• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)下一次危機(jī)?

    2016-05-14 08:55:26管濤
    中國(guó)證券期貨 2016年9期
    關(guān)鍵詞:國(guó)際貨幣基金組織金融危機(jī)亞洲

    如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問(wèn)題的話,那么只有說(shuō)你付出一定的代價(jià),經(jīng)歷短期的調(diào)整,才可能謀求可持續(xù)的發(fā)展。如果說(shuō)你不是采取根本的這種解決措施,而是通過(guò)光靠這種刺激是解決不了問(wèn)題的。

    今天我講的題目不是講人民幣,我是講危機(jī)的應(yīng)對(duì)。大家都知道上世紀(jì)八九十年代以后國(guó)際資本流動(dòng)加快,資本賬戶的開(kāi)放成為一個(gè)潮流,但是隨著金融的全球化、一體化,我們也看到危機(jī)越來(lái)越頻繁。

    我們知道在1998年的時(shí)候有一次亞洲金融危機(jī),2008年又由美國(guó)次貸危機(jī)引爆了全球金融海嘯。這兩次危機(jī),應(yīng)該說(shuō)相關(guān)國(guó)家都采取了一些應(yīng)對(duì)手段。就是因?yàn)閮纱挝C(jī)的應(yīng)對(duì)手段不同,現(xiàn)在我們可以看到出現(xiàn)了不同的結(jié)果。我覺(jué)得這對(duì)于我們今天的主題探討結(jié)構(gòu)性改革還是有很大的啟發(fā)。

    應(yīng)對(duì)1998:緊縮+開(kāi)放

    首先我們來(lái)回顧一下亞洲金融危機(jī)期間的應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn),當(dāng)然那一次危機(jī)大家應(yīng)該都知道因?yàn)槭切屡d市場(chǎng)發(fā)生的危機(jī),而且是以國(guó)際收支危機(jī)為特點(diǎn)的,就是貨幣貶值債務(wù)償付出現(xiàn)困難,這種情況下由于新興市場(chǎng)存在這種原罪,所以那一次危機(jī)的應(yīng)對(duì)很大程度上是國(guó)際組織主導(dǎo)的其中國(guó)際貨幣基金組織扮演了一個(gè)重要角色,國(guó)際貨幣基金組織自七八十年代以來(lái)一個(gè)重要的職責(zé)就是促進(jìn)支持成員國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,它一個(gè)重要的措施就是一攬子的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定計(jì)劃。

    而在亞洲金融危機(jī)期間,5個(gè)比較嚴(yán)重的受到危機(jī)沖擊的國(guó)家,韓國(guó)、泰國(guó)、菲律賓、印度尼西亞、馬來(lái)西亞,除了馬來(lái)西亞以外其他的4個(gè)國(guó)家最后都是走向了國(guó)際貨幣基金組織,然后接受了國(guó)際貨幣基金組織的一攬子的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定計(jì)劃。馬來(lái)西亞沒(méi)有向國(guó)際貨幣基金組織借錢,采取了資本管制的措施,同時(shí)恢復(fù)了固定匯率、聯(lián)席匯率的安排。

    作為國(guó)際貨幣基金組織采取的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的計(jì)劃,主要內(nèi)容一方面是財(cái)政緊縮,認(rèn)為這種財(cái)政失衡是導(dǎo)致貨幣危機(jī)的一個(gè)重要原因,所以要求財(cái)政重新要它平衡起來(lái)。還有一個(gè)就是貨幣緊縮,因?yàn)橘H值以后擔(dān)心可能會(huì)引起高通脹,所以要采取高利率的政策抑制通脹,同時(shí)用高利率來(lái)盡快地穩(wěn)定市場(chǎng),穩(wěn)定資本流動(dòng)。

    再者就是金融整治的措施,當(dāng)時(shí)像泰國(guó)基本上把那些由于炒房地產(chǎn)出現(xiàn)了巨額的不良貸款的金融機(jī)構(gòu)關(guān)得七七八八了,把沒(méi)有生存能力的金融機(jī)構(gòu)都給關(guān)閉了。

    還有就是進(jìn)一步推動(dòng)對(duì)外開(kāi)放,特別是資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放,如果跟韓國(guó)人聊一聊,韓國(guó)人就會(huì)講1998年是一次城下之盟,當(dāng)時(shí)韓國(guó)也受到由泰國(guó)的貨幣危機(jī)蔓延出來(lái)的亞洲金融危機(jī)的影響,也出現(xiàn)了債務(wù)的償付問(wèn)題,為了接受國(guó)際貨幣基金組織巨額的援助貸款不得不采取了進(jìn)一步開(kāi)放國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的措施。

    批評(píng)與爭(zhēng)議

    應(yīng)該說(shuō)當(dāng)時(shí)這些措施出來(lái)的時(shí)候受到了比較廣泛的質(zhì)疑,比較有代表的就是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者斯蒂格利茨在一本書里面公開(kāi)他與國(guó)際貨幣基金組織和美國(guó)財(cái)政部的分歧,其中一個(gè)重要的內(nèi)容是對(duì)他們?cè)趤喼藿鹑谖C(jī)期間國(guó)際貨幣基金組織出臺(tái)的一系列經(jīng)濟(jì)緊縮計(jì)劃的質(zhì)疑,他甚至質(zhì)疑實(shí)際上有些國(guó)家并沒(méi)有基本面的問(wèn)題,但是由于這些國(guó)際貨幣基金組織專家生搬硬套把它過(guò)去在拉美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定計(jì)劃的措施拿過(guò)來(lái)治療亞洲國(guó)家的這些問(wèn)題,實(shí)際上在短期內(nèi)是造成了經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退,釀成了社會(huì)動(dòng)蕩,導(dǎo)致了危機(jī)的進(jìn)一步惡化。

    甚至到現(xiàn)在為止還有很多人對(duì)亞洲金融危機(jī)期間國(guó)際貨幣基金組織的做法有一些看法,比如說(shuō)在去年的博鰲論壇上,劍橋大學(xué)的一位學(xué)者就提出來(lái),說(shuō)國(guó)際貨幣基金組織在亞洲金融危機(jī)期間確實(shí)做錯(cuò)了,相關(guān)的國(guó)家受到了很大的損害,然后導(dǎo)致國(guó)際貨幣基金組織在這個(gè)地區(qū)的合法性受到質(zhì)疑,這一定程度上受到損傷、損害。

    盡管大家對(duì)這個(gè)國(guó)際貨幣基金組織開(kāi)出的這個(gè)苦藥有很多不滿,但是我們看到效果還是比較明顯的。我們看到實(shí)行了緊縮以后,危機(jī)國(guó)家經(jīng)濟(jì)逐漸出現(xiàn)了企穩(wěn)回升,從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看,一兩年后相關(guān)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都由負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng),2001-2005年期間危機(jī)國(guó)家美元計(jì)值GDP超過(guò)危機(jī)前的水平,因?yàn)樗?jīng)過(guò)了貨幣的貶值,過(guò)了幾年之后把貨幣貶值也挽救回來(lái)了,這一次危機(jī)盡管也是整個(gè)經(jīng)濟(jì)不景氣,亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)受到一定的拖累,但是整個(gè)壓力市場(chǎng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),還是在整個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)里面增長(zhǎng)比較快的,還是呈現(xiàn)了比較強(qiáng)的韌性。

    從物價(jià)穩(wěn)定來(lái)看,可以看到除了印尼以外,2000年前后,其他的4個(gè)危機(jī)國(guó)家通脹都迅速地回落。因?yàn)樨泿糯蠓H值,短期內(nèi)造成了物價(jià)水平的一定上升,過(guò)了兩年之后,通脹也控制下來(lái)了。有一些國(guó)家的危機(jī)是由于經(jīng)常項(xiàng)目的巨額赤字,然后這個(gè)危機(jī)以后通過(guò)整頓,至少在危機(jī)后面剛開(kāi)始的后危機(jī)時(shí)代的最初期我們看到經(jīng)常項(xiàng)目逐漸地出現(xiàn)了順差,但是最近這幾年有些國(guó)家又出現(xiàn)了少量的經(jīng)常項(xiàng)目的赤字。這是亞洲金融危機(jī)期間的危機(jī)的應(yīng)對(duì)和結(jié)果。

    應(yīng)對(duì)2008:寬松+刺激

    我們?cè)賮?lái)看這一次金融危機(jī),這次金融危機(jī)因?yàn)樗前l(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家,發(fā)達(dá)國(guó)家跟新興市場(chǎng)不太一樣,它不存在原罪。所以發(fā)達(dá)國(guó)家相對(duì)來(lái)講是自己主導(dǎo)了這個(gè)危機(jī)的應(yīng)對(duì),然后我們看到發(fā)達(dá)國(guó)家是普遍實(shí)行擴(kuò)張型的財(cái)政貨幣政策,一方面是私人部門在降杠桿,另外一方面政府部門在加杠桿,同時(shí)實(shí)施了非常規(guī)的貨幣政策,從低利率零利率量化寬松,到現(xiàn)在有一些國(guó)家也開(kāi)始采取這種負(fù)利率政策。然后我們可以看到特別是日本比較明顯的,2013年開(kāi)始推出安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)三支劍,量化質(zhì)化的財(cái)政政策,積極的財(cái)政政策這兩支劍都已經(jīng)射出來(lái)了,但是第三支劍效果一直不太理想,也是遲遲未出。

    刺激有效嗎?

    然后我們看到,危機(jī)之后發(fā)達(dá)國(guó)家的政府的債務(wù)上升、杠桿率提高,全球物價(jià)處于低水平,但是現(xiàn)在全球面臨的可能不是這個(gè)通脹的威脅,主要還是通縮的這種隱憂。而且危機(jī)八年過(guò)去以后,我們看到的前些年長(zhǎng)期停滯當(dāng)時(shí)他提出這個(gè)觀點(diǎn)的時(shí)候,大家都不屑一顧,但是最近這些年大家越來(lái)越認(rèn)為薩默斯提到的長(zhǎng)期停滯可能正在逐漸地顯現(xiàn),世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不是很好。而且大家現(xiàn)在擔(dān)心如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行的話,那么政府在政策上應(yīng)對(duì)的空間進(jìn)一步收窄。

    而且導(dǎo)致2008年金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,這些金融風(fēng)險(xiǎn)在八年過(guò)去以后不但沒(méi)有減少,反而在進(jìn)一步上升、轉(zhuǎn)移。像去年春季國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布的全球金融穩(wěn)定報(bào)告提出來(lái),現(xiàn)在金融風(fēng)險(xiǎn)和2008年危機(jī)前相比,風(fēng)險(xiǎn)在上升,然后同時(shí)在從發(fā)達(dá)國(guó)家向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移,從銀行體系向影子銀行體系轉(zhuǎn)移,從償付風(fēng)險(xiǎn)向流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

    我們可以看到隨著一些主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)行寬松的貨幣政策,實(shí)質(zhì)是負(fù)利率政策,現(xiàn)在市場(chǎng)上的負(fù)收益的國(guó)債已經(jīng)達(dá)到了10多萬(wàn)億美元?,F(xiàn)在大家擔(dān)心的就是養(yǎng)老基金還有長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)沒(méi)有什么資產(chǎn)可以買了,就是說(shuō)你原來(lái)買定期產(chǎn)品,還可以持有到期有收益,現(xiàn)在持有到期不但沒(méi)有收益,還倒貼給別人錢,所以我們可以看到現(xiàn)在全球的資產(chǎn)荒的現(xiàn)象越來(lái)越突出。

    最近我們看到追求收益率的驅(qū)動(dòng),最近盡管世界經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有根本性的好轉(zhuǎn),有一些資金已經(jīng)開(kāi)始回流新興市場(chǎng),投資一些高收益的政府債券。然后我們最近也看到今年年初以來(lái),歐洲的銀行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)問(wèn)題,他們出現(xiàn)問(wèn)題的一個(gè)重要原因就是長(zhǎng)期的這個(gè)低利率、嚴(yán)監(jiān)管、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)差,造成了財(cái)務(wù)上的這種困難。

    最近歐洲干擾的這種歐洲銀行的壓力測(cè)試顯示意大利銀行的前景堪憂,意大利政府會(huì)不會(huì)對(duì)相關(guān)銀行進(jìn)行救助,我個(gè)人看法即便救助,導(dǎo)致銀行虧損的原因并沒(méi)有得到根本的解決,例如低利率解決不了,甚至負(fù)利率。

    你經(jīng)濟(jì)光靠刺激又好不起來(lái),短期內(nèi),然后再一個(gè)盡管環(huán)境又不可能根本改變,在這種情況下你即便救助了,也可能很難實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上的獨(dú)立。即便你救助了這家銀行,有可能其他的銀行在目前這樣的金融環(huán)境下也會(huì)出現(xiàn)困難,那就意味著你要普遍的救助,這個(gè)對(duì)政府來(lái)講,特別是對(duì)于歐洲的這些政府來(lái)講普遍的債務(wù)率比較高,財(cái)政負(fù)擔(dān)也是比較重的。包括美聯(lián)儲(chǔ)盡管2013年就開(kāi)始講貨幣政策的正常化,先是逐步的減少購(gòu)債,現(xiàn)在搞利率正?;芡獠凯h(huán)境的影響,美聯(lián)儲(chǔ)一直在糾結(jié)加還是不加息這個(gè)問(wèn)題。

    現(xiàn)在我們看到國(guó)際貨幣基金組織經(jīng)常干的一個(gè)工作,就是每次發(fā)布世界經(jīng)濟(jì)展望,就是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期值下調(diào)一次,今年已經(jīng)下調(diào)了三次,去年是四次,我們可以預(yù)期今年10月份是不是開(kāi)年度會(huì)的時(shí)候還會(huì)再次下調(diào)。由于全球的流動(dòng)性很多,又是一個(gè)低利率環(huán)境,市場(chǎng)的整體上的風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高。

    然后我們可以看到以VIX指數(shù)衡量的全球這種風(fēng)險(xiǎn)偏好的指標(biāo)顯示現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)偏好,VIX指數(shù)處于歷史比較低的水平,在20以下,意味著你稍微往上竄一竄,有可能造成市場(chǎng)情緒的劇烈波動(dòng),造成國(guó)際資本流動(dòng)的劇烈振蕩。

    長(zhǎng)痛不如短痛

    但反過(guò)來(lái)我們看亞洲那些危機(jī)國(guó)家,在亞洲金融危機(jī)中出現(xiàn)問(wèn)題的國(guó)家,這次危機(jī)中總體表現(xiàn)還是不錯(cuò)的,可以看到它的它的進(jìn)口支付能力,短債償付能力都是保持在比較高的水平,遠(yuǎn)高于國(guó)際警戒線的水平。

    然后我們可以看到,而且由于這次匯率彈性的增加,在亞洲危機(jī)之后,相關(guān)的國(guó)家普遍采取了靈活的匯率制度安排,包括馬來(lái)西亞在危機(jī)之間是采取了這種聯(lián)席匯率制度,但是在2005年跟著中國(guó)721匯改實(shí)行了有管理的浮動(dòng),隨著匯率彈性的增加在這一次危機(jī)里面,我們可以看到發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行非常規(guī)的貨幣政策,導(dǎo)致資本的大進(jìn)大出,但是由于相關(guān)的新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率彈性增加,在應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)沖擊這方面,韌性也是大大的增強(qiáng)。大部分國(guó)家都實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的盈余,提高了亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

    我個(gè)人的看法是認(rèn)為如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問(wèn)題的話,那么只有說(shuō)你付出一定的代價(jià),經(jīng)歷短期的調(diào)整,才可能謀求可持續(xù)的發(fā)展。如果說(shuō)你不是采取根本的這種解決措施,而是通過(guò)光靠這種刺激是解決不了問(wèn)題的。

    當(dāng)然我們可以看到由于你前期在政策上出現(xiàn)一定的失誤,出現(xiàn)了一些問(wèn)題,所以說(shuō)有可能你在短期內(nèi)付出的代價(jià)是比較大的。應(yīng)對(duì)的這個(gè)措施對(duì)于相關(guān)經(jīng)濟(jì)體來(lái)講是比較痛苦的,但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看這可能是有好處的。我們看到的情況是亞洲危機(jī)國(guó)家付出了短暫代價(jià)以后,由于這種財(cái)政收支對(duì)外平衡更加健康,匯率更加靈活,儲(chǔ)備更加充裕,才能夠更好的應(yīng)對(duì)當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)的這種挑戰(zhàn)。

    而發(fā)達(dá)國(guó)家由于危機(jī)之后過(guò)度的依賴財(cái)政貨幣的刺激,至今未能走出危機(jī),反而形成了對(duì)于刺激政策的依賴。我個(gè)人的認(rèn)為是政府要管住自己的手,不能閑不住,要尊重市場(chǎng),發(fā)揮市場(chǎng)的作用。

    大家可能注意到,今年中國(guó)作為G20峰會(huì)的主席國(guó),把結(jié)構(gòu)調(diào)整作為今年G20峰會(huì)的重要議題,在7月底的成都會(huì)議上提出了9個(gè)優(yōu)先領(lǐng)域、48條指導(dǎo)原則、12項(xiàng)細(xì)化指標(biāo)的結(jié)構(gòu)改革的指引。這應(yīng)該說(shuō)也是中國(guó)在這方面為全球的經(jīng)濟(jì)治理作出貢獻(xiàn),另外也是通過(guò)這種參與全球治理倒逼或者是要對(duì)世界作出承諾,要推進(jìn)國(guó)內(nèi)的相關(guān)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型。(感謝新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖供稿,本文作者管濤,中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員、國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司原司長(zhǎng)。)

    猜你喜歡
    國(guó)際貨幣基金組織金融危機(jī)亞洲
    亞洲自動(dòng)售貨機(jī)展
    亞洲足球
    足球周刊(2016年14期)2016-11-02 11:42:02
    消費(fèi)價(jià)格指數(shù)
    外匯儲(chǔ)備
    如何認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)
    那些早已紅透VOL.03半邊天的亞洲it gril,你都關(guān)注了嗎?
    Coco薇(2015年12期)2015-12-10 03:11:51
    北歐金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示
    咯—嘎
    東方娃娃(2010年11期)2010-11-27 02:35:46
    民生建設(shè)在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)中的作用
    20世紀(jì)以來(lái)的金融危機(jī)成因比較和發(fā)展趨勢(shì)
    正在播放国产对白刺激| av网站在线播放免费| 大码成人一级视频| 两人在一起打扑克的视频| 黄片播放在线免费| 国产老妇伦熟女老妇高清| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 日韩欧美一区视频在线观看| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 亚洲精品乱久久久久久| 国产成人免费无遮挡视频| 国产精品一区二区精品视频观看| 国产亚洲精品一区二区www | 一级毛片女人18水好多| 高清欧美精品videossex| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 下体分泌物呈黄色| videos熟女内射| 十八禁网站网址无遮挡| 中国美女看黄片| 国产麻豆69| 黄色怎么调成土黄色| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 日本欧美视频一区| 欧美激情高清一区二区三区| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国产激情久久老熟女| 精品高清国产在线一区| 久久久精品区二区三区| 久久久欧美国产精品| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 最新在线观看一区二区三区| 亚洲精品av麻豆狂野| 在线观看www视频免费| 亚洲第一av免费看| 中文字幕人妻丝袜制服| 十分钟在线观看高清视频www| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 国产成人啪精品午夜网站| 9191精品国产免费久久| 国产深夜福利视频在线观看| 国产精品一区二区在线观看99| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 亚洲第一青青草原| 中亚洲国语对白在线视频| 国产亚洲欧美精品永久| 国产成人免费无遮挡视频| 国产精品亚洲一级av第二区| 欧美在线黄色| 久久人妻熟女aⅴ| 精品一区二区三区四区五区乱码| 高清在线国产一区| 黄色成人免费大全| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 91成年电影在线观看| 高清毛片免费观看视频网站 | 欧美+亚洲+日韩+国产| 精品亚洲成a人片在线观看| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 大片免费播放器 马上看| 久久影院123| 美女扒开内裤让男人捅视频| 亚洲avbb在线观看| 一区二区av电影网| 精品熟女少妇八av免费久了| 亚洲五月婷婷丁香| 狠狠狠狠99中文字幕| 久久精品成人免费网站| av超薄肉色丝袜交足视频| 亚洲av欧美aⅴ国产| 欧美精品一区二区大全| 69av精品久久久久久 | 婷婷丁香在线五月| 久久久久久久久免费视频了| 国产精品久久久久久精品古装| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 亚洲第一青青草原| 国产精品偷伦视频观看了| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 大型av网站在线播放| 丰满迷人的少妇在线观看| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 欧美日韩一级在线毛片| 在线看a的网站| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲精品av麻豆狂野| 午夜久久久在线观看| 午夜久久久在线观看| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 69精品国产乱码久久久| 亚洲人成电影观看| 国产av又大| 国产欧美日韩一区二区精品| 精品久久蜜臀av无| 99九九在线精品视频| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| h视频一区二区三区| 成人亚洲精品一区在线观看| av福利片在线| 国产高清国产精品国产三级| 黄色视频在线播放观看不卡| 亚洲第一av免费看| 最近最新免费中文字幕在线| av天堂久久9| 国产精品免费视频内射| 天天影视国产精品| 香蕉丝袜av| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 淫妇啪啪啪对白视频| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 国产在线观看jvid| 成人亚洲精品一区在线观看| 一进一出抽搐动态| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 成人国产一区最新在线观看| 国产在线免费精品| 国产成人免费观看mmmm| av不卡在线播放| 国产一区有黄有色的免费视频| 岛国毛片在线播放| 视频区图区小说| 亚洲 欧美一区二区三区| a级毛片黄视频| 日韩视频在线欧美| 亚洲七黄色美女视频| 国产精品偷伦视频观看了| 国产精品一区二区免费欧美| 日本黄色视频三级网站网址 | 色婷婷久久久亚洲欧美| 五月天丁香电影| 久久 成人 亚洲| 在线天堂中文资源库| 蜜桃在线观看..| 国产一卡二卡三卡精品| 在线观看一区二区三区激情| 亚洲欧美色中文字幕在线| 久久亚洲精品不卡| 女性生殖器流出的白浆| 人成视频在线观看免费观看| 黄色片一级片一级黄色片| 国产激情久久老熟女| 日日夜夜操网爽| 无限看片的www在线观看| 精品国产亚洲在线| 乱人伦中国视频| 一区二区日韩欧美中文字幕| 岛国毛片在线播放| 中文欧美无线码| 天堂8中文在线网| 免费在线观看影片大全网站| 老司机影院毛片| 最新在线观看一区二区三区| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 亚洲精品国产区一区二| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 亚洲黑人精品在线| 久久久精品94久久精品| 精品国产亚洲在线| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 久久中文看片网| 老鸭窝网址在线观看| aaaaa片日本免费| 黄片大片在线免费观看| 精品久久久精品久久久| 久久人人爽av亚洲精品天堂| www.精华液| 中文字幕最新亚洲高清| 久久青草综合色| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 热re99久久国产66热| 手机成人av网站| 老司机靠b影院| 国产精品久久久av美女十八| 男女床上黄色一级片免费看| 露出奶头的视频| 日韩人妻精品一区2区三区| 欧美中文综合在线视频| 亚洲精品成人av观看孕妇| 精品国产一区二区三区四区第35| 免费观看人在逋| 99久久精品国产亚洲精品| 国产亚洲精品一区二区www | 国产免费视频播放在线视频| 老熟女久久久| 狠狠狠狠99中文字幕| 国产精品 欧美亚洲| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 一个人免费看片子| 99在线人妻在线中文字幕 | 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 国精品久久久久久国模美| 午夜精品国产一区二区电影| 满18在线观看网站| av天堂久久9| 日本五十路高清| 深夜精品福利| 精品午夜福利视频在线观看一区 | 精品少妇黑人巨大在线播放| 日本vs欧美在线观看视频| 97人妻天天添夜夜摸| 亚洲精品美女久久av网站| 国产成人欧美在线观看 | 欧美 亚洲 国产 日韩一| 三上悠亚av全集在线观看| 99re6热这里在线精品视频| 丝袜人妻中文字幕| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 无人区码免费观看不卡 | 国产又爽黄色视频| 90打野战视频偷拍视频| 精品一区二区三区四区五区乱码| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 亚洲综合色网址| 看免费av毛片| 少妇 在线观看| 美女午夜性视频免费| 精品久久久久久久毛片微露脸| 狠狠狠狠99中文字幕| 三级毛片av免费| 黄色丝袜av网址大全| 十分钟在线观看高清视频www| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 丝袜人妻中文字幕| 国产成人免费观看mmmm| 9191精品国产免费久久| 日韩免费高清中文字幕av| 一本大道久久a久久精品| 9热在线视频观看99| 午夜视频精品福利| 日本五十路高清| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 欧美激情 高清一区二区三区| 99国产精品免费福利视频| 国产av一区二区精品久久| 国产av精品麻豆| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 色综合婷婷激情| 色综合婷婷激情| 午夜精品国产一区二区电影| av在线播放免费不卡| av视频免费观看在线观看| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 午夜福利视频精品| 我要看黄色一级片免费的| 成人特级黄色片久久久久久久 | 自线自在国产av| 日韩免费av在线播放| 免费看a级黄色片| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 人妻一区二区av| 色94色欧美一区二区| 久久久水蜜桃国产精品网| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 考比视频在线观看| 精品人妻在线不人妻| 91精品三级在线观看| av有码第一页| cao死你这个sao货| 麻豆国产av国片精品| 国产一区二区 视频在线| 在线观看66精品国产| 亚洲少妇的诱惑av| h视频一区二区三区| 久久中文看片网| 大型av网站在线播放| 精品久久蜜臀av无| 精品午夜福利视频在线观看一区 | 丰满迷人的少妇在线观看| 亚洲av片天天在线观看| xxxhd国产人妻xxx| 一本久久精品| 97人妻天天添夜夜摸| 涩涩av久久男人的天堂| 亚洲精品一二三| 丝袜人妻中文字幕| 欧美黄色淫秽网站| av电影中文网址| 国产亚洲精品第一综合不卡| 久久精品国产亚洲av高清一级| 久9热在线精品视频| 我的亚洲天堂| av线在线观看网站| 精品久久久久久久毛片微露脸| 亚洲精华国产精华精| 99香蕉大伊视频| 欧美久久黑人一区二区| 精品一区二区三区av网在线观看 | 一级黄色大片毛片| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 国产欧美日韩一区二区三| 国产精品一区二区在线观看99| 母亲3免费完整高清在线观看| 亚洲人成伊人成综合网2020| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 中文欧美无线码| 午夜激情久久久久久久| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 亚洲伊人色综图| 最近最新中文字幕大全免费视频| 极品人妻少妇av视频| 亚洲欧美一区二区三区久久| 日韩一区二区三区影片| 新久久久久国产一级毛片| 欧美黑人欧美精品刺激| 十八禁网站免费在线| 丝袜人妻中文字幕| 成人三级做爰电影| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产精品久久久久久精品古装| 国产在线观看jvid| 国产伦人伦偷精品视频| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 精品少妇久久久久久888优播| 五月天丁香电影| 自线自在国产av| 亚洲,欧美精品.| 老鸭窝网址在线观看| 国产精品亚洲av一区麻豆| 国产99久久九九免费精品| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 久久久久久久大尺度免费视频| 欧美+亚洲+日韩+国产| 捣出白浆h1v1| 最近最新免费中文字幕在线| 中文字幕色久视频| 精品少妇久久久久久888优播| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 亚洲精品国产区一区二| 国产一区二区三区视频了| 一个人免费看片子| 亚洲精品美女久久av网站| 中文字幕人妻熟女乱码| 一级毛片女人18水好多| 飞空精品影院首页| 亚洲性夜色夜夜综合| 男女高潮啪啪啪动态图| 在线观看免费视频日本深夜| 久久久久久久国产电影| 欧美激情 高清一区二区三区| 高清黄色对白视频在线免费看| 波多野结衣一区麻豆| 夜夜夜夜夜久久久久| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 国精品久久久久久国模美| 老汉色∧v一级毛片| 日本黄色日本黄色录像| 亚洲伊人久久精品综合| 啦啦啦在线免费观看视频4| 不卡一级毛片| 99精品欧美一区二区三区四区| 99国产精品一区二区蜜桃av | 女人久久www免费人成看片| 免费观看人在逋| 大香蕉久久成人网| 中文字幕最新亚洲高清| 色老头精品视频在线观看| 日韩欧美一区视频在线观看| 99riav亚洲国产免费| 伦理电影免费视频| 手机成人av网站| 久久中文看片网| 精品一区二区三区四区五区乱码| 99精品久久久久人妻精品| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 不卡av一区二区三区| 一个人免费看片子| 91av网站免费观看| 午夜激情久久久久久久| 国产日韩欧美视频二区| 一区福利在线观看| 欧美成狂野欧美在线观看| 日韩免费高清中文字幕av| 深夜精品福利| 大码成人一级视频| 下体分泌物呈黄色| 考比视频在线观看| 久久中文字幕一级| 一区二区三区精品91| 久久人妻av系列| 日本黄色视频三级网站网址 | 成人影院久久| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 亚洲精品粉嫩美女一区| 亚洲人成伊人成综合网2020| 国产成+人综合+亚洲专区| 在线观看一区二区三区激情| av超薄肉色丝袜交足视频| 久久热在线av| 动漫黄色视频在线观看| 亚洲熟妇熟女久久| 一区在线观看完整版| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 亚洲熟女毛片儿| 成年人免费黄色播放视频| 一区二区av电影网| 国产成人精品久久二区二区免费| 老汉色∧v一级毛片| 亚洲精品美女久久av网站| 成年人黄色毛片网站| 亚洲精品av麻豆狂野| 色老头精品视频在线观看| 国产不卡av网站在线观看| 国产精品偷伦视频观看了| 久久影院123| 深夜精品福利| 三级毛片av免费| 91精品国产国语对白视频| 国产一区有黄有色的免费视频| 欧美变态另类bdsm刘玥| 日本a在线网址| svipshipincom国产片| 欧美日韩黄片免| 极品教师在线免费播放| 色尼玛亚洲综合影院| 十八禁高潮呻吟视频| 俄罗斯特黄特色一大片| 精品久久蜜臀av无| 免费在线观看影片大全网站| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 精品人妻1区二区| 欧美乱妇无乱码| 黄色成人免费大全| 国产av精品麻豆| 欧美乱码精品一区二区三区| 男女下面插进去视频免费观看| 女性被躁到高潮视频| 天天操日日干夜夜撸| 下体分泌物呈黄色| 欧美成狂野欧美在线观看| 三上悠亚av全集在线观看| 色婷婷av一区二区三区视频| 久久狼人影院| 久久国产精品人妻蜜桃| 视频区欧美日本亚洲| 又黄又粗又硬又大视频| 最近最新免费中文字幕在线| 老司机靠b影院| 久久久国产成人免费| 亚洲中文字幕日韩| av超薄肉色丝袜交足视频| 国产免费福利视频在线观看| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 十分钟在线观看高清视频www| 国产亚洲av高清不卡| 久久免费观看电影| 国产精品国产高清国产av | 精品国产一区二区三区四区第35| 久久午夜亚洲精品久久| 欧美日韩av久久| 电影成人av| 国产精品98久久久久久宅男小说| 精品免费久久久久久久清纯 | 三上悠亚av全集在线观看| 黑丝袜美女国产一区| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 成人黄色视频免费在线看| 国产精品一区二区精品视频观看| 成在线人永久免费视频| 久久青草综合色| 亚洲精品一二三| 成人18禁在线播放| 成年动漫av网址| 人妻久久中文字幕网| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 亚洲伊人久久精品综合| 91字幕亚洲| 精品熟女少妇八av免费久了| tube8黄色片| 欧美精品av麻豆av| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 国产精品久久久久久精品古装| 美女主播在线视频| 精品亚洲成国产av| 成人18禁在线播放| 国产亚洲欧美在线一区二区| 色老头精品视频在线观看| 免费人妻精品一区二区三区视频| 欧美 日韩 精品 国产| 桃花免费在线播放| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 欧美日韩福利视频一区二区| 婷婷成人精品国产| 午夜精品久久久久久毛片777| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 国产成人免费观看mmmm| av视频免费观看在线观看| www.精华液| 成年动漫av网址| 色尼玛亚洲综合影院| 99在线人妻在线中文字幕 | 91成人精品电影| 欧美中文综合在线视频| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 精品国产一区二区三区四区第35| 成人国产av品久久久| 两人在一起打扑克的视频| 国产高清激情床上av| 精品国内亚洲2022精品成人 | 久久久久国内视频| 亚洲全国av大片| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 成年动漫av网址| 国产99久久九九免费精品| 性色av乱码一区二区三区2| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 久久香蕉激情| 午夜福利欧美成人| 国产av国产精品国产| 18禁美女被吸乳视频| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 99精品久久久久人妻精品| 国产在线观看jvid| 黄色怎么调成土黄色| 中文字幕人妻丝袜制服| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 老熟妇仑乱视频hdxx| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 他把我摸到了高潮在线观看 | 狠狠狠狠99中文字幕| 妹子高潮喷水视频| 国产单亲对白刺激| 亚洲久久久国产精品| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 天天操日日干夜夜撸| 亚洲国产成人一精品久久久| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 亚洲国产看品久久| 日日夜夜操网爽| 亚洲一码二码三码区别大吗| 久久久久久人人人人人| 婷婷丁香在线五月| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 曰老女人黄片| av福利片在线| 久热这里只有精品99| 男男h啪啪无遮挡| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 嫩草影视91久久| 国产片内射在线| 天天添夜夜摸| 亚洲欧美激情在线| 桃花免费在线播放| 99精品欧美一区二区三区四区| 99九九在线精品视频| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲av第一区精品v没综合| 老司机靠b影院| 国产男女内射视频| 90打野战视频偷拍视频| 精品福利观看| 99香蕉大伊视频| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 淫妇啪啪啪对白视频| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 麻豆乱淫一区二区| 夜夜夜夜夜久久久久| 欧美黑人欧美精品刺激| 在线 av 中文字幕| 一进一出抽搐动态| 国产不卡av网站在线观看| 精品久久久精品久久久| 日韩人妻精品一区2区三区| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久久ye,这里只有精品| 国产精品一区二区在线观看99| 水蜜桃什么品种好| 热99re8久久精品国产| kizo精华| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| av福利片在线| 他把我摸到了高潮在线观看 | 久久久久久久久久久久大奶| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 久久ye,这里只有精品| 免费观看av网站的网址| 纯流量卡能插随身wifi吗| 免费av中文字幕在线| 俄罗斯特黄特色一大片| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 精品人妻在线不人妻| 午夜91福利影院| 制服诱惑二区| 日韩欧美一区视频在线观看| 黑人操中国人逼视频| 嫁个100分男人电影在线观看| av天堂在线播放| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 欧美激情高清一区二区三区| 久久久久久人人人人人| 久久ye,这里只有精品| 国产亚洲精品久久久久5区| 亚洲国产成人一精品久久久| 久久久久精品国产欧美久久久| 亚洲av电影在线进入| 超碰97精品在线观看| 国产精品久久电影中文字幕 | 精品免费久久久久久久清纯 | 亚洲第一青青草原| 五月天丁香电影| 亚洲国产av影院在线观看| 日本精品一区二区三区蜜桃| 欧美日韩精品网址| 欧美黄色淫秽网站| 国产一区二区激情短视频| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 欧美黄色淫秽网站| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 精品国产一区二区久久|