會計準(zhǔn)則國際趨同能否提高證券市場交易活躍度

曹俊娥+谷占忠

摘要：會計準(zhǔn)則國際趨同后，會產(chǎn)生怎樣的經(jīng)濟后果？這是所有市場參與者關(guān)注的核心問題。市場交易量假說認(rèn)為市場交易量會受到每次會計準(zhǔn)則改革的影響，且與準(zhǔn)則變動事件正相關(guān)，即會計準(zhǔn)則改革事件若能夠被投資者認(rèn)可，會增加交易量。本文采用1990-2011年深滬兩市A股和B股非金融企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)和市場交易數(shù)據(jù)，設(shè)計實證模型對該問題進行比較深入探討。研究發(fā)現(xiàn)，跟隨會計準(zhǔn)則趨同的進程，每一次準(zhǔn)則的重大調(diào)整，都能夠放大市場交易量，提高證券市場成交活躍度。

關(guān)鍵詞：會計準(zhǔn)則國際趨同；經(jīng)濟后果；交易活躍度

一、研究假設(shè)的提出

眾所周知，現(xiàn)實中的資本市場不是完全有效的，因此會計信息的披露會影響市場的反應(yīng)。由于經(jīng)理人、投資者、政府等利益相關(guān)者，都是基于會計信息來衡量企業(yè)業(yè)績的（與此相關(guān)的三大假設(shè)，即經(jīng)理人報酬假設(shè)，債務(wù)契約假設(shè)以及政治成本假設(shè)），而會計準(zhǔn)則的調(diào)整趨同或者變更，會直接影響到會計相關(guān)信息的披露，釋放信號給市場，使得交易量發(fā)生波動，促使市場交易活躍度的提高。Armstrong（2010）證實歐洲公司采用IFRS會反映在證券市場的股價波動上，因此及時地發(fā)布會計信息和及時地在市場進行融資能夠降低市場的信息不對稱，從而促使資本市場更加活躍。Defond等（2011）研究發(fā)現(xiàn)強制性采用IFRS對于共同基金等機構(gòu)投資者來說，有利于其進行國際比較從而減少市場的非理性操作，在長期會增加股票的正常交易。因此，文章提出以下假說：

假說：市場交易量會受到每次會計準(zhǔn)則改革的影響，且與準(zhǔn)則變動事件正相關(guān)，即會計準(zhǔn)則改革事件能夠被投資者認(rèn)可，從而放大交易量，提高市場成交活躍度。

二、樣本及數(shù)據(jù)

本文采用1990-2011年深滬兩市A股和B股非金融企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)和市場交易數(shù)據(jù)，共2812家上市公司，累計28262個公司年度數(shù)據(jù)。其中總資產(chǎn)和交易量缺失6611個觀測項，實際存在21651個公司年度數(shù)據(jù)；在總資產(chǎn)觀測項基準(zhǔn)下總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)回報率又缺失60個觀測項，實際為21591個公司年度數(shù)據(jù)；交易量標(biāo)準(zhǔn)化后缺少594個觀測項，實際為20997個公司年度數(shù)據(jù)；銷售增長率缺失656個觀測項，實際為20341個公司年度數(shù)據(jù)；最后，完全匹配所有數(shù)據(jù)公司年度后，發(fā)現(xiàn)缺失462個觀測項，因而實際可用于模型檢驗的共19879個公司年度數(shù)據(jù)。所有數(shù)據(jù)按照會計準(zhǔn)則趨同的5個階段劃分為1990-1992年，1993-1997年，1998-2000年，2001-2006年以及2007-2011年共計5個子樣本。數(shù)據(jù)來源于CSMAR和Resset財經(jīng)數(shù)據(jù)庫，論文使用EXCEL和STATA處理、加工數(shù)據(jù)。

三、變量解釋及模型設(shè)計

（一）變量定義

主要變量包括國際會計準(zhǔn)則、總資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、增長能力、獲利能力、資不抵債、虧損、證券市場波動、成交活躍度和行業(yè)變量等，具體如表1。

（二）模型設(shè)計

我們用以下模型來驗證交易量假說：

lntrdvol=α+β1Yretmc+β2lnta+β3Lev+β4Turnover+β5Roa+β6Salegrowth+β7Negequity+β8Loss+β9CAS +ε

四、實證分析結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

經(jīng)統(tǒng)計各變量的樣本數(shù)、平均值、標(biāo)準(zhǔn)差等，我們發(fā)現(xiàn)平均資產(chǎn)負(fù)債率Lev達(dá)到99%，由于樣本包括了3板上市公司在內(nèi)的所有樣本，說明上市公司整體負(fù)債經(jīng)營的程度很高。平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為65%，整體經(jīng)營效率并不高。但平均總資產(chǎn)回報率103%，業(yè)績很高，印證了平均虧損企業(yè)只有12%。上市公司銷售收入增長情況平均為-83%，公司上市后出現(xiàn)整體萎縮。這種高負(fù)債、高收益、低效率和收入萎縮的狀態(tài)，反映了很多上市公司的現(xiàn)狀。

為了便于相關(guān)性分析，我們使用了Pearson檢驗。由檢驗結(jié)果可知市場相對成交量lntrvol 和市場整體收益Yretmc顯著正相關(guān)；與公司規(guī)模lnta顯著負(fù)相關(guān)；與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Turnover和盈利能力Roa顯著正相關(guān)；與資不抵債Negequity和虧損Loss顯著正相關(guān)，這是因為國內(nèi)股市投機性很強，虧損和資不抵債往往成為股市的炒作概念；與資產(chǎn)負(fù)債率Lev則沒有顯著的相關(guān)性。

（二）實證研究結(jié)果

依據(jù)市場交易量的假說，每次會計準(zhǔn)則改革后，交易量與準(zhǔn)則變動事件正相關(guān)，即會計準(zhǔn)則改革事件能夠被投資者認(rèn)可，從而放大交易量，提高市場成交活躍度。我們借助實證模型來檢驗會計準(zhǔn)則國際趨同因素對交易活躍度的影響，也就是看CAS的系數(shù)。我們將樣本總體分為4個部分。第一部分為1990-1997年，用來分析1993年分行業(yè)會計制度的效果，比較的是1993年前的全民所有制會計制度和1993年后到1998年前行業(yè)會計制度的實施階段。第二部分為1993-2000年，用來分析1998年股份公司會計制度的效果，比較的是1998年前的分行業(yè)會計制度和1998年后到2001年前股份公司會計制度的實施階段。第三部分為1998-2006年，用來分析2001年企業(yè)會計制度的效果，比較的是2001年前的股份公司會計制度和2001年后到2007年企業(yè)會計制度的實施階段。第四部分為2001-2011年，用來分析2007年38項會計具體準(zhǔn)則的效果，比較的是2007年前的企業(yè)會計制度和2007年后38項具體準(zhǔn)則的實施階段。比較結(jié)果見表2。

從表2可見，CAS的系數(shù)1990-1997年是1.6279，與lntrdvol正相關(guān)，結(jié)果顯著；說明1993年分行業(yè)會計制度的實施，有力地提高了市場交易量和交易活躍度。1993年分行業(yè)會計制度是改革開放以后第一次會計制度的全面改革，證券市場反應(yīng)效果顯著。1993-2000年CAS的系數(shù)是-0.3276，與lntrdvol負(fù)相關(guān)，結(jié)果顯著；說明1998年股份公司會計制度的實施，反而降低了市場交易量和交易活躍度?；仡?998年的會計制度改革，是在完全照搬歐美會計準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國特色的改革。主要目的是抑制財務(wù)報表作假和改善公司治理，這在一定程度上也抑制了市場的交易情緒。1998-2006年CAS的系數(shù)是-0.4634，與lntrdvol負(fù)相關(guān)，結(jié)果顯著；說明2001年新會計制度的實施，也是降低了市場交易量和交易活躍度。2001-2011年CAS的系數(shù)是0，與lntrdvol不相關(guān)；說明2007年38項具體準(zhǔn)則的實施，對市場交易量和交易活躍度毫無影響。

（三）金融危機影響分析

2007年38項具體準(zhǔn)則的實施，對市場交易量和交易活躍度毫無影響，這個分析結(jié)果是不合理的。對此，我們進一步分析了經(jīng)濟形勢，認(rèn)為2007-2008年的國際金融危機對數(shù)據(jù)結(jié)果有很大的影響。

我們將2007-2011年分為兩個階段。首先，計算實施38項具體準(zhǔn)則后金融危機對交易活躍度的影響；其次，剔除金融危機期間2007-2008年的數(shù)據(jù)，使用2001-2006年以及2009-2011年的數(shù)據(jù)，分析38項具體準(zhǔn)則實施的效果。分析結(jié)果表明：金融危機期間，Crisis是虛擬變量，當(dāng)會計期間為2007-2008年時，Crisis=1；當(dāng)會計期間為2009-2011年時，Crisis=0。我們發(fā)現(xiàn)Crisis系數(shù)是-0.0948，與lntrdvol負(fù)相關(guān)，結(jié)果顯著。說明金融危機期間，交易量和交易活躍度會下降，這就會擾亂CAS對lntrdvol的影響。剔除金融危機的影響后，CAS的系數(shù)是0.3812，與lntrdvol正相關(guān)，結(jié)果顯著；說明2007年38項會計準(zhǔn)則的實施，有力地提高了市場交易量和交易活躍度。通過對比，我們發(fā)現(xiàn)1993年分行業(yè)會計制度的實施和2007年38項會計準(zhǔn)則的實施，能夠放大市場交易量，提高證券市場成交活躍度。說明這種步幅比較大的會計國際趨同能夠給市場以較好的預(yù)期，提高投資者對中國證券市場的信心。而1998年股份公司會計制度的實施和2001年新會計制度的實施，會縮小市場交易量，降低成交活躍度。說明在出現(xiàn)比較大的會計準(zhǔn)則國際趨同后，對會計準(zhǔn)則實施一段時間后進行適當(dāng)?shù)男扪a和完善，能夠調(diào)整證券市場行為，使投資者更加理性對待會計準(zhǔn)則的國際趨同。

綜合表2的結(jié)果，Yretmc的系數(shù)在1990-1997年為0.2125，1993-2000年為0.2755，1998-2006年為0.1706，2001年到2011年為0.3096，全部顯著，說明股票交易是否活躍受大盤的影響很明顯。lnta的系數(shù)在1990-1997年為-0.0478，1993-2000年為-0.1258，1998-2006年為-0.097，2001年到2011年為-0.0957，全部顯著，說明公司規(guī)模越大股票交易越不活躍。Turnover的系數(shù)在四個階段的結(jié)果全部顯著，說明公司年度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對股票交易的活躍度影響很明顯。Roa和Salegrowth的系數(shù)全部不顯著。Lev和Negequity的系數(shù)各階段顯著與不顯著并存，說明資產(chǎn)負(fù)債率和資不抵債對股票交易的活躍度影響是不確定的，受股市發(fā)展各階段的其他因素的影響。Loss的系數(shù)1990-1997年為0.0799，結(jié)果不顯著；1993-2000年為0.1016，結(jié)果顯著；1998-2006年為0.1723，結(jié)果顯著；2001年到2011年為0.18，結(jié)果顯著；說明公司年度虧損因素能夠提高股票交易的活躍度，原因是虧損公司很少退市，投資者對盈虧反轉(zhuǎn)概念的炒作一直是中國股市投機氛圍濃厚的標(biāo)志。

（四）穩(wěn)健性測試

我們從樣本中剔除了在三板市場交易的股票，即剔除了非正常交易的股票，“4”字頭股票。只對A股和B股市場交易的股票進行了分析。描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析與上述結(jié)果相近，在此省略。其他控制變量的系數(shù)和結(jié)果的顯著性與包括三板市場的全樣本數(shù)據(jù)結(jié)果沒有很大的區(qū)別。因此，通過穩(wěn)健型測試，再次證明了我們的假說：會計準(zhǔn)則的國際趨同，能夠放大市場交易量，提高證券市場成交活躍度。

結(jié)論

會計準(zhǔn)則的國際趨同一直以來都被認(rèn)為將會提供全球統(tǒng)一的會計準(zhǔn)則，從而減少各國因為文化、語言和法律的差異而帶來的不便。使用統(tǒng)一的會計準(zhǔn)則，能夠方便投資者閱讀不同國家的財務(wù)報告，對比各國各公司的財務(wù)指標(biāo)，從而減少投資障礙，增強資本的跨國流動，達(dá)到降低資本成本和活躍世界資本市場的目標(biāo)。我們通過對中國會計準(zhǔn)則國際趨同的研究，結(jié)合中國證券市場的發(fā)展，從證券市場相對成交量的角度，證明會計準(zhǔn)則的逐步趨同確實能夠影響證券市場行為，增加市場交易活躍度。同時，我們的研究還發(fā)現(xiàn)，在會計準(zhǔn)則趨同的不同階段，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營效率、盈利能力、增長能力和虧損情況都會對證券市場交易量和資本成本產(chǎn)生影響，其影響的大小和顯著性各階段有較大的差別，說明中國證券市場發(fā)展還不夠成熟，有待進一步深化會計準(zhǔn)則的國際趨同，推動中國證券市場的發(fā)展。

參考文獻：

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