期待玉米場內(nèi)期權 降低農(nóng)業(yè)一體化成本

近年來，期貨市場不斷探索農(nóng)業(yè)風險管理新路徑，進行了場外期權、“保險+期貨”等諸多有益嘗試。吉林云天化作為吉林省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，其多年發(fā)展建設的目標是用閉環(huán)模式實現(xiàn)一體化經(jīng)營。2017年，公司通過“訂單農(nóng)業(yè)+保險+期貨”模式，在一體化建設上取得重要突破：農(nóng)民通過“保險+期貨”，企業(yè)利用場外期權，真正形成了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)端的大閉環(huán)。

業(yè)內(nèi)人士表示，在目前的模式下，期貨公司風險管理公司只能利用期貨復制期權進行風險對沖，對沖成本高、風險大，導致保險費、期權費較高，試點項目的規(guī)模和范圍受到限制。如果玉米期權上市，可以為場外期權提供定價參考，為市場提供低成本、高效率的對沖工具，降低場外期權對沖成本，有利于推動“保險+期貨/期權”試點項目和場外期權市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。

近年來，不少貿(mào)易、深加工企業(yè)以及經(jīng)營化肥等農(nóng)資產(chǎn)品的企業(yè)都在積極探索全面管理種植風險、推進農(nóng)業(yè)集約化建設的好方式，一體化互助服務模式已較為普遍。即龍頭企業(yè)通過統(tǒng)一種、肥供應和糧食收購，節(jié)約中間環(huán)節(jié)成本，提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率和質(zhì)量；通過“訂單農(nóng)業(yè)”，解決新型經(jīng)營主體的糧食銷售渠道，提升農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平。

據(jù)了解，各家風險管理公司通常根據(jù)自身風險對沖成本、市場流動性等進行報價。目前在玉米品種的場外期權和“保險+期貨”項目中，風險管理公司主要通過場內(nèi)期貨市場對沖場外期權風險，風險大，運營成本高，導致場外期權和“保險+期貨”的費用較高。

一方面，由于期權的收益曲線存在非線性的特點，波動率、偏度等的風險是無法通過期貨簡單對沖掉的。如果風險管理公司期初對標的資產(chǎn)波動率估計不當，或者標的期貨價格在行權價附近來回大幅波動，交易產(chǎn)生的滑點、手續(xù)費等都會影響最終的對沖結果，甚至可能給風險管理公司帶來損失。另一方面，當客戶承做買入期權時，在期初只需支付少量的權利金，風險管理公司則需要在期貨市場單邊買入或賣出期貨進行對沖，如果玉米價格在期間出現(xiàn)急速上漲或下跌，可能需要風險管理公司用自有資金追加較大額度的保證金。

很多機構反映，玉米期貨的歷史波動率僅在15%～20%之間，而場外玉米期權因為對沖風險手段和途徑不完備，中介機構大多按照25%-30%的波動率定價，以覆蓋其交易風險，因此場外期權定價折算成權利金后增加了大約20%的成本。如果玉米場內(nèi)期權推出，市場直接參考隱含波動率定價，再加上流動性提升帶來的交易成本的下降，“保險+期貨/期權”的運營成本與業(yè)務成本總體將大幅下降。有專家估算：“以一個3萬噸、4個月的玉米‘保險+期貨/期權’試點項目為例，在玉米場內(nèi)期權推出后，場外期權定價波動率能夠下調(diào)2%～3%，期權費可下降約7～12元/噸，為農(nóng)戶節(jié)省保險費用約20萬到36萬元?！?/p>

專家認為，玉米場內(nèi)期權的推出無疑將為場外期權和‘保險+期貨’試點提供更加有效的對沖工具，一定程度上降低風險管理公司在場外期權風險對沖過程中發(fā)生損失的可能性，也將增強保險方的履約能力，對農(nóng)戶和企業(yè)收益形成更加有力的保障。而且，玉米期權上市后，保險公司也可以直接利用場內(nèi)期權來管理風險，進而降低對沖成本，提高運轉(zhuǎn)效率，優(yōu)化項目流程，推動‘保險+期貨’試點在更大范圍推廣，風險管理效果進一步提升?！?/p>

此外，玉米場內(nèi)期權作為高度標準化的衍生品，還將為目前參差不齊、規(guī)模不大的場外衍生品市場提供了定價和交易的標桿。場內(nèi)期權一方面將為公司場外業(yè)務提供更可靠的對沖渠道；另一方面也將為市場提供公允、透明的價格基準，風險管理公司等機構可以參考場內(nèi)期權隱含波動率提供更合理的報價。這將促進場外市場交易更加規(guī)范化，業(yè)務規(guī)模將進一步擴大，更好地滿足玉米產(chǎn)業(yè)風險管理需求。