基于支付清算視角對貨幣創(chuàng)造及運行的重新思考

周嘯馳

摘要：隨著支付清算系統(tǒng)的發(fā)展，現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造和運行的實質(zhì)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。本文基于賬戶體系，構(gòu)建了貨幣運行的框架，歸納了現(xiàn)實中貨幣運行與貨幣創(chuàng)造的各種情形，并說明現(xiàn)實中信用貨幣創(chuàng)造的過程已不同于傳統(tǒng)教科書上的描述，銀行的信用貨幣創(chuàng)造能力更是基于其支付能力，而非吸收存款并發(fā)放貸款的資金中介作用。

關(guān)鍵詞：支付清算 貨幣運行 貨幣創(chuàng)造 存款準(zhǔn)備金

隨著支付清算系統(tǒng)的發(fā)展，現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造和運行的實質(zhì)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，傳統(tǒng)教科書的經(jīng)典定義已不符合現(xiàn)代貨幣運行的真實情況，也無法解釋諸多貨幣現(xiàn)象。本文嘗試從支付清算的視角構(gòu)建一個理解現(xiàn)代貨幣運行機制的框架，并揭示現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造的深層次原理，即：銀行的信用貨幣創(chuàng)造能力是基于其支付能力，而非吸收存款并發(fā)放貸款的資金中介作用。

賬戶及支付清算系統(tǒng)現(xiàn)狀

在目前我國的貨幣存量中，銀行存款等電子貨幣1已占據(jù)95%以上的份額。賬戶是電子貨幣的載體，支付清算系統(tǒng)是電子貨幣在不同賬戶間轉(zhuǎn)移的工具。猶如公路、鐵路是現(xiàn)代經(jīng)濟運行的基礎(chǔ)設(shè)施，賬戶體系和支付清算系統(tǒng)是現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造和運行的基礎(chǔ)設(shè)施，其設(shè)計機制決定了貨幣運行的效率，也影響了貨幣創(chuàng)造的方式。

（一）賬戶體系

根據(jù)賬戶層級和支付關(guān)系，目前的賬戶體系可以分為“三層樓”（見圖1）。3樓是中央銀行的賬戶（以下簡稱“央行賬戶”），用于存放央行創(chuàng)造的本幣（如中國人民銀行創(chuàng)造的人民幣）以及擁有的外幣（如美元、日元）；2樓是央行為銀行開立的清算賬戶（以下簡稱“清算賬戶”），用于存放商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金（即法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金），2樓的貨幣即傳統(tǒng)定義的“基礎(chǔ)貨幣”，每個銀行只有一個清算賬戶2，A銀行的清算賬戶即為A，以此類推。1樓賬戶是銀行為個人和企業(yè)（即各類實體經(jīng)濟的主體）開立的存款賬戶，用于存放個人和企業(yè)的存款（這部分貨幣本文稱之為“信用貨幣”），其中開立在A銀行的個人或企業(yè)存款賬戶為a1、a2等，以此類推。截至2017年9月末，清算賬戶的總余額約為23萬億元，個人和企業(yè)存款賬戶總余額約為166萬億元。

（二）支付清算體系

經(jīng)濟活動的發(fā)生一般體現(xiàn)為一筆交易，交易的形式是用貨幣支付商品或服務(wù)，貨幣支付即是存款余額在不同賬戶間轉(zhuǎn)移。存款的轉(zhuǎn)移可以分為兩種類型，行內(nèi)支付和跨行支付。

1.行內(nèi)支付

如圖2所示，行內(nèi)支付是兩個開立在同一個銀行的存款賬戶之間轉(zhuǎn)賬，如a1轉(zhuǎn)賬100元給a2，那么A銀行只需通過行內(nèi)支付系統(tǒng)發(fā)出指令，在a1賬戶減少100元，在a2賬戶增加100元。

從賬戶體系可以看出，行內(nèi)支付只涉及1樓的a1和a2賬戶余額變化，完全在A銀行體系內(nèi)完成，不需要動用2樓清算賬戶A的余額。目前各銀行的行內(nèi)支付通過各自的行內(nèi)支付系統(tǒng)完成，行內(nèi)支付占全社會支付總量約30%3。

2.跨行支付跨行支付是兩個開立在不同銀行的存款賬戶之間轉(zhuǎn)賬，如a1賬戶轉(zhuǎn)賬100元給b1賬戶（見圖3）。這筆轉(zhuǎn)賬的結(jié)果是a1賬戶余額減少100，A賬戶余額相應(yīng)減少100元，B賬戶余額相應(yīng)增加100元，隨后b1賬戶余額增加100元。

A、B銀行之間互為認(rèn)可的貨幣只有清算賬戶的基礎(chǔ)貨幣，所以跨行轉(zhuǎn)賬需要動用銀行的基礎(chǔ)貨幣，也意味著需要消耗A銀行的支付能力。從賬戶體系可以看出，跨行支付不僅涉及1樓a1和b1賬戶余額變化，同時涉及2樓基礎(chǔ)貨幣的流動，并且導(dǎo)致銀行之間支付能力（即基礎(chǔ)貨幣）的轉(zhuǎn)移?？缧兄Ц队煽缧兄Ц断到y(tǒng)（包括人民銀行運營的大小額支付系統(tǒng)及網(wǎng)銀支付系統(tǒng)）完成，占全社會支付總量約70%。

基于靜態(tài)的貨幣運行分析

如果A銀行所有客戶的存款賬戶總額是10000元，那么A銀行理論上需要在清算賬戶A準(zhǔn)備10000元才能滿足最極端的支付需要，但是有三個因素導(dǎo)致一般清算需要遠(yuǎn)低于最極端的情形。

一是活期存款占比。目前在個人和企業(yè)存款中，只有40%為活期存款，其余為定期存款等不能即時提取支付的貨幣，因此銀行一般只需要應(yīng)對活期存款的支付清算需要即可。

二是非全時支付需要。個人和企業(yè)的活期存款也并非在任何時候都需要支付，在一個靜態(tài)周期看，每天平均只有20%的活期存款發(fā)生了支付行為，這意味在一個高度平滑的支付需要情形下，銀行只需要按照活期存款20%的比例計提準(zhǔn)備金即可。

三是跨行支付占比。目前大約有30%的支付發(fā)生在行內(nèi)，這部分支付并不需要動用基礎(chǔ)貨幣，銀行只需要針對剩余70%的跨行支付計提準(zhǔn)備金即可。

由以上三個因素可以看出，在一個正常情況假設(shè)下，銀行為滿足10000元存款的日常支付需要，在清算賬戶中準(zhǔn)備10000元×40%（活期存款占比）×20%（活期存款日均支付比例）×70%（跨行支付比例）=560元就可以滿足一般情形下的支付清算需要。相比于10000元存款，560元的準(zhǔn)備金比率只有5.6%，這意味著在最理想的情形下，銀行的準(zhǔn)備金率只需要維持在5.6%就能滿足客戶的日常支付需要。

基于動態(tài)的貨幣運行分析

靜態(tài)來看，存款賬戶a1轉(zhuǎn)賬100元給b1，導(dǎo)致清算賬戶A轉(zhuǎn)賬100元給B，A的余額減少總是伴隨著B的余額增加。動態(tài)來看，在一個封閉的體系內(nèi)，銀行之間的往來支付只是基礎(chǔ)貨幣在不同清算賬戶間的轉(zhuǎn)移，基礎(chǔ)貨幣的總量并不變化。如果基礎(chǔ)貨幣轉(zhuǎn)移的方向高度隨機，則基礎(chǔ)貨幣余額的分布也是相對均勻的。對于單個清算賬戶而言，由于基礎(chǔ)貨幣的轉(zhuǎn)移高度隨機，在有進(jìn)有出積累到一定量之后也將逐漸保持穩(wěn)定，類似于扔10000次硬幣的正反面概率應(yīng)該越來越接近于五五開。

事實上，客戶的支付需要也是高度隨機的。2016年全國共發(fā)生了1200億筆非現(xiàn)金支付，總金額3700萬億元，平均每天3.5億筆，平均每筆3萬元。這些支付發(fā)生在近4000家銀行為個人和企業(yè)開立的83億個存款賬戶之間，在這樣高度隨機的支付流向下，單個清算賬戶的余額波動性大大降低，也就降低了銀行進(jìn)行流動性管理的難度。endprint

同時，我國現(xiàn)代化的支付清算系統(tǒng)為貨幣的高效運轉(zhuǎn)提供了強有力的支持。其中，大額支付系統(tǒng)采用全額逐筆實時清算模式，資金幾乎瞬時到賬，實現(xiàn)了零在途資金。小額支付系統(tǒng)和網(wǎng)上支付跨行清算系統(tǒng)采用軋差凈額清算資金模式，在實際劃付基礎(chǔ)貨幣之前先將往來支付金額抵消，最終只完成凈支付金額即可。這些高效的賬戶體系、支付系統(tǒng)和清算模式極大地降低了銀行清算賬戶余額的波動性，使得銀行的準(zhǔn)備金率可以保持在較低的水平。

然而，對于單家機構(gòu)而言，其清算賬戶余額波動性肯定高于整個銀行體系的波動性，因此更穩(wěn)妥的辦法是提高準(zhǔn)備金率，應(yīng)對更加極端的支付需要。如果整個銀行體系的準(zhǔn)備金率保持在5.6%即可，那單家銀行將準(zhǔn)備金率提升至10%，可以應(yīng)對更高的支付需要。同時，一個發(fā)達(dá)的貨幣市場也有助于滿足銀行臨時的大額支付需要，提升支付穩(wěn)定性。

打個形象的比喻，銀行就像表演扔保齡球瓶的雜技演員，雖然只有兩只手，但是可以同時維持多個瓶子在空中循環(huán)起落。如果臨時多掉下來幾個額外的瓶子需要接拋，演員可以借助同事的另外兩只手一起來維持所有瓶子的運轉(zhuǎn)。瓶子之所以能夠連續(xù)運轉(zhuǎn)，在于掉下來時有手可以接住并重新拋起，在一個瓶子運轉(zhuǎn)周期中并非所有時候都需要抓在手上，只在需要的時候有手接拋就行。銀行維持客戶存款的支付需要也類似，關(guān)鍵在于需要支付的時候有能力付，這就是流動性管理的精髓。

現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造的真實情形

在過去以白銀黃金等實物貨幣為支付手段的時代，錢莊能夠給個人借錢的前提是首先吸收了足夠的銀子才能放貸，因為錢莊必須真的將銀子給出去。這和近代傳統(tǒng)金融教科書里的“銀行先吸收存款，才能發(fā)放貸款”的情形類似。

但是在現(xiàn)代的賬戶和支付清算體系下，如前所述，銀行的操作模式發(fā)生了深刻的變化。出現(xiàn)這種變化的原因在于，現(xiàn)代金融已經(jīng)進(jìn)入了電子貨幣時代，個人和企業(yè)在銀行的存款取代了真金白銀，成為了廣泛被接受的支付手段，一筆交易的最終支付，是通過存款的轉(zhuǎn)移實現(xiàn)的，而存款都是以數(shù)字記賬的形式存在于個人的銀行賬戶上。

這種變化使得貨幣創(chuàng)造的過程出現(xiàn)了新的形式。銀行貸款100元給個人，直觀看起來，銀行只是在我們個人存款賬戶余額的數(shù)字上加了100，另外記一筆賬，我們的賬戶欠銀行100元，需要在未來歸還。事實上，在這個記賬過程中，一筆新的100元存款就這樣被銀行以貸款的形式創(chuàng)造出來了。而且這筆存款是隨著貸款發(fā)生的同時被創(chuàng)造出來的，并不涉及轉(zhuǎn)賬給另外一家銀行，完全在此銀行和個人之間發(fā)生。

那銀行憑什么能給我們的賬戶多增這100元存款呢？一是銀行判斷未來我們有能力歸還100元，而于銀行而言，是因為其具備支付能力，在我們需要支付這100元的時候銀行有能力付。按照前文估算，10%為比較安全保守的準(zhǔn)備金率R，銀行每新增100元存款，在清算賬戶里相應(yīng)多準(zhǔn)備10元即可。這就是現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造的真實情形，銀行可以基于自身支付能力（足夠的清算賬戶余額），通過貸款的方式來創(chuàng)造新的存款、創(chuàng)造新的貨幣。銀行創(chuàng)造新貨幣的能力極限取決于其擁有的基礎(chǔ)貨幣余額，信用貨幣創(chuàng)造上限=基礎(chǔ)貨幣余額/準(zhǔn)備金率。銀行創(chuàng)造新貨幣的動機主要是盈利性：如果準(zhǔn)備金率為10%，意味著銀行可以創(chuàng)造10倍于其基礎(chǔ)貨幣的信用貨幣并獲取收益，這相當(dāng)于10倍杠桿，盈利性遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的銀行間貨幣拆借業(yè)務(wù)。

早在2001年，孫國峰在《信用貨幣制度下的貨幣創(chuàng)造和銀行運行》中就從資產(chǎn)負(fù)債表角度系統(tǒng)論證了銀行通過貸款創(chuàng)造存款的事實，并重建了貨幣銀行理論的基礎(chǔ)，修正了貨幣銀行學(xué)的框架。李斌、伍戈在《信用創(chuàng)造、貨幣供求與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)》一書中進(jìn)一步闡釋了信用貨幣創(chuàng)造的新渠道，完善了銀行創(chuàng)造信用貨幣的體系研究。

基于支付清算視角對傳統(tǒng)貨幣概念的重新思考

現(xiàn)代賬戶和支付體系的變革使得銀行的業(yè)務(wù)模式發(fā)生了翻天覆地的變化，對于一系列傳統(tǒng)教科書的經(jīng)典概念，有必要放在現(xiàn)代的銀行業(yè)務(wù)模式下重新思考其定義和作用。

（一）信用貨幣和基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造方式

之所以稱呼銀行存款為信用貨幣，有兩層原因。首先，貨幣的購買力是通過支付實現(xiàn)的，可以被接受的支付手段都屬于貨幣，銀行存款是當(dāng)今經(jīng)濟活動中最容易被接受的支付手段。而“信用”的含義體現(xiàn)在銀行承諾在儲戶需要的時候，可以將這筆存款支付給指定的收款人，這是銀行信用的體現(xiàn)。這種信用是基于銀行的支付能力來實現(xiàn)的，存款是信用貨幣最主要的載體。其次，信用貨幣是通過貸款創(chuàng)造的，銀行之所以愿意發(fā)放貸款是基于貸款人的信用。

對于銀行而言，通過貸款這種方式創(chuàng)造存款仍然是新存款被創(chuàng)造的主流方式，新增貸款量依然是目前市場觀測新增貨幣量的主流指標(biāo)。貸款人的債權(quán)對于銀行而言實質(zhì)上是一種資產(chǎn)，可以在未來帶來現(xiàn)金流和收益（當(dāng)貸款人歸還本金和利息的時候），所以銀行貸款的本質(zhì)是向1樓的個人或企業(yè)購買了債權(quán)類資產(chǎn)，所使用的籌碼是向1樓個人或企業(yè)存款賬戶里新增存款。同理，銀行購買出口型企業(yè)的外匯結(jié)余、購買企業(yè)發(fā)行的人民幣債券時，也是向1樓的個人或者企業(yè)購買資產(chǎn)，也通過在個人或企業(yè)賬戶里新增存款創(chuàng)造了新的信用貨幣（銀行存款）。從中國銀行體系的實踐來說，這是除了貸款之外的主要信用貨幣創(chuàng)造形式。

銀行用自己在2樓的清算賬戶余額（支付能力）來維持1樓的存款規(guī)模運行。那么2樓的清算賬戶余額（基礎(chǔ)貨幣）是誰提供的呢？中央銀行。中央銀行向銀行提供基礎(chǔ)貨幣的情形與銀行向個人或企業(yè)提供信用貨幣的情形類似，即通過購買資產(chǎn)。從中國的實踐看，在目前的基礎(chǔ)貨幣中，約60%是人民銀行向銀行購買外匯資產(chǎn)（美元，日元，歐元等）所提供的，30%是人民銀行購買銀行的債權(quán)類資產(chǎn)（即人民銀行向銀行提供貸款所提供的，具體形式包括短期的公開市場操作、中期借貸便利，補充抵押貸款等），還有10%是購買國債等其他形式的資產(chǎn)。購買的結(jié)果就是在銀行的清算賬戶中提供基礎(chǔ)貨幣，形成清算賬戶余額。

需要注意的是，中央銀行只給銀行開立清算賬戶，而不會給個人或企業(yè)開立清算賬戶，清算賬戶所記載的也只有基礎(chǔ)貨幣，不會有信用貨幣。基礎(chǔ)貨幣只在2樓的清算賬戶之間流動，只有央行能決定2樓水池的總蓄水量。同樣，1樓的存款賬戶所記載的都是銀行創(chuàng)造的信用貨幣，是另一個獨立封閉的水池。在識別一筆貨幣時，可以通過識別其處于哪個層面的賬戶體系來判斷這筆貨幣是基礎(chǔ)貨幣還是信用貨幣。endprint

（二）法定和超額存款準(zhǔn)備金

法定存款準(zhǔn)備金是指銀行需要根據(jù)客戶存款規(guī)模，按照一定比例用基礎(chǔ)貨幣繳存在清算賬戶的資金，目前中國的法定存款準(zhǔn)備金率大約是17%。中央銀行會定期對清算賬戶A的日終余額進(jìn)行考核，如果沒有達(dá)到規(guī)定的資金總額，那么就是嚴(yán)重違規(guī)，因此保證清算賬戶余額達(dá)到法定存款準(zhǔn)備金要求是銀行進(jìn)行流動性管理的紅線，無論用什么代價銀行都需要實現(xiàn)。

考核的公式非常簡單，單家銀行的準(zhǔn)備金率=（清算賬戶余額/存款規(guī)模）≥法定存款準(zhǔn)備金率?？己藘H僅選取日終時點（一般是大額支付系統(tǒng)關(guān)機時刻，即工作日下午5點）的清算賬戶余額和存款規(guī)模數(shù)值作為考核基準(zhǔn)，這意味在日間，清算賬戶的所有余額都是可以動用的，都是銀行的支付能力。打個形象的比喻，清算賬戶余額就像是一個水池，清算賬戶余額越多，水位就越高。每天有人抽水走，也有人倒水進(jìn)來（跨行存款的往來支付），水位在上下波動。央行的考核要求日終時刻水位到17米以上就行，即使日間被抽水很厲害，水位下降到10米，只要日終之前銀行能把水池補回到17米就可以達(dá)標(biāo)。

在實踐中，單家銀行都會把水位留高一些以確保通過考核。比如把水位維持在20米，即便日終前有人突然抽走了3米水也能達(dá)標(biāo)。0-17米之間的水就是法定準(zhǔn)備金，17～20米之間的水就是超額準(zhǔn)備金。銀行每新創(chuàng)造一筆存款，導(dǎo)致存款規(guī)模增加，準(zhǔn)備金率就會下降，而法定準(zhǔn)備金率不變，實質(zhì)是導(dǎo)致了超額準(zhǔn)備金率的下降，這意味著銀行支付能力的下降。為此，銀行需要新的基礎(chǔ)貨幣來補充支付能力。單家銀行可以從他行借，也可以請求央行給。但是從基礎(chǔ)貨幣總量來說，央行是基礎(chǔ)貨幣的唯一提供者，通過控制基礎(chǔ)貨幣總量以及設(shè)定法定準(zhǔn)備金率這兩層約束，央行最終調(diào)控的是超額準(zhǔn)備金率，實質(zhì)上調(diào)控的是銀行的支付能力。

從法定存款準(zhǔn)備金機制可以看出，足夠高的法定存款準(zhǔn)備金率保證了銀行極其充足的支付能力。以中國目前支付系統(tǒng)的實際情況看，銀行將準(zhǔn)備金率（清算賬戶余額/存款規(guī)模）保持在5.6%從理論上可以保證支付能力，保持在10%就是比較安全的水平，目前法定準(zhǔn)備金率設(shè)定在17%，而實際準(zhǔn)備金率約在18.5%的水平，明顯超過安全支付水平。筆者認(rèn)為，正是基于此，目前主流學(xué)界認(rèn)為存款準(zhǔn)備金制度是約束銀行創(chuàng)造新增存款的主要條件，而非銀行的支付能力。但如果央行將法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至較低水平，如低于安全準(zhǔn)備金率，那么滿足支付能力的安全準(zhǔn)備金率將取代法定準(zhǔn)備金率成為新的約束邊界，屆時進(jìn)一步下調(diào)法定準(zhǔn)備金率將面臨邊際效用大幅遞減的情形。

（三）能夠影響超額準(zhǔn)備金率的因素

貨幣市場往往根據(jù)超額準(zhǔn)備金率來判斷資金面的松緊，超額準(zhǔn)備金率=清算賬戶余額（基礎(chǔ)貨幣）/存款規(guī)模-法定準(zhǔn)備金率。從這個公式可以看出，影響超額準(zhǔn)備金率的主要也是銀行的清算賬戶余額和存款規(guī)模。

之所以強調(diào)是銀行的清算賬戶余額，因為在2樓還有一個特殊的賬戶可以記載基礎(chǔ)貨幣，那就是財政部的國家金庫賬戶（以下簡稱“國庫”）。由于歷史原因，國庫開立在2樓的央行賬本上，而非像個人和企業(yè)存款賬戶開立在銀行。因此當(dāng)財政部的稅款入庫（個人a1，企業(yè)b1交稅）的時候，支付路徑如圖4所示，所有銀行的清算賬戶總額是下降的，這筆基礎(chǔ)貨幣離開了銀行體系，從而降低了銀行體系的支付能力，也就降低了超額準(zhǔn)備金率，這也是為什么每逢繳稅期，資金面習(xí)慣性偏緊。同理，國債、地方債繳款等導(dǎo)致銀行需要用基礎(chǔ)貨幣向國庫支付的情形，也會導(dǎo)致銀行體系清算賬戶余額的下降。反之，國庫支出，會帶來清算賬戶余額的上升。在2017年9月末，國庫余額約在3.1萬億元。假設(shè)存款規(guī)模160萬億元，超額存款準(zhǔn)備金率是1.5%，國庫單次繳稅入庫4000億元，那么超額準(zhǔn)備金率就會下降0.25%，影響不可謂不大。因此，每逢稅期，央行一般需要通過公開市場操作等手段適度對沖，但稅款進(jìn)出國庫的情況并不為外界所周知，而央行的凈投放/回籠量是透明的，這就導(dǎo)致外界容易僅僅以凈投放或者回籠的方向誤讀央行的短期調(diào)控方向。

國庫余額的變化不影響基礎(chǔ)貨幣的總量，僅僅導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣在銀行清算賬戶和國庫之間的重新分配，而央行和銀行之間的資產(chǎn)交易則會直接影響清算賬戶余額總量。央行用人民幣從銀行手里買美元時（銀行結(jié)匯）會導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣總量增加，反之會導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣總量減少。另外央行進(jìn)行公開市場逆回購操作（給銀行借錢）時，基礎(chǔ)貨幣總量增加，逆回購到期（銀行還錢）時，基礎(chǔ)貨幣總量減少。

存款總量的增加速度一般不會太快，但是突然性的短期貸款放量或者債券投資放量都會帶來存款總量快速增加，從而降低超額準(zhǔn)備金率。當(dāng)銀行無法維持這種存款增加帶來的支付能力增加時，就會減緩甚至?xí)和?chuàng)造存款的行為。而有了超額準(zhǔn)備金這層緩沖，銀行支付能力的下降是相對柔軟緩慢的，使得銀行有相對靈活的應(yīng)對空間。

從影響超額準(zhǔn)備金率的因素來看，對于央行而言，有一些是相對被動的情形（如稅收、國債繳款、銀行結(jié)匯等），也有一些是相對主動的操作（公開市場操作，中期借貸便利）。央行可以根據(jù)既定的調(diào)控目標(biāo)，有針對性地采取主動操作，調(diào)控超額準(zhǔn)備金率在合理水平。而被動情形的存在給央行精確調(diào)控流動性帶來了困難。

信用貨幣創(chuàng)造鏈條及其本質(zhì)

現(xiàn)實世界中，信用貨幣的創(chuàng)造遠(yuǎn)不止銀行往下層賬戶記個賬這么簡單。如果在三層貨幣結(jié)構(gòu)中從下往上看，依次有五個影響因素。

一是貸款人的意愿。在理性經(jīng)濟人的假設(shè)下，只要貸款的綜合收益≥綜合成本，貸款人應(yīng)當(dāng)存在貸款的意愿。

二是貸款人的信用狀況。具體又分為貸款人自身的還款能力和抵押品質(zhì)量，銀行可以取其較高者判斷貸款人的信用水平。比如按揭貸款業(yè)務(wù)中，作為抵押品的房屋的價值過去十余年一直快速增長，遠(yuǎn)超未還款金額價值，在銀行眼里就是非常優(yōu)質(zhì)的抵押品。

三是銀行的貸款意愿。一般而言，擴大資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模、擴大利潤等動機，都是銀行愿意放貸的原因。但如果銀行的壞賬規(guī)模太高，需要收縮規(guī)模，減小損失時，也可能選擇暫停放貸。endprint

四是銀行的貸款能力。銀行的貸款能力包括前文論述的支付能力以及風(fēng)險控制能力。銀行擁有充足的支付頭寸（超額準(zhǔn)備金）是發(fā)放新貸款的前提。風(fēng)險控制能力是指銀行對于貸款人信用狀況的接受程度，以及對壞賬的容忍程度。銀行降低信用標(biāo)準(zhǔn)一般會導(dǎo)致壞賬率的提升，如果銀行發(fā)放貸款所形成的存款流向了行外，那么無法收回貸款本金的實質(zhì)是無法收回基礎(chǔ)貨幣。但是在三層貨幣結(jié)構(gòu)中的2樓來說，這筆基礎(chǔ)貨幣并沒有消失，只是滯留在別的銀行的清算賬戶上。同樣對1樓來說，這筆存款也并沒有消失，只是被貸款人支付給了別的個人或機構(gòu)，因此核銷壞賬并不會使信用貨幣消失。如果這筆貸款對應(yīng)的存款一直沒有流出行外，都在同一個銀行內(nèi)循環(huán)，那么對于銀行的實際損失要小得多。

五是中央銀行的控制。中央銀行控制手段多種多樣，在數(shù)量層面來說，可以通過基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量（買賣外匯、公開市場操作、中期借貸便利等）、存款準(zhǔn)備金率等手段調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的支付能力，間接約束銀行的放貸行為；也可以通過對于銀行的信貸規(guī)模約束，MPA考核等方式直接約束銀行的貨幣創(chuàng)造行為。在價格層面來說，中央銀行可以通過設(shè)定各期限基準(zhǔn)利率，調(diào)節(jié)貨幣市場利率等手段影響貸款人的貸款意愿、銀行的放貸意愿等。

上述五個因素都是創(chuàng)造新的信用貨幣的必要條件，而非充分條件。在信用貨幣的創(chuàng)造鏈條上，這五個因素對于貨幣創(chuàng)造的作用類似于木桶短板原理，即取決于最短的那條木板。其中中央銀行的貨幣政策框架中，不同的貨幣政策工具可以直接或者間接影響到每個因素，從而實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控和經(jīng)濟調(diào)節(jié)，不同貨幣政策工具的組合使用需要極高的技巧性，堪稱貨幣政策調(diào)控的藝術(shù)。

從信用貨幣的創(chuàng)造鏈條上看，貸款人、銀行、央行，缺一不可。事實上，我們每個人都在有意無意地創(chuàng)造貨幣，如使用信用卡，本質(zhì)上是向銀行貸了一筆大約50天的短期貸款，目前國內(nèi)信用卡待償金額大約是4萬億元，意味著信用卡業(yè)務(wù)創(chuàng)造了4萬億元存款。此外，如果按揭買房，也在大量創(chuàng)造著貨幣，每從銀行貸款100萬元，就新增了100萬元存款，只不過這筆存款付給了開發(fā)商或者賣房人。目前國內(nèi)居民的中長期貸款余額約22萬億元，其中大部分是房貸，這意味著房貸這一項就創(chuàng)造了20萬億元信用貨幣。

傳統(tǒng)貨幣銀行學(xué)認(rèn)為貸款的資金來源是他人多余的資金，這在現(xiàn)代支付體系下也發(fā)生了本質(zhì)的變化。我們向銀行貸款時，銀行用其支付能力創(chuàng)造了新的存款，而并不需要挪用他人存款。而我們的還款來源，其實是自己在未來的現(xiàn)金流收入，只不過銀行用貸款的形式，提前將未來的收入折現(xiàn)到今年給我們支配使用，而現(xiàn)代的銀行體系、賬戶體系和支付體系幫助貸款人實現(xiàn)了這一想法。

結(jié)語

筆者認(rèn)為，銀行運行模式的深刻變化與中國金融體系的發(fā)展及現(xiàn)代化支付系統(tǒng)的建設(shè)息息相關(guān)。1983年9月，中國人民銀行開始獨立行使中央銀行職能，隨后商業(yè)銀行數(shù)量逐步增加，逐漸形成了中央銀行—商業(yè)銀行—個人或企業(yè)的三層結(jié)構(gòu)。但是初期銀行在中央銀行開立的清算賬戶的作用并不突出，銀行清算往往通過互相之間開立賬戶來完成轉(zhuǎn)賬。2002年開始試運行的中國現(xiàn)代化支付系統(tǒng)將銀行開立在央行的清算賬戶提升至非常重要的地位，并逐漸形成了上述支付清算方式，而這又導(dǎo)致了貨幣創(chuàng)造和運行方式的變革。

基于支付清算視角的三層貨幣框架，是筆者的分析思考中經(jīng)過大量簡化、省去很多現(xiàn)實中商業(yè)銀行所面臨的其他約束條件（如資本充足率，流動性指標(biāo)等監(jiān)管規(guī)定）而得出的，必定不能精確地刻畫現(xiàn)實經(jīng)濟運行的全貌。但是通過抓住其中的主干影響因素，得以窺見其脈絡(luò)。筆者水平所限，這一框架的建立也必定存在不完善之處，只希望通過引入一個新的視角，換一個角度來更加準(zhǔn)確地理解現(xiàn)在的貨幣現(xiàn)象。猶如多一個盲人來摸象，摸得角度多了總能拼湊出更真實的模樣。

注：

1. 目前流通的貨幣包括實物貨幣（紙幣，硬幣）和電子貨幣等兩種載體，本文的研究對象僅包括電子賬戶和支付系統(tǒng)承載的電子貨幣，包括基礎(chǔ)貨幣中的存款準(zhǔn)備金和M2貨幣統(tǒng)計口徑中的各類銀行存款。流通中的實物貨幣總量約為7萬億元，僅占M2的4.2%，同時并不直接參與銀行信用貨幣的創(chuàng)造，故未納入本文研究范圍。

2. 2013年央行二代支付系統(tǒng)上線后，商業(yè)銀行已逐漸過渡至“一點接入、一點清算”模式，只設(shè)一個清算賬戶。“一點接入、一點清算”是資金效率最高的清算方式，此前一代支付系統(tǒng)只能支持多點接入、多點清算。

3. 數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行《2016年支付體系運行總體情況》，下同。本文貨幣統(tǒng)計口徑來自于中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司公布的數(shù)據(jù)。

作者單位：香港大學(xué)工商及經(jīng)濟管理學(xué)院

責(zé)任編輯：劉穎 鹿寧寧endprint