美團(tuán)和大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)的并購(gòu)重組與價(jià)值創(chuàng)造

李娜

2015年10月8日，美團(tuán)和大眾點(diǎn)評(píng)聯(lián)合發(fā)布聲明，兩家宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同成立一家新公司，這家公司估值達(dá)到150億美元，涵蓋多種服務(wù)形式，包括網(wǎng)上訂餐，影片訂購(gòu)等多種形式。這次合并得到了雙方股東的大力支持，包括阿里巴巴、騰訊以及紅杉資本的大力支持，華興資本擔(dān)任了雙方的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。美團(tuán)這幾年的發(fā)展儼然成為業(yè)界的獨(dú)角獸，這次合并無(wú)疑也使其巨頭地位得以穩(wěn)固。本文就美團(tuán)和大眾點(diǎn)評(píng)的并購(gòu)案例進(jìn)行分析，本文認(rèn)為對(duì)于并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造，是基于一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，所以選取了近兩年比較有代表的并購(gòu)案例進(jìn)行研究，研究在這一動(dòng)態(tài)過(guò)程中的并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造，所以選擇了15年的美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)并購(gòu)重組的案例，因?yàn)榭梢粤羧∑陂g觀測(cè)其相關(guān)的結(jié)果，本文基于以往學(xué)者的研究對(duì)于并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行了相關(guān)文獻(xiàn)梳理，對(duì)于并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)環(huán)境以及并購(gòu)活動(dòng)影響因素以及并購(gòu)活動(dòng)的構(gòu)成進(jìn)行分析，這些活動(dòng)最終使得企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。本文基于美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)的具體案例進(jìn)行了相關(guān)梳理，并借鑒了并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造機(jī)理模型（唐兵 2010）。

一、文獻(xiàn)綜述

1.基于并購(gòu)動(dòng)因視角的并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造研究。其中較為代表性的并購(gòu)動(dòng)因研究是協(xié)同效應(yīng)，因企業(yè)并購(gòu)形式的不同產(chǎn)生不同的協(xié)同效應(yīng)，其中對(duì)于企業(yè)橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)以及混合并購(gòu)來(lái)說(shuō)，橫向并購(gòu)能夠產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)，對(duì)于縱向并購(gòu)來(lái)說(shuō)，能夠節(jié)約交易成本。而就混合并購(gòu)而言，能夠產(chǎn)生混合的協(xié)同作用（Weston，2004）。就實(shí)證檢驗(yàn)而言，對(duì)于Heaiy等用會(huì)計(jì)指標(biāo)法對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行了相關(guān)測(cè)度，驗(yàn)證行業(yè)交叉水平越高，企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效就會(huì)越突出。另一個(gè)并購(gòu)動(dòng)因是市場(chǎng)的力量，企業(yè)的并購(gòu)形式包括橫向縱向以及混合并購(gòu)都對(duì)增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大壁壘，從而占據(jù)市場(chǎng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)（Zolon and Meter，2008）。戰(zhàn)略動(dòng)因也是企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的一個(gè)動(dòng)因所在，在于擴(kuò)大企業(yè)邊界進(jìn)而開(kāi)辟新的領(lǐng)域（Shimizu，2004），從而獲得企業(yè)的效益。我國(guó)學(xué)者李心丹等研究表明戰(zhàn)略性并購(gòu)無(wú)論短期還是長(zhǎng)期都對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生促進(jìn)的作用。

2.以管理活動(dòng)為出發(fā)點(diǎn)的并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造研究。哈貝（2003）認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)可以分為三個(gè)階段，其中的階段可分為并購(gòu)活動(dòng)前、企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中、企業(yè)整合并購(gòu)過(guò)程。Lamon and polk（2001）認(rèn)為并購(gòu)前的戰(zhàn)略規(guī)劃是影響價(jià)值創(chuàng)造的前置動(dòng)因。對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)中的并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造動(dòng)因，很多學(xué)者從支付方式以及管理者的行為特性等視角進(jìn)行研究。例如Roll（1986）提出高管領(lǐng)導(dǎo)行為對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效也產(chǎn)生不同影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者唐兵等（2010）提出并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造機(jī)理模型，認(rèn)為高管行為也是影響并購(gòu)績(jī)效的因素之一。對(duì)于整合并購(gòu)過(guò)程，對(duì)于國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究來(lái)說(shuō)，Nardozza（1997）認(rèn)為在整合并購(gòu)的過(guò)程中，要注重人力資源的協(xié)調(diào)以及企業(yè)文化的塑造。

二、案例研究

1.案例背景。①行業(yè)背景。美團(tuán)網(wǎng)是2010年3月成立的網(wǎng)站，旨在為消費(fèi)者提供最低折扣的服務(wù)，為商家進(jìn)行大規(guī)模的讓利。美團(tuán)市場(chǎng)業(yè)務(wù)細(xì)分較多，以團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)為主線，縱向的涵蓋了電影、餐飲以及外賣服務(wù)。由于其涉及行業(yè)較多，其面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大，美團(tuán)也面臨了較大的虧損。而大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)于2003年成立于上海，也是最早建立的中國(guó)消費(fèi)第三方點(diǎn)評(píng)平臺(tái)，大眾點(diǎn)評(píng)也積極通過(guò)外部收購(gòu)以及內(nèi)部積極運(yùn)營(yíng)在市場(chǎng)占據(jù)一席之地。團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站在誕生之時(shí)，就出現(xiàn)了激烈競(jìng)爭(zhēng)，也有人稱之為“燒錢大戰(zhàn)”，美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)的合并在一定程度上減少了惡性競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)行業(yè)良性發(fā)展。另外百度糯米團(tuán)購(gòu)的擴(kuò)張也將影響美團(tuán)的霸主地位，對(duì)于此項(xiàng)兼并行動(dòng)，可謂一舉多得。②合并事件簡(jiǎn)介。2015年，由于美團(tuán)的盈利到盡頭以及出現(xiàn)了連年虧損，為應(yīng)對(duì)此情況，面對(duì)大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)推出的閃惠業(yè)務(wù)，對(duì)美團(tuán)來(lái)說(shuō)造成了一定壓力，通過(guò)并購(gòu)可以在一定程度上緩解其利潤(rùn)的劣勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。2015年10月7日，兩方正式合并完成，兩方簽署換股協(xié)議，此舉為橫向并購(gòu)，兩方進(jìn)行了資源整合，設(shè)立了相應(yīng)的主導(dǎo)以及支撐板塊。并購(gòu)后，兩家成立新公司，并保留原先的品牌及運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

2.并購(gòu)動(dòng)因增值力分析。通過(guò)相關(guān)案例以及新聞報(bào)道資料可知，對(duì)于并購(gòu)的增值力動(dòng)因，可大致分為協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)力量以及戰(zhàn)略動(dòng)因幾個(gè)方面。①協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)一個(gè)目的是降低成本實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)，進(jìn)而產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)以及網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的協(xié)同。就美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)的并購(gòu)重組來(lái)說(shuō)，兩者同屬于O2O平臺(tái)，運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在著高昂的成本，包括廣告投放以及日常運(yùn)營(yíng)等方面，兩者的合并可以使原先兩大平臺(tái)的業(yè)務(wù)合并在一個(gè)平臺(tái)進(jìn)行，使其平均運(yùn)營(yíng)成本大幅度降低，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)生的是一種規(guī)模效應(yīng)，有利于企業(yè)的存續(xù)發(fā)展。再一個(gè)，兩者合并拓展了彼此的業(yè)務(wù)范圍，對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，其主要以團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)為主，對(duì)于其涉獵的業(yè)務(wù)，也是主要基于高頻的業(yè)務(wù)例如酒店餐飲電影娛樂(lè)等，而大眾點(diǎn)評(píng)的成立之初不是以團(tuán)購(gòu)為主的，而是以一些私人定制如婚慶服務(wù)相關(guān)。兩者關(guān)聯(lián)的城市美團(tuán)主要集中在三四線城市，而大眾點(diǎn)評(píng)主要在一線城市，兩者的經(jīng)營(yíng)范圍在一定程度上實(shí)現(xiàn)了互補(bǔ)。對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)來(lái)說(shuō)，兩家企業(yè)的并購(gòu)能夠有效降低相關(guān)稅賦，并購(gòu)后的資本成本下降，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)降低。兩者的結(jié)合還能使美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)產(chǎn)生良好的資金鏈的循環(huán)，增強(qiáng)其融資能力降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。②市場(chǎng)力量。美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)的合并一定程度上緩解兩者的競(jìng)爭(zhēng)壓力，增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，減少惡意競(jìng)爭(zhēng)對(duì)兩者造成的危害。兩者在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，不斷向消費(fèi)者提供補(bǔ)貼，兩家企業(yè)無(wú)法獲得盈利，兩家企業(yè)所獲的資金產(chǎn)生較大的缺口，很容易出現(xiàn)資金鏈斷裂。這對(duì)資本造成了極大的損失，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種并購(gòu)可以在一定程度上擴(kuò)大企業(yè)的成長(zhǎng)空間，實(shí)現(xiàn)成本的互補(bǔ)。③戰(zhàn)略動(dòng)因。對(duì)于兩家公司的戰(zhàn)略動(dòng)因來(lái)說(shuō)，兩家公司的合并對(duì)兩家公司未來(lái)的上市來(lái)說(shuō)有很大優(yōu)勢(shì)，兩者都屬于行業(yè)中的佼佼者，兩家企業(yè)的合并可以增加企業(yè)的市場(chǎng)占有額，降低交易成本，從而增強(qiáng)兩家企業(yè)未來(lái)的估值，對(duì)其上市有好處。兩家企業(yè)在業(yè)務(wù)范圍以及地域方面都有區(qū)別，兩家的合并重組可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有利于兩家企業(yè)的戰(zhàn)略布局。

3.并購(gòu)環(huán)境適應(yīng)力。對(duì)于并購(gòu)重組后的價(jià)值增值，環(huán)境適應(yīng)力也是重要的影響因素。①并購(gòu)面臨的機(jī)遇。兩者并購(gòu)創(chuàng)造了O2O的巨大商機(jī)，兩者重組并購(gòu)吸引了眾多的投資者，在吸引龐大融資背后，對(duì)于兩者的未來(lái)上市有著重大作用。同時(shí)在團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)方面占據(jù)霸主地位，可以吸引到更多的用戶。這樣可以催生出國(guó)內(nèi)最大的O2O公司，與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手例如百度糯米等在市場(chǎng)份額上拉開(kāi)差距。另外由于組建了新的VIE架構(gòu)公司，即使未來(lái)新的公司IPO，美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)的員工也不能隨意套現(xiàn)，必須通過(guò)新公司主體轉(zhuǎn)換以后才可以行權(quán)，這在一定程度上保護(hù)了公司的主權(quán)。一方面，以往美團(tuán)主打的是高頻低價(jià)的策略，實(shí)行的高福利與高補(bǔ)貼在一定程度上損害了公司的利益，美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)的并購(gòu)重組將美團(tuán)的策略變?yōu)榈皖l高價(jià)，有利于美團(tuán)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。②并購(gòu)面臨的挑戰(zhàn)。一方面是基于O2O行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化態(tài)勢(shì)，對(duì)于這個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)最強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是百度糯米。百度糯米是依托于百度巨大的“流量+資金”，這個(gè)優(yōu)勢(shì)是美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)無(wú)法匹敵的。另一方面，對(duì)于美團(tuán)以及大眾點(diǎn)評(píng)來(lái)說(shuō)，合并重組兩家必然在業(yè)務(wù)上進(jìn)行整合，兩家不同的管理方式以及企業(yè)文化在一定程度上會(huì)造成沖突。③并購(gòu)面臨的政策環(huán)境。美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)的并購(gòu)在一定程度上得到了眾多資本的支持，例如紅杉資本、阿里巴巴以及騰訊等，這些資本支持創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境，另外政府以及相關(guān)資本市場(chǎng)的大力支持，對(duì)于企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，是很有利的外部環(huán)境。

4.并購(gòu)環(huán)境的領(lǐng)導(dǎo)力。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，其價(jià)值增值也受領(lǐng)導(dǎo)者領(lǐng)導(dǎo)能力的影響， 其中一個(gè)很重要的因素是領(lǐng)導(dǎo)的決策力。美團(tuán)的創(chuàng)始人王興經(jīng)歷了校內(nèi)、海內(nèi)、飯否創(chuàng)業(yè)的鍛煉，王興不僅意識(shí)到技術(shù)與產(chǎn)品的重要性，更重要的是基于一種互聯(lián)網(wǎng)思維，王興對(duì)行業(yè)的精準(zhǔn)認(rèn)知，即用戶體驗(yàn)第一，運(yùn)營(yíng)效率占主導(dǎo)，定位的差異，使得王興將自己的主導(dǎo)領(lǐng)域放在本地生活服務(wù)類產(chǎn)品，避免了與淘寶等類似電商的激烈競(jìng)爭(zhēng)。選擇與大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)的兼并重組，也是王興的戰(zhàn)略眼光，看到了O2O的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，從而占據(jù)有利的市場(chǎng)。

5.并購(gòu)價(jià)值的效應(yīng)體現(xiàn)。一個(gè)是效益效應(yīng)，據(jù)某些資料顯示，對(duì)于雙方融資成立的新公司，首次融資已經(jīng)超33億元，融資后公司的估值可超180億元，這是全球范圍最大的私募融資之一，這有利于新企業(yè)在未來(lái)的時(shí)間內(nèi)上市。兩家的合并重構(gòu)使得用戶數(shù)量急劇上升，覆蓋的群體范圍以及地域范圍也擴(kuò)大。新公司覆蓋了超過(guò)2800個(gè)縣、市、區(qū)，日訂單量突破1000萬(wàn)單，移動(dòng)端月度活躍用戶超 1.5 億人，年購(gòu)買用戶近2億人，2015 年總交易額超過(guò)1700億元人民幣。另一個(gè)是戰(zhàn)略效應(yīng)，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，拿下O2O市場(chǎng)，就有在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的主動(dòng)權(quán)，未來(lái)發(fā)展的潛力不可限量，美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)的戰(zhàn)略整合，兩家企業(yè)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

三、結(jié)論

本文就并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制進(jìn)行了研究，以美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)的案例作為實(shí)例進(jìn)行研究，主要研究的是其外在機(jī)制因素，對(duì)于自身并購(gòu)活動(dòng)所導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)沒(méi)有做出過(guò)多闡述，這是本文的研究不足。本文就美團(tuán)的大致價(jià)值增值動(dòng)因進(jìn)行分類，對(duì)于戰(zhàn)略動(dòng)因、市場(chǎng)動(dòng)因以及協(xié)同效應(yīng)的顯著作用致使企業(yè)產(chǎn)生了價(jià)值創(chuàng)造的明顯動(dòng)因，并有力地促進(jìn)了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造。政策環(huán)境、投資環(huán)境以及環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)、及機(jī)遇也是價(jià)值創(chuàng)造的重要影響因素，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)要重視這些因素。這些因素對(duì)于企業(yè)的價(jià)值增值來(lái)說(shuō)也是不容忽視的，本文就美團(tuán)與大眾點(diǎn)評(píng)的重組也說(shuō)明了這點(diǎn)。[新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生科研創(chuàng)新項(xiàng)目：新疆中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資模式及其風(fēng)險(xiǎn)控制研究（XJUFE2018K032）]

（作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院）