資產(chǎn)泡沫對沖貨幣增發(fā)刺激的通脹因素

因心

中國國家統(tǒng)計局最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，全國12月CPI同比上漲 1.8%，全年漲幅回落至1.6%。

全球金融危機肆虐10年后，世界經(jīng)濟終于呈現(xiàn)出令人欣喜的復(fù)蘇兆頭，無論是發(fā)達經(jīng)濟體，還是新興市場，經(jīng)濟都出現(xiàn)了雖說緩慢但一直在持續(xù)增長的勢頭，可是并沒有實現(xiàn)包括中國在內(nèi)的各國央行設(shè)定的2%的通脹目標。

根據(jù)美聯(lián)儲追蹤的PCE物價指數(shù)年率去年11月錄得1.8%，核心PCE物價指數(shù)僅為1.5%，均低于美聯(lián)儲2%的通脹目標。而據(jù)高盛統(tǒng)計，主要發(fā)達經(jīng)濟體平均通脹仍比危機前的水平底0.2個百分點。在歐元區(qū)、英國、瑞典、挪威、瑞士、日本、加拿大和澳大利亞等全球10個發(fā)達經(jīng)濟體中，僅英國通脹達到了英國央行的目標水平，而這還要歸功于脫歐之后劇烈貶值的英鎊。

10年金融危機，各國央行都在開動印鈔機，美國更是開動直升機撒錢，美國M2發(fā)行量至去年1月為12.44萬億美元，較1990年增長2.78倍；歐盟同期增長2.86倍；日本的M2數(shù)據(jù)至2016年1月為923.73萬億日元，較2003年4月增長了36.5%。而中國的M2，截至2016年末，總量為22.34萬億美元，超過美國和日本的13.28萬億美元、8.19萬億美元之和。

奇怪的是，在超級量化寬松政策下，各國央行撒了這么多錢，大量貨幣涌向市場，向市場注入了巨大的流動性，物價卻沒坐上火車，未見通脹風(fēng)生水起，真有點不可思議。

按照經(jīng)濟學(xué)原理，廣義貨幣M2過量發(fā)行是造成通脹的直接動力，市場上錢多了，錢不值錢，物價指數(shù)隨之上揚，通脹接踵而至。

但眼下，全球大宗商品價格上漲幅度不大，整個經(jīng)濟增長不溫不火，世界經(jīng)濟總體仍處于低增長、低通脹、低利率的運行階段。

這要從供給和需求兩個方面來分析。一方面，隨著全球經(jīng)濟漸趨回暖，全球商品供給呈增加之勢，特別是中國市場供給側(cè)改革，給全球增加了商品的有效供給，對沖了貨幣供應(yīng)量的增加；另一方面，全球商品需求量仍顯不足，就業(yè)不充分、收入預(yù)期不高抑制著消費需求，盡管貨幣在增加，但凱恩斯“流動性陷阱”正左右著全球消費。

那么，大量增發(fā)的貨幣從人間蒸發(fā)，哪里去了呢？這就涉及到資產(chǎn)泡沫這個“幽靈”了。

在“金錢永不眠”的時代，資本憑借其敏銳的嗅覺，總是朝著短平快的賺錢方向游走，股市是資本最熱情的投資圣地。近年來，美國的股票市場不斷創(chuàng)新高，三大股指道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標準普爾500指數(shù)、納斯達克綜合指數(shù)都有不俗的表現(xiàn)，道指更是首次突破25000點。歐洲方面，泛歐斯托克600指數(shù)、德國DAX 30指數(shù)、法國CAC 40指數(shù)、英國富時100指數(shù)都在收漲。

中國在全球金融危機10年間，M2增發(fā)，大量貨幣流入股市。站在全球第二大經(jīng)濟體的肩膀上，20多年來中國資本市場砥礪奮進，已經(jīng)發(fā)展成為全球最重要的資本市場之一。按市值排名，A股是全球第二大資本市場，也是全球第一大新興資本市場，還是全球成長速度最快的資本市場之一。根據(jù)世界銀行2016年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國股市總市值達到7.32萬億美元，連續(xù)三年位居全球第二位，相當(dāng)于近5個印度股市的規(guī)模。

除了大量民間資本涌向股市，國有企業(yè)將銀行貸來的錢不是用在擴大生產(chǎn)上、技術(shù)改造上、核心產(chǎn)品研發(fā)上，而是悄悄地把錢挪到股市，借資產(chǎn)化之名以錢生錢，賺得盆滿缽盈，輕松過日子。

房地產(chǎn)更是吸金產(chǎn)業(yè)，積聚著龐大的資產(chǎn)泡沫，中國最為甚。M2不斷上漲，市場上貨幣總量不斷增加，手里的錢多了，卻缺少投資渠道，那這些錢要用到哪兒呢？思來想去，股市有風(fēng)險，買房的確是相對比較穩(wěn)妥的選擇。所以大量的資金一窩蜂地擠進房地產(chǎn)，而房地產(chǎn)市場也必須對社會上的貨幣保持吸納的效應(yīng)。有權(quán)威測算表明，中國房地產(chǎn)總市值已達300萬億，是GDP總值的4倍。中國的房地產(chǎn)總市值相當(dāng)于6個英國，也差不多快接近美國與日本房地產(chǎn)市值的總和。

由于股市和房地產(chǎn)充當(dāng)了M2吸納的避風(fēng)港，游蕩在社會零售市場的的貨幣風(fēng)頭略顯不足，分擔(dān)了通脹的壓力，也就是說，資產(chǎn)泡沫對沖了貨幣增發(fā)刺激的通脹因素，消費市場并沒有因M2增發(fā)而狂躁。

有鑒于此，資產(chǎn)泡沫釀成的金融風(fēng)險已成為中國中長期內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定的最大威脅。過去一年，金融系統(tǒng)的去杠桿努力已將M2貨幣供應(yīng)增速降至自1996年有記錄以來的最低水平。

而未來，中國2018年M2增速可能為個位數(shù)，接近今年實際增速。若M2增速低于10%，將是歷史最低增速。此前公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年11月的M2同比增速為9.1%，遠低于此前設(shè)定的約為12%的全年增速目標。中國央行表示，隨著政府打擊風(fēng)險更大的銀行活動，M2增速放緩可能成為“新常態(tài)”。過去10年，中國政府一直將年度M2目標設(shè)定在12%至17%之間。

在謹慎面對資產(chǎn)泡沫之后，包括美國在內(nèi)的全球央行都會慎重增發(fā)M2，當(dāng)然也有例外，比如拉美的委內(nèi)瑞拉，還在拼命印錢，在原本滾燙的通脹上又澆上一盆烈油。endprint