股權(quán)特征對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)作用研究

張運(yùn)金

【摘 要】股權(quán)特征對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)作用，會(huì)由于不同的因素有不同的結(jié)果。因此，論文針對(duì)股權(quán)特征對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與創(chuàng)新投入的調(diào)節(jié)作用做出了進(jìn)一步探究，對(duì)理論分析與研究假設(shè)、研究設(shè)計(jì)、實(shí)證分析給出了詳細(xì)的分析。

【Abstract】The regulating effect of ownership characteristics on institutional investors and innovation investment will have different results due to different factors. Therefore， the paper further explores the regulating effect of ownership characteristics on institutional investors and innovation investment， and gives a detailed analysis of theoretical analysis， research hypothesis， research design and empirical analysis.

【關(guān)鍵詞】股權(quán)特征；機(jī)構(gòu)投資者；創(chuàng)新；調(diào)節(jié)作用

【Keywords】ownership characteristics； institutional investors； innovation； regulating effect

【中圖分類號(hào)】F230 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號(hào)】1673-1069（2018）02-0081-02

1 引言

在新經(jīng)濟(jì)常態(tài)當(dāng)中，我國(guó)政府以建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家作為重要的導(dǎo)向，其中提出了供給側(cè)改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變方式等戰(zhàn)略。在2017年3月份，李克強(qiáng)總理在《新政府報(bào)告》中明確指出，要應(yīng)用創(chuàng)新的力量對(duì)新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換以及結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化和升級(jí)。企業(yè)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要主體，其創(chuàng)新能力是提升國(guó)家科技力量的有力后盾。當(dāng)前，格力、萬(wàn)科以及中聯(lián)建設(shè)等企業(yè)的股權(quán)爭(zhēng)奪，受到了各方的關(guān)注，證監(jiān)會(huì)主席對(duì)于部門機(jī)構(gòu)投資者的野蠻收購(gòu)活動(dòng)給予了痛批，兩者之間的矛盾越來(lái)越激烈，其股權(quán)以及控制權(quán)的爭(zhēng)奪，可能會(huì)成為未來(lái)A股的新常態(tài)。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生的影響

①消極作用。Porter、David等認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資人員不能獲取公司層面的一些特定信息，不能對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，所以并不具備幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)將技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略的能力。溫軍認(rèn)為，證券市場(chǎng)在我國(guó)正處于發(fā)展的階段，機(jī)構(gòu)的投資者可能為短視的投資人員，其中并不缺乏相應(yīng)的投資者，主要對(duì)股票收益當(dāng)中的短期差異進(jìn)行追求，在進(jìn)行決策時(shí)，可能會(huì)使用“用腳投票”的形式，只顧對(duì)自身利益的滿足，忽視了公司之后的發(fā)展。

②積極作用。Jensen等學(xué)者提出了，與個(gè)人投資者進(jìn)行比較，機(jī)構(gòu)投資者由于持有的公司股票數(shù)量非常多，在企業(yè)中會(huì)被鎖定[1]?！坝媚_投票”的成本會(huì)非常高，所以為了獲取長(zhǎng)期的利益會(huì)做出創(chuàng)新。付雷鳴等相關(guān)的學(xué)者認(rèn)為，為了能夠使未來(lái)的利益實(shí)現(xiàn)最大化，機(jī)構(gòu)投資人員會(huì)利用其中的確切信息，不同的視角以及專業(yè)的能力對(duì)企業(yè)進(jìn)行鼓勵(lì)，支持企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新發(fā)展，所以投資者為理想投資者。即使創(chuàng)新的收益并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的效果，機(jī)構(gòu)當(dāng)中的股東也會(huì)與經(jīng)理人一起對(duì)經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行承擔(dān)，以便減少市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)人員能力不足的認(rèn)識(shí)偏差產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，將經(jīng)營(yíng)者應(yīng)用研發(fā)項(xiàng)目的概率進(jìn)行增加。

2.2 股權(quán)特征調(diào)節(jié)作用下機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響

大股東持有股份比例與股權(quán)性質(zhì)是股權(quán)特征的一種表現(xiàn)形式，可以分別從股權(quán)集中制度以及股權(quán)性質(zhì)這兩個(gè)層面，對(duì)股權(quán)特征起到的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行探究。股權(quán)集中度自身便是一種公司治理的機(jī)制，大股東為了自己的經(jīng)濟(jì)收益以及公司之后的長(zhǎng)期價(jià)值，會(huì)對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督和約束，從而使公司的績(jī)效提升，提升研發(fā)的投入[2]。高雷認(rèn)為在股東控股比較大的情況下，會(huì)比較強(qiáng)勢(shì)，機(jī)構(gòu)投資人員對(duì)企業(yè)的制衡和監(jiān)督作用會(huì)減少很多，這樣會(huì)被大股東吸引。在股權(quán)集中度比較高的公司當(dāng)中，機(jī)構(gòu)投資人員的話語(yǔ)權(quán)比較有限，可以消弱創(chuàng)新活動(dòng)的力度。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

數(shù)據(jù)研究的對(duì)象為2010年-2015年機(jī)構(gòu)投資者持股的滬深A(yù)股上市公司為研究的對(duì)象，嚴(yán)格根據(jù)制定的原則對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行選擇，如剔除金融、ST的公司樣本等；將研究其中數(shù)據(jù)缺失的樣本剔除等原則，在層層篩選之后，獲取了7632個(gè)樣本。

3.2 變量選擇與度量

①被解釋變量。對(duì)于研發(fā)的強(qiáng)度，可以對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入進(jìn)行衡量。在當(dāng)前階段，國(guó)內(nèi)和國(guó)外眾多的研究者比較認(rèn)可的研發(fā)強(qiáng)度測(cè)量度指標(biāo)有：研發(fā)使用的資金占總體的銷售收入、企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、總資產(chǎn)占據(jù)的比重。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的發(fā)展在我國(guó)還不夠完善，企業(yè)的市值衡量體系還不夠完整，銷售的收入非常容易受到造假等外部因素的影響，而對(duì)于總體資產(chǎn)非常方便計(jì)量，并且比較穩(wěn)定。②解釋變量。機(jī)構(gòu)投資人員持股占據(jù)的比例。機(jī)構(gòu)投資人員在我國(guó)大部分為保險(xiǎn)企業(yè)，投資基金、養(yǎng)老基金等。③調(diào)節(jié)變量。股權(quán)集中制度，可將公司股權(quán)分布的實(shí)際狀態(tài)反映出來(lái)，一般情況下用第一到第十大股東占據(jù)的股份比例進(jìn)行制衡。因?yàn)槲覈?guó)的上市公司中，第一大股東為母公司或者法人，機(jī)構(gòu)投資人員進(jìn)行控股的公司非常少，因此可以應(yīng)用第二大股東到第十大股東所持有的比例對(duì)股權(quán)集中度進(jìn)行度量[3]。但也要對(duì)第一大股東占據(jù)股的數(shù)量進(jìn)行考慮，其具體的比例會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的各項(xiàng)創(chuàng)新投入，可將其列入到對(duì)變量的控制當(dāng)中。

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

結(jié)合不同的結(jié)構(gòu)投資者的異質(zhì)性，可將全樣本分為穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)的投資人員以及交易型機(jī)構(gòu)投資人員，并對(duì)其中關(guān)鍵的變量實(shí)施混合截面的描述性統(tǒng)計(jì)，其最終的結(jié)果如表1所示。endprint

通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的分析可以看出，研發(fā)強(qiáng)度最高的為26.24%，最小的為0%，平均值為1.06%。利用數(shù)據(jù)可以看出，不同的企業(yè)對(duì)于創(chuàng)新投入的力度是不同的，有著很大的差別，對(duì)于創(chuàng)新投入比較小的企業(yè)占據(jù)了非常大的比重，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資人員的具體研發(fā)強(qiáng)度平均值為1.07%，與交易型投資人員進(jìn)行比較，其研發(fā)強(qiáng)度的平均值高[4]。這樣便可初步說(shuō)明，各個(gè)類型的投資人員持股對(duì)創(chuàng)新投入產(chǎn)生的影響力程度是不同的，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資人員對(duì)于企業(yè)的創(chuàng)新更加有力。機(jī)構(gòu)投資人員持股占據(jù)的平均比例為44.74%，最高的持股比例可以達(dá)到98.49%， 最高的持股比例為0%，這便直接說(shuō)明了機(jī)構(gòu)投資人員在資本市場(chǎng)當(dāng)中，并沒(méi)有較為平衡的活躍度。

4.2 相關(guān)性分析

各主要變量之間的Pearson相關(guān)分析，如表1當(dāng)中的分析。其最終的結(jié)果表示，INV H 、 EQUIL與RD分別在5%以及1%的顯著性水平當(dāng)中相關(guān)，STATE在1%的顯著性水平下呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的狀態(tài)。由此可以初步推斷，全部機(jī)構(gòu)投資人員持股、股權(quán)集中都可以幫助企業(yè)提升創(chuàng)新投入，但由于各個(gè)企業(yè)的性質(zhì)，對(duì)創(chuàng)新投入的影響會(huì)產(chǎn)生明顯的差異[5]。此外，企業(yè)的創(chuàng)新投入與高管的薪資水平，資產(chǎn)的負(fù)債率等存在明顯的相關(guān)性。同時(shí)，其中的各項(xiàng)主要的變量之間Pearson系數(shù)當(dāng)中的絕對(duì)值都在0.25以下，并沒(méi)有多重共線性的相關(guān)問(wèn)題。

5 結(jié)語(yǔ)

總之，通過(guò)對(duì)樣本的比對(duì)和分析，不同性質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資人員持股降對(duì)于創(chuàng)新投入所產(chǎn)生的影響存在差異，要深入對(duì)股權(quán)特征的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行分析，通過(guò)相關(guān)的研究表明：其一，機(jī)構(gòu)投資人員持股對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投入有良好的推動(dòng)作用，但是每種不同類型機(jī)構(gòu)投資人員起到的推進(jìn)作用會(huì)有很大的差異性，與交易型機(jī)構(gòu)投資人員進(jìn)行比較，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資人員對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新投入的推進(jìn)更加明顯；其二，股權(quán)的特征會(huì)對(duì)投資人員持股和投入創(chuàng)新的關(guān)系產(chǎn)生強(qiáng)烈的調(diào)節(jié)作用，股權(quán)集中的制度將交易型機(jī)構(gòu)投資人員起到的促進(jìn)作用進(jìn)行了消弱。與國(guó)有企業(yè)進(jìn)行比較，國(guó)有企業(yè)提高了機(jī)構(gòu)投資人員持股對(duì)創(chuàng)新投入的關(guān)系。

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