債券收益率曲線普遍上行 中債價格指數(shù)有所下跌

劉華偉++王雨楠

2017年11月，美國新增就業(yè)數(shù)據(jù)高于市場預期值，失業(yè)率維持在2017年以來的低位，CPI同比漲幅與預期一致，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)再次加息呼聲較高。歐元匯率表現(xiàn)強勁，但尚未對歐洲出口造成較大負面影響，歐元區(qū)經(jīng)濟整體復蘇勢頭較強。從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟走勢來看，貨幣市場利率上行，隔夜和7日回購利率分別上行5個和8個基點。CPI同比漲幅有所下降， PPI同比及環(huán)比漲幅下降。中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）環(huán)比上升，顯示國內(nèi)制造業(yè)發(fā)展勢頭較好。從債券市場來看，各券種債券收益率曲線整體上行，信用債收益率上漲幅度較大，信用利差擴大。債券發(fā)行量同比略有增長，債券市場交投穩(wěn)定，中債新綜合價格指數(shù)繼續(xù)下降。

宏觀經(jīng)濟情況

（一）美國失業(yè)率維持低位，歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇仍在繼續(xù)

2017年11月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為22.8萬人，好于市場預期值19萬人，失業(yè)率為4.1%，與上月持平。11月美國ISM非制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為57.4%，低于前值60.1%； CPI同比增長2.2%，與預期值一致，高于前值2%，CPI環(huán)比增長0.4%，與預期值保持一致，高于前值；核心CPI同比增長1.7%，低于預期值和前值，核心CPI環(huán)比上漲0.1%，低于預期值和前值。綜合失業(yè)率和通脹數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲12月加息的預期仍然較高。

歐洲方面，歐元區(qū)11月CPI初值同比增長1.5%，不及預期值1.6%；核心CPI初值同比增長0.9%，低于1%的預期值。11月Markit發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)綜合PMI終值為57.5%，為2014年4月份以來的新高，制造業(yè)PMI終值60.1%，創(chuàng)下2000年4月以來的新高?？v觀2017年，歐元表現(xiàn)較為強勁，但目前尚未對歐洲出口造成較大負面影響。歐央行曾在10月決定將月度購債計劃從600億歐元縮減至300億歐元，并從2018年1月起延續(xù)9個月。歐央行行長此前表示，鑒于通脹回升乏力，有必要保持相當程度的貨幣寬松力度。盡管歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇仍在繼續(xù)，但歐元區(qū)通縮壓力仍然存在，市場預期歐央行將維持寬松貨幣政策。

（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟略顯企穩(wěn)跡象

1.居民消費價格水平（CPI）同比漲幅下降

2017年11月，全國居民消費價格同比上漲1.7%。其中，城市上漲1.8%，農(nóng)村上漲1.5%；食品價格下降1.1%，非食品價格上漲2.5%；消費品價格上漲0.9%，服務(wù)價格上漲3.1%。1—11月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲1.5%。

11月，全國居民消費價格環(huán)比持平。其中，城市和農(nóng)村均持平；食品價格下降0.5%，非食品價格上漲0.1%；消費品價格上漲0.1%，服務(wù)價格下降0.1%（見圖1）。

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）漲幅下降

2017年11月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲5.8%，環(huán)比上漲0.5%（見圖2）。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比上漲7.1%，環(huán)比上漲0.6%。1—11月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲6.4%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比上漲8.3%（見圖2）。

3.中國制造業(yè)PMI環(huán)比上升

2017年11月，中國制造業(yè)PMI為51.8%，比上月上升0.2個百分點，制造業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的發(fā)展態(tài)勢（見圖3）。

4.進出口貿(mào)易總額同比增加，貿(mào)易順差有所下降

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年11月，我國進出口總值26048.77億元人民幣，同比增長12.6%。其中，出口14342.39億元，同比增長10.3%；進口11706.38億元，同比增長15.6%；貿(mào)易順差2636.01億元，同比下降11.58%（見圖4）。

5.貨幣信貸市場情況

（1）11月人民幣貸款增加1.12萬億元， 人民幣存款增加1.57萬億元。11月末，本外幣貸款余額125.05萬億元，同比增長12.6%。月末人民幣貸款余額119.55萬億元，同比增長13.3%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個和0.2個百分點。當月人民幣貸款增加1.12萬億元，同比多增3281億元。11月末，本外幣存款余額170.08萬億元，同比增長9.5%。月末人民幣存款余額164.9萬億元，同比增長9.6%，增速比上月末高0.5個百分點，比上年同期低1.2個百分點。當月人民幣存款增加1.57萬億元，同比多增8780億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣同比增長9.1%，狹義貨幣同比增長12.7%。11月末，廣義貨幣（M2）余額167萬億元，同比增長9.1%，增速比上月末高0.3個百分點，比上年同期低2.3個百分點；狹義貨幣（M1）余額53.56萬億元，同比增長12.7%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和10個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.86萬億元，同比增長5.7%。當月凈投放現(xiàn)金392億元。

6.貨幣政策工具操作情況

11月實現(xiàn)資金凈投放4680億元，其中央行在公開市場開展57逆回購操作，合計投放資金35500億元，逆回購到期回收資金合計30500億元；MLF投放資金4040億元，MLF回收資金3960億元；國庫現(xiàn)金定存1200億元，國庫現(xiàn)金定存到期1600億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

11月，貨幣市場資金利率上漲。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上行5個基點至2.89%，每日平均成交量18316.9億元，環(huán)比增長2.09%；R07D品種平均利率較上月上行8個基點至3.62%，每日平均成交量2582.71億元，環(huán)比下降0.3%。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線普遍上行

11月，各券種債券收益率曲線總體上行。具體來看，國債收益率曲線短端和長端下行，中端收益率上行；信用類債券收益率曲線上行幅度較大。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別上行7.79BP、37.33BP、42.17BP和41.30BP（見表2）。endprint

（二）中債—新綜合指數(shù)持續(xù)下降

11月，中債—新綜合指數(shù)繼續(xù)下降。從全月來看，中債—新綜合凈價指數(shù)從上月末的96.7956點降至本月末的96.2326點，降幅0.58%。中債—新綜合財富指數(shù)從上月末的173.5462點下降至本月末的173.1305點，降幅0.24%。

債券市場交易結(jié)算

11月，全國債券市場22個交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購交易97.09萬億元，同比增長12.74%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算56.26萬億元，同比增長15.89%，占全市場的57.95%；上海清算所結(jié)算18.97萬億元，同比增長30.39%，占全市場的19.54%；上海和深圳交易所成交21.86萬億元，同比下降5.07%，占全市場的22.51%（見表3）。

中央結(jié)算公司本月交易（不含柜臺）213225筆，同比增長5.40%；日均結(jié)算量25572.66億元，同比增長15.89%；日均結(jié)算9692筆，同比增長5.41%。

（1）11月中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達53828.99億元，環(huán)比增加11793.55億元，環(huán)比增長28.06%，同比下降23.01%。從交易活躍程度看，11月活躍的機構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國性商業(yè)銀行、基金類、農(nóng)村商業(yè)銀行和外資銀行，交易量分別達16559.41億元、13681.11億元、9778.66億元、4471.26億元、4353.28億元和3216.20億元。從機構(gòu)買賣凈額的角度看，證券公司和城市商業(yè)銀行為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別達到546.57億元和517.44億元；境外機構(gòu)、基金類、保險機構(gòu)和特殊結(jié)算成員表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為434.45億元、277.82億元、153.16億元和152.01億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來看，11月平均換手率為6.77%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債、國際機構(gòu)債券和記賬式國債，11月?lián)Q手率分別為26.21%、15%和12.28%（見表4）。

（3）11月，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購交易結(jié)算量為486462.93億元，環(huán)比增加118546.12億元，環(huán)比增長32.22%，同比增長22.48%。買斷式回購交易結(jié)算量為22306.69億元，環(huán)比增加5032.79億元，環(huán)比增長29.14%，同比增長21.48%。

債券市場發(fā)行情況

11月，全國債券市場新發(fā)債券893只，發(fā)行總量為18743.26億元，同比增長1.35%。其中中央結(jié)算公司登記新發(fā)債377只，發(fā)行13369.43億元，占債券市場發(fā)行總量的71.33%；上海清算所登記新發(fā)債390只，發(fā)行4046.58億元，占債券市場發(fā)行總量的21.59%；交易所新發(fā)行債券共計126只，發(fā)行1327.25億元，占債券市場發(fā)行總量的7.08%（見表5）。

債券市場存量結(jié)構(gòu)

11月底，全國債券市場總托管量達到63.96萬億元，環(huán)比增長1.49%，同比增長14.12%。其中在中央結(jié)算公司托管的債券總量為50.45萬億元，同比增長16.32%，占全市場托管量的78.88%；上海清算所托管總量為8.20萬億元，同比下降1.31%，占全市場托管量的12.82%；中國結(jié)算托管總量為5.31萬億元， 同比增長21.69%，占全市場托管量的8.30%（見表6）。

作者單位：中央結(jié)算公司統(tǒng)計監(jiān)測部

責任編輯：鹿寧寧 印穎endprint