中信春季策略會(huì)：看好金融+周期+消費(fèi)

本刊研究員 韋 順

近期筆者參加了中信證券A股投資策略會(huì)，主講人為首席策略分析師楊靈修以及通信行業(yè)鄭澤科。楊主要分析了港股市場目前形勢，同時(shí)也簡單闡述了對(duì)A股的基本面的看法，認(rèn)為未來A股市場投資者需要保持謹(jǐn)慎，風(fēng)格轉(zhuǎn)換需要有流動(dòng)性支撐。鄭則側(cè)重對(duì)5G和物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)趨勢的研判，提到了多個(gè)時(shí)點(diǎn)，對(duì)5G題材炒作或有幫助。主要觀點(diǎn)如下：

港股 看好三大機(jī)會(huì)

內(nèi)資不斷加碼港股。2016年香港外部市場投資者的交易額中，中國內(nèi)地投資者已占到22%，超過美國20%，成為香港第二大外部投資者（第一大是英國），目前港股通占到香港日均交易量的8%左右。

H股全流通。與2005年A股股權(quán)分置改革類似，從絕對(duì)體量看，非流通等價(jià)市值2.62萬億元（2005年是2.32萬億元），非流通市值占比69.7%（2005年是63.4%）。如果全面改革，以后會(huì)是個(gè)大機(jī)會(huì)，原因一方面是非流通股票絕大部分是中國核心資產(chǎn)，極具價(jià)值；另一方面，全流通后會(huì)吸引大資金被動(dòng)配置，比如說中國郵儲(chǔ)，總市值三千多億港幣，流通市值卻只有800多億港幣，全流通后市值飆升，一些跟蹤中國指數(shù)的指數(shù)型基金會(huì)被動(dòng)配置。

香港創(chuàng)新板改革。2017年香港一級(jí)市場十分火爆，這是市場目前忽略的一點(diǎn)。中信證券統(tǒng)計(jì)了過去十二個(gè)月香港市場融資超過1億美金的IPO，整個(gè)估值中樞在提升，甚至出現(xiàn)上百倍的估值，這是以前看不到的。

隨著市場開放以及資金互通互聯(lián)，A股市場已經(jīng)與港股市場有很大關(guān)聯(lián)，現(xiàn)在滬深港三個(gè)市場可以看做一體。從行業(yè)和公司角度看也是如此，他們研究發(fā)現(xiàn)，三地市場中的標(biāo)的關(guān)聯(lián)度和重合度很高，不同行業(yè)表現(xiàn)出相同的周期性，如A股的電子和港股瑞聲科技，同在“手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈里面”，周期性相同。

機(jī)會(huì)方面：中信提到了三個(gè)，一個(gè)是通脹主題，主要邏輯是目前經(jīng)濟(jì)向好，CPI又剛剛抬頭，漲價(jià)是最受益的概念。第二個(gè)是券商，邏輯主要是看好大金融，與國外同類型企業(yè)比，港股金融極其具備配置價(jià)值，其中券商是預(yù)期差最大的，尤其是去年港股IPO那么火，目前是沒有反應(yīng)在股價(jià)里面。第三個(gè)是周期里面的火電和航空股，誰站在去年周期行業(yè)的方面，誰就有超額收益。

A股 風(fēng)格轉(zhuǎn)換難

資管新規(guī)影響。從劉鶴談起，其很注重風(fēng)險(xiǎn)防范，重點(diǎn)提到社會(huì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)政策是社會(huì)危機(jī)最根本的原因，經(jīng)濟(jì)上行，差距拉大，經(jīng)濟(jì)下行，導(dǎo)致社會(huì)危機(jī)。過去幾年貨幣政策是導(dǎo)致貧富差距最大的原因，因此現(xiàn)在國家談貨幣政策的時(shí)候，都會(huì)加上審慎兩字（雙支柱政策）。最實(shí)際的例子就是，銀行的表外業(yè)務(wù)緊縮很快，但表內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)際上是擴(kuò)張的。

A股投資者未來主要有兩點(diǎn)：1）經(jīng)濟(jì)上未來會(huì)有一段時(shí)間面對(duì)比較緊的過渡期，市場低估了貨幣政策的收緊程度，要管好錢袋。2）市場流動(dòng)性問題，創(chuàng)業(yè)板要跑贏主板，最重要的前提是，流動(dòng)性寬松。

投資機(jī)會(huì)方面，看好大金融+周期+消費(fèi)。大金融可作為底倉，預(yù)計(jì)2017年A股金融的盈利都是向上的。消費(fèi)需要細(xì)選行業(yè)龍頭，必選消費(fèi)中的乳制品、調(diào)味品，可選消費(fèi)中的免稅、酒店、白酒業(yè)績向好都可期。周期方面選中游的行業(yè)，如交通運(yùn)輸、建材、鋼鐵以及一些漲價(jià)細(xì)分領(lǐng)域。

5G留意多個(gè)時(shí)點(diǎn)

有幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)要重點(diǎn)關(guān)注，第一個(gè)是今年6月，國際標(biāo)準(zhǔn)落地；第二個(gè)是今年三季度，目前工信部發(fā)布了3.5Ghz和4.9Ghz兩個(gè)頻段，但還面臨如何分配給三大運(yùn)營商的問題，因?yàn)轭l點(diǎn)越高，建設(shè)成本越高，三大運(yùn)營商都想拿3.5G的，最理想的方案是中國聯(lián)通和中國電信拿3.5G，中移動(dòng)拿4.9G的，今年三季度可能會(huì)最終確定，看看會(huì)不會(huì)有超預(yù)期出現(xiàn)；第三個(gè)是2019年下半年，2018年第三階段技術(shù)測試完成（目前國家要求三家運(yùn)用上各選50個(gè)城市，每個(gè)城市建設(shè)不超過100個(gè)基站作為實(shí)驗(yàn)），技術(shù)測試完后是試商用，然后到牌照發(fā)放，最后是規(guī)模發(fā)展，牌照發(fā)放可能最快也要在明年下半年。

應(yīng)用端商業(yè)化不會(huì)很快。不要看現(xiàn)在市場各種5G應(yīng)用出來，實(shí)際上能商業(yè)化的都很少。5G手機(jī)離商業(yè)化還有一段距離。最快2019年上半年，一些手機(jī)廠商如蘋果、三星的旗艦產(chǎn)品才有少量配置5G通信功能，隨后普及到2000元左右的智能手機(jī)，2019年下半年普遍支持。

2018年仍處于4G后周期，運(yùn)營商資本開支大概率繼續(xù)下降。下半年需要留意上游的一些標(biāo)的，可能會(huì)提前反應(yīng)。

投資機(jī)會(huì)：提到三塊：1）基站，4G主基站設(shè)備成本為8萬，5G是15萬元，加上基站數(shù)量增加，整個(gè)市場規(guī)模會(huì)爆發(fā)式增長，尤其需要關(guān)注室內(nèi)基站這個(gè)點(diǎn)，是目前變量最大的一塊。2）天線，一副5G天線大概7000元左右，加上數(shù)量增長，市場規(guī)模也是很可觀的。但5G用的是有源天線，端口變成64，技術(shù)更加復(fù)雜，未來行業(yè)不會(huì)像2015年4G天線一樣出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)，龍頭集中度會(huì)提升。3）光模塊，以前光模塊主要運(yùn)用于數(shù)據(jù)中心，現(xiàn)在5G基站也要用。標(biāo)的方面，提到了設(shè)備商中興通訊，但需要踏準(zhǔn)節(jié)奏，從4G的發(fā)展路徑看，設(shè)備商的估值高點(diǎn)往往在牌照發(fā)放時(shí)。

物聯(lián)網(wǎng) 路還很長

物聯(lián)網(wǎng)的增速和規(guī)模會(huì)跟高，17-23年CAGR為26%，規(guī)模將3倍于手機(jī)。

芯片方面，2G-4G高通壟斷了市場，5G國內(nèi)已經(jīng)有突破，華為的NB-LOT協(xié)議讓國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)有了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，旗下海思半導(dǎo)體也已經(jīng)能做出物聯(lián)網(wǎng)芯片。無線模組方面，重點(diǎn)提到了Simcom這家獨(dú)家獸公司，去年已經(jīng)做到全球無線模組第一名。下游運(yùn)用端，運(yùn)用最為廣泛的有三個(gè)領(lǐng)域，一是個(gè)人穿戴，二是車聯(lián)網(wǎng)，三是工業(yè)領(lǐng)域。從增長趨勢看，車聯(lián)網(wǎng)（92%），健康醫(yī)療（77%），智慧城市（32%）是增速最快的三個(gè)細(xì)分行業(yè)，目前國內(nèi)危險(xiǎn)品車輛已經(jīng)要求全部接入車聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

投資建議方面，第一是卡位物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，具備端到端解決方案的企業(yè)，重點(diǎn)推了日海通訊和宜通世紀(jì)，認(rèn)為這兩家公司可能會(huì)成為白馬股。第二是以專網(wǎng)終端為抓手，深耕物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)應(yīng)用并占據(jù)優(yōu)勢，建議關(guān)注高新興和移為通信。