淺析資產(chǎn)收購(gòu)與股權(quán)收購(gòu)的選擇策略

丁曉蓮

(四川師范大學(xué)，四川 成都 610066)

1 資產(chǎn)收購(gòu)與股權(quán)收購(gòu)的區(qū)別

資產(chǎn)收購(gòu)是指一家企業(yè)購(gòu)買另一家企業(yè)實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的交易；股權(quán)收購(gòu)是指一家企業(yè)購(gòu)買另一家企業(yè)的股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)實(shí)施控制的交易。二者具有以下區(qū)別：

1.1 主體和客體差異。股權(quán)收購(gòu)的主體是收購(gòu)公司和目標(biāo)公司的股東，客體是目標(biāo)公司的股權(quán)。而資產(chǎn)收購(gòu)的主體是收購(gòu)公司和目標(biāo)公司，客體是目標(biāo)公司的資產(chǎn)。資產(chǎn)收購(gòu)的客體是被收購(gòu)方的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如土地，設(shè)備、專利權(quán)等，將資產(chǎn)收購(gòu)后用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略發(fā)展的需要。

1.2 負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)差異。股權(quán)收購(gòu)后，收購(gòu)公司成為目標(biāo)公司股東，原企業(yè)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)成本將影響股權(quán)的收益，因此股權(quán)收購(gòu)前必須作詳盡的盡職調(diào)查，重點(diǎn)關(guān)注或有負(fù)債、因債務(wù)引發(fā)的未決訴訟、表外負(fù)債等，防止產(chǎn)生難以預(yù)料的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而資產(chǎn)收購(gòu)則不需要承擔(dān)債務(wù)方面的的風(fēng)險(xiǎn)與損失，僅需要對(duì)資產(chǎn)的質(zhì)量、權(quán)屬是否有瑕疵等作詳盡的調(diào)研，關(guān)注與資產(chǎn)相關(guān)的債權(quán)債務(wù)就足矣。

1.3 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)差異。股權(quán)收購(gòu)后，收購(gòu)公司取得被收購(gòu)公司的股權(quán)，雖然可以分享被收購(gòu)方未來(lái)成長(zhǎng)帶來(lái)的收益，但也必須承擔(dān)由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)等引起的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此股權(quán)收購(gòu)在前期的盡職調(diào)查過(guò)程中更應(yīng)當(dāng)全面、深入、詳盡。而資產(chǎn)收購(gòu)則只需對(duì)資產(chǎn)收購(gòu)行為涉及的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)作出詳盡的評(píng)估、預(yù)測(cè)與分析。

1.4 納稅主體與稅負(fù)差異。在股權(quán)收購(gòu)中，納稅義務(wù)人是收購(gòu)公司和被收購(gòu)公司股東，股東可能因股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的收益而繳納所得稅。而資產(chǎn)收購(gòu)中，納稅義務(wù)人是收購(gòu)公司和被收購(gòu)公司本身。被收購(gòu)公司因轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)行為應(yīng)繳納增值稅、土地增值稅、企業(yè)所得稅、契稅、印花稅等。

1.5 對(duì)第三方的影響不同。股權(quán)收購(gòu)因?yàn)樯婕肮蓶|向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，按公司規(guī)定，應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東過(guò)半數(shù)同意，而且在同等條件下，其他股東有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，因此股權(quán)收購(gòu)會(huì)因其他股東的反對(duì)而受限制。但資產(chǎn)收購(gòu)則只需經(jīng)董事會(huì)同意，除非是重大資產(chǎn)出售才需股東大會(huì)通過(guò)。

2 股權(quán)收購(gòu)與資產(chǎn)收購(gòu)的選擇策略

綜上所述，股權(quán)收購(gòu)與資產(chǎn)收購(gòu)各有利弊，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇何種方式，應(yīng)考慮以下幾方面的因素。

2.1 目標(biāo)公司的性質(zhì)。目標(biāo)公司必須是股份有限公司，不能是合伙制或其他非公司性質(zhì)的企業(yè)。股份有限公司的股東以出資額承擔(dān)有限責(zé)任，收購(gòu)目標(biāo)公司后風(fēng)險(xiǎn)可控。而其他類型的企業(yè)，出資人對(duì)公司的權(quán)益不體現(xiàn)為股權(quán)，當(dāng)然也不能稱之為股權(quán)收購(gòu)，因此則可以選擇資產(chǎn)收購(gòu)方式。

2.2 根據(jù)并購(gòu)動(dòng)因選擇并購(gòu)方式。首先，企業(yè)應(yīng)當(dāng)思考并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。如果是同業(yè)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，雙方通過(guò)現(xiàn)有資源整合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；如果是產(chǎn)業(yè)鏈的并購(gòu)，可以降低交易成本，提高生產(chǎn)、研發(fā)能力，獲取銷售和采購(gòu)渠道等資源。如果是跨行業(yè)的并購(gòu)，可以實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，分散風(fēng)險(xiǎn)?；谝陨蟿?dòng)機(jī)，應(yīng)當(dāng)選擇股權(quán)并購(gòu)，否則只應(yīng)選擇收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，服務(wù)于本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略發(fā)展。

2.3 目標(biāo)公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)。前期應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查，重點(diǎn)對(duì)法律、財(cái)務(wù)、勞動(dòng)人事、環(huán)保、產(chǎn)供銷等進(jìn)行調(diào)研，如果目標(biāo)公司財(cái)務(wù)混亂，稅收風(fēng)險(xiǎn)較高，內(nèi)部控制，治理結(jié)構(gòu)存在較大漏洞?；虼嬖谄渌麧撛诘幕蛴惺马?xiàng)，如擔(dān)保、未決訴訟、法律糾紛、環(huán)保等問(wèn)題。應(yīng)分析評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的損失，比較并購(gòu)后的收益，如果可能的風(fēng)險(xiǎn)損失大于收益，則不宜選擇股權(quán)收購(gòu)，而選擇資產(chǎn)收購(gòu)。因?yàn)閷?duì)這樣的公司選用股權(quán)并購(gòu)，對(duì)投資企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)不可控。

2.4 從節(jié)稅角度。股權(quán)收購(gòu)，因目標(biāo)公司的資產(chǎn)所有權(quán)沒(méi)有發(fā)生變更，因此不需繳納資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的增值稅、契稅等相關(guān)稅費(fèi)。而根據(jù)稅法相關(guān)規(guī)定，收購(gòu)企業(yè)購(gòu)買的股權(quán)或資產(chǎn)不低于被收購(gòu)企業(yè)全部股權(quán)或資產(chǎn)的50%，且收購(gòu)企業(yè)在該股權(quán)或資產(chǎn)收購(gòu)發(fā)生時(shí)的股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的85%的，可以暫時(shí)不交所得稅。因此股權(quán)收購(gòu)相比資產(chǎn)收購(gòu)而言，可以節(jié)稅。

3 股權(quán)收購(gòu)與資產(chǎn)收購(gòu)的關(guān)注事項(xiàng)

3.1 股權(quán)收購(gòu)。股權(quán)收購(gòu)的關(guān)注事項(xiàng)主要有：1)成立專項(xiàng)的工作小組，聘請(qǐng)律師、會(huì)計(jì)師、專業(yè)人員進(jìn)駐企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，分析評(píng)估各種風(fēng)險(xiǎn)。2)確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值和并購(gòu)溢價(jià)的允許范圍，確定并購(gòu)價(jià)格區(qū)間。3)確定支付方式，尤其應(yīng)考慮股權(quán)支付方式，如果滿足特殊重組的要求，可以暫時(shí)不繳所得稅。4)后續(xù)的整合，如戰(zhàn)略整合、產(chǎn)業(yè)整合、資產(chǎn)整合、管理整合、文化整合等。

3.2 資產(chǎn)收購(gòu)。資產(chǎn)收購(gòu)的關(guān)注事項(xiàng)主要有：1)擬收購(gòu)資產(chǎn)的權(quán)屬進(jìn)行核查，是否有權(quán)屬糾紛和瑕疵。2)核查資產(chǎn)的質(zhì)量、完整性、合法性等，如專利權(quán)是否到期，房屋是否是違規(guī)建筑等。3)董事會(huì)是否同意轉(zhuǎn)讓，重大資產(chǎn)是否按章程規(guī)定需要經(jīng)股東大會(huì)通過(guò)。4)確定支付方式，尤其應(yīng)考慮股權(quán)支付方式，如果滿足特殊重組的要求，可以暫時(shí)不繳所得稅。

4 結(jié)論

綜上所述，資產(chǎn)收購(gòu)與股權(quán)收購(gòu)各有利弊，企業(yè)選擇何種方式收購(gòu)，應(yīng)從戰(zhàn)略發(fā)展、收購(gòu)的后效、稅收負(fù)擔(dān)、并購(gòu)的動(dòng)因等角度思考，評(píng)估兩種方式的利弊與風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論采用何種并購(gòu)方式，應(yīng)綜合評(píng)估與預(yù)測(cè)并購(gòu)帶來(lái)的預(yù)期收益是否大于風(fēng)險(xiǎn)與損失，再作出正確的并購(gòu)方式的選擇。