上市公司研發(fā)支出的甄別

何志翀

如果企業(yè)為了融資等自身利益出發(fā)，利用會(huì)計(jì)處理方式來(lái)調(diào)整報(bào)表迎合市場(chǎng)，增加資產(chǎn)規(guī)模提升近期利潤(rùn)，但卻給未來(lái)埋下了隱患，這類公司最好還是避而遠(yuǎn)之。

近年來(lái)隨著科技的發(fā)展，企業(yè)產(chǎn)品來(lái)自外部競(jìng)爭(zhēng)的升級(jí)壓力不斷增加，因此高新科技開(kāi)發(fā)越來(lái)越占有舉足輕重的地位。為此，企業(yè)投入大量資金來(lái)進(jìn)行自主技術(shù)研發(fā)和開(kāi)發(fā)活動(dòng)，從而提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

上市公司年報(bào)中衡量一家公司研發(fā)投入的標(biāo)準(zhǔn)就是研發(fā)支出。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，3214家上市公司共有2570家公司投入研發(fā)支出4296.82億元，較2015年新增682.64億元，增幅18.89%。而2016年全部A股的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增幅分別是6.75%和5.45%，顯然研發(fā)投入保持著更高的增長(zhǎng)。

研發(fā)資本化與利潤(rùn)

根據(jù)上市公司信息披露指引，在年報(bào)的“經(jīng)營(yíng)情況討論與分析”中需要對(duì)報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)投入進(jìn)行專項(xiàng)披露。絕大部分公司都會(huì)依照指引披露公司研發(fā)投入的總金額，以及分別費(fèi)用化和資本化處理的金額。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2015、2016年上市公司的研發(fā)投入依次是3641.18億元和4296.82億元，其中資本化處理的研發(fā)支出是466.88億元和450.57億元，資本化處理占比為12.82%和10.49%。

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)內(nèi)部的研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目（包括企業(yè)取得的已作為無(wú)形資產(chǎn)確認(rèn)的正在進(jìn)行中的研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目），研究階段的支出，應(yīng)當(dāng)于發(fā)生當(dāng)期歸集后計(jì)入損益（管理費(fèi)用）；開(kāi)發(fā)階段的支出在符合特定條件時(shí)則可以確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)，即資本化。

研究活動(dòng)是指意在獲取知識(shí)而進(jìn)行的活動(dòng)，研究成果或其他知識(shí)的應(yīng)用研究、評(píng)價(jià)和最終選擇，材料、設(shè)備、產(chǎn)品、工序、系統(tǒng)或服務(wù)替代品的研究，新的或經(jīng)改進(jìn)的材料、設(shè)備、產(chǎn)品、工序、系統(tǒng)或服務(wù)的可能替代品的配制、設(shè)計(jì)、評(píng)價(jià)和最終選擇等。

開(kāi)發(fā)階段是相對(duì)于研究階段而言的。應(yīng)當(dāng)是已完成研究階段的工作，在很大程度上具備了形成一項(xiàng)新產(chǎn)品或新技術(shù)的基本條件。比如，生產(chǎn)前或使用前的原型和模型的設(shè)計(jì)、建造和測(cè)試，不具有商業(yè)性生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的試生產(chǎn)設(shè)施的設(shè)計(jì)、建造和運(yùn)營(yíng)等，均屬于開(kāi)發(fā)活動(dòng)。

研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目很可能是一個(gè)反復(fù)進(jìn)行的過(guò)程，研究和開(kāi)發(fā)很可能是交叉同時(shí)進(jìn)行的。因此區(qū)分研究階段和開(kāi)發(fā)階段并沒(méi)有一個(gè)確切的界定標(biāo)準(zhǔn)，而不同階段界定對(duì)應(yīng)不同的會(huì)計(jì)處理方式，對(duì)于上市公司當(dāng)期的凈利潤(rùn)會(huì)有不同的影響，尤其是研發(fā)投入較大的公司。

基于此，對(duì)于那些研發(fā)支出資本化比例較高或出現(xiàn)較大比例提升，且資本化研發(fā)支出的金額對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)有重大影響的上市公司需要保持警惕。例如湘電股份2016年研發(fā)支出金額大幅增長(zhǎng)至72694.86萬(wàn)元，但研發(fā)投入資本化規(guī)模為51157.03萬(wàn)元，比重高達(dá)70.37%。

在研發(fā)投入方面，也有部分公司信息披露并不完整，例如格力電器對(duì)于科研投入的金額只是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力中描述了“近年來(lái)科研投入均超過(guò)40億元”，而在研發(fā)投入、管理費(fèi)用、無(wú)形資產(chǎn)等信息中并不能更多的獲取研發(fā)支出的信息。

由于科研投入在研究階段與開(kāi)發(fā)階段的認(rèn)定無(wú)法明確界定，因此科研投入資金是費(fèi)用化還是資本化處理就存在很大的主觀性。

不論研發(fā)支出計(jì)入資產(chǎn)還是費(fèi)用，公司都已經(jīng)為科研項(xiàng)目掏出真金白銀。至于科研成果后期的市場(chǎng)推廣應(yīng)用，以及給公司帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的規(guī)模與研發(fā)支出的會(huì)計(jì)處理方式無(wú)關(guān)。

但研發(fā)支出大比例的資本化會(huì)使得公司無(wú)形資產(chǎn)遞增，從而導(dǎo)致公司資產(chǎn)規(guī)模不斷提升。虛高的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)會(huì)拉低公司資產(chǎn)收益率；不斷累積無(wú)形資產(chǎn)的折舊會(huì)拉低年度利潤(rùn)規(guī)模。表面上來(lái)看，當(dāng)年將研發(fā)支出資本化有利于當(dāng)下的利潤(rùn)表，但隨著時(shí)間推移必然會(huì)反向影響利潤(rùn)表。正如老話所說(shuō)，出來(lái)混遲早是要還的。

關(guān)鍵看三點(diǎn)

會(huì)計(jì)處理方式的調(diào)整并不能實(shí)質(zhì)上改變一家企業(yè)的現(xiàn)金流，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)模式也沒(méi)有影響，但卻能夠改變公司的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表。如果企業(yè)為了融資等自身利益出發(fā)，利用會(huì)計(jì)處理方式來(lái)調(diào)整報(bào)表迎合市場(chǎng)，增加資產(chǎn)規(guī)模提升近期利潤(rùn)，但卻給未來(lái)埋下了隱患，這類公司最好還是避而遠(yuǎn)之。

研發(fā)投入與固定資產(chǎn)不同，固定資產(chǎn)投資往往對(duì)應(yīng)的是擴(kuò)產(chǎn)能，如果下游需求沒(méi)問(wèn)題則擴(kuò)產(chǎn)能所帶來(lái)的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)見(jiàn)效快。研發(fā)投入是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，而且是否能夠出成果，是否能夠給公司帶來(lái)效益具有很大不確定性。

因此，在研發(fā)投入方面公司需要根據(jù)自身的情況而定。投資者一般用研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值來(lái)判斷一家公司研發(fā)投入的力度。從我跟蹤的實(shí)際情況來(lái)看，公司主業(yè)毛利率高低與研發(fā)投入占比營(yíng)收的高低有較高正相關(guān)性。當(dāng)然現(xiàn)實(shí)中，有些毛利率低，但營(yíng)收規(guī)模大，也能支撐較大規(guī)模的研發(fā)投入。

例如2016年研發(fā)支出排名前三依次是中國(guó)建筑105.92億元、中國(guó)中鐵104.19億元和中國(guó)鐵建94.43億元，三者均為建筑業(yè)，毛利率不足10%。三家公司研發(fā)支出占比營(yíng)收比例依次是1.10%、1.62%和1.50%，雖然占比不高，但絕對(duì)規(guī)模大。也正是這些研發(fā)支出的投入，讓我國(guó)的建筑業(yè)攻堅(jiān)克難，實(shí)現(xiàn)一個(gè)又一個(gè)建筑奇跡。

我認(rèn)為跟蹤上市公司研發(fā)投入重點(diǎn)關(guān)注三方面，分別是持續(xù)性、規(guī)模、會(huì)計(jì)處理方式。在此基礎(chǔ)上再看研發(fā)投入的成果。

例如歌爾股份2014—2016年累計(jì)研發(fā)投入30.85億元，其中費(fèi)用化研發(fā)投入24.13億元，費(fèi)用化占比78.22%，是同期三年凈利潤(rùn)45.33億元的53.23%。由于公司持續(xù)不斷地研發(fā)投入，使得公司在保持電聲器件產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)積極拓展電子配件產(chǎn)業(yè)。

（作者系杭州嘉澳投資管理有限公司風(fēng)控總監(jiān)）