持倉(cāng)仍在集中 藍(lán)籌強(qiáng)者恒強(qiáng)

國(guó)泰君安 李少君

2017年四季度權(quán)益類(lèi)基金尚未體現(xiàn)明顯得增量特征，而2018年初基金發(fā)行募集情況良好，不排除未來(lái)成為資金配置增量得可能。從基金四季報(bào)的配置方向上看，價(jià)值仍勝成長(zhǎng)，以上證50、滬深300為代表的藍(lán)籌股再獲強(qiáng)勁增配，中證500、中證1000為代表的中小市值股票則遇冷。無(wú)論從指數(shù)的角度，還是從行業(yè)的角度，甚至從個(gè)股的角度看，基金配置集中度仍在繼續(xù)上升，藍(lán)籌股仍然強(qiáng)者恒強(qiáng)。

集中持倉(cāng)仍在加強(qiáng)

我們?nèi)∧臣径雀餍袠I(yè)重倉(cāng)前五標(biāo)的持股總市值占該行業(yè)持股總市值的比重，來(lái)衡量該季度該行業(yè)基金持股集中度；加總某季度各一級(jí)行業(yè)重倉(cāng)前五標(biāo)的持股總市值除以該季度全部基金重倉(cāng)股總市值，來(lái)衡量整體基金持股集中度?？疾?016年一季度以來(lái)連續(xù)八個(gè)季度的數(shù)據(jù)。

第一，總體上，持倉(cāng)集中仍在加強(qiáng)?；鸪止杉卸扔?016年一季度的45.10%繼續(xù)持續(xù)上升至2017年四季度的64.90%（2017年四季度單季度環(huán)比上升6%），持股傾向于集中化的趨勢(shì)仍在延續(xù)。

第二，大多數(shù)行業(yè)集中特性繼續(xù)加強(qiáng)。28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)之中，21個(gè)行業(yè)的持股集中度仍在提升。集中度環(huán)比提升前五的行業(yè)為傳媒、汽車(chē)、采掘、農(nóng)林牧漁、非銀金融；持股集中度環(huán)比下降前五的行業(yè)為商業(yè)貿(mào)易、鋼鐵、紡織服裝、化工、有色及金屬。

第三，從基金持倉(cāng)前10與前20大重倉(cāng)股的角度，同樣能看到持股集中度的提升。2017年四季度持股規(guī)模前10只個(gè)股所占整體基金股票投資市值比例為26.61%，相比較三季度上升5.51%；持股規(guī)模前20只個(gè)股所占整體基金股票投資市值比例為36.47%，相比較三季度上升了6.24%。從構(gòu)成來(lái)看,銀行、白酒、白電、保險(xiǎn)表現(xiàn)亮眼。其中中國(guó)平安在基金股票投資的比例從2017年一季度的0.86%上升到2017年四季度的5.34%。隆基股份異軍突起，2017年第四季度持股比例陡增，以1.12%的持股市值占比躋身第十一位。

圖：持股集中度仍在加強(qiáng)

通過(guò)以上分析發(fā)現(xiàn)，從抱團(tuán)“龍馬”的邏輯上，我們依然看到集中在加強(qiáng)。

前10重倉(cāng)股：繼續(xù)增配

從公募基金四季度持股市值前10只股票來(lái)看，中國(guó)平安穩(wěn)居第一，持股總市值達(dá)到492.31億元，伊利股份持股市值達(dá)306.55億元排第二，貴州茅臺(tái)持股市值305.84億元排第三，五糧液持股市值287.31億元排第四，招商銀行持股市值223.08億元排第五，接下來(lái)是美的集團(tuán)209.32億元、格力電器204.13億元、分眾傳媒157.85億元、中國(guó)太保136.96億元、瀘州老窖128.34億元。伊利股份、美的集團(tuán)、分眾傳媒持股市值上升，貴州茅臺(tái)、格力電器、瀘州老窖持股市值稍微下降?；鹎?0大重倉(cāng)股的市值占股票投資市值的比例也從三季度的59%上升到四季度的61%，基金的重倉(cāng)股集中度有所提升。

從基金持有數(shù)量前10只個(gè)股看，中國(guó)平安、貴州茅臺(tái)、伊利股份、五糧液、格力電器前5只股票四季度分別有863、705、620、556、551只基金持有，較三季度分別增加134、132、119、80、119只；第6-10的招商銀行、工商銀行、美的集團(tuán)、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保四季度分別有535、441、422、360、329只基金持有，較三季度分別增加133、40、116、193、95只。其中，新華保險(xiǎn)和中國(guó)太保為新進(jìn)前10。

無(wú)論從持倉(cāng)市值還是基金持有數(shù)量，前10只個(gè)股都屬于大盤(pán)股，市值都在千億以上。

風(fēng)格偏好：藍(lán)籌盛宴

我們根據(jù)基金披露的重倉(cāng)股，分別匯總上證50、滬深300、中證500、中證1000的市值，并對(duì)比市場(chǎng)本來(lái)各個(gè)指數(shù)的權(quán)重。從重倉(cāng)股大小盤(pán)配置變化來(lái)看，以上指數(shù)重倉(cāng)市值占比分四季度分別為30.40%、73.30%、15.80%、10.80%，而它們的市場(chǎng)市值占比為34.40%、67%、16.20%、16.80%，用公募基金重倉(cāng)股在各個(gè)指數(shù)上配置的權(quán)重，減去各個(gè)指數(shù)市場(chǎng)自然權(quán)重，結(jié)果如表一，其中公募重倉(cāng)在滬深300上的增配有增加趨勢(shì)，在中證1000上的配置有減少趨勢(shì)。

如果把絕對(duì)變化比率轉(zhuǎn)化成百分比變化，四季度超額比例分別是-11.54%、9.42%、-1.98%、-35.61%，而三季度的數(shù)據(jù)是-12.01%、5.39%、3.67%、-22.12%，關(guān)于趨勢(shì)變動(dòng)的結(jié)論和之前一樣，結(jié)果更加明顯。可以看出，與三季度相比，公募基金增配滬深300、減配中證1000比較明顯。

從公募基金對(duì)指數(shù)偏好的變化角度看，我們用之前的基于指數(shù)擬合的風(fēng)格識(shí)別模型，分析了2017年3季度末到2017年底公募基金的偏好的變化，與三季度比，上證50指數(shù)由1.10%上升到9.60%，滬深300由33.20%上升到56.30%，中證500由15.40%下降到28.10%，中證1000由20.40%下降到6.10%，可以發(fā)現(xiàn)偏向藍(lán)籌股的基金數(shù)量占比有大幅提升，偏向中小盤(pán)的基金數(shù)量有較大幅度的下降。（這里采用凈值與指數(shù)擬合的測(cè)算結(jié)果，不是基于全部持股數(shù)據(jù)，可能有一定誤差）

表：公募重倉(cāng)股在各個(gè)指數(shù)的分布重倉(cāng)市值占比