企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究

李云萍 王利楠 劉文娟

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

并購(gòu)充滿(mǎn)了變數(shù)和不確定性，其中包含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)活動(dòng)幾乎貫穿于整個(gè)并購(gòu)過(guò)程，因此由財(cái)務(wù)活動(dòng)所引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)便成為企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素，也是并購(gòu)活動(dòng)中必須充分考慮的風(fēng)險(xiǎn)。下面對(duì)企業(yè)并購(gòu)流程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析

（一）并購(gòu)前信息收集階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1. 環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的一些外部因素的不確定所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng);從微觀上看，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等。

2. 由于信息不對(duì)稱(chēng)性造成的對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱(chēng)性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是一種決策影響，是通過(guò)并購(gòu)雙方處于信息不對(duì)稱(chēng)地位而導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。

3. 目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購(gòu)公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量。

（二）并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在交易執(zhí)行階段，企業(yè)要決定并購(gòu)所采用的支付方式和融資策略，從而會(huì)出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購(gòu)資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。

（三）并購(gòu)后內(nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在內(nèi)部整合階段，企業(yè)要整合資源就會(huì)產(chǎn)生償債風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。償債風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)債務(wù)收購(gòu)中，特別是存在于杠桿并購(gòu)中;流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出;運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)行為、財(cái)務(wù)協(xié)同等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

根據(jù)前面的分析可知，企業(yè)在并購(gòu)流程中存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且它是企業(yè)必須充分考慮的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們應(yīng)該對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)加以防范。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范應(yīng)從以下兩個(gè)方面著手：

（一）政府采取措施，以完善融資環(huán)境

1. 逐步放松金融管制。我國(guó)企業(yè)目前可利用的三種主要融資渠道即銀行貸款、發(fā)行股票和企業(yè)債券都受到不同程度的立法限制。目前，國(guó)家應(yīng)通過(guò)各種優(yōu)惠措施和各種資金的充分流動(dòng)又相互競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，帶動(dòng)我國(guó)并購(gòu)融資市場(chǎng)的活躍。

2. 提高金融中介機(jī)構(gòu)的實(shí)力。在并購(gòu)融資中，信息的不對(duì)稱(chēng)性非常嚴(yán)重，并購(gòu)的復(fù)雜性使專(zhuān)業(yè)中介的全面參與成為必然。因此，我國(guó)開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)，應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的中介作用，充分運(yùn)用投資銀行、證券公司的資本實(shí)力、信用優(yōu)勢(shì)和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開(kāi)創(chuàng)多樣的融資渠道。對(duì)證券公司而言，不僅需要具備提供與企業(yè)共同成長(zhǎng)的連續(xù)性的財(cái)務(wù)顧問(wèn)、管理顧問(wèn)的能力，還應(yīng)具有提供短期購(gòu)并資金的能力。

3. 稅收優(yōu)惠政策。為了鼓勵(lì)資金用于并購(gòu)，各國(guó)均出臺(tái)了一系列優(yōu)惠政策，如美國(guó)減少民間投資成本的重要措施之一，就是長(zhǎng)期堅(jiān)持減稅政策。1978年美國(guó)“歲入法案”提出將資本增值稅從49%降低到28%，該法案的出臺(tái)使1979年高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資比上一年增長(zhǎng)了10倍。我國(guó)可以借鑒國(guó)外的做法，通過(guò)稅收優(yōu)惠措施鼓勵(lì)資金進(jìn)入并購(gòu)融資領(lǐng)域。

（二）企業(yè)自身采取措施，以降低風(fēng)險(xiǎn)

1. 改善獲取信息的質(zhì)量。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是被并購(gòu)企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前取得詳盡真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是并購(gòu)企業(yè)在對(duì)被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實(shí)際操作中，應(yīng)該特別重視并購(gòu)中的盡職調(diào)查，主要目的是防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息。它是現(xiàn)代企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購(gòu)的成功與否。

2. 采用適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中定價(jià)問(wèn)題是一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題。由于企業(yè)并購(gòu)中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮因素不同，所采用的價(jià)值評(píng)估方法不同，主并企業(yè)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所支付的價(jià)格也不同。因此，主并企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。

3. 拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化。企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開(kāi)闊，積極開(kāi)拓不同的融資渠道。政府有關(guān)部門(mén)也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場(chǎng)和建立各類(lèi)投資銀行、并購(gòu)基金等，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。合理的融資結(jié)構(gòu)不僅能夠幫助兼并收購(gòu)者籌集足夠的資金以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，還可以降低收購(gòu)者的融資成本和今后的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

4. 實(shí)行資產(chǎn)評(píng)估的行業(yè)準(zhǔn)入制度，規(guī)范評(píng)估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。對(duì)于那些資質(zhì)佳、信譽(yù)好的評(píng)估機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員，頒發(fā)行業(yè)準(zhǔn)入許可證并使其成為真正的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)市場(chǎng)的主體，杜絕不具資質(zhì)的機(jī)構(gòu)和人員從事資產(chǎn)評(píng)估。合理調(diào)節(jié)資產(chǎn)擁有單位、評(píng)估人以及同資產(chǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)的權(quán)益各方在資產(chǎn)評(píng)估中的關(guān)系。

三、結(jié)語(yǔ)

本文在借鑒西方企業(yè)并購(gòu)融資理論的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，提出了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。本文立足于我國(guó)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，通過(guò)文獻(xiàn)閱讀整理和研究得到了以下基本結(jié)論：

第一，要對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，政府需采取策略以完善融資環(huán)境，例如逐步放松金融管制，提高金融中介機(jī)構(gòu)的實(shí)力，稅收優(yōu)惠政策等。

第二，要對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，企業(yè)自身應(yīng)采取措施以降低風(fēng)險(xiǎn)。例如改善獲取信息質(zhì)量，采取適當(dāng)?shù)膬r(jià)值評(píng)估方法，拓展融資渠道等。

（作者單位為安陽(yáng)鑫龍煤業(yè)<集團(tuán)>紅嶺煤業(yè)有限責(zé)任公司）