企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績的相關(guān)分析

孫東升+湯一飛+王晨吟+陳思宇+孫小燕

摘 要：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的基礎(chǔ)，在資金成本控制方面起到了重要的作用，影響著企業(yè)業(yè)績?；诖?，本文對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績的相關(guān)性進(jìn)行深入的分析，并根據(jù)其分析結(jié)果，以提升企業(yè)業(yè)績?yōu)槟繕?biāo)，對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整予與優(yōu)化，提出有價(jià)值的意見和建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)業(yè)績；相關(guān)性

前言：業(yè)績是企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營的主要目標(biāo)，根據(jù)業(yè)績指標(biāo)，能夠反映出企業(yè)在償債、盈利以及營運(yùn)方面的能力，也是衡量先進(jìn)流量和市場表現(xiàn)的重要參考，影響著企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)業(yè)績受到多方面因素的影響，其中與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)較為密切。在企業(yè)的經(jīng)營管理當(dāng)中，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是主要的工作內(nèi)容，需要更加深入的了解資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系，采用科學(xué)的方法進(jìn)行分析，進(jìn)而企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整提供重要的參考。

一.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績的相關(guān)性

（一）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)

首先，數(shù)據(jù)的篩選過程。本文選取了某上市公司在證券交易所的數(shù)據(jù)，該公司的資本結(jié)構(gòu)和公司的業(yè)績數(shù)據(jù)全都來源與CSMAR數(shù)據(jù)庫，一些個(gè)別的數(shù)據(jù)則是來源于公司的年報(bào)。為確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，在初始數(shù)據(jù)中，剔除了一些明顯記錄錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)及不被ST所保留的數(shù)據(jù)[1]。通過整理和篩選，最終確定了2160條可靠數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)為910家上市公司所持有；

其次，構(gòu)建指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。指標(biāo)類型評(píng)價(jià)體系表主要分為四個(gè)部分：

能力指標(biāo)，包含企業(yè)債務(wù)償還（ 流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）、盈利（ 凈利潤/股權(quán)效益）、市場表現(xiàn)（ 經(jīng)營流動(dòng)資金/流動(dòng)負(fù)債）、現(xiàn)金流量（ 市場價(jià)值/總資產(chǎn)）；

債權(quán)衡量指標(biāo)：股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)（ 負(fù)債/權(quán)益）、債券衡量指標(biāo)（ 負(fù)債總額/負(fù)債總額）；

股權(quán)衡量指標(biāo)：長期債務(wù)（ 長期負(fù)債/負(fù)債總額）；

結(jié)構(gòu)指標(biāo)：股權(quán)衡量指標(biāo)（ 自有資本/總資本）。

最后，控制變量。資產(chǎn)規(guī)模的計(jì)算公式是總資產(chǎn)（LN）；股票的類型為A股/B股/H股/創(chuàng)業(yè)板/中小企業(yè)股票；行業(yè)選擇為中國監(jiān)證會(huì)《中國上市公司行業(yè)的分類指導(dǎo)》。

（二）因子分析

通過因子分析，得到了以下四個(gè)因子，依次命名為：債股結(jié)構(gòu)因子、資金運(yùn)營因子、債務(wù)償還因子、表征對(duì)應(yīng)指標(biāo)。得到了關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分?jǐn)?shù)的算法：

（三）回歸分析

通過上述算法，能夠得到一個(gè)實(shí)根，ZBJG=-0.9999，線性回歸方程兩端節(jié)點(diǎn)的數(shù)據(jù)分別為：ZBJG（1）=0.78，ZBJG（2）=0.27，因此，方程呈現(xiàn)出在[0.27，0.78]區(qū)間內(nèi)，企業(yè)的業(yè)績系數(shù)和資本結(jié)構(gòu)具有正相關(guān)關(guān)系，但由于行業(yè)的差異性，方程的擬合優(yōu)度數(shù)值為0.625，擬合優(yōu)度較小，需要進(jìn)行樣本回歸分析。

企業(yè)業(yè)績和資本結(jié)構(gòu)存在著兩種關(guān)系：正相關(guān)和負(fù)相關(guān)。在910家上市公司數(shù)據(jù)中，本文挑選出兩類來作為代表。

第一類：建筑業(yè)。建筑業(yè)的線性回歸方程在 區(qū)間內(nèi)，ZBJG和與QYY是正相關(guān)。這是因?yàn)榻ㄖI(yè)的資金回籠期長，資金注入的越多，收益效果越好；在 區(qū)間中，ZBJG和QYY卻是負(fù)相關(guān)，這可能是企業(yè)舉債來投資，導(dǎo)致財(cái)務(wù)支出增加；在 的區(qū)間內(nèi)，ZBJG和QYY有是正相關(guān)，原因是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)逐漸穩(wěn)定，投資產(chǎn)生收益效果，進(jìn)而提升了企業(yè)的業(yè)績。

第二類，機(jī)械制造、工業(yè)設(shè)計(jì)等產(chǎn)業(yè)。這類產(chǎn)業(yè)有著共通的特點(diǎn)：勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，因此，資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的影響較深。在 區(qū)間，ZBJG和QYY是負(fù)相關(guān)，這是由于資金注入量大，經(jīng)營權(quán)和管理權(quán)產(chǎn)生矛盾，代理成本增加；在 區(qū)間，ZBJG和QYY為正相關(guān)，這是由于企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)合理，債務(wù)資金發(fā)揮效果，提升了企業(yè)的業(yè)績；在 區(qū)間內(nèi)，ZBJG和QYY又再次呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，是由于企業(yè)擁有的資金數(shù)量增加，但是負(fù)債率偏高，導(dǎo)致資金的使用水平下降。

二.以提升企業(yè)業(yè)績?yōu)槟繕?biāo)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績存在相關(guān)性。因此可以將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整作為提升企業(yè)業(yè)績的有效途徑。該過程中，需要從資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及資本市場建設(shè)等方面入手，正確認(rèn)識(shí)和了解企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系，尋找合理的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，進(jìn)而結(jié)合行業(yè)特征，提出相關(guān)建議。

其一，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、升級(jí)的過程中，行業(yè)特征是重要的參考依據(jù)，能夠充分反映出企業(yè)面對(duì)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場形勢，進(jìn)而有針對(duì)性的進(jìn)行調(diào)整，更加符合企業(yè)的發(fā)展趨勢。從某種意義上來說，基于行業(yè)板塊的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)效益的穩(wěn)定增長創(chuàng)造良好的基礎(chǔ)條件，進(jìn)而達(dá)到提升企業(yè)業(yè)績的效果。其二，為了進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)企業(yè)管理的監(jiān)控，需要建立更加完善的股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高企業(yè)的治理效率，提高管理水平。第三，優(yōu)化股票、債券等金融市場環(huán)境，推進(jìn)其發(fā)展建設(shè)，為企業(yè)融資提供支持[2]。

結(jié)論：綜上所述，經(jīng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)、因子分析以及回歸分析，其結(jié)果顯示資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績存在復(fù)雜的相關(guān)性。而資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與調(diào)整，需要對(duì)兩者的關(guān)系予以有效把控，結(jié)合行業(yè)特征，通過股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、發(fā)展市場建設(shè)以及債務(wù)融資等方式，尋找合理的資本結(jié)構(gòu)區(qū)間，完成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與調(diào)整，能夠?yàn)樘嵘髽I(yè)業(yè)績提供支持。

參考文獻(xiàn)：

[1]黃佑軍.企業(yè)績效與股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)的脈動(dòng)關(guān)系研究——基于739家制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2014（06）：97-99.

[2]郭延孟.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績相關(guān)性實(shí)證研究——基于2008-2010年中國A股數(shù)據(jù)[J].企業(yè)研究，2014（02）：7-9.