創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效影響淺析

羅婧

摘 要 深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立，使得大量高新技術(shù)的中小企業(yè)可以通過(guò)股票市場(chǎng)進(jìn)行直接融資。創(chuàng)業(yè)板上市公司都以其高成長(zhǎng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性著稱，但是由于我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展尚未完善，使得融資困難和資金需求量難以被滿足成為了創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)未來(lái)發(fā)展的重大阻礙。如何才能使企業(yè)的綜合資本成本降到最低，達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)，從而增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，提高企業(yè)績(jī)效成了創(chuàng)業(yè)板上市的中小型創(chuàng)新企業(yè)必須關(guān)注的問(wèn)題。由于創(chuàng)業(yè)辦公的上市標(biāo)準(zhǔn)，公司規(guī)模和發(fā)展?jié)摿Χ寂c主板公司不同，如何才能達(dá)到最低綜合資本成本，從而適應(yīng)中小型創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，是本文探討的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)板；資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)績(jī)效

一、創(chuàng)業(yè)板公司資本結(jié)構(gòu)分析

（一）創(chuàng)業(yè)板公司資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)分類

創(chuàng)業(yè)板具有公司規(guī)模小，高成長(zhǎng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)，而且由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)往往處于發(fā)展初期，首先，其受到公司規(guī)模小，商業(yè)信用不夠有水浮力等因素影響，難以從商業(yè)銀行處取得貸款或者以發(fā)行債券等方式獲得長(zhǎng)期負(fù)債：其次，企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)模式和戰(zhàn)略規(guī)劃都不夠清晰，所以需要聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人員來(lái)對(duì)公司進(jìn)行管理，將經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離，但是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中常出現(xiàn)股東持股勢(shì)力不均而干擾企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的情況。所以本文將資本結(jié)構(gòu)分為股權(quán)結(jié)構(gòu)和債權(quán)結(jié)構(gòu)，公司經(jīng)營(yíng)狀況三個(gè)方面進(jìn)行研究。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司資本機(jī)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效影響分析

（一）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈倒U型關(guān)系

權(quán)衡理論認(rèn)為：負(fù)債可以給企業(yè)帶來(lái)節(jié)稅收益，但隨著負(fù)債比例的不斷增加，負(fù)債成本也會(huì)增大，當(dāng)負(fù)債比例增大到一定程度，會(huì)抵消掉一部分息稅前利潤(rùn)，同時(shí)會(huì)增大財(cái)務(wù)困境成本，當(dāng)節(jié)稅收益與財(cái)務(wù)困境成本相等時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化，此時(shí)出現(xiàn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。一旦超過(guò)這個(gè)臨界點(diǎn)，財(cái)務(wù)困境成本將會(huì)超過(guò)負(fù)債帶來(lái)的節(jié)稅收益，造成企業(yè)價(jià)值下降。

（二）我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司流動(dòng)負(fù)債率降低績(jī)效，長(zhǎng)期資本負(fù)債率有利于企業(yè)績(jī)效提高

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司傾向于短期負(fù)債融資，流動(dòng)負(fù)債率普遍較高，而短期借款主要用于企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，無(wú)法轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，所以對(duì)公司績(jī)效會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期負(fù)債融資大多是用于科研開(kāi)發(fā)、技術(shù)更新改造、新的資本投資等方面，而且償還期長(zhǎng)，短期內(nèi)不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，長(zhǎng)期負(fù)債融資雖小幅增加了債權(quán)成本，但可以大幅降低股權(quán)成本。所以，長(zhǎng)期負(fù)債有利于企業(yè)績(jī)效的提高。

（三）第一大股東持股比例提升有利于創(chuàng)業(yè)板公司績(jī)效增長(zhǎng)

公司績(jī)效與股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司資本結(jié)構(gòu)中，如果公司股權(quán)相對(duì)集中，則少數(shù)大股東更容易對(duì)公司的管理層人員進(jìn)行激勵(lì)與監(jiān)督，從而減少代理成本。同時(shí)又使單一的大股東無(wú)法單獨(dú)控制公司的全部決策，避免了“一股獨(dú)大”的掠奪行為，從而對(duì)公司績(jī)效起到了積極的作用。因此對(duì)于成長(zhǎng)性高的高新技術(shù)上市公司，應(yīng)當(dāng)適度地提高第一大股東的持股比例，更有利于提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率以及能夠加強(qiáng)對(duì)管理人員的監(jiān)督，從而提高公司績(jī)效。

（四）管理層持股比例越高越有助于提升公司績(jī)效

公司管理層人員持有本公司的股票，相當(dāng)于他們的收益中有一部分來(lái)自股權(quán)收益，從而使管理者的收益與公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效聯(lián)系起來(lái)，減少代理成本，同時(shí)提高管理者持股比例，能使管理者與公司股東的利益趨于一致。因此在高新技術(shù)上市公司中，對(duì)管理層人員進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃，更能夠促使管理層人員把個(gè)人私利與公司利益結(jié)合起來(lái)，在一定程度上避免了由于信息不對(duì)稱所引起的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇，使管理層人員更有動(dòng)力去經(jīng)營(yíng)好公司。

三、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)及改善企業(yè)績(jī)效的建議

（一）在合理負(fù)債區(qū)間內(nèi)提高資產(chǎn)負(fù)債率

創(chuàng)業(yè)板上市公司受到公司規(guī)模小，風(fēng)險(xiǎn)較高等因素的限制，偏向于權(quán)益融資。由于負(fù)債利息的抵稅作用，在一定的負(fù)債區(qū)間內(nèi)，隨著企業(yè)負(fù)債比例的上升，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，企業(yè)的綜合成本會(huì)降低，而企業(yè)價(jià)值會(huì)上升。但是較低的資產(chǎn)負(fù)債率使得財(cái)務(wù)杠桿的作用沒(méi)法很好的發(fā)揮，降低了企業(yè)的績(jī)效水平。其次，根據(jù)信息不平衡下的信號(hào)傳遞理論，過(guò)低的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)給外界發(fā)出經(jīng)營(yíng)過(guò)于保守或者行業(yè)發(fā)展低迷的信號(hào)，對(duì)于以高成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性為特點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，此種資本結(jié)構(gòu)并不適用。因此企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理時(shí)，應(yīng)充分利用負(fù)債的抵稅作用，提高資產(chǎn)負(fù)債率。

（二）降低短期負(fù)債比例，增加創(chuàng)業(yè)板上市公司的長(zhǎng)期負(fù)債比例

短期負(fù)債率沉重的付息壓力給企業(yè)帶來(lái)的是償債壓力和經(jīng)營(yíng)壓力，只注重企業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展資金需求而忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，而且大量的流動(dòng)性負(fù)債也給管理層的管理帶來(lái)了很大的難度，尤其是企業(yè)遇到重大不利市場(chǎng)情況或者經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，一旦資金鏈斷裂，企業(yè)將面臨破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，其項(xiàng)目或產(chǎn)品開(kāi)發(fā)常常需要一個(gè)較長(zhǎng)的周期，而短期負(fù)債難以滿足資金的延續(xù)性，所以企業(yè)應(yīng)該考慮史昂降低短期負(fù)債比例。創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展初期需要大量的資金來(lái)滿足日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和后期的長(zhǎng)期項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，所以企業(yè)應(yīng)該拓寬融資渠道，提高長(zhǎng)期負(fù)債所占比例，如發(fā)行企業(yè)債券等，這樣才能保證企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展中的資金需求，降低企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）管理層持股比例有助于提高創(chuàng)業(yè)板上市公司績(jī)效

借鑒國(guó)外相關(guān)理論我們可以發(fā)現(xiàn)，股票期權(quán)制度是降低代理成本和提高管理層工作效率的有效方法。將管理層人員的自身利益和企業(yè)績(jī)效聯(lián)系在一起，能夠充分調(diào)動(dòng)管理人員的工作熱情和主觀能動(dòng)性。而創(chuàng)業(yè)板上市公司的管理層持股比例普遍偏低，甚至為0。無(wú)法形成有效的激勵(lì)機(jī)制，無(wú)法對(duì)核心員工形成激勵(lì)效果，所以創(chuàng)業(yè)板上市公司提高管理層持股比例勢(shì)在必行。

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