國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算實(shí)證研究

劉國(guó)超 遲怡君

[摘 要]目前，國(guó)內(nèi)對(duì)于國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的實(shí)證研究較少，且檢驗(yàn)機(jī)制不夠完善，可能存在較強(qiáng)的內(nèi)生性。本文在文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上分析了目前國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度實(shí)證研究可能存在的問(wèn)題，并提出了相應(yīng)的建議，以期為今后的學(xué)術(shù)研究提供參考。

[關(guān)鍵詞]國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算；實(shí)證研究；文獻(xiàn)綜述

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2018.24.011

[中圖分類(lèi)號(hào)]F123.7；F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2018）24-00-03

1 研究背景

國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)資預(yù)算”）反映了國(guó)有資本所有者與國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)者之間的收益分配關(guān)系，是經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)與管理模式變革的現(xiàn)實(shí)選擇，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革和政府預(yù)算管理體制改革具有重要影響。國(guó)務(wù)院于2007年9月發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于試行國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的意見(jiàn)》，2008年起正式實(shí)施中央本級(jí)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算。2014年8月通過(guò)修改《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》，新增的第10條明確規(guī)定“國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算是對(duì)國(guó)有資本收益作出支出安排的收支預(yù)算”“國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算應(yīng)當(dāng)按照收支平衡的原則編制，不列赤字，并安排資金調(diào)入一般公共預(yù)算”。2017年10月26日，財(cái)政部印發(fā)《中央國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算編報(bào)辦法》，適應(yīng)了國(guó)資預(yù)算管理改革的新情況，進(jìn)一步強(qiáng)化了該制度實(shí)施的規(guī)范性。黨的十八屆三中全會(huì)提出：完善國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度，提高國(guó)有資本收益上繳的公共財(cái)政比例，2020年提到30%，更多用于保證和改善民生。目前，對(duì)國(guó)資預(yù)算在我國(guó)央企的實(shí)施效果進(jìn)行檢驗(yàn)和審視十分迫切。

學(xué)術(shù)界對(duì)國(guó)資預(yù)算制度實(shí)施的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了大量的探索，但研究范式絕大部分為規(guī)范研究，鮮有實(shí)證研究的文獻(xiàn)，且現(xiàn)有的實(shí)證文獻(xiàn)普遍存在研究機(jī)制不完善，可能存在較強(qiáng)的內(nèi)生性問(wèn)題。筆者無(wú)意吹捧實(shí)證研究范式，因?yàn)槿魏窝芯糠妒蕉加凶陨淼膬擅嫘?。筆者始終堅(jiān)持研究問(wèn)題決定研究方法的基本研究思路，以及學(xué)術(shù)研究的初衷，即學(xué)術(shù)研究終究應(yīng)該解決實(shí)務(wù)中存在的問(wèn)題。

2 國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算文獻(xiàn)綜述

國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算在學(xué)術(shù)研究方面已有較為豐富的研究成果。由于國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度是我國(guó)特有的制度，因此主要對(duì)國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究進(jìn)行綜述。對(duì)于國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的國(guó)內(nèi)研究主要有一般理論研究和制度研究?jī)蓚€(gè)方向，前者包括國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的定義、性質(zhì)、目標(biāo)和意義，后者包含框架體系和實(shí)施效果。研究方法方面主要以規(guī)范研究為主，近些年才開(kāi)始出現(xiàn)實(shí)證研究。

2.1 國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的一般理論研究

國(guó)資預(yù)算的一般理論研究主要以規(guī)范研究為主，主要包含國(guó)資預(yù)算制度的定義、性質(zhì)、目標(biāo)和意義。由于文章側(cè)重實(shí)證研究的主題，此部分不再贅述。

2.2 國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的制度研究

國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的制度研究包含其框架體系和實(shí)施效果，研究范式以規(guī)范研究為主，目前也有少量針對(duì)其實(shí)施效果的實(shí)證研究，但沒(méi)有與之相關(guān)的國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算影響因素的實(shí)證研究。本部分主要對(duì)國(guó)資預(yù)算制度的經(jīng)濟(jì)后果實(shí)證研究范式文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。

在國(guó)資預(yù)算制度經(jīng)濟(jì)后果的實(shí)證研究方面，現(xiàn)有高質(zhì)量的實(shí)證研究并不多?，F(xiàn)階段的實(shí)證研究主要考察國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的實(shí)行（或國(guó)有資本收益上繳）對(duì)國(guó)有企業(yè)層面的影響，觀察的指標(biāo)包括企業(yè)投資效率（過(guò)度投資）、融資模式和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)）等方面。

國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算對(duì)企業(yè)非投資效率產(chǎn)生的影響主要基于自由現(xiàn)金流量理論，研究過(guò)程主要應(yīng)用了Jensen和Richardson

模型。自由現(xiàn)金流量假說(shuō)認(rèn)為：在超過(guò)適度投資水平時(shí)，資本配置效率會(huì)降低，發(fā)放現(xiàn)金股利或進(jìn)行股份回購(gòu)則可以消減自由現(xiàn)金流，有效抑制過(guò)度投資現(xiàn)象，從而提升企業(yè)價(jià)值（Lang & Litzenberger；唐雪松等；陳艷利、遲怡君；陳艷利、徐同偉、弓銳；陳艷利、姜艷峰；陳艷利、梁田、徐同偉）。在這一理論的支撐下，學(xué)術(shù)界對(duì)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的收益上繳與投資效率的關(guān)系進(jìn)行了較為豐富的研究。張建華和王君彩曾通過(guò)對(duì)比國(guó)資預(yù)算實(shí)施前后分紅比率對(duì)過(guò)度投資的抑制作用，肯定了國(guó)資預(yù)算在提高投資效率方面的作用；王佳杰、童錦治、李星驗(yàn)證了進(jìn)一步提高分紅比例有助于抑制國(guó)企過(guò)度投資行為，但現(xiàn)有國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度卻因?yàn)閷?shí)施范圍有限，而無(wú)助于提升國(guó)企資本的配置效率。

有學(xué)者驗(yàn)證了國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度的實(shí)行對(duì)國(guó)有企業(yè)的融資方式產(chǎn)生了一定的影響。朱珍、陳少暉研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收入的變動(dòng)與國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)正相關(guān)，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度的實(shí)行符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向。但由于國(guó)有企業(yè)上繳的紅利比例較低，國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、國(guó)有企業(yè)清算制度等不夠完善，未形成剛性的獎(jiǎng)懲機(jī)制，預(yù)算資金在國(guó)有企業(yè)內(nèi)循環(huán)現(xiàn)象嚴(yán)重等原因，導(dǎo)致國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度的長(zhǎng)期效果不明顯。

近年來(lái)，也有學(xué)者試圖拓寬國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算實(shí)施效果研究的思路。龔小鳳從代理問(wèn)題的角度考察了國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的影響，研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的實(shí)施促使企業(yè)實(shí)施盈余管理行為，降低了企業(yè)代理成本。

2.3 文獻(xiàn)評(píng)述

隨著我國(guó)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度的確立與逐步完善，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的一般理論研究漸成體系，目前學(xué)術(shù)界對(duì)這一領(lǐng)域的研究重心主要是制度研究。一方面，需要以規(guī)范研究的方法考察并完善現(xiàn)有制度的不足。另一方面，有必要通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)評(píng)估現(xiàn)有制度的實(shí)施效果，且通過(guò)實(shí)證的研究范式有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

此外，以上列舉的實(shí)證研究在樣本的匹配性、數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、內(nèi)生性的解決以及作用機(jī)理的檢驗(yàn)方面存在或多或少的問(wèn)題，研究的理論基礎(chǔ)和邏輯性也有一定的缺陷。但是，通過(guò)實(shí)證方法考察國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算有效性的嘗試拓寬了實(shí)施效果研究的思路，為國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度的有效實(shí)施提供了思路。

3 國(guó)資預(yù)算實(shí)證研究中可能存在的問(wèn)題

目前，國(guó)資預(yù)算實(shí)證研究中可能存在的問(wèn)題主要來(lái)自可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，會(huì)導(dǎo)致最終的結(jié)論值得進(jìn)一步商榷。

3.1 樣本選取時(shí)間段過(guò)長(zhǎng)

自2003年到當(dāng)下的這段區(qū)間過(guò)長(zhǎng)，導(dǎo)致這段時(shí)間內(nèi)存在的不可控因素過(guò)多，例如會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頻繁修訂、金融危機(jī)、央企董事會(huì)試點(diǎn)和半強(qiáng)制性分紅政策等，這些可能導(dǎo)致由于遺漏重要變量而帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題。

3.2 樣本自選擇問(wèn)題

目前，國(guó)資預(yù)算實(shí)證研究沒(méi)有考慮樣本自選擇問(wèn)題帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題，即國(guó)家可能優(yōu)先選擇績(jī)效較好的央企實(shí)施該制度，而不是該制度的實(shí)施造成了央企相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)后果，從而會(huì)導(dǎo)致最終的研究結(jié)論不可靠。

3.3 度量指標(biāo)的單一性

國(guó)資預(yù)算實(shí)證研究還存在單一指標(biāo)度量不準(zhǔn)確的問(wèn)題。例如，對(duì)于部分經(jīng)濟(jì)后果度量指標(biāo)的單一性可能存在某種程度的偏差，無(wú)法全面衡量國(guó)資預(yù)算制度的優(yōu)勢(shì)。

3.4 實(shí)證研究方法較為單一

國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算作為一個(gè)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，為PSM、DID和斷點(diǎn)回歸等政策研究方法提供了較好的應(yīng)用土壤，而現(xiàn)有研究幾乎只停留在簡(jiǎn)單的多元回歸相關(guān)關(guān)系的層面，并沒(méi)有探討因果關(guān)系和解決內(nèi)生性問(wèn)題，研究結(jié)論的可靠性令人懷疑。除此之外，部分文獻(xiàn)的理論分析脈絡(luò)并不清晰，缺少必要的中介機(jī)制檢驗(yàn)，研究問(wèn)題的整體性有待進(jìn)一步提升。

4 解決思路及進(jìn)一步研究

4.1 合理選取樣本時(shí)間段

由于實(shí)施國(guó)資預(yù)算制度的國(guó)有企業(yè)的數(shù)量每年都有較大幅度的變動(dòng)，且2007年至今的樣本時(shí)段過(guò)長(zhǎng)，不可控的因素較多，樣本選取時(shí)間段可為該制度實(shí)施前后的3年為樣本區(qū)間，這也符合政策評(píng)估的一般規(guī)律。

4.2 應(yīng)用Heckman兩階段估計(jì)法

采用Heckman兩階段估計(jì)法能克服樣本自選擇問(wèn)題。鑒于以往的文獻(xiàn)并沒(méi)有關(guān)于影響國(guó)資預(yù)算制度實(shí)施因素的探討，因此本文建議建立Logit或Probit二元回歸模型來(lái)預(yù)測(cè)哪種因素會(huì)影響實(shí)施國(guó)資預(yù)算制度。本文選擇同行業(yè)內(nèi)其他實(shí)施國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度的企業(yè)數(shù)量（Number）作為國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度的工具變量，因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)是否實(shí)施該制度與其所在的行業(yè)有較大的關(guān)系，行業(yè)內(nèi)實(shí)施該制度的企業(yè)越多，企業(yè)越有可能實(shí)施該制度，且該變量（Number）與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒(méi)有必然的聯(lián)系，符合工具變量的條件。通過(guò)Logit或Probit二元回歸模型計(jì)算出對(duì)應(yīng)的逆米爾斯比率（IMR），并帶入主回歸模型中再次回歸。如果IMR的系數(shù)顯著則說(shuō)明之前的分析中確實(shí)存在內(nèi)生性問(wèn)題并已經(jīng)得到控制。

4.3 采用PSM+DID法

國(guó)資預(yù)算制度作為一種外生沖擊，為傾向性得分匹配和雙重差分模型的應(yīng)用提供了良好的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)環(huán)境。本文建議首先將實(shí)施國(guó)資預(yù)算制度的樣本公司定義為處理組，通過(guò)PSM的方法為處理組樣本匹配控制組樣本，然后采用DID模型對(duì)處理組和控制組進(jìn)行回歸分析。

4.3.1 PSM

可以將2007-2009年中實(shí)施過(guò)國(guó)資預(yù)算制度的上市公司定義為處理組，與其匹配的樣本公司定義為控制組。控制組的樣本來(lái)源主要為與處理組處于同一年份、同一行業(yè)的且沒(méi)有實(shí)施過(guò)國(guó)資預(yù)算制度的國(guó)有上市公司（包括中央和地方），若該樣本數(shù)量不足，則可將匹配范圍擴(kuò)大至包括民營(yíng)上市公司在內(nèi)的其他上市公司。匹配后的控制組公司在可觀察到的公司特征上與處理組的相同或接近。

通過(guò)上文的Logit或Probit二元回歸模型計(jì)算處理組和控制組所有樣本在2004-2009年中每一個(gè)年度的傾向性得分，然后按照臨近匹配或半徑匹配的方法為每一個(gè)處理組的樣本匹配1～3個(gè)控制組的樣本。當(dāng)然，也會(huì)對(duì)樣本進(jìn)行必要的共同支撐假設(shè)和平行假設(shè)的檢驗(yàn)，以保證PSM的可應(yīng)用性。當(dāng)然，也可以改變半徑匹配的大小重新選擇控制組樣本重新回歸，作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)的方法。

4.3.2 DID

得到匹配樣本后，可以采用雙重差分模型分析處理組和控制組中實(shí)施國(guó)資預(yù)算制度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。首先，根據(jù)上述PSM的匹配結(jié)果進(jìn)行單變量測(cè)試，計(jì)算處理組和控制組各自的平均處理效應(yīng)ATT進(jìn)行比較，即判斷處理組的平均績(jī)效是否顯著高于控制組的平均績(jī)效。其次，通過(guò)構(gòu)建如下的DID模型進(jìn)行多元回歸分析，考察系數(shù)λ3。

Eco-consequencei，t=λ0+λ1ScmbDumi，t-1+λ2Post+λ3ScmbDumi，t-1

×Post+∑Controli，t-1+ε（1）

4.4 其他方法

對(duì)于指標(biāo)的單一性，可以采用主成分分析的方法對(duì)多種可以反映企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)進(jìn)行降維處理，選取能夠代表企業(yè)經(jīng)濟(jì)后果的指標(biāo)以排除單個(gè)指標(biāo)可能帶來(lái)的度量誤差。此外，還可以通過(guò)雙向固定效應(yīng)模型解決沒(méi)有考慮的遺漏變量所造成的內(nèi)生性問(wèn)題。同時(shí)，通過(guò)安慰劑檢驗(yàn)，假定國(guó)資預(yù)算制度提前四年實(shí)施或打亂國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度實(shí)施這一虛擬變量進(jìn)一步檢驗(yàn)該制度的實(shí)施效果。再者，也可使用Newey-West估計(jì)做進(jìn)一步的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

5 結(jié) 語(yǔ)

本文主要論述的是國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度的學(xué)術(shù)研究，可能不適用于其他研究領(lǐng)域。再者，本文討論的實(shí)證研究為狹義的實(shí)證研究，并非廣義的實(shí)證研究。同時(shí)，本文并沒(méi)有考慮機(jī)器人學(xué)習(xí)、合成控制、斷點(diǎn)回歸等研究方法，也沒(méi)有考慮現(xiàn)有文獻(xiàn)理論分析的邏輯性以及部分調(diào)節(jié)變量的選取，如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、分析師追蹤、市場(chǎng)化程度、高管激勵(lì)和盈余管理等因素對(duì)國(guó)資預(yù)算制度實(shí)施的影響，這也是本文的局限所在。

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[22]王瑩瑩.關(guān)于長(zhǎng)期投資決策指標(biāo)的探討——對(duì)回收期法的再審視[D].上海：上海交通大學(xué)，2011.

[23]孫敏，吳志軍.國(guó)有企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)實(shí)踐與理論思考——江鈴集團(tuán)資本經(jīng)營(yíng)實(shí)證分析[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，1998（7）.