2017年債券市場統(tǒng)計分析報告

中央結算公司統(tǒng)計監(jiān)測部

2017年是我國債券市場發(fā)展不平凡的一年。美聯儲加息步伐加快，國內推進金融嚴監(jiān)管和去杠桿。在國內外錯綜復雜的經濟環(huán)境下，我國貨幣政策維持穩(wěn)健中性，債券市場面臨資金緊平衡，貨幣市場利率和債券市場收益率不斷上行。受多種因素影響，年初債券發(fā)行和交易規(guī)模同比下降，推遲或取消發(fā)行債券的企業(yè)數量和規(guī)模創(chuàng)下新高。全年各券種收益率大幅上行，債券價格指數大幅下跌。但債券市場制度不斷完善，“債券通”擴大了債市開放，投資者結構日趨多元，市場創(chuàng)新品種不斷豐富，債券融資主體的廣度和深度加強，發(fā)行和交易制度建設也日益完善，市場正從量向質轉化發(fā)展。

2017年債券市場運行情況

（一）貨幣市場利率波動上行

1.Shibor利率全年大幅上漲。一季度Shibor各期限利率大幅上行，二季度增速放緩，三季度運行較為平穩(wěn)，四季度再現上揚趨勢（見圖1）。

具體來看，隔夜和7日Shibor利率漲幅顯著低于較長期限Shibor利率。截至2017年末，隔夜Shibor利率較年初上漲63基點，7日Shibor利率較年初上漲37基點，而2周、1個月、3個月Shibor利率較年初漲幅均超100基點。

2.銀行間債券市場回購利率大幅上漲。2017年質押式回購隔夜平均利率為2.7228%，比2016年上行61基點，7日平均回購利率上行80基點至3.3530%。

3.央行保持中性的貨幣政策取向。1月24日，央行開展的MLF操作利率上行10基點；2月3日，公開市場逆回購利率、7日與1個月 SLF利率上調10基點，隔夜SLF利率上調35基點；3月16日，央行逆回購和MLF中標利率再次上行10基點；12月14日，央行逆回購和MLF中標利率小幅上行5基點。在金融去杠桿、強監(jiān)管、防風險等因素影響下，資金利率呈現上漲態(tài)勢。

4.社會融資成本整體上升。在間接融資方面，人民銀行發(fā)布的《2017年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》數據顯示，9月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權平均利率為5.76%，較2016年12月上漲49基點，較2016年同期上漲54基點。在直接融資方面，2017年AAA級7年期2企業(yè)債加權平均發(fā)行利率為5.62%，較2016年上漲178基點；AA+級7年期企業(yè)債加權平均發(fā)行利率為6.41%，較2016年上漲178基點；AA級7年期企業(yè)債加權平均發(fā)行利率為6.69%，較2016年上漲192基點。

（二）收益率曲線大幅上行，債券價格指數下跌

1.國債收益率曲線持續(xù)上行。一季度末，國債收益率曲線小幅上行。二季度國債收益率曲線明顯上移，短端收益率曲線上行幅度超過長端，國債收益率曲線趨于平坦。三季度國債收益率曲線繼續(xù)上行，短端收益率上行幅度低于長端，國債收益率曲線趨于陡峭。四季度國債收益率繼續(xù)上行（見圖2）。

2.10年期國債收益率在震蕩中上漲。一季度末，10年期國債收益率較年初上漲17.74基點，達到3.2828%。二季度，10年期國債收益率開始大幅上移，上升趨勢持續(xù)至年末，在11月23日達到最高點3.9851%，較年初上漲87.97基點，隨后稍有回落。截至2017年末，收益率為3.8807%，較年初上漲77.53基點。

3.債券價格指數震蕩下跌。從整體趨勢來看，中債新綜合指數（凈價）從年初開始下跌，在5—7月短暫回升后繼續(xù)下跌。其中，1月3日為年內最高點100.1665，12月27日達到年內低點96.04，較最高點下降4.12%。

（三）債券市場發(fā)行總量略有下降

2017年債券市場共發(fā)行各類債券18.96萬億元3，同比下降15.13%（見圖3）。其中，在中央結算公司發(fā)行債券13.58萬億元，占比71.61%；在上海清算所發(fā)行債券4.07萬億元，占比21.46%；交易所發(fā)行債券1.31萬億元，占比6.93%。

從銀行間債券市場發(fā)行情況看，一是在中央結算公司發(fā)行國債3.67萬億元，同比增長33.68%；發(fā)行地方政府債4.36萬億元，同比下降27.92%； 發(fā)行政策性銀行債3.20萬億元，同比下降4.35%；發(fā)行商業(yè)銀行債0.38萬億元，同比增長4.38%；發(fā)行信貸資產支持證券0.60萬億元，同比增長67.68%。二是在上清所發(fā)行中期票據1.03萬億元， 同比下降6.50%；發(fā)行短期融資券（含超短融）2.34萬億元， 同比下降29.80%；發(fā)行非公開定向債務融資工具0.49萬億元， 同比下降18.06%（見圖4）。

（四）債券市場托管總量持續(xù)增長

2017年末，全國債券市場托管存量高達64.57萬億元4，同比增加8.27萬億元，增幅14.68%。其中，中央結算公司托管債券50.96萬億元，市場占比為78.92%；上海清算所托管債券8.23萬億元，市場占比為12.74%；交易所托管債券5.38萬億元，市場占比為8.34%。

2017年末，中央結算公司托管債券的投資者持有結構特點如下：一是地方政府債持有存量規(guī)模首次超過國債。年末，地方政府債為14.74萬億元，記賬式國債為12.20萬億元。二是境外機構持債規(guī)模穩(wěn)步上升。年末，境外機構持債9741.45億元，同比增長25.08%。從持債結構看，記賬式國債和政策性金融債仍為主要券種，占持債總量的94.94%。地方政府債持有量連續(xù)兩年大幅上升，年末持有量同比增長81.36%。三是證券公司持債量大幅增加。年末，證券公司持債3658.77億元，同比增長21.87%。從增量結構上看，增持量最多的為企業(yè)債，同比增持341.68億元；增速最快的是地方政府債，同比增長220.69%。四是基金類投資者（包括年金、社保及基金類產品等）債券持有量保持高速增長。年末，基金類投資者持債8.96萬億元，同比增長23.45%。在增量結構中，增速最大的是記賬式國債，同比增長99.68%，達到7038.28億元；其次是地方政府債，年末持有量同比增長66.07%，達到749.83億元。五是保險機構持債規(guī)模下降。年末，保險機構持有債券1.57萬億元，同比減少18.16%。從券種結構上看，除政策性銀行債和資產支持證券的持有量增加外，其余債券的持有量均減少。其中，地方政府債同比減持54.61%，企業(yè)債同比減持33.73%（見表1）。endprint

（五）債券市場交投量增速放緩

2017年，債券市場現券、借貸和回購交易結算量為1010.05萬億元，同比增長4.86%，增速同比下降37.81個百分點。其中，現券結算量為104.69萬億元，同比下降14.51%，增速同比下降57.27個百分點；回購交易結算量為903.12萬億元，同比增長7.61%，增速同比下降35.05個百分點（見表2）。

其中，在中央結算公司的債券結算量為568.74萬億元，同比下降2.14%。具體來看，現券為52.22萬億元，同比下降34.34%；回購為514.28萬億元，同比增長2.83%；債券借貸為2.24萬億元，同比增長45.11%。中央結算公司結算量在銀行間債券市場結算量的占比為75.79%。

從中央結算公司支持完成的現券交易看，國債和地方政府債券占比為26.65%，較2016年上升8.66個百分點，結算量同比下降2.74%；政策性銀行債券現券結算量占比為64.16%，結算量同比下降38.49%；企業(yè)債占比為5.55%，結算量同比下降59.46%。

2017年債券市場運行特點

（一）債券市場產品創(chuàng)新豐富

1.綠色債券創(chuàng)新產品大量涌現

2017年債市首次出現大氣污染防治綠色債券、綠色資產支持票據、境外企業(yè)綠色熊貓債、軌道交通行業(yè)的綠色資產證券化項目和綠色短期融資券等券種。同時，首只綠色債券指數型理財產品成立，首次在柜臺市場面向個人投資者發(fā)售綠色金融債券。這一系列產品創(chuàng)新豐富了綠色金融產品，拓寬了公眾參與綠色投資的渠道。

2.扶貧債券發(fā)行規(guī)模和品種增加

2017年，首筆銀行間市場扶貧債券、首單扶貧中期票據、首期易地扶貧搬遷專項柜臺債券、首單國家級貧困縣精準扶貧資產證券化項目、首單扶貧專項債券相繼成功發(fā)行。

3.專項債券品種增加

8月，國家發(fā)展改革委印發(fā)《農村產業(yè)融合發(fā)展專項債券發(fā)行指引》和《社會領域產業(yè)專項債券發(fā)行指引》，推出兩個專項債券創(chuàng)新品種，發(fā)揮企業(yè)債券融資對農村產業(yè)融合以及健康、養(yǎng)老、教育、文化等七大產業(yè)發(fā)展的推動作用。此外，首單銀行間雙創(chuàng)專項債務融資工具、首單債轉股專項債券、首單土地儲備專項債券、首只地方政府收費公路專項債券等相繼發(fā)行。

4. 資產證券化基礎資產種類增多

11月，國家發(fā)展改革委印發(fā)《關于鼓勵民間資本參與政府和社會資本合作（PPP）項目的指導意見》，提出積極推進符合條件的民間資本PPP項目開展資產證券化，拓寬項目融資渠道。首單PPP資產證券化項目、首批傳統(tǒng)基礎設施領域PPP資產證券化項目、首單銀行間市場PPP資產支持票據相繼發(fā)行。此外，首單銀行間REITs資產支持證券、首單銀行系投資性物業(yè)資產證券化產品等相繼落地，豐富了資產支持證券基礎資產種類。

（二）債券市場基礎設施與制度建設穩(wěn)步推進

1.完善債券市場發(fā)行管理制度

一是發(fā)布非金融企業(yè)債務融資工具發(fā)行相關制度。9月，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《非金融企業(yè)債務融資工具定向發(fā)行注冊工作規(guī)程》《非金融企業(yè)債務融資工具市場自律處分會議專家管理辦法》《非金融企業(yè)債務融資工具注冊專家管理辦法》。上述新規(guī)優(yōu)化了與投資人分層管理相適應的機制安排，進一步提升了注冊發(fā)行的便利；強化了中介機構的職責，夯實“中介機構盡職履責是基礎”的注冊制理念；同時細化了信息披露要求，兼顧投資人保護和定向發(fā)行靈活便利兩個訴求。

二是監(jiān)管部門為綠色債券發(fā)行提供更多政策支持。3月，證監(jiān)會發(fā)布《關于支持綠色債券發(fā)展的指導意見》，提升了企業(yè)發(fā)行綠色公司債券的便利性。同時，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《非金融企業(yè)綠色債務融資工具業(yè)務指引》，規(guī)范綠色債務融資工具發(fā)行，鼓勵各類資金投資綠色債務融資工具。

三是完善可轉換債券和可交換債券發(fā)行制度。9月，證監(jiān)會發(fā)布《關于修改<證券發(fā)行與承銷管理辦法>的決定》，將資金申購改為信用申購，待確認獲得配售后，再按實際獲配金額繳款?？山粨Q債網上發(fā)行配售原則由時間優(yōu)先調整為搖號中簽。這些修改解決了可轉換債券和可交換債券發(fā)行過程中產生的較大規(guī)模資金凍結問題。

2.健全債券市場交易制度

一是細化國債做市制度，財政部相繼開展隨買隨賣操作。1月，財政部發(fā)布了《國債做市支持操作現場管理辦法》，對國債做市競價細節(jié)做出規(guī)定。6月，中央結算公司發(fā)布《中央國債登記結算有限責任公司國債做市支持業(yè)務細則》，詳細規(guī)定了隨買隨賣業(yè)務的操作平臺、參與機構和業(yè)務處理流程。6月20日，財政部首次對1年期“17附息國債09”開展隨買操作12億元。7月18日，首次對10年期“16附息國債23”開展隨賣操作15.1億元。

二是落實交易所市場投資人保護制度。6月，上交所和深交所分別發(fā)布《上海證券交易所債券市場投資者適當性管理辦法（2017年修訂）》和《深圳證券交易所債券市場投資者適當性管理辦法》，明確了債券市場投資者分類以及各類投資者可參與債券產品的范圍，調整“合格投資者”標準與證監(jiān)會《適當性管理辦法》中“專業(yè)投資者”標準一致；調整個人投資者投資標的范圍，建立投資者適當性動態(tài)調整機制，強化證券經營機構責任。

3.強化地方債務管理規(guī)范

一是規(guī)范地方政府舉債行為。2017年3月，財政部發(fā)布《新增地方政府債務限額分配管理暫行辦法》，對新增地方政府債務限額分配管理作出明確規(guī)定，防范財政金融風險。5月，財政部牽頭發(fā)布《關于進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》，從清理整改地方政府違規(guī)擔保、強化城投企業(yè)融資管理、規(guī)范PPP運作模式、健全地方政府融資機制、建立跨部門聯合監(jiān)測機制和推進地方政府信息公開等六方面規(guī)范地方政府舉債融資行為。6月，財政部發(fā)布《關于堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規(guī)融資的通知》，規(guī)范政府購買服務管理，制止地方政府違法違規(guī)舉債融資，防范化解財政金融風險。endprint

二是在企業(yè)債領域防范地方政府債務風險。8月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關于在企業(yè)債券領域進一步防范風險加強監(jiān)管和服務實體經濟有關工作的通知》，明確提出要積極防范企業(yè)債券領域地方政府債務風險，做好存量債務排查工作，實現發(fā)債企業(yè)與政府信用嚴格隔離。

三是完善地方政府專項債券管理。6月，財政部發(fā)布《地方政府土地儲備專項債券管理辦法（試行）》。7月，財政部發(fā)布《地方政府收費公路專項債券管理辦法（試行）》和《關于試點發(fā)展項目收益與融資自求平衡的地方政府專項債券品種的通知》，對地方政府專項債券的額度管理、預算編制、預算執(zhí)行和決算、監(jiān)督管理、職責分工等方面提出了管理規(guī)范。

4.加強金融基礎設施建設

12月，中央國債登記結算有限責任公司上?？偛空匠闪?。人民幣債券跨境發(fā)行中心、人民幣債券跨境結算中心、中債擔保品業(yè)務中心、中債金融估值中心和上海數據中心五大功能平臺一并遷入上海，服務全球人民幣債券市場。這一系列舉措是全面對接上海國際金融中心建設的重大部署，也是中國債券市場創(chuàng)新發(fā)展的重要舉措，有助于進一步提升上海金融市場的流動性管理與風險控制功能，擴大人民幣“流動性中樞”“風險管理中樞”“人民幣利率定價中心”的市場影響力，夯實金融市場基礎設施功能。

5.發(fā)布債券市場新指數

中央結算公司年內發(fā)布一系列新債券指數，包括中債-10-20年國開行債券指數、中債-7-10年國債指數、中債-進出口行債券總指數、中債-公司債總指數、中債-國債及政策性銀行債指數、中債-中國鐵路總公司債券指數、中債-3-5年國開行債券指數和中債-7-20年國開行債券指數等，反映債券細化市場的價格走勢，為債市各方決策提供支持。

（三）債券市場擴大開放

1.建立內地與香港債券市場互聯互通機制

6月21日，央行發(fā)布《內地與香港債券市場互聯互通合作管理暫行辦法》。7月3日，中國農業(yè)發(fā)展銀行率先發(fā)行160億元“債券通”金融債，其中面向境外投資者專場發(fā)行10億元；中國進出口銀行新發(fā)的1年期債券成為首只通過“債券通”完成發(fā)行分銷的債券；國家開發(fā)銀行于次日發(fā)行了200億元“債券通”金融債券。此后，非金融企業(yè)債務融資工具、人民幣熊貓債券、外國主權政府人民幣債券、資產支持證券等各類債券也陸續(xù)通過“債券通”機制成功發(fā)行。

2.債券評級市場對外開放

7月，人民銀行發(fā)布2017年第7號公告，放開境外評級機構在銀行間債券市場的信用評級業(yè)務。這一舉措推動了銀行間債券市場對外開放，促進信用評級行業(yè)健康發(fā)展。

3.“一帶一路”主題債券發(fā)行

3月，首單“一帶一路”熊貓債券成功發(fā)行；5月，首批服務“一帶一路”建設的中期票據發(fā)行?！耙粠б宦贰敝黝}債券融資工具的不斷豐富發(fā)展，對推進資本項目開放、支持實體經濟發(fā)展、落實國家“一帶一路”戰(zhàn)略都具有重要意義。

4.我國時隔13年重啟美元主權債券發(fā)行

10月，財政部在中國香港成功發(fā)行5年期和10年期共20億美元主權債券。本次美元國債共獲得認購約220億美元，其中5年期票面利率為2.125%，10年期票面利率為2.625%。本次發(fā)債增強了國際投資者參與中國經濟發(fā)展的信心，發(fā)行結果也表明投資者對中國主權信用穩(wěn)固性的認同。

（四）信用風險事件有所減少

1.信用債違約規(guī)模減少。根據Wind資訊數據，全年債市違約事件共涉及20家發(fā)行企業(yè)的44只債券，違約規(guī)模為384.95億元，違約企業(yè)數量同比下降41.18%，違約債券只數同比下降43.59%，違約規(guī)模同比微降2.11%。

2.違約債券券種增加。在違約債券中出現了定向工具，違約主體集中度有所提高，企業(yè)發(fā)行債券出現集中連環(huán)違約。

2018年債券市場發(fā)展建議

（一）平穩(wěn)推進國債發(fā)行，豐富國債交易品種

一是穩(wěn)步擴大國債發(fā)行規(guī)模，助力經濟高質量發(fā)展。2018年是供給側結構性改革持續(xù)深化的關鍵一年。建議平穩(wěn)推進國債有序發(fā)行，在保持國債發(fā)行規(guī)模穩(wěn)定增長的基礎上提高資金分配的有效性，保障公共開支，統(tǒng)籌推進穩(wěn)增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工作，促進經濟健康發(fā)展。同時，為能夠有針對性地化解過剩產能，建議通過專項國債統(tǒng)籌推進過剩產能化解。

二是推進多層次國債市場建設，建立期現聯動的國債市場。多層次國債市場既包括現貨市場上幣種、期限的豐富，也包括國債期貨市場的聯動。國債現貨市場是期貨市場的基礎，期貨市場為現貨市場提供風險管理、調節(jié)資產配置以及完善國債收益率曲線等功能。促進國債期現市場聯動，有助于形成多層次國債市場體系，完善國債收益率曲線的形成和應用，為市場提供風險對沖工具，有效監(jiān)管市場以及防范和處置金融風險。

三是完善國債收益率曲線的定價基準作用。國債收益率曲線是金融資源配置的指引，起到金融資產定價的基準作用。在當前利率市場化改革的背景下，國債收益率曲線的基準作用仍需完善，建議對國債一級市場統(tǒng)一擴容，并通過國債隨買隨賣等做市機制，調節(jié)國債二級市場的流動性。同時鼓勵商業(yè)銀行以公允的國債收益率曲線為基準，進行存貸款定價及內部轉移定價；鼓勵發(fā)行人以國債收益率曲線為基準發(fā)行浮動利率債券，發(fā)行與通貨膨脹率掛鉤的債券品種。通過加大債券市場產品的創(chuàng)新，強化國債收益率曲線編制的市場基礎，充分發(fā)揮國債收益率曲線的基準作用。

（二）加強地方政府債務管理，提高地方債流動性

一是強化地方政府債風險管理，提高資金使用效率。2015—2017年，地方政府債置換已大部分完成，剩余部分置換預計將在2018年完成。屆時，地方政府債規(guī)模將基本穩(wěn)定。建議在總量控制的基礎上，優(yōu)化地方政府債的區(qū)域結構，加強地方債資金用途管理，提高資金使用效率。根據各省份地區(qū)的財力狀況和發(fā)展需求，在新增發(fā)行額度分配上優(yōu)化結構、提升質量，嚴格審批和公布資金用途，促進公共資源的有效分配，規(guī)范項目績效考評機制，進而提高投資效率，防控兌付風險。endprint

二是完善地方政府債交易和定價機制，提高流動性。目前地方政府債的交易活躍度仍有待提升，與國債和政策性金融債相比，地方政府債換手率較低，信用評級“一刀切”，價格對市場風險預期不敏感，市場化程度仍有待提高，需健全信息披露、信用評級、交易定價等一系列制度。建議進一步完善地方政府債務管理頂層設計，健全限額管理機制，開展風險評估和預警，妥善處理隱形債務和或有債務風險。

（三）發(fā)揮金融債政策性調節(jié)作用，促進專項品種創(chuàng)新

一是調節(jié)市場活躍度，發(fā)揮逆周期平衡作用。金融債作為流動性較高的券種之一，是債券市場常用的配置工具，應起到穩(wěn)定市場和調節(jié)供需的作用，在市場低迷時可以提振債市活躍度。建議在規(guī)范商業(yè)銀行資產負債管理的過程中，進一步規(guī)范債券發(fā)行和流轉范圍，提高商業(yè)銀行債券流動性，減少金融債券在銀行自發(fā)自持的現象，避免將風險包裹于銀行體系內部，促進風險的有效分散和疏解。

二是通過專項券種對重點行業(yè)進行定向支持。繼續(xù)支持扶貧專項債和綠色金融債等券種的發(fā)行，進一步創(chuàng)新和豐富專項品種。通過扶貧專項債和綠色金融債對農村地區(qū)貧困農戶和扶貧項目以及綠色項目提供定向資金支持，有效減輕了財政負擔，優(yōu)化了項目結構，起到了扶持實業(yè)和引導社會資金的作用。建議進一步完善專項債的各項機制，提供政策性優(yōu)惠，在兼顧風險可控和收益可期的基礎上，降低專項債券融資成本，豐富專項債券品種，提升債市對經濟支持的精準性。

（四）完善信用債風險管理，推進“金融去杠桿”

一是持續(xù)推動降杠桿，優(yōu)化產業(yè)結構。債市去杠桿是金融去杠桿的重要環(huán)節(jié)。2017年債市杠桿率基本穩(wěn)定，建議2018年進一步關注隱形杠桿的卸載和各類投資者的杠桿率，防范杠桿率的明降暗升和轉嫁。

二是強化中介機構的持續(xù)督導，控制實體經濟風險對債市的影響。2017年信用違約事件相較上年有所下降，但呈現出一家機構多債違約的密集化特征，尤其是中城建、丹東港等債券連續(xù)違約，體現出企業(yè)主體風險對債市的連環(huán)影響，對于此類風險應引起高度重視。建議中介機構尤其是主承銷商、評級機構、會計師事務所等持續(xù)、及時關注企業(yè)的經營和財務狀況，定期進行壓力測試，做到風險盡早發(fā)現、及時控制、妥善處置。

三是持續(xù)豐富信用債券種。建議增加專項債券的發(fā)行，優(yōu)化資金投放結構，提高對重點產業(yè)支持力度，引導社會資金流向。支持優(yōu)質企業(yè)發(fā)行債券，為投資者提供穩(wěn)健的資產。為中小企業(yè)提供更豐富便利的融資渠道，構建層次分明、品種豐富、風險收益對等的信用債市場。

（五）健全資產證券化制度建設，增加基礎資產品種

一是健全風險識別和信息披露機制。資產支持證券形式自由、品種多樣，在場內和場外市場均有發(fā)行流通，需要統(tǒng)一的頂層設計和監(jiān)管機制。同時資產支持證券相較普通債券來說，結構更為復雜、涉及機構更多，在各環(huán)節(jié)的操作上需要更加明晰的細則指引。目前資產證券化的風險識別尚無完整成熟的評估模型，需更透明、更全面、更有利的信息披露機制。

二是增加基礎資產品種，豐富參與機構類別。推動不良資產證券化，做到制度先行、標準先行，形成有公信力的基礎資產評估標準和定價模型，為豐富資產證券化基礎資產品種打好基礎。目前資產證券化的主要參與者限于銀行類投資者，基礎資產風險和投資風險集中于銀行業(yè)體系，建議豐富參與機構類別，促進風險的分散。

三是在控制風險的基礎上促進市場化。2017年資產證券化發(fā)行增速較快，隨著資產證券化存量規(guī)模的增大，建議在控制風險、公正定價的基礎上促進資產支持證券的市場化流通，為其提供流動性。

（六）完善境外機構參與渠道，提高債市開放程度

一是完善債市開放渠道。“債券通”試運行平穩(wěn)，提高了境外機構對中國債市的參與程度，但尚存在稅收規(guī)則未厘清、缺少人民幣匯兌及對沖服務、未全面實現自動券款對付等問題。境外投資者直接入市主渠道也存在入市手續(xù)便利性優(yōu)化空間。自貿區(qū)債券市場有待政策拓展。建議進一步完善債券開放的基礎制度，擴大交易工具范圍，發(fā)展更多符合境內制度特點的跨境基礎設施互聯，吸引更多真正境外投資者參與。一是完善“債券通”北向通渠道。自2017年7月3日上線以來，“債券通”北向通運行平穩(wěn)，提高了境外機構對中國債市的參與程度。但目前“債券通”尚存在稅收規(guī)則未厘清、缺少人民幣匯兌及對沖服務、未全面實現自動券款兌付等問題，建議進一步完善債券開放的基礎制度，擴大交易工具范圍，吸引更多真正境外投資者參與。

二是引進境外評級機構，推動境內評級機構走出去。2017年，我國已允許境外評級機構依法在銀行間債券市場開展信用評級業(yè)務。評級問題是債市互聯互通的關鍵。在中國債券市場信用評級中引入境外評級機構，有利于促進債市的對外開放，增強中國債券的吸引力。同時，建議推動境內評級機構走出去，建立健全具有全球公信力的評級體系。

（七）強化法律制度建設，推動債市基礎設施有效整合

一是完善法律配套制度，加強市場監(jiān)管。目前我國債券市場尚無統(tǒng)一規(guī)范的法律體系，因交易場所及監(jiān)管機構的不同，同時存在多套價值取向、運行機制、監(jiān)管方式均有差異的制度，影響了債券資源配置的效率及統(tǒng)一全面的風險防控。建議堅持市場化運行、統(tǒng)一監(jiān)管的大方向，厘清市場準入、信息披露標準、投資者適當性、破產清償等各項機制，建立統(tǒng)一的債券監(jiān)管制度。

二是持續(xù)推進債券基礎設施統(tǒng)一托管機制。實行債券市場統(tǒng)一托管是國際同業(yè)的經驗總結，也是金融基礎設施建設的核心要求。目前我國債券市場存在著明顯的分割問題，債券市場基礎金融設施后臺的分割造成市場運行效率不高、市場風險難以統(tǒng)一監(jiān)測、對外開放受阻等問題，需有效整合債券市場基礎設施，從而實現參與主體、交易產品、價格機制、結算機制以及市場監(jiān)管制度等方面的統(tǒng)一。同時，建議實現債券市場與其他金融產品市場的聯動互通，豐富投資者的資產配置品種，減少交易成本，提高中國金融市場的活躍程度，促進風險在整個市場的均衡分散。

責任編輯：印穎 羅邦敏endprint