海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估框架

王卓甫， 安曉偉， 丁繼勇

(河海大學(xué) 商學(xué)院， 江蘇 南京 211100)

黨的十七大提出要把“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”結(jié)合起來(lái)，形成經(jīng)濟(jì)全球化條件下參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的新優(yōu)勢(shì)。十八大后，黨中央進(jìn)一步提出了“一帶一路”的戰(zhàn)略構(gòu)想，致力于亞歐非大陸及附近海洋的互聯(lián)互通，建立和加強(qiáng)沿線各國(guó)互聯(lián)互通伙伴關(guān)系，構(gòu)建全方位、多層次、復(fù)合型的互聯(lián)互通網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)沿線各國(guó)多元、自主、平衡、可持續(xù)的發(fā)展。這將為我國(guó)企業(yè)投資海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供更多機(jī)會(huì)。海外重大基礎(chǔ)設(shè)施是指在我國(guó)大陸以外進(jìn)行建設(shè)的為民眾生活提供基礎(chǔ)性公共服務(wù)的重大物質(zhì)設(shè)施[1]。近幾年來(lái)，我國(guó)海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目在增多，并有進(jìn)一步增加的趨勢(shì)。這其中，既有成功的項(xiàng)目實(shí)踐，也有失敗的案例。因此，投資海外重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的問題已經(jīng)受到我國(guó)政府、相關(guān)企業(yè)的重視和學(xué)者們的關(guān)注。

韓杰[2]在分析利比亞戰(zhàn)亂給中國(guó)企業(yè)造成的巨大投資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，分析了投資模式中存在的問題和風(fēng)險(xiǎn)，并提出了完善境外管理制度、轉(zhuǎn)變境外投資理念、科學(xué)選擇項(xiàng)目、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制等措施。顧繼先[3]基于越南BOT電站項(xiàng)目的投資實(shí)踐，總結(jié)了該項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的經(jīng)驗(yàn)。董芳[4]分析了緬甸密松水電站合作項(xiàng)目發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，并提出了預(yù)防措施。賈秀飛等[5]則在董芳的基礎(chǔ)上剖析了緬甸密松水電站出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)中政治風(fēng)險(xiǎn)扮演的角色，并提出了規(guī)避政治風(fēng)險(xiǎn)的措施。董芳等的研究均從海外基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目實(shí)踐出發(fā)，分析風(fēng)險(xiǎn)并提出風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施，但并未涉及如何科學(xué)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而從源頭上預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)。Hastak等[6]針對(duì)國(guó)際建設(shè)項(xiàng)目特點(diǎn)，建立了國(guó)家、市場(chǎng)、項(xiàng)目三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)層次分類模型；Grimsey等[7]將基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分為9類，包括：政治/法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、收益風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)；侯靜等[8]深入研究了國(guó)際工程承包項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素，從項(xiàng)目?jī)?nèi)部和外部出發(fā)列出了國(guó)際工程承包項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素清單。Hastak等[6]根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)種類對(duì)海外基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目或國(guó)際承包工程項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素作了較為全面的分析，其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果可供項(xiàng)目管理參考，卻難以支持投資方或承包方選擇項(xiàng)目的決策。此外，國(guó)家層面風(fēng)險(xiǎn)對(duì)海外基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目影響很大這已成為相關(guān)研究成果的共識(shí)。而相關(guān)研究成果對(duì)國(guó)家層面風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)并不統(tǒng)一，包括提法和內(nèi)涵均不完全統(tǒng)一。賈秀飛等[5]在研究海外水電工程投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)時(shí)將政治風(fēng)險(xiǎn)作為國(guó)家層面的風(fēng)險(xiǎn)，而任超鋒[9]較多地采用國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的概念；張金杰[10]則認(rèn)為國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)廣泛的概念，包括了政治風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和自然風(fēng)險(xiǎn)等。

本文擬在前人研究成果的基礎(chǔ)上，根據(jù)海外基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目特點(diǎn)，從項(xiàng)目東道國(guó)政府履行項(xiàng)目合同和實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目目標(biāo)程度的不確定性出發(fā)，系統(tǒng)識(shí)別項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素，科學(xué)定義項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，并提出定性與定量相結(jié)合的評(píng)估項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的框架，為學(xué)者們進(jìn)一步深入研究，并為投資方準(zhǔn)確選擇海外基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目提供支持。

1 海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目及其風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)

1.1 海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目特點(diǎn)

(1) 與一般海外基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目相比的特點(diǎn)

1)投資規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)。海外重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資規(guī)模一般較大。如中國(guó)電力投資集團(tuán)公司與緬甸電力一部于2006年簽訂投資協(xié)議，由中國(guó)電力投資集團(tuán)采用BOT方式在伊洛瓦底江上游投資建設(shè)7個(gè)水電站，總裝機(jī)容量25000 MW，總投資2000億元人民幣，建設(shè)工期15 年。

2)風(fēng)險(xiǎn)因素多。海外重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模一般比較龐大，相對(duì)一般基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目較為復(fù)雜，社會(huì)關(guān)注程度高，社會(huì)影響重大，通常易受社會(huì)、環(huán)境、技術(shù)等各方面影響。因而，海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素較一般海外投資項(xiàng)目多。

3)投資風(fēng)險(xiǎn)大。海外重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目相對(duì)一般基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)因素多，因而發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率較一般基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目大。且海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模更為龐大，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，損失往往較為嚴(yán)重。因此，海外重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)更大。

(2) 與非基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目相比的特點(diǎn)

與非基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目相比，海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目具有如下特點(diǎn)：

1)基礎(chǔ)設(shè)施是公共產(chǎn)品，一般由政府提供、壟斷經(jīng)營(yíng)或管制。海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目的發(fā)起人(主導(dǎo)方)是東道國(guó)政府或其委托的公共管理部門，并由其主導(dǎo)項(xiàng)目規(guī)劃，以及建設(shè)和運(yùn)行的監(jiān)管。

2)海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目經(jīng)常采用PPP模式，投資企業(yè)與東道國(guó)政府簽訂特許經(jīng)營(yíng)合同后，開始項(xiàng)目的運(yùn)作。特許經(jīng)營(yíng)合同，是一個(gè)特殊合同，它從項(xiàng)目頂層規(guī)定了東道國(guó)政府與投資方的責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，以及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分配和轉(zhuǎn)移等事項(xiàng)。

3)資產(chǎn)專用性和資本沉沒等問題十分嚴(yán)重。海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)行過程時(shí)間長(zhǎng)，資產(chǎn)專用性和資本沉沒等問題引起的風(fēng)險(xiǎn)十分明顯；東道國(guó)的自然、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律、文化等方面對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)行引起的風(fēng)險(xiǎn)也不能回避。

4)投資海外重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目目標(biāo)的多樣性。我國(guó)企業(yè)投資海外重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在不同地域、不同時(shí)期往往有不同目標(biāo)，且經(jīng)常與國(guó)家戰(zhàn)略和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相關(guān)。

(3)與國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目相比的特點(diǎn)

1)國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)變化對(duì)海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)或運(yùn)行產(chǎn)生直接影響。在經(jīng)濟(jì)全球化、國(guó)際政治關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜的今天，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)的變化，對(duì)世界各國(guó)的政治關(guān)系、經(jīng)濟(jì)狀態(tài)均會(huì)有一定的影響，特別是項(xiàng)目東道國(guó)在國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)變化的直接影響范圍內(nèi)時(shí)，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)變化對(duì)海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目影響的程度就更大。

2)法律法規(guī)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)大。海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目關(guān)系到東道國(guó)或其某一區(qū)域的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，勢(shì)必受東道國(guó)或項(xiàng)目所在地法律法規(guī)的制約。而作為東道國(guó)之外的項(xiàng)目投資方要熟悉相關(guān)法律法規(guī)并能靈活應(yīng)用則是十分困難的。特別是當(dāng)東道國(guó)的某些法律法規(guī)并不完善時(shí)，項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)行過程可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。

3)社會(huì)文化、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大。社會(huì)文化風(fēng)險(xiǎn)包括項(xiàng)目所在地形式各異的社會(huì)環(huán)境、宗教信仰、風(fēng)俗習(xí)慣以及公眾素質(zhì)等方面對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的負(fù)面影響，特別是那些在項(xiàng)目決策時(shí)沒有被識(shí)別的負(fù)面因素的影響；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)偏差引起的風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)市場(chǎng)規(guī)則認(rèn)識(shí)不足而帶來(lái)的負(fù)面影響。

1.2 海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)

(1)投資規(guī)模大，風(fēng)險(xiǎn)也大。例如，當(dāng)中國(guó)電力投資集團(tuán)公司在緬甸伊洛瓦底江上投資的第一座水電站：密松水電站工程進(jìn)行得如火如荼時(shí)，2011年9月緬甸總統(tǒng)吳登盛突然在國(guó)會(huì)宣布該水電站工程暫停。而此時(shí)，中國(guó)電力投資集團(tuán)公司已經(jīng)投入該工程30多億元人民幣，到目前，該工程還沒有復(fù)工的跡象。

(2)東道國(guó)政府履行項(xiàng)目合同的能力與意愿關(guān)系到項(xiàng)目成敗。這種能力和意愿在項(xiàng)目實(shí)施中存在不確定性，即海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目存在著東道國(guó)政府無(wú)能力或無(wú)意愿履行合同的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)項(xiàng)目而言是致命的。

(3)項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)影響因素多。這其中包括自然和經(jīng)濟(jì)社會(huì)的多個(gè)方面。但總可以從實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目預(yù)期目標(biāo)的諸要素入手，識(shí)別主要影響因素，將它們作為評(píng)估項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。

2 海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別

在國(guó)際上，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一般由政府提供、壟斷經(jīng)營(yíng)或管制。因此，我國(guó)企業(yè)投資海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目時(shí)通常與東道國(guó)政府或其代理簽訂特許經(jīng)營(yíng)合同。我國(guó)企業(yè)，作為投資方追求的是實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。因此，對(duì)我方而言，海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)包括兩個(gè)層面，一是項(xiàng)目所在國(guó)東道國(guó)政府履行特許經(jīng)營(yíng)合同的風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)稱東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)；二是投資方運(yùn)作項(xiàng)目、實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。這兩個(gè)層面的風(fēng)險(xiǎn)并不獨(dú)立，前者對(duì)后者有著深刻的影響。

2.1 項(xiàng)目東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別

投資海外重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，投資方與項(xiàng)目東道國(guó)政府(或其代理)簽訂的項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)合同確立了項(xiàng)目的地位，規(guī)定了項(xiàng)目實(shí)施過程中項(xiàng)目東道國(guó)政府和投資方的責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，并規(guī)定了項(xiàng)目實(shí)施和運(yùn)營(yíng)過程中風(fēng)險(xiǎn)的分配。對(duì)投資方而言，特許經(jīng)營(yíng)合同得不到履行或全面履行是其最大的風(fēng)險(xiǎn)，并直接對(duì)其他合同的全面履行產(chǎn)生影響。因此，可將項(xiàng)目東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)定義為項(xiàng)目所在國(guó)政府不能或不能全面履行特許經(jīng)營(yíng)合同的可能性。根據(jù)這一定義，可將該風(fēng)險(xiǎn)因素概括為下列幾方面：

(1)國(guó)體和政體的穩(wěn)定性

國(guó)際上國(guó)體和政體出現(xiàn)了多元化現(xiàn)象，但有些基本是穩(wěn)定的，而有些是不穩(wěn)定的。東道國(guó)這種不穩(wěn)定的國(guó)體和政體常是海外基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目的最大風(fēng)險(xiǎn)之一。在國(guó)家政權(quán)更迭過程中常會(huì)發(fā)生動(dòng)亂，現(xiàn)任政府對(duì)前任政府的對(duì)外合作關(guān)系，包括簽訂的合同經(jīng)常不予認(rèn)同。國(guó)體和政體的不穩(wěn)定性的大小通常只能根據(jù)歷史資料數(shù)據(jù)和現(xiàn)實(shí)狀態(tài)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

(2)兩國(guó)關(guān)系穩(wěn)定性，即投資方所在國(guó)與項(xiàng)目所在國(guó)關(guān)系穩(wěn)定性

兩國(guó)關(guān)系友好是海外基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目成立的基本條件。若海外基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目的實(shí)施過程中兩國(guó)關(guān)系出現(xiàn)交惡，則勢(shì)必影響到項(xiàng)目的運(yùn)作，甚至停止項(xiàng)目實(shí)施或運(yùn)營(yíng)。兩國(guó)關(guān)系穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)的大小一般也只能根據(jù)歷史資料數(shù)據(jù)和現(xiàn)實(shí)狀態(tài)進(jìn)行分析。

(3)東道國(guó)政府信用和腐敗狀態(tài)

東道國(guó)政府信用影響到特許經(jīng)營(yíng)合同的全面履行，包括減少本該承擔(dān)的項(xiàng)目責(zé)任，減輕本該承擔(dān)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等，進(jìn)而影響到項(xiàng)目投資方的投資回報(bào)；東道國(guó)政府腐敗問題，主要表現(xiàn)為政府官員給項(xiàng)目建設(shè)或營(yíng)運(yùn)設(shè)置障礙、利用權(quán)力進(jìn)行尋租等，損害項(xiàng)目投資方的利益。

2.2 項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別

(1)投資項(xiàng)目目標(biāo)及其風(fēng)險(xiǎn)定義

1)投資項(xiàng)目目標(biāo)預(yù)期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或稱計(jì)劃值。投資海外重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，并不僅僅是為了企業(yè)單一的投資回報(bào)，而經(jīng)常涉及企業(yè)的市場(chǎng)開拓、發(fā)展戰(zhàn)略，以及國(guó)家層面發(fā)展需要和國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因此，對(duì)投資方，可針對(duì)海外重大基礎(chǔ)投資項(xiàng)目的特點(diǎn)，根據(jù)企業(yè)歷史數(shù)據(jù)、同類項(xiàng)目情況，以及國(guó)際關(guān)系、國(guó)家發(fā)展需求和投資企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等方面，綜合確定投資某一海外重大基礎(chǔ)項(xiàng)目的投資回報(bào)預(yù)期值或計(jì)劃值。

2)投資項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)定義?？蓪⒑Ｍ庵卮蠡A(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)定義為：經(jīng)項(xiàng)目分析計(jì)算所得的實(shí)際投資回報(bào)指標(biāo)值小于(或大于)項(xiàng)目投資回報(bào)預(yù)期值或計(jì)劃值的可能性。其中，實(shí)際投資回報(bào)指標(biāo)值為項(xiàng)目實(shí)施或運(yùn)行所得結(jié)果，具有不確定性或風(fēng)險(xiǎn)性。

(2)投資項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)因素識(shí)別

海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，一般分為建設(shè)期和運(yùn)行期兩個(gè)階段。而這兩個(gè)階段又可分為投入和產(chǎn)出兩個(gè)方面。因此，海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)因素可從這些方面入手識(shí)別。

1)建設(shè)階段投入不確定性。對(duì)海外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資方而言，項(xiàng)目建設(shè)階段投入主要表現(xiàn)為資金投入，包括自有資金和各種各類貸款。因此，建設(shè)階段投入風(fēng)險(xiǎn)因素主要有：投資機(jī)會(huì)、利率、融資結(jié)構(gòu)和匯率等方面。

2)建設(shè)階段產(chǎn)出不確定性。通過組織工程建設(shè)，投資方的產(chǎn)出是工程實(shí)體。由于工程自然環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境等的不確定，實(shí)施工程過程中，完成的工程量、工程單價(jià)均存在多種風(fēng)險(xiǎn)因素。影響工程量的風(fēng)險(xiǎn)因素有：工程技術(shù)、地質(zhì)、不可抗力和工程變更等；影響工程單價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)因素有：法律變更、物價(jià)波動(dòng)、不可抗力、建設(shè)條件不落實(shí)和建設(shè)管理水平低下等。工程實(shí)體的建設(shè)工期、質(zhì)量有明確要求，但具有不確定性。根據(jù)工期、質(zhì)量與工程單價(jià)的內(nèi)在聯(lián)系，可將工期和質(zhì)量的不確定性納入工程單價(jià)一并考慮。

3)營(yíng)運(yùn)階段投入不確定性。營(yíng)運(yùn)階段投入主要表現(xiàn)為投入資源數(shù)量及其單價(jià)。影響投入資源數(shù)量的主要風(fēng)險(xiǎn)因素有：運(yùn)行或維護(hù)效率；影響投入資源單價(jià)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素有：消耗資源市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。

4)營(yíng)運(yùn)階段產(chǎn)出不確定性。包括產(chǎn)出量(或服務(wù)能力)和產(chǎn)品(或服務(wù))價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)因素。產(chǎn)出量的影響風(fēng)險(xiǎn)因素很多，如：公眾反對(duì)、政府回購(gòu)、產(chǎn)品或服務(wù)被淘汰(由于技術(shù)落后)、工程生產(chǎn)或服務(wù)效率降低、工程運(yùn)營(yíng)商違約(工程委托運(yùn)行情景)、類似項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)(違背特許合同約定)，以及不可抗力(包括自然和社會(huì)兩方面)；產(chǎn)品(或服務(wù))價(jià)格一般由政府定價(jià)，包括政府定價(jià)的波動(dòng)，以及稅收、優(yōu)惠政策的變化。

2.3 東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)因素與項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)因素關(guān)系分析

據(jù)上文分析，并參考侯靜[8]、周國(guó)光[11]等的研究成果，將東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)因素及其關(guān)系歸納成表1。在東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部，各風(fēng)險(xiǎn)因素可認(rèn)為是獨(dú)立的；但東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)項(xiàng)目部分目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)因素有直接影響，即項(xiàng)目部分目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)因素依賴于項(xiàng)目東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)因素，在表1中用“√”表示這種風(fēng)險(xiǎn)因素的相關(guān)性。

3 海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架

3.1 東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架

項(xiàng)目東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)的大小直接關(guān)系到海外基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目的成敗，被廣泛關(guān)注。據(jù)表1，該風(fēng)險(xiǎn)R1是國(guó)體和政體的穩(wěn)定性x101、投資方國(guó)與東道國(guó)間關(guān)系穩(wěn)定性x102，以及東道國(guó)政府信用和腐敗狀態(tài)x103的函數(shù)，用數(shù)學(xué)式表達(dá)為：

R1=f(x101，x102，x103)

(1)

對(duì)式(1)，難以通過觀察和歷史的數(shù)據(jù)，得到R1的具體數(shù)學(xué)表達(dá)式。但可借助于層次分析或模糊綜合評(píng)價(jià)等方法，并利用專家的智慧和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)項(xiàng)目東道國(guó)及其政府的過去和現(xiàn)在進(jìn)行分析，并對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)值作出判斷，進(jìn)而分析計(jì)算R1。投資方根據(jù)R1，可對(duì)是否投資項(xiàng)目作出初步選擇。若項(xiàng)目東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)R1較大，則立即終止項(xiàng)目工作；若R1大小在可接受的范圍內(nèi)，則繼續(xù)對(duì)項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并就是否投資項(xiàng)目作出決策。

3.2 目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架

對(duì)投資方而言，評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資回報(bào)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有：投資回報(bào)率、投資回收期等，它們從不同著眼點(diǎn)出發(fā)，描述了投資回報(bào)的程度，選擇何種指標(biāo)用于評(píng)價(jià)海外基礎(chǔ)投資項(xiàng)目有待深入研究。根據(jù)海外基礎(chǔ)投資項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的定義，可首先確定反映投資回報(bào)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)期值/計(jì)劃值IP；其次分析計(jì)算投資回報(bào)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)計(jì)算值Ic，并根據(jù)海外基礎(chǔ)投資項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)R2的定義，得到其數(shù)學(xué)表達(dá)式：

表1 海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素及其關(guān)系

注：本表中風(fēng)險(xiǎn)因素相關(guān)性是指項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)因素具有依賴性，用“√”表示

R2=P(IP

(2a)

R2=P(IP>Ic)

(2b)

式中：IP，Ic分別為計(jì)劃和計(jì)算投資回報(bào)期；Ic為受多種不確定/風(fēng)險(xiǎn)因素影響的隨機(jī)量；P(·)為概率函數(shù)。

Ic為(y21，y22，y23，…，y27)的函數(shù)。因此，可將海外基礎(chǔ)投資項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)R2表示為：

R2=P(y21，y22，y23，…，y27)

(3)

式中，項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)R2為項(xiàng)目建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期各投入產(chǎn)出值的函數(shù)。當(dāng)IP，Ic確定為具體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)值(如投資回報(bào)率或投資回收期)后，可得到式(3)具體的數(shù)學(xué)式表達(dá)。然而y21，y22，y23，…，y27具有不確定性，與具體基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目及相應(yīng)不確定影響因素相關(guān)，特別要注意到，y21，y22，y23，…，y27的部分風(fēng)險(xiǎn)影響因素依賴于項(xiàng)目東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)因素。因此，如何分析計(jì)算它們還有待進(jìn)一步研究。海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架如圖1。

圖1 海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架

4 結(jié) 論

海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目投資規(guī)模大、不確定因素多，投資回收期長(zhǎng)，因而風(fēng)險(xiǎn)也大。因此，投資方在項(xiàng)目選擇時(shí)勢(shì)必關(guān)心該類項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)有多大，能否投資。前人相關(guān)研究大多是根據(jù)該類項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)屬性，對(duì)該類項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行識(shí)別，并假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)因素是獨(dú)立的，進(jìn)而采用綜合評(píng)價(jià)方法進(jìn)行評(píng)價(jià)，所得結(jié)果難以反映投資項(xiàng)目的回報(bào)，因而降低了其應(yīng)用價(jià)值。本文將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分成項(xiàng)目東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)層面，分別研究風(fēng)險(xiǎn)因素的識(shí)別，以及項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)項(xiàng)目東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)因素的依賴性；對(duì)項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，將項(xiàng)目分成建設(shè)和營(yíng)運(yùn)兩個(gè)階段，每個(gè)階段又分成投入和產(chǎn)出兩個(gè)方面，分別識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)影響因素。此外，本文還根據(jù)海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目的特點(diǎn)，科學(xué)定義項(xiàng)目東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)，并以與投資回報(bào)相關(guān)的指標(biāo)為基礎(chǔ)，合理定義項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)而構(gòu)建它們的評(píng)估框架，為定量化研究海外重大基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)打下基礎(chǔ)。選擇何種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)定義的基礎(chǔ)，以及項(xiàng)目目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目東道國(guó)政府風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性和如何處理等問題還有待進(jìn)一步研究。

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