核心業(yè)務(wù)、機(jī)會性業(yè)務(wù)與創(chuàng)新投入的相關(guān)性

（博士生導(dǎo)師），

一、引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段，行業(yè)管制開始出現(xiàn)政策性松動，一系列“快速進(jìn)入、快速變現(xiàn)、利潤高昂”的機(jī)會性業(yè)務(wù)隨之產(chǎn)生（Jennings，1990）。當(dāng)前大熱的房地產(chǎn)、金融業(yè)務(wù)就是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下由政策性變動引致的“機(jī)會性業(yè)務(wù)”，其自身帶有壟斷利潤特征，在短期內(nèi)能迅速改善企業(yè)的業(yè)績。例如，經(jīng)緯紡機(jī)2014年金融信托業(yè)務(wù)收入超過其核心業(yè)務(wù)（紡織機(jī)械業(yè)務(wù)），貢獻(xiàn)了4895738617.09元的利潤，利潤率高達(dá)100%，而紡織機(jī)械業(yè)務(wù)的利潤率為12.30%，綜合后利潤率達(dá)到59.50%。由于巨大的產(chǎn)業(yè)利潤差異及資產(chǎn)快速變現(xiàn)的特點(diǎn)，企業(yè)基于投機(jī)目的對機(jī)會性業(yè)務(wù)的投資已經(jīng)出現(xiàn)“潮涌現(xiàn)象”（林毅夫，2007），轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下企業(yè)為獲取機(jī)會性收益的多元化行為越來越普遍。

多元化動機(jī)理論認(rèn)為，企業(yè)的多元化動機(jī)來源于企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境（Hoskisson，1990）。就內(nèi)部環(huán)境而言，資源基礎(chǔ)論認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營的基礎(chǔ)是主業(yè)存在資源的“溢出”。內(nèi)部資本市場理論（Williamson，1975）認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營的目的是形成有效的內(nèi)部資本市場，降低內(nèi)部融資成本。市場勢力（Market Power）理論認(rèn)為，企業(yè)通過各部分之間互惠交換、交互補(bǔ)貼的方式獲得競爭優(yōu)勢（Gribbin，1976），進(jìn)而獲取市場勢力。從外部環(huán)境角度，Guthrie（1997）運(yùn)用制度理論來解釋企業(yè)進(jìn)行多元化經(jīng)營的動機(jī)。近年來對轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下企業(yè)多元化動機(jī)的研究中，也有學(xué)者從政府政策的角度去研究，提出政府制定的相關(guān)法規(guī)政策與企業(yè)多元化經(jīng)營之間也存在著密切的聯(lián)系（Ravenscraf，1987）。

由于機(jī)會性業(yè)務(wù)與企業(yè)自身核心業(yè)務(wù)存在較大的區(qū)別，于是企業(yè)發(fā)展機(jī)會性業(yè)務(wù)往往被貼上“不務(wù)正業(yè)”的標(biāo)簽（戴維奇、劉洋，2016），同時(shí)因其形成機(jī)制及顯著的“快進(jìn)入、快變現(xiàn)，高收益”特點(diǎn)，以往的多元化動機(jī)理論并不能很好地解釋這種多元化行為，對于投機(jī)的多元化動機(jī)也缺乏特定的關(guān)注。本文對企業(yè)的外部環(huán)境作進(jìn)一步細(xì)分，聚焦轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的歷史條件，對企業(yè)涉足機(jī)會性業(yè)務(wù)的多元化行為的形成機(jī)制及其影響進(jìn)行了深入研究。

雖然從短期來看，發(fā)展機(jī)會性業(yè)務(wù)能夠提升企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績，但是這種投機(jī)多元化對企業(yè)的持續(xù)競爭力會產(chǎn)生什么影響？研發(fā)投入是企業(yè)保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢的重要基礎(chǔ)，如果研發(fā)投入供給不足，企業(yè)很可能被市場淘汰（徐欣、唐清泉，2012）。特別是在資源緊缺、環(huán)境約束矛盾突出、人口紅利逐漸消失的趨勢下，實(shí)現(xiàn)要素驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變對企業(yè)的創(chuàng)新能力提出了更高的要求。沉浸在機(jī)會性業(yè)務(wù)暴利溫水中的企業(yè)，就像在涼水中游弋的青蛙，隨著利潤的累增，如果不能保持自身的創(chuàng)新能力，一旦機(jī)會性業(yè)務(wù)的風(fēng)口消失，企業(yè)的生存就將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。在企業(yè)正常的經(jīng)營過程中，核心業(yè)務(wù)與基于投機(jī)動機(jī)發(fā)展的機(jī)會性業(yè)務(wù)往往是并存的，企業(yè)的研發(fā)投入是二者共同作用的結(jié)果。本文通過對大量企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，分別從核心業(yè)務(wù)與機(jī)會性業(yè)務(wù)對創(chuàng)新投入的影響入手，探究企業(yè)不同發(fā)展階段的業(yè)務(wù)分布狀況對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，從而回答“不務(wù)正業(yè)”是否是“溫水煮蛙”式的陷阱，以及企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)自我救贖，處理好核心業(yè)務(wù)與機(jī)會性業(yè)務(wù)的關(guān)系、促進(jìn)創(chuàng)新投入的增長。

二、理論分析及研究假設(shè)

（一）核心業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與企業(yè)的創(chuàng)新投入

創(chuàng)新活動具有較高的調(diào)整成本（Adjustment Cost），創(chuàng)新投入從資金上必須保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，一旦中斷會使企業(yè)遭受巨大的損失。創(chuàng)新活動的成果產(chǎn)出具有高度的不確定性，且其保密性使得外部投資者難以獲得相關(guān)的信息以評估項(xiàng)目優(yōu)劣（Cramitzki Dirk，2011）。嚴(yán)重的信息不對稱和較大的監(jiān)管難度使得大部分投資者對研發(fā)項(xiàng)目的投資望而卻步，企業(yè)的創(chuàng)新活動受到了嚴(yán)重的外部融資約束，這就要求企業(yè)自身必須能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的盈利以支持創(chuàng)新投入（徐欣、唐清泉，2010）。

利潤的不同組成部分有不同的持久性（Ramakrishnan，1991），核心業(yè)務(wù)利潤屬于持續(xù)的永久類（Permanent）盈利，是利潤中最穩(wěn)定和最可預(yù)期的部分，而其他部分利潤則屬于暫時(shí)類（Transitory）或價(jià)格無關(guān)類（Price-irrelevant）盈利。盈利質(zhì)量越高，盈余持久性（Earnings Persistence）就越長，而主營業(yè)務(wù)利潤的比重幾乎決定了企業(yè)的盈利質(zhì)量與獲利能力（Lev，1993）。特別是處于上升通道的核心業(yè)務(wù)，其穩(wěn)定的現(xiàn)金流能夠保證研發(fā)投入的持續(xù)性。同時(shí)穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)能夠增強(qiáng)投資者信心，減弱外部投資者的不信任度，使融資成本和融資難度大大降低，為潛在的研發(fā)投入提供資金保障。

波特的專業(yè)化理論認(rèn)為，報(bào)酬遞增來源于專業(yè)化水平的提升（劉明宇、芮明杰，2012）。資源存在著“資源稟賦”，具有不對稱性和供給的有限性，企業(yè)在一定條件下不可能在所有資源類型中都擁有絕對優(yōu)勢。因而，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的資源，增加創(chuàng)新投入，做精做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)，可以不斷增強(qiáng)企業(yè)核心業(yè)務(wù)的獲利能力，積累的剩余資源也能為創(chuàng)新投入提供更多保證。同時(shí)，基于路徑依賴原理，創(chuàng)新投入越多，專業(yè)化水平越高，報(bào)酬遞增越顯著。為了維護(hù)市場競爭優(yōu)勢地位，企業(yè)會進(jìn)一步增加創(chuàng)新投入以建立技術(shù)壁壘。

Haire（1959）首次應(yīng)用“生命周期”觀點(diǎn)來研究企業(yè)問題。企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，組織的生命周期可看做生物體生命周期現(xiàn)象的一種模擬（Kimberly，1981）。一方面，這種生命周期比擬的思想，對組織的成長與變動具有理論研究的啟發(fā)性。在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，企業(yè)創(chuàng)新投入的變動軌跡如同“生命周期”，也經(jīng)歷著先升后降的發(fā)展過程。在企業(yè)核心業(yè)務(wù)不斷發(fā)展的階段，創(chuàng)新投入也隨之持續(xù)增加，但隨著企業(yè)從幼稚期、成長期到成熟期、衰退期的轉(zhuǎn)變，企業(yè)核心業(yè)務(wù)所擁有的市場份額趨于穩(wěn)定，核心業(yè)務(wù)的上升空間受到限制。創(chuàng)新投入的增加所帶來的邊際收益和邊際利潤大大下降，管理層會選擇相應(yīng)地減少創(chuàng)新投入。另一方面，隨著企業(yè)進(jìn)入成熟期，組織管理趨向官僚化和規(guī)章化，創(chuàng)新速度逐漸放緩，逐步正規(guī)的組織制度對創(chuàng)新具有顯著的抑制作用（Egelhoff，1988），同時(shí)企業(yè)在當(dāng)前使用的技術(shù)上進(jìn)行了大量的沉淀投資，很容易產(chǎn)生組織惰性（Mansfield，1983），從而過度依賴現(xiàn)有技術(shù)，減少創(chuàng)新投入。

基于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)一：核心業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與企業(yè)的創(chuàng)新投入呈顯著的倒U型關(guān)系，當(dāng)企業(yè)核心業(yè)務(wù)的發(fā)展持續(xù)處于上升通道時(shí)，創(chuàng)新投入也隨之持續(xù)增加，當(dāng)企業(yè)由成長期轉(zhuǎn)為成熟期、衰退期時(shí)，核心業(yè)務(wù)的發(fā)展觸及天花板、市場趨于飽和，企業(yè)的創(chuàng)新投入也隨之減少。即在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，企業(yè)的創(chuàng)新投入也符合“生命周期”規(guī)律。

（二）基于投機(jī)目的發(fā)展的機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與企業(yè)創(chuàng)新投入

戰(zhàn)略關(guān)系流派認(rèn)為，一般環(huán)境的變動會產(chǎn)生新的機(jī)會空間，這一機(jī)會空間影響著企業(yè)可選擇的業(yè)務(wù)領(lǐng)域（Bourgeois，1980）。我國改革開放以后的變通性制度安排依然存在，政府仍掌握著“計(jì)劃軌”中大量資源的分配權(quán)。市場經(jīng)濟(jì)的不健全以及法律制度的空缺（Peng、Luo，2000），再加上轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期經(jīng)濟(jì)、文化等一般環(huán)境的不確定性，使得市場中充滿“賺快錢”式的尋租機(jī)會。具體而言，我國許多計(jì)劃經(jīng)濟(jì)控制下的產(chǎn)業(yè)通常具有內(nèi)部競爭的不完全性（Competitive Imperfection），隨著市場的不斷完善，有些行業(yè)擺脫了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，有些行業(yè)管制出現(xiàn)了政策性松動（Jennings、Seaman，1990），一些有體制內(nèi)經(jīng)歷的人更易敏銳“嗅到”這種機(jī)會性業(yè)務(wù)而率先從中獲利（戴維奇，2016）。而機(jī)會性業(yè)務(wù)的利潤率越高，越易吸引一般企業(yè)進(jìn)行跨行業(yè)套利（王紅建，2016）。

從機(jī)會性業(yè)務(wù)的生成機(jī)制可以得出，發(fā)展機(jī)會性業(yè)務(wù)更重要的是創(chuàng)建和維護(hù)良好的政治關(guān)系。根據(jù)管理者防御及壕溝效應(yīng)（Shleifer、Vishny，1989），管理者更愿意投資需要發(fā)揮其擅長的專有能力的投資項(xiàng)目，使企業(yè)對其管理能力產(chǎn)生依賴，從而強(qiáng)化其在企業(yè)中的地位。管理者往往并不具備研發(fā)人員的技能和知識，但豐富的社會資本和良好的社交能力能有效地應(yīng)用于發(fā)展機(jī)會性業(yè)務(wù)，進(jìn)而提升其在組織中的地位。同時(shí)，通過持續(xù)創(chuàng)新以在核心業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先優(yōu)勢的發(fā)展模式本身就具有風(fēng)險(xiǎn)高、投資回報(bào)周期較長的特征。管理層作為企業(yè)的代理人，更重視企業(yè)的短期經(jīng)營績效。機(jī)會性業(yè)務(wù)快速獲取高額利潤的特征極大地引發(fā)管理層的逆向選擇，進(jìn)一步強(qiáng)化了管理層的短視行為。管理者更愿意大幅削減創(chuàng)新投入，相應(yīng)地將資源轉(zhuǎn)移至機(jī)會性業(yè)務(wù)的發(fā)展上。

企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展的方式，一種是生產(chǎn)性的創(chuàng)新驅(qū)動模式，另一種是非生產(chǎn)性的尋租模式。管理者的活動配置決定了企業(yè)發(fā)展方式的選擇（Baumol，1990）。在生產(chǎn)性的創(chuàng)新驅(qū)動模式中，管理者會將其管理才能和企業(yè)資源引流到核心業(yè)務(wù)的創(chuàng)新活動中，而在非生產(chǎn)性的尋租模式中，有限的企業(yè)資源會被配置到政治關(guān)系維護(hù)和機(jī)會性業(yè)務(wù)的尋租上（羅黨論、唐清泉，2009；張建君、張志學(xué)，2005）。特別是在腐敗程度較嚴(yán)重的地區(qū)，生產(chǎn)性活動投入反而在一定程度上降低了企業(yè)績效（何軒、馬駿，2016）。因此，管理者會強(qiáng)化對機(jī)會性業(yè)務(wù)尋租活動的偏好，減少對生產(chǎn)性核心業(yè)務(wù)的創(chuàng)新投入。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速由高速轉(zhuǎn)為中高速，實(shí)體產(chǎn)業(yè)的投資回報(bào)率不斷下降，企業(yè)更傾向于通過機(jī)會性業(yè)務(wù)套利。在企業(yè)既定存量的資源中，企業(yè)會將原本應(yīng)用于核心業(yè)務(wù)創(chuàng)新投入的資源轉(zhuǎn)移到機(jī)會性業(yè)務(wù)當(dāng)中。

基于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)二：機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率越高，企業(yè)的創(chuàng)新投入越低，發(fā)展機(jī)會性業(yè)務(wù)對企業(yè)的創(chuàng)新投入具有顯著的抑制作用。進(jìn)一步將機(jī)會性業(yè)務(wù)總指標(biāo)拆分，金融業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展同樣對創(chuàng)新投入產(chǎn)生抑制作用。

（三）機(jī)會性業(yè)務(wù)對創(chuàng)新投入具有持續(xù)性的抑制作用

由于機(jī)會性業(yè)務(wù)往往與核心業(yè)務(wù)跨度較大，企業(yè)發(fā)展機(jī)會性業(yè)務(wù)更多地是一種逐利的投機(jī)行為，管理者在進(jìn)行決策時(shí)更傾向于通過前期的實(shí)踐結(jié)果來印證決策的正確性，即使降低了創(chuàng)新投入，也能為這種投機(jī)行為找到自我安慰的合理借口。而過度自信的傾向更會進(jìn)一步放大決策正確的心理評價(jià)，使管理者對自身能力及企業(yè)定位缺乏客觀清晰的判斷，盲目進(jìn)行機(jī)會性業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。本期創(chuàng)新投入決策受到前期機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率正反饋的影響，且這種正反饋會隨著時(shí)間不斷累積。持續(xù)的正反饋強(qiáng)化了管理者的主觀認(rèn)知，即發(fā)展機(jī)會性業(yè)務(wù)是對創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的有效替代，當(dāng)管理者在進(jìn)行當(dāng)期創(chuàng)新投入決策時(shí)，就會進(jìn)一步降低創(chuàng)新投入。劉篤池（2016）研究發(fā)現(xiàn)，金融化程度對實(shí)體企業(yè)經(jīng)營性業(yè)務(wù)生產(chǎn)效率造成的抑制效應(yīng)長期存在，這種持續(xù)的抑制效應(yīng)在創(chuàng)新投入方面也同樣存在。

基于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)三：機(jī)會性業(yè)務(wù)對創(chuàng)新投入具有持續(xù)性的抑制作用，當(dāng)期的創(chuàng)新投入與滯后一、二期的機(jī)會性業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（四）在不同的企業(yè)制度情境中，核心業(yè)務(wù)、機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與創(chuàng)新投入關(guān)系的差異

企業(yè)存在的目的是獲利，民營企業(yè)大多只能依靠不斷的創(chuàng)新投入來獲得在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。相比民營企業(yè)單一的生產(chǎn)性創(chuàng)新盈利而言，國有企業(yè)獲取利潤的方式還包括非生產(chǎn)性的尋租活動（董曉慶、趙堅(jiān)，2014）。國有企業(yè)自成立以來就擁有得天獨(dú)厚的生存環(huán)境，其通過政策支持和壟斷經(jīng)營權(quán)就能獲得豐厚的利潤，所以缺乏發(fā)展核心業(yè)務(wù)、增加創(chuàng)新投入的動機(jī)（李婧，2013），再加上國有企業(yè)的業(yè)務(wù)布局往往直接受政府管控，企業(yè)對業(yè)務(wù)的自主選擇權(quán)受到限制，其目的更多的是擴(kuò)大就業(yè)、穩(wěn)定社會，導(dǎo)致國有企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)嚴(yán)重不足（張宗益、張湄，2007）。

同時(shí)，國有企業(yè)的創(chuàng)新一般承載著國家的重大戰(zhàn)略和使命，創(chuàng)新立項(xiàng)往往來源于國家的行政命令、資金投入更依賴創(chuàng)新補(bǔ)貼，因而創(chuàng)新投入與企業(yè)的經(jīng)營狀況和業(yè)務(wù)分布也存在獨(dú)立性。相比國有企業(yè)，機(jī)會性業(yè)務(wù)對民營企業(yè)更具吸引力。

基于此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)四：相比國有企業(yè)，核心業(yè)務(wù)、機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與創(chuàng)新投入的關(guān)系在民營企業(yè)中更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)

選取全部A股上市公司2006～2015年的數(shù)據(jù)作為研究樣本。企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則明確要求企業(yè)自2006年起在年報(bào)中披露開發(fā)支出的數(shù)據(jù)，同時(shí)這個(gè)時(shí)間段是我國宏觀經(jīng)濟(jì)整體高速發(fā)展的階段，房地產(chǎn)行業(yè)和金融行業(yè)等正處于蓬勃發(fā)展的風(fēng)口期，為對一般企業(yè)涉足機(jī)會性業(yè)務(wù)的影響研究提供了良好的觀察窗口期。

本文以2006年的企業(yè)主營業(yè)務(wù)為依據(jù)，剔除了自2006年起就以金融、房地產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)樣本，僅對一般企業(yè)發(fā)展機(jī)會性業(yè)務(wù)與核心業(yè)務(wù)進(jìn)行研究分析。同時(shí)剔除創(chuàng)新投入數(shù)據(jù)缺失的觀測值，虧損、資不抵債和各變量數(shù)據(jù)不全的觀測值。經(jīng)過上述篩選后，本文的最終樣本為17136個(gè)企業(yè)年非平衡面板數(shù)據(jù)。為消除極端值的影響，對連續(xù)性變量按5%水平進(jìn)行了winsorize處理。

（二）主要研究變量的定義與計(jì)算

1.被解釋變量：創(chuàng)新投入。R&D是技術(shù)創(chuàng)新活動的重要組成部分，因此R&D經(jīng)費(fèi)可以作為評價(jià)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的重要指標(biāo)。本文使用研發(fā)支出的自然對數(shù)衡量創(chuàng)新投入，記為LNRD。

2.解釋變量：核心業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率和機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率。研究企業(yè)業(yè)務(wù)構(gòu)成的相關(guān)文獻(xiàn)大多從投資和收入入手，如戴維奇使用賺快錢投資這一指標(biāo)（賺快錢投資=企業(yè)投向房地產(chǎn)行業(yè)、期貨、股市、借貸的資金/營業(yè)收入）。本文有別于以往的文獻(xiàn)，使用利潤相關(guān)指標(biāo)。核心業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率=核心業(yè)務(wù)利潤/利潤總額=（主營業(yè)務(wù)中非機(jī)會性業(yè)務(wù)收入-對應(yīng)成本+對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益）/利潤總額，記為CR，利潤總額-核心業(yè)務(wù)利潤-機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤=其他業(yè)務(wù)利潤-營業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用+營業(yè)外損益。從此等式可以看出，核心業(yè)務(wù)利潤與機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤并不是完全此消彼長的關(guān)系。由于營業(yè)費(fèi)用和營業(yè)外損益更容易被操縱，不同的公司間缺乏可比性，且難以準(zhǔn)確劃分機(jī)會性業(yè)務(wù)和核心業(yè)務(wù)，本文并未將其計(jì)入指標(biāo)。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行向上的盈余管理時(shí)，指標(biāo)比值反而會降低，這在一定程度上控制了利潤易被操縱的問題，能更真實(shí)地反映企業(yè)核心業(yè)務(wù)與機(jī)會性業(yè)務(wù)的盈利狀況。

機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率=機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤/利潤總額=（主營業(yè)務(wù)中機(jī)會性業(yè)務(wù)收入-機(jī)會性業(yè)務(wù)成本+投資收益-對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益+公允價(jià)值變動+金融行業(yè)的收益損失）/利潤總額，記為OR。將指標(biāo)做進(jìn)一步拆分，得到：金融業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率=金融業(yè)務(wù)利潤/利潤總額，記為FR；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率=房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤/利潤總額，記為BR。

3.控制變量。借鑒以往學(xué)者的研究成果，本文控制了公司規(guī)模（LNASSET，總資產(chǎn)的自然對數(shù)）、企業(yè)年齡（NIANL）、盈利能力（ROA，總資產(chǎn)凈利率）、營運(yùn)能力（FOB，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、企業(yè)成長能力（GROWTH，營業(yè)收入同比增長率）、償債能力（DB，現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)）、股權(quán)制衡度（BALANCE，前五大股東的持股比例之和-第一大股東持股比例）、國房景氣指數(shù)（JQZSK）、行業(yè)（INDUSTRY，本文將行業(yè)劃分為勞動密集型、資本密集型和技術(shù)密集型三類，定義兩個(gè)行業(yè)虛擬變量：技術(shù)密集型=1，否則=0；資本密集型=1，否則=0）等對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。此外，考慮到不同的年份可能會影響機(jī)會性業(yè)務(wù)、核心業(yè)務(wù)與企業(yè)研發(fā)投入決策，本文對年度變量進(jìn)行了控制。

（三）計(jì)量模型的設(shè)定與拓展

為了驗(yàn)證核心業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系，本文建立了多元線性回歸計(jì)量模型（1）。同時(shí)，為驗(yàn)證機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系，建立了模型（2），并在此基礎(chǔ)上將機(jī)會性業(yè)務(wù)總指標(biāo)拆分為金融業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，建立模型（3）、（4）分別予以驗(yàn)證。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)這種關(guān)系在一期及二期是否具有持續(xù)性，建立模型（5）、（6）。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表1列出了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征。企業(yè)創(chuàng)新投入的平均值為850萬元，最小值為0，最大值為190000萬元，中位數(shù)為150萬元，表明超過一半的企業(yè)的研發(fā)投入處于均值以下，創(chuàng)新投入整體偏低，企業(yè)間的差距較大?？傮w而言，我國企業(yè)涉入的機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率較低（0.21），核心業(yè)務(wù)仍為其利潤來源的支柱（3.67）。投資股市、金融、借貸、保險(xiǎn)等金融業(yè)務(wù)是一般企業(yè)普遍涉足的機(jī)會性業(yè)務(wù)，其占全部機(jī)會性業(yè)務(wù)的75%。而相比金融業(yè)務(wù)，一半以上的企業(yè)并未涉足房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

下面進(jìn)一步參照魯桐、黨?。?014）的分類標(biāo)準(zhǔn)將企業(yè)劃分為勞動密集型、技術(shù)密集型、資本密集型三類，從表2來看，不同行業(yè)企業(yè)的核心業(yè)務(wù)與機(jī)會性業(yè)務(wù)的分布狀況不同。技術(shù)密集型企業(yè)的創(chuàng)新投入的均值為1100萬元，明顯高于勞動密集型（550萬元）和資本密集型（880萬元）企業(yè)，符合技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的特征。相比勞動密集型和資本密集型企業(yè)，技術(shù)密集型企業(yè)的核心業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率最高，機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率最低，這也說明技術(shù)密集型企業(yè)由于其核心業(yè)務(wù)附加值較高，資源稟賦優(yōu)勢更明顯，其發(fā)展核心業(yè)務(wù)的動機(jī)更強(qiáng)烈。而勞動密集型企業(yè)機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率（0.26）略低于資本密集型產(chǎn)業(yè)（0.30），但中位數(shù)（0.01）與資本密集型企業(yè)持平，表明涉足機(jī)會性業(yè)務(wù)對于整個(gè)勞動密集型產(chǎn)業(yè)都具有普遍性。勞動密集型產(chǎn)業(yè)因其自身核心業(yè)務(wù)的利潤率比較低，附加值低，企業(yè)發(fā)展高利潤率的機(jī)會性業(yè)務(wù)的動機(jī)和意愿更加強(qiáng)烈，而資本密集型產(chǎn)業(yè)往往擁有強(qiáng)大的資源和政策支持，無論是發(fā)展核心業(yè)務(wù)還是機(jī)會性業(yè)務(wù)，都具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì) 單位：元、%

表2 按照行業(yè)性質(zhì)分組的描述性統(tǒng)計(jì) 單位：元、%

進(jìn)一步對各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，最需要關(guān)注的是各主要解釋變量之間可能存在的多重共線性問題。本文使用皮爾遜方法分別估算了計(jì)量模型（1）～（6）中各主要解釋變量的相關(guān)系數(shù)，結(jié)果見表3。除了核心業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率和總資產(chǎn)凈利率、年齡與國房景氣指數(shù)的相關(guān)系數(shù)相對高一些（分別為-0.5274、-0.3236），其他變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表3 皮爾遜相關(guān)系數(shù)矩陣

（二）回歸結(jié)果分析

1.核心業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與創(chuàng)新投入。根據(jù)Hausman檢驗(yàn)結(jié)果可知，本文適用固定效應(yīng)模型。表4中第（1）列結(jié)果顯示，在控制了對企業(yè)創(chuàng)新存在影響的變量及年份和行業(yè)效應(yīng)的情況下，企業(yè)核心業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與企業(yè)創(chuàng)新投入呈顯著的倒U型關(guān)系（β1=0.0735、p＜0.001，β2=-0.0041、p＜0.001），即在成長期，核心業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率對企業(yè)創(chuàng)新投入具有顯著的促進(jìn)作用，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期和衰退期，企業(yè)創(chuàng)新投入隨之下降。假設(shè)一得到了驗(yàn)證。盡管以上分析能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新投入與核心業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率之間的關(guān)系提供一定證據(jù)，但還應(yīng)進(jìn)一步考慮模型自身可能存在的內(nèi)生性問題。針對可能的內(nèi)生性問題，本文引入核心業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率滯后一期的取值，對模型（1）進(jìn)行再回歸，檢驗(yàn)結(jié)果列示在表4第（2）列中。在控制了企業(yè)層面的特征并加入年度、行業(yè)效應(yīng)后，變量CR、CRSQ的符號和顯著性與表4列（1）的結(jié)果具有一致性。

2.機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與創(chuàng)新投入。機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率的系數(shù)顯著為負(fù)（β1=-0.1010、p＜0.01），見表4第（3）列。企業(yè)的機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率越高，其創(chuàng)新投入水平越低，即機(jī)會性業(yè)務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新投入存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說明我國企業(yè)在既定的資源約束下，機(jī)會性業(yè)務(wù)的發(fā)展必然會占用創(chuàng)新投入資源。機(jī)會性業(yè)務(wù)的高額利潤和快速回報(bào)，使企業(yè)以創(chuàng)新驅(qū)動利潤增長的動力大大減弱。機(jī)會性業(yè)務(wù)對于企業(yè)創(chuàng)新投入有顯著的替代作用。為了避免方程誤設(shè)問題，表5第（1）、（2）列分別采用拆分的機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率指標(biāo)來檢驗(yàn)機(jī)會性業(yè)務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新投入的關(guān)系。第（1）列分析的是金融業(yè)務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)在控制了行業(yè)和年份固定效應(yīng)后，金融業(yè)務(wù)對企業(yè)的創(chuàng)新投入具有明顯的抑制作用（-0.0968、p＜0.01）。第（2）列將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與企業(yè)創(chuàng)新投入進(jìn)行回歸，在控制了行業(yè)和年份固定效應(yīng)以及相應(yīng)的變量后，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對企業(yè)的創(chuàng)新投入也具有抑制作用（-0.3539、p＜0.01）。這說明無論采用哪種指標(biāo)，發(fā)展機(jī)會性業(yè)務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新投入都有明顯的替代作用。

3.機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率滯后一期、滯后兩期的取值與創(chuàng)新投入。進(jìn)一步分析模型（5）、（6）的回歸結(jié)果，見表4第（4）、（5）列。機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率的滯后一期指標(biāo)和滯后兩期指標(biāo)對當(dāng)期的創(chuàng)新投入仍然具有顯著的抑制作用。滯后一期指標(biāo)系數(shù)為β1=-0.1412、p＜0.001，滯后兩期指標(biāo)系數(shù)同樣顯著為負(fù)（β2=-0.1413、p＜0.01）。表5第（3）列和第（4）列采用拆分的機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率指標(biāo)進(jìn)行回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率的滯后一期指標(biāo)的系數(shù)仍顯著為負(fù)（-0.1597、p＜ 0.001；-0.4261、p＜0.01），這說明機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率對企業(yè)創(chuàng)新投入會隨著時(shí)間的累積持續(xù)發(fā)生抑制作用。這支持了表4中第（3）列的結(jié)果，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)三。

4.區(qū)分不同企業(yè)性質(zhì)的核心業(yè)務(wù)、機(jī)會性業(yè)務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新投入。在我國，國有企業(yè)與民營企業(yè)的生存環(huán)境、發(fā)展方式存在顯著的區(qū)別，有必要在進(jìn)一步區(qū)分國有企業(yè)和民營企業(yè)的條件下檢驗(yàn)核心業(yè)務(wù)、機(jī)會性業(yè)務(wù)與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關(guān)系。根據(jù)不同的企業(yè)性質(zhì)做分組描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果見表6。民營企業(yè)研發(fā)投入的中位數(shù)為190萬元，遠(yuǎn)大于國有企業(yè)的38萬元，表明相比國有企業(yè)，民營企業(yè)從整體上普遍更依托于創(chuàng)新投入來保障其在核心業(yè)務(wù)上的領(lǐng)先地位，而國有企業(yè)創(chuàng)新投入則出現(xiàn)較為明顯的兩極化。國有企業(yè)機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率指標(biāo)為0.25，大于民營企業(yè)的0.19，同時(shí)細(xì)分指標(biāo)金融業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率0.14與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率0.04，也同樣大于民營企業(yè)相應(yīng)比率0.1和0.03，符合機(jī)會性業(yè)務(wù)的形成機(jī)制，即相比民營企業(yè)，國有企業(yè)在進(jìn)入和發(fā)展機(jī)會性業(yè)務(wù)方面更具有政策優(yōu)勢。但是，相對于其他壟斷性和準(zhǔn)入門檻更高的行業(yè)而言，民營企業(yè)從機(jī)會性業(yè)務(wù)中獲得了部分“壟斷性紅利”。

表4 核心業(yè)務(wù)、機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與創(chuàng)新投入的回歸結(jié)果

表5 金融業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與創(chuàng)新投入的回歸結(jié)果

進(jìn)一步對模型（1）～（6）按照企業(yè)性質(zhì)做分樣本回歸，結(jié)果見表7。從表7來看，核心業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與創(chuàng)新投入的關(guān)系在民營企業(yè)中更顯著［見表7第（1）、（2）列］，機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率的系數(shù)相差不大［見表7第（3）、（4）列］，同時(shí)將滯后一期、滯后兩期的機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與創(chuàng)新投入分別進(jìn)行回歸，在民營企業(yè)樣本中，系數(shù)顯著為負(fù)，分別為-0.1458（p＜0.01）、-0.1626（p＜0.01）［見表8第（2）、（4）列］，這表明發(fā)展機(jī)會性業(yè)務(wù)對民營企業(yè)創(chuàng)新投入的持續(xù)抑制作用更顯著。但是在國有企業(yè)樣本中，二者的關(guān)系并不顯著［見表8第（1）、（3）列］。實(shí)證結(jié)果與假設(shè)四保持一致。

表6 區(qū)分企業(yè)性質(zhì)后主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表7 核心業(yè)務(wù)、機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與創(chuàng)新投入依企業(yè)性質(zhì)分組的回歸結(jié)果

表8 機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率滯后一、兩期與創(chuàng)新投入依企業(yè)性質(zhì)分組的回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文選取研發(fā)投入的自然對數(shù)作為企業(yè)研發(fā)投入的代理變量，驗(yàn)證了核心業(yè)務(wù)與機(jī)會性業(yè)務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。為了保障實(shí)證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)健性，本文進(jìn)一步選取相對指標(biāo)，以企業(yè)年度研發(fā)支出占總資產(chǎn)的比例（李文貴、余明桂，2015）、企業(yè)年度研發(fā)支出占主營業(yè)務(wù)收入的比例作為企業(yè)創(chuàng)新投入的替代變量，再次檢驗(yàn)核心業(yè)務(wù)與機(jī)會性業(yè)務(wù)對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響。在重新設(shè)計(jì)企業(yè)研發(fā)投入指標(biāo)并測度之后，重復(fù)前文研究后發(fā)現(xiàn)上述結(jié)論仍成立，即本文的結(jié)論具有穩(wěn)健性。

五、結(jié)論及啟示

基于多元化動機(jī)理論、企業(yè)生命周期理論等，本文分析了轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)條件下機(jī)會性業(yè)務(wù)的產(chǎn)生機(jī)制，同時(shí)使用全部A股上市公司2006～2015年的面板數(shù)據(jù)，對企業(yè)核心業(yè)務(wù)、基于投機(jī)目的發(fā)展的機(jī)會性業(yè)務(wù)與創(chuàng)新投入的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，得出以下結(jié)論：核心業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與企業(yè)的創(chuàng)新投入呈顯著的倒U型關(guān)系，當(dāng)企業(yè)核心業(yè)務(wù)的發(fā)展持續(xù)處于上升通道時(shí)，創(chuàng)新投入也隨之增加，當(dāng)企業(yè)由成長期轉(zhuǎn)為成熟期、衰退期，核心業(yè)務(wù)到達(dá)發(fā)展瓶頸，企業(yè)的創(chuàng)新投入也隨之下降。即在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，企業(yè)的創(chuàng)新投入也符合“生命周期”規(guī)律；機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率越高，企業(yè)的創(chuàng)新投入越低，發(fā)展機(jī)會性業(yè)務(wù)對企業(yè)的創(chuàng)新投入具有顯著的抑制作用。進(jìn)一步將機(jī)會性業(yè)務(wù)總指標(biāo)進(jìn)行拆分后發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展也同樣會對創(chuàng)新投入產(chǎn)生抑制作用。由于反饋效應(yīng)，機(jī)會性業(yè)務(wù)對創(chuàng)新投入的削弱作用在一定期間內(nèi)持續(xù)存在，當(dāng)期的創(chuàng)新投入與滯后一、二期的機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

由以上實(shí)證結(jié)果可以得出，當(dāng)企業(yè)處于成長期，適度的機(jī)會性業(yè)務(wù)可以帶來企業(yè)短期財(cái)務(wù)狀況的改善，但要始終保持核心業(yè)務(wù)的主導(dǎo)地位，以核心業(yè)務(wù)對創(chuàng)新投入的提升作用來抵減機(jī)會性業(yè)務(wù)對創(chuàng)新投入的抑制作用。特別是在核心業(yè)務(wù)成熟、衰退階段，本身核心業(yè)務(wù)對創(chuàng)新投入的拉動作用就在減緩，如果一味地沉浸在機(jī)會性業(yè)務(wù)的暴利中，反饋效應(yīng)便會極大地削弱企業(yè)創(chuàng)新的意愿和動力，導(dǎo)致企業(yè)核心業(yè)務(wù)空心化，甚至使企業(yè)喪失創(chuàng)新能力。一旦機(jī)會性業(yè)務(wù)的風(fēng)口消失，企業(yè)的生存將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。因此，對于一般企業(yè)而言，必須明確企業(yè)的戰(zhàn)略定位，協(xié)調(diào)好機(jī)會性業(yè)務(wù)與核心業(yè)務(wù)之間的關(guān)系。

由于民營企業(yè)與國有企業(yè)的發(fā)展環(huán)境、治理方式存在較大差異，相比國有企業(yè)，核心業(yè)務(wù)、機(jī)會性業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率與創(chuàng)新投入的關(guān)系在民營企業(yè)中更為顯著。對于國有企業(yè)而言，其應(yīng)進(jìn)一步加快市場化改革步伐，調(diào)動自主創(chuàng)新的積極性。在管理者的業(yè)績考核中，應(yīng)更多地關(guān)注企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展情況，在核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域更多地依靠創(chuàng)新而不是政策優(yōu)勢獲得市場領(lǐng)先地位。在民營企業(yè)管理者的績效考核中，不能僅僅以短期業(yè)績論英雄，還要關(guān)注企業(yè)長期核心競爭力的培育，建立以長期績效為目標(biāo)的考核機(jī)制，以可持續(xù)發(fā)展的眼光來評估管理者受托責(zé)任的履行情況，從而引導(dǎo)管理者將自身才能和企業(yè)資源更多地放在核心業(yè)務(wù)的發(fā)展上，減少尋租行為，提升企業(yè)的創(chuàng)新能力。

戴維奇，劉洋，廖明情.烙印效應(yīng)：民營企業(yè)誰在“不務(wù)正業(yè)”？［J］.管理世界，2016（5）.

董曉慶，趙堅(jiān)，袁朋偉.有企業(yè)創(chuàng)新效率損失研究［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2014（2）.

何軒，馬駿，朱麗娜，李新春.腐敗對企業(yè)家活動配置的扭曲［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2016（12）.

鞠曉生，盧荻，虞義華.融資約束、營運(yùn)資本管理與企業(yè)創(chuàng)新可持續(xù)性［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2013（1）.

劉篤池，賀玉平，王曦.企業(yè)金融化對實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)效率的影響研究［J］.上海經(jīng)濟(jì)研究，2016（8）.

羅黨論，唐清泉.政治關(guān)系、社會資本與政策資源獲?。簛碜灾袊駹I上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.世界經(jīng)濟(jì)，2009（7）.

李婧.政府R&D資助對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響——一個(gè)基于國有與非國有企業(yè)的比較研究［J］.研究與發(fā)展管理，2013（3）.

魯桐，黨印.公司治理與技術(shù)創(chuàng)新：分行業(yè)比較［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2014（6）.

李文貴，余明桂.民營化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)創(chuàng)新［J］.管理世界，2015（4）.

王紅建，李茫茫，湯泰劼.實(shí)體企業(yè)跨行業(yè)套利的驅(qū)動因素及其對創(chuàng)新的影響［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2016（11）.

徐欣，唐清泉.技術(shù)研發(fā)、技術(shù)引進(jìn)與企業(yè)主營業(yè)務(wù)的行業(yè)變更——基于中國制造業(yè)上市公司的實(shí)證研究［J］.金融研究，2012（10）.

徐欣，唐清泉.R&D活動、創(chuàng)新專利對企業(yè)價(jià)值的影響——來自中國上市公司的研究［J］.研究與發(fā)展管理，2010（4）.

張宗益，張湄.關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)公司治理與R&D投資行為的實(shí)證研究［J］.科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2007（5）.