愛嬰室：線上業(yè)務(wù)逆勢下滑頻遭處罰或藏隱患

本刊記者 楊 陽

近日，上海愛嬰室商務(wù)服務(wù)股份有限公司(以下簡稱“愛嬰室”)披露了IPO招股說明書，公司擬發(fā)行不超過2500萬股，募集資金4.11億元，用于母嬰產(chǎn)品營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、母嬰服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)平臺(tái)建設(shè)以及補(bǔ)充主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金。

盡管愛嬰室已經(jīng)成功過會(huì)，然而股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者在研究其招股說明書后發(fā)現(xiàn)，愛嬰室存在不少瑕疵，或成為該公司后續(xù)發(fā)展的障礙，投資者需高度警惕。首先從業(yè)績上看，愛嬰室報(bào)告期內(nèi)業(yè)績看似出現(xiàn)平穩(wěn)增長，但比較而言卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)龍頭甚至行業(yè)平均業(yè)績增速，而線上銷售的萎靡不振或是愛嬰室業(yè)績難以爆發(fā)的原因之一。由于銷售渠道有限，庫存高居不下，這也成為發(fā)審委高度關(guān)注的焦點(diǎn)。此外，愛嬰室近年質(zhì)量問題頻發(fā)，報(bào)告期內(nèi)有25次遭監(jiān)管處罰的情況，對于極其關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量的母嬰行業(yè)而言，質(zhì)量問題的頻頻曝光或?qū)?yán)重其業(yè)內(nèi)口碑，對公司的發(fā)展造成不利影響。

線上業(yè)務(wù)逆勢下滑

愛嬰室是一家以直營門店為主、電子商務(wù)為輔、采用多種渠道為孕前至6歲嬰幼兒家庭提供母嬰用品和相關(guān)服務(wù)的連鎖零售商。2014-2016年及2017年1-6月份，愛嬰室實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.22億元、1.39億元、1.58億元和0.88億元，同期凈利潤為4766.55萬元、6596.23萬元、8151.15萬元和3800.57萬元。從數(shù)據(jù)上看，愛嬰室2014-2016年收入復(fù)合增速14%，凈利潤增速更高。然而對比來看，行業(yè)龍頭之一孩子王公司2016年收入44.5億元，2014-2016年收入復(fù)合增速高達(dá)69%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于愛嬰室14%的復(fù)合增速，而愛嬰室這一看似喜人的成績甚至不及同期中國母嬰行業(yè)市場規(guī)模合增速16%。換句話說，報(bào)告期內(nèi)愛嬰室業(yè)績的成長主要源于行業(yè)整體的發(fā)展，而愛嬰室的增速僅處于行業(yè)中下游水平?？梢灶A(yù)見的是，盡管母嬰行業(yè)整體規(guī)模在未來預(yù)計(jì)仍將保持較高增速，但由于行業(yè)壁壘較低，越來越多的資金涌入這一領(lǐng)域參與競爭，企業(yè)若未能提高個(gè)體競爭水平，一旦行業(yè)發(fā)展放緩，公司的業(yè)績恐受較大影響。

收入結(jié)構(gòu)被認(rèn)為是愛嬰室業(yè)績增速較低的重要原因之一。報(bào)告期內(nèi)，愛嬰室直營店門店銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.55%、96.26%、97.23%和96.97%。也就是說，愛嬰室的主要收入來源于線下直營門店銷售，與眾多企業(yè)紛紛發(fā)力電商不同，愛嬰室的線上銷售對公司收入和利潤的貢獻(xiàn)十分有限。數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年和2017年1-6月份，愛嬰室電子商務(wù)銷售收入分別為2120.97萬元、1614.18萬元、443.61萬元和699.77萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為1.91%、1.27%、0.31%和0.86%。

愛嬰室于2005年成立，正處于電商時(shí)代的初期，可謂恰逢其時(shí)，但愛嬰室并未選擇電商和直營連鎖店共同發(fā)展，而是選擇了后者。眾所周知，這幾年電商的發(fā)展態(tài)勢一度讓傳統(tǒng)零售無路可走，到現(xiàn)在跨入新零售時(shí)代，可愛嬰室卻成為時(shí)代的局外人。從其競爭對手表現(xiàn)看，2015年，孩子王移動(dòng)端APP上線，客戶數(shù)量快速增長，至2016年9月底，注冊用戶達(dá)到299萬名。其線上收入72%來自移動(dòng)端APP，12%來自于微商城，16%來自于天貓、京東旗艦店。2016年，孩子王的線上線下融合戰(zhàn)略效果顯著，公司線上收入2.4億元，同比增速達(dá)到驚人的200%。相比之下，愛嬰室在線上的布局則讓人摸不著頭腦。公司的線上銷售收入從2014年的2121萬元下滑至2016年的444萬元，線上渠道收入占比從2014年的1.91%下滑至2016年0.31%。過去幾年，競爭對手孩子王在線上大展拳腳的時(shí)候，愛嬰室卻連個(gè)天貓旗艦店都沒有，足以說明公司管理層缺乏線上經(jīng)營理念，而這并不是僅僅IPO能夠解決的問題。

線上銷售的乏力也直接導(dǎo)致了公司庫存的居高不下。2015-2016年，愛嬰室存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比重高達(dá)70%左右，而同行業(yè)的孩子王僅為37%，而愛嬰室在2017年3.60的存貨周轉(zhuǎn)率也是顯著低于行業(yè)平均水平的8.12。愛嬰室實(shí)體店在運(yùn)營效率方面的問題已經(jīng)非常明顯，由于缺乏高效的庫存管理體系，導(dǎo)致庫存擠壓嚴(yán)重，若在未來的經(jīng)營年度中因市場環(huán)境發(fā)生變化或競爭加劇導(dǎo)致存貨積壓和減值，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

遭遇25次監(jiān)管處罰

根據(jù)招股說明書，愛嬰室直營門店報(bào)告期內(nèi)曾25次遭到監(jiān)管處罰，其中有6次處罰的原因是“銷售商品被認(rèn)定為不合格”，另外，愛嬰室還存在因食品宣傳圖片中內(nèi)容與藥品混淆、銷售商品標(biāo)簽中表明的成分不符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)、在未取得公共場所衛(wèi)生許可證的情況下從事嬰幼兒洗浴服務(wù)等被罰的情形。

母嬰產(chǎn)品對于質(zhì)量安全的要求極高，愛嬰室三番五次地在這一關(guān)鍵點(diǎn)上犯錯(cuò)，隨之而來的恐怕不僅僅是監(jiān)管部門的行政處罰，更是品牌形象的顛覆以及消費(fèi)者信心的丟失。商品多次被認(rèn)定為不合格從一定程度上說明了公司產(chǎn)品質(zhì)量是存在問題的，這很有可能會(huì)影響到愛嬰室的品牌效應(yīng)，導(dǎo)致市場份額面臨一定的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司的業(yè)績可能會(huì)承壓。

除了產(chǎn)品質(zhì)量問題，公司在募投方向上也需要引起市場的高度關(guān)注。據(jù)悉，本次愛嬰室募集資金部分用于擴(kuò)充門店和補(bǔ)充流動(dòng)性。但令市場較為不解的是，報(bào)告期內(nèi)愛嬰室現(xiàn)金流狀況良好，資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平，經(jīng)營性現(xiàn)金流余額整體處于上升水平，且不存在短期借款和長期借款。此外，愛嬰室不斷強(qiáng)調(diào)美好的行業(yè)發(fā)展前景，在這樣的情況下，公司為何不選擇向銀行借款加大門店擴(kuò)張力度而是選擇在IPO前夕這一敏感時(shí)點(diǎn)上連續(xù)大分紅，企業(yè)的發(fā)展是否面臨瓶頸期，連續(xù)高額的分紅與補(bǔ)充營運(yùn)資金這一募投方向又是否存在矛盾。遺憾的是，截至發(fā)稿，愛嬰室并未就股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者發(fā)出的采訪提綱作相應(yīng)回復(fù)。