對旅游產(chǎn)業(yè)投資基金的分析和優(yōu)化研究

賈飛

摘 要：在旅游業(yè)全面升級的時代，旅游業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)以及其綠色性越來越受到地方政府和社會的重視，政府引導(dǎo)基金下的旅游產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)在全國各地運(yùn)行，旅游產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)行的如何將反作用于政府的政策導(dǎo)向和旅游業(yè)的發(fā)展，本文通過對山東旅游產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)行分析，得出其存在的問題，并對旅游產(chǎn)業(yè)基金的優(yōu)化提出了自己的建議。希望有助于旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：旅游 基金 優(yōu)化 山東省

一、旅游產(chǎn)業(yè)投資基金的背景

隨著全面建設(shè)小康社會的深入推進(jìn)，“十三五”期間，旅游業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了黃金時代，國家十分重視旅游業(yè)對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，扶貧等方面的拉動作用。2015年，國務(wù)院出臺相關(guān)文件，明確指出鼓勵地方政府設(shè)立政府引導(dǎo)基金。隨著旅游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，旅游業(yè)的投融資需求也在不斷增加，基于國家政策的背景和旅游業(yè)需求的增加，全國許多省市紛紛設(shè)立旅游產(chǎn)業(yè)投資基金：2016年5月10日，四川旅游產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展股權(quán)投資基金成立，基金規(guī)模30億。2016年11月30日，浙江省旅游產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立，基金規(guī)模為100億元。2017年6月14日，山西簽約山西文化旅游產(chǎn)業(yè)投資基金。基金規(guī)模100億元。2017年3月1日，中青旅、IDG資本、紅杉資本中國日前簽署協(xié)議，三方擬共同發(fā)起設(shè)立和管理旅游產(chǎn)業(yè)投資基金。2017年03月16日國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步激發(fā)社會領(lǐng)域投資活力的意見》中明確提出，“發(fā)揮政府資金引導(dǎo)作用，有條件的地方可結(jié)合實(shí)際情況設(shè)立以社會資本為主體、市場化運(yùn)作的社會領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資基金?！币悦魑牡男问街С之a(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。更加說明了旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的良好發(fā)展勢頭。

二、山東省旅游產(chǎn)業(yè)投資基金的現(xiàn)狀

山東省委、省政府對股權(quán)投資基金發(fā)展高度重視，先后出臺了《山東省人民政府關(guān)于運(yùn)用政府引導(dǎo)基金促進(jìn)股權(quán)投資加快發(fā)展的意見》（魯政發(fā)〔2014〕17號）和《山東省省級股權(quán)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》（魯政辦發(fā)〔2014〕44號）。在山東省股權(quán)投資引導(dǎo)基金項(xiàng)目里面，明確設(shè)立了山東省旅游發(fā)展引導(dǎo)基金和山東省海濱旅游發(fā)展引導(dǎo)基金。2015年10月22日，山東海濱旅游發(fā)展基金落戶煙臺。2016年3月14日，山東中旅旅游發(fā)展基金成立，由中旅集團(tuán)、香港中旅金融控股共同出資設(shè)立。這些旅游產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立為山東省經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級起到了拉動作用。

三、旅游產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行流程分析

旅游產(chǎn)業(yè)投資基金大體的運(yùn)行流程如下：1.尋找投資者2篩選投資項(xiàng)目3創(chuàng)造價值4安全退出。其中尋找投資者中，方式有私募和公募。退出機(jī)制有三種：企業(yè)上市、股份轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購。旅游產(chǎn)業(yè)投資基金大體運(yùn)行流程（圖1）。

1、私募型

各級地方政府將其設(shè)立的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金作為出資設(shè)立投資公司。投資公司以注冊的資本金為基礎(chǔ)對區(qū)域內(nèi)的旅游項(xiàng)目（公司、企業(yè)）提供貸款，或者直接投資（參股）于項(xiàng)目，投資公司的收益來源于貸款利息或者股權(quán)投資收益。除此之外公司不再經(jīng)營其他業(yè)務(wù)。

2、公募型

發(fā)行旅游產(chǎn)業(yè)投資基金，募集方式為上市募集，沒有區(qū)分特定的投資者。并依據(jù)旅游產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)形成O2O模式的連鎖酒店、景區(qū)開發(fā)與規(guī)劃、新興旅游產(chǎn)業(yè)建設(shè)。以及特色旅游目的地打造等子基金，形成一個“傘形”結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)組合，以股權(quán)形式對相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行投資。

四、山東省旅游產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行中存在的問題

1、對項(xiàng)目的篩選不夠科學(xué)

旅游產(chǎn)業(yè)投資基金在對項(xiàng)目篩選的過程中，不能做到項(xiàng)目篩選的最優(yōu)化。導(dǎo)致最好的項(xiàng)目沒有被篩選出來，不能導(dǎo)致收益的最大化。有些管理團(tuán)隊(duì)在篩選項(xiàng)目的過程中往往存在“熟人效應(yīng)”這是一種主觀的選擇， 篩選項(xiàng)目還是要遵循客觀、理性、科學(xué)的原則。

2、與政府關(guān)系處理不到位

如何處理好和政府的關(guān)系，是任何業(yè)務(wù)中的難題和關(guān)鍵問題。對于旅游投資基金來說，如何既做到利益的最大化，為基金運(yùn)行實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化，為投資者實(shí)現(xiàn)投資回報最大化，扶持最優(yōu)項(xiàng)目，同時又為政府創(chuàng)造GDP是，順應(yīng)政府的政策走向是政府關(guān)系處理中應(yīng)該特別值得思考的問題。

3、風(fēng)險控制不到位

旅游產(chǎn)業(yè)投資基金屬于投資，投資就會有風(fēng)險，對于風(fēng)險控制，如何在保證利益最大化的同時將風(fēng)險控制到最低，是旅游產(chǎn)業(yè)投資基金最為關(guān)鍵的一環(huán)。

4、項(xiàng)目價值評估不準(zhǔn)確

對于旅游企業(yè)或者PE項(xiàng)目或者旅游項(xiàng)目的價值評估將直接關(guān)系到旅游產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)行好壞和收益，也將影響到和政府之間的信任度。項(xiàng)目價值的評估不是看現(xiàn)有的價值，二是看未來項(xiàng)目可能創(chuàng)造的價值，如何準(zhǔn)確把握。現(xiàn)在項(xiàng)目價值高不一定未來就高，現(xiàn)在項(xiàng)目價值不高也不見得未來就不高。

五、旅游產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)化

1、項(xiàng)目篩選的優(yōu)化

如何對旅游產(chǎn)業(yè)投資基金的投資項(xiàng)目篩選進(jìn)行優(yōu)化呢。筆者認(rèn)為可以加入投資組合最優(yōu)化的模型：Ri=R（bi1+bi2+bi3+bi4）。其中，Ri表示第i個項(xiàng)目的投資價值，bi1表示企業(yè)所在行業(yè)的行業(yè)狀況，bi2表示企業(yè)的經(jīng)營狀況，bi3表示企業(yè)的財務(wù)狀況，bi4表示企業(yè)通過PE 投資后能以較高的市盈率上市。分別求偏導(dǎo)數(shù)，如果Ri對bi1的偏導(dǎo)數(shù)大于0表示良好，以此類推一直到bi4。

2、與政府的關(guān)系處理的優(yōu)化

反復(fù)解讀地方政府的“十三五”規(guī)劃，了解政府的未來的發(fā)展計劃。地方政府扶持的旅游項(xiàng)目，優(yōu)先投資于科技含量高，無污染，快速創(chuàng)造GDP的項(xiàng)目，也就是優(yōu)先投資于和政府契合點(diǎn)較多的項(xiàng)目。關(guān)于和政府的契合點(diǎn)問題，可以運(yùn)用德菲爾法進(jìn)行打分和評價，請政府官員參與評分評價，最后參照企業(yè)自身的利益找出最大契合點(diǎn)的項(xiàng)目，這樣既處理好了和政府的關(guān)系，又符合企業(yè)利益。

3、風(fēng)險控制的優(yōu)化

對于風(fēng)險控制的優(yōu)化，首先應(yīng)該從基金的管理團(tuán)隊(duì)入手。基金的運(yùn)行過程中監(jiān)管應(yīng)該到位，嚴(yán)防腐敗問題，嚴(yán)防“關(guān)系、熟人”對基金運(yùn)行風(fēng)險的加大。其次加入風(fēng)險控制模型：Fi=K（Ai+Bi+Ci+Di），其中Fi表示第i個項(xiàng)目的風(fēng)險，Ai表示政策風(fēng)險，Bi表示行業(yè)風(fēng)險，Ci表示運(yùn)營風(fēng)險，Di表示管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)行風(fēng)險。對式子求偏導(dǎo)數(shù)，如果四項(xiàng)同時滿足，則說明這個項(xiàng)目的風(fēng)險最大。滿足的越少說明風(fēng)險越小。

4、對價值評估的優(yōu)化

價值評估絕不能依靠人的主觀意識去判斷。價值判斷要依靠資產(chǎn)評估方面的知識去判斷。筆者認(rèn)為，對于價值的判斷，可以從幾下幾個方面入手：

1）現(xiàn)金流量評價。將未來的可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，得到價值模型。我們主要利用其中的股權(quán)現(xiàn)金流量模型進(jìn)行判斷。因?yàn)槁糜萎a(chǎn)業(yè)投資基金主要是一種股權(quán)投資。

2）硬性指標(biāo)的判斷。基于各種財務(wù)指標(biāo)。包括資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、規(guī)模、員工激勵、投資收益率、速動比率等等。

3）對納稅能力的綜合研判。

綜上，山東省的旅游產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行以來，去山東省的旅游業(yè)的發(fā)展以及山東省的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起到了很大的作用，雖然問題很多，但是相信隨著時間的推移，山東省的旅游產(chǎn)業(yè)投資基金會不斷完善，越來越好。

參考文獻(xiàn)

[1]余素麗，私募股權(quán)基金價值投資項(xiàng)目篩選模型，[J].消費(fèi)導(dǎo)刊，2009（5）：92—93

作者簡介

作者系山東師范大學(xué)商學(xué)院2016級旅游管理碩士研究生。endprint