)管時代來臨。《資管新規(guī)》明確對保本保收益產(chǎn)品“說不”，為保本基金的消亡按下“加快鍵”；明確規(guī)定“公募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級”，這意味著分級基金將進(jìn)入終結(jié)倒計時。對此，業(yè)內(nèi)人士表示，未來保本基金和分級基金的出路只有兩條，或清盤或轉(zhuǎn)型。此外，《資管新規(guī)》還規(guī)定“投資單只產(chǎn)品的市值不得超過10%”，這是否適用于運(yùn)行半年的公募FOF，目前還沒有官方說法。

保本基金：迎轉(zhuǎn)型清盤高峰

《資管新規(guī)》明確要求，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資者教育，不斷提高投資者的金融知識水平和風(fēng)險意識，向投資者傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的理念，打破剛性兌付。這也意味著保本理財由此終結(jié)。此外，在頗受外界關(guān)注的過渡期方面，《資管新規(guī)》明確將過渡期延長至2020年年底，這也給了金融機(jī)構(gòu)充足的調(diào)整和轉(zhuǎn)型時間。

雖然過渡期到2020年年底，但是多只保本基金近期發(fā)布轉(zhuǎn)型或清盤公告。公告顯示，東方榮家保本混合發(fā)布基金合同終止及基金財產(chǎn)清算的提示性公告，基金第一個保本周期在3月29日到期后將進(jìn)行清算；九泰久穩(wěn)保本混合第一個保本周期4月23日到期，將轉(zhuǎn)型為“九泰久穩(wěn)靈活配置混合型基金”。另外，建信安心保本六號混合、諾安和鑫保本混合也在近日公告，將在保本周期到期后實施轉(zhuǎn)型。

由于保本基金多數(shù)設(shè)置了三年或兩年保本期，2018年成為這類產(chǎn)品密集到期的高峰期。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，有70只保本基金（A、B、C份額分開計算）將在今年迎來保本周期到期日，如博時招財二號大數(shù)據(jù)、大成景榮保本、國泰金鹿保本五期、建信安心保本六號、招商安盈保本、鵬華金剛保本等，這些基金將在今年內(nèi)到期并完成轉(zhuǎn)型或清盤。

從保本基金業(yè)績來看，近年來該類基金“保本”收益風(fēng)光不再。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，121只保本基金平均收益率為1.19%，而同期以穩(wěn)健著稱的貨幣基金平均收益率為1.49%。其中，9只保本基金收益率為負(fù)，如中融融安二號保本以4.76%的虧損額度墊底收益排行榜。此外，少數(shù)基金凈值低于面值，如中融融安二號保本、東方安心收益保本、諾安匯鑫保本等產(chǎn)品紛紛跌破1元面值。

保本基金業(yè)績難言好轉(zhuǎn)，存量的產(chǎn)品份額遭遇持續(xù)贖回，保本市場規(guī)模大幅縮水。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，保本基金規(guī)模為1460.15億元，較2017年初的2953.72億元基金規(guī)模相比下滑超五成。其中，大成景恒保本、國聯(lián)安保本一季度末規(guī)模低于5000萬元清盤紅線。

分級基金：更傾向于轉(zhuǎn)型

分級基金正在逐漸邊緣化，市場對此早有預(yù)期。2017年5月1日，按照《分級基金業(yè)務(wù)管理指引》（以下簡稱《指引》）要求，“投資者申請開通權(quán)限前20個交易日日均證券類資產(chǎn)不低于人民幣30萬元”，這擠出了大量不“合規(guī)”客戶。而如今，距離《指引》實施已滿一周年，投資者門檻的提高，讓公募分級基金規(guī)模大幅萎縮、產(chǎn)品數(shù)量也不斷減少。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2018年一季末，144只指數(shù)型分級基金（不含分級子份額）規(guī)模為1315.08億元，平均單只規(guī)模約為9.13億元。而在2015年末，上述144只基金的總規(guī)模為2075.05億元,單只規(guī)模約為14.41億元。截至今年一季度末，上述144只指數(shù)型分級基金中僅有富國中證軍工分級基金規(guī)模仍在百億以上，約為105.65億元，而2015年末它的體量為311.75億元。第二大分級基金富國國企改革資產(chǎn)凈值由2015年末的195.86億元縮減到了87.62億元。

《資管新規(guī)》又明確規(guī)定，“公募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級，現(xiàn)有產(chǎn)品在過渡期結(jié)束后，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行新產(chǎn)品或存續(xù)相關(guān)資產(chǎn)管理產(chǎn)品”，這也意味著，分級基金將結(jié)束其10多年的歷史，進(jìn)入終結(jié)倒計時。

那么存量分級基金在過渡期后如何處置？是清盤還是轉(zhuǎn)型？上海一家本土券商的基金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱，從消亡的路徑來看，基金產(chǎn)品體量可能是各家基金公司最大考量的點。規(guī)模本身較大的分級基金對于基金公司的收入來說意義重大，每年都會貢獻(xiàn)穩(wěn)定的管理費(fèi)和凈利潤，基金公司更傾向于轉(zhuǎn)型。而隨著過渡期大限的逐漸臨近，一些規(guī)模較小的迷你基金由于它每年的虧損問題，基金公司大概率會將其進(jìn)行清盤。

公募FOF：或調(diào)整投資比例

對于剛剛運(yùn)作半年的公募基金中基金（FOF），是否也要隨著《資管新規(guī)》進(jìn)行微調(diào)？

目前FOF與資管新規(guī)最大的差異在于，F(xiàn)OF投資單只公募基金的比例最高可至20%，而《資管新規(guī)》中有“單只公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券投資基金的市值不得超過該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%”的規(guī)定。對公募FOF未來的運(yùn)作投資比例，多名業(yè)內(nèi)人士表示在等待細(xì)則出臺。

根據(jù)目前第一批六只公募FOF持倉來看，除泰達(dá)宏利全能優(yōu)選混合型FOF以外，其他五只FOF均有超過10%的事實存在，特別是建信福澤安泰FOF的前十大重倉基金中有三只超過了15%，全都是來自家的產(chǎn)品。另外，海富通聚優(yōu)精選混合型FOF有三只、嘉實領(lǐng)航資產(chǎn)配置FOF有兩只、南方全天候策略FOF有兩只、華夏聚惠FOF有一只持倉超過了10%。

此外，公募FOF備受呵護(hù)。公募FOF在多層嵌套上獲得豁免，即公募基金和公募FOF一樣都屬于一層資產(chǎn)，而隨著公募基金品種的豐富和完善，比如商品及金融衍生品類產(chǎn)品，公募FOF能夠提供大類資產(chǎn)配置和多策略配置的收益，具有一定的比較優(yōu)勢。當(dāng)然，公募FOF是否值得配置還需要產(chǎn)品業(yè)績的檢驗，以及在銷售端配合。

華寶證券認(rèn)為，未來的市場會形成專業(yè)化投資和分工的環(huán)境，在此之下投資者也會形成兩種不同的需求，最終形成基礎(chǔ)資產(chǎn)投資管理類和FOF管理類兩種運(yùn)作模式下的產(chǎn)品，第一種既可以成為投資者的直接標(biāo)的也可以成為FOF的投資工具，第二種則能夠幫助銀行等資金募集能力極強(qiáng)的機(jī)構(gòu)解決主動管理能力不足的問題。