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    中科招商:“殼王”水逆

    2018-01-19 06:14:11陳煒
    中國新聞周刊 2018年2期
    關(guān)鍵詞:中科招商三板

    陳煒

    中科招商雖然經(jīng)歷了野蠻生長,但在資本市場重新洗牌的當(dāng)下,

    其生存發(fā)展空間受到擠壓,先前囤殼的經(jīng)營模式難以為繼

    2017年歲末,有“定增王”之稱的中科招商最終還是被迫離開了新三板。

    在2017年12月15日晚間,全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司(下稱股轉(zhuǎn)公司)發(fā)表聲明稱,中科招商因違反《關(guān)于掛牌私募機(jī)構(gòu)自查整改相關(guān)問題的通知》(下稱《通知》)的有關(guān)規(guī)定,被強(qiáng)制摘牌。

    對此,中科招商投資管理集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“中科招商”)顯得有些猝不及防。創(chuàng)始人單祥雙用“塞翁失馬,焉知非?!眮硇稳荼竟久媾R的處境。

    從2015年掛牌到2017年離場,中科招商的經(jīng)歷猶如搭乘過山車。

    “養(yǎng)豬理論”

    “能做成這樣的產(chǎn)業(yè),說明單祥雙是一個能人?!睎|北證券研究總監(jiān)付立春用“有魄力”“有實(shí)力”“有韌性”“有毅力”來形容中科招商創(chuàng)始人單祥雙。

    “中科招商”創(chuàng)始人單祥雙。

    單祥雙早年在體制內(nèi)工作,曾先后任職于國家教委系統(tǒng)、國家交通部系統(tǒng)、招商局集團(tuán)、招商證券等機(jī)構(gòu)。

    1999年,在擔(dān)任國通證券部門經(jīng)理的時候,單祥雙策劃聯(lián)合五個與交通有關(guān)的組織機(jī)構(gòu)成立了中國交通投融資委員會。

    此后,單祥雙開始計(jì)劃籌建民營創(chuàng)投企業(yè)21世紀(jì)創(chuàng)業(yè)投資公司,并在2000年推動招商局集團(tuán)對其注資。

    幾乎同時,單祥雙建立了中科招商,嘗試通過組建基金池開展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。他拉來了北京城建集團(tuán)、鄂爾多斯集團(tuán)等五家具有行業(yè)龍頭性質(zhì)的大公司成為中科招商首個基金的股東。

    從建立之初,中科招商就在教育、交通、培訓(xùn)等領(lǐng)域廣泛布局,同時定下十年后基金規(guī)模超過100億元的戰(zhàn)略。

    在當(dāng)時,全國創(chuàng)投行業(yè)的資本總額還不到100億元,而中科招商成立之初便實(shí)現(xiàn)了100億元的經(jīng)營規(guī)模這個“不可能完成的任務(wù)”。

    但是,從國家鼓勵私募試點(diǎn)到新三板成立兩年后,私募市場規(guī)模迅猛增至10萬億元,而此時的中科招商也在發(fā)展中達(dá)到了800億元的管理規(guī)模,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出當(dāng)年100億元規(guī)模的構(gòu)想。

    這一切都離不開單祥雙的戰(zhàn)略眼光,以及靈活手段。其中一個手段是,中科招商通過與地方政府機(jī)構(gòu)進(jìn)行廣泛合作,提升中科招商的融資和控資能力。

    據(jù)媒體報(bào)道,從2009年到2017年間,單祥雙多次會見各位市級和省級領(lǐng)導(dǎo)班子成員。通過借助地方政府的力量,中科招商資本實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。據(jù)中科招商年報(bào)顯示,其所管理上百只基金中,近一半資金來源于政府引導(dǎo)基金或其他國有機(jī)構(gòu)。

    單祥雙將此手段總結(jié)為“接地氣”。他曾在公開場合對中科招商這一風(fēng)格直言不諱,“我喜歡做宏觀和全局性思考,始終把企業(yè)和國運(yùn)結(jié)合?!彼忉尫Q,通過將中科招商的命運(yùn)和國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展相聯(lián)系,從而實(shí)現(xiàn)資本的快速擴(kuò)張。

    在投資界,單祥雙曾提出過著名的“養(yǎng)豬理論”,在他看來,所有的風(fēng)險(xiǎn)投資商都是養(yǎng)豬專業(yè)戶。對養(yǎng)豬專業(yè)戶而言,將豬養(yǎng)肥并不是最終目標(biāo),只有將豬賣出去實(shí)現(xiàn)變現(xiàn),才能真正獲得收益。因此,單祥雙將風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵點(diǎn)歸于兩個方面,一個是風(fēng)險(xiǎn)投資的短期性,最好持有期在三年左右;另外就是保證資金的流動性,在合適的時候退出,資金落袋為安。

    2015年3月20日,中科招商在新三板掛牌,并連續(xù)進(jìn)行4次定增,將原有36名股東增發(fā)到將近3000人,總募集資金高達(dá)108.84億元。到年末,中科招商市值突破1000億元。

    至此,單祥雙預(yù)測的“中國股權(quán)投資將成為僅次于銀行業(yè)的第二大金融產(chǎn)業(yè)”成為現(xiàn)實(shí),中科招商的事業(yè)也到達(dá)了頂峰。

    “殼王”誕生

    2015年,在中科招商急速膨脹期,單祥雙曾表示:“我們本來想融資50億,結(jié)果市場超額認(rèn)購,最后融了100多億。這是中科招商在2015年做的第一件事情,登陸新三板后引爆了新三板的定增市場?!?/p>

    這種引爆效應(yīng),并不僅僅在中科招商身上發(fā)生。事實(shí)上,在2015年,隨著新三板融資金額的大幅膨脹,整個PE領(lǐng)域均出現(xiàn)了大規(guī)模的發(fā)展。

    據(jù)統(tǒng)計(jì),新三板企業(yè)2015年募集金額前五名的機(jī)構(gòu)當(dāng)中,有三家屬于PE,其中中科招商募集約108.84億元,九鼎集團(tuán)募集近100億元,硅谷天堂募集約30.7億元。公開資料顯示,2015年新三板27家掛牌PE機(jī)構(gòu)共募資約308億元,占據(jù)新三板市場總募資額的近四分之一。

    單祥雙另一個促進(jìn)中科招商發(fā)展的手段是購殼。2015年股災(zāi)期間,中科招商確立了囤積殼資源的投資戰(zhàn)略,并在二級市場舉牌16家上市公司。因?yàn)檫@些公司多為40億元以下的小市值公司,囤殼特征明顯,因此中科招商獲得了“殼王”的稱號。

    “囤殼能夠降低中科招商的投資風(fēng)險(xiǎn)。”單祥雙曾在公開場合表示,“中科招商囤殼的標(biāo)準(zhǔn)是盤子較小,市值較低,主營業(yè)務(wù)一般,但產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大的上市公司,經(jīng)歷了大跌之后,重組并購空間很大,因此為了降低中科招商的本身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),提升經(jīng)營收益,中科招商選擇成就一條囤殼的發(fā)展道路?!?/p>

    在中科招商進(jìn)行大規(guī)模囤殼的過程中,一場具有代表性的戰(zhàn)役是:2015年7月,中科招商斥資約2.6億元購入鼎泰新材,該殼后被順豐控股使用,復(fù)牌后隨即迎來11個漲停。中科招商由此確認(rèn)了一大筆投資收益,進(jìn)而稀釋了資金管理費(fèi)用在主營業(yè)務(wù)收入當(dāng)中的占比。而這一舉措給后來中科招商的經(jīng)營壓力埋下了伏筆。endprint

    在經(jīng)歷了一系列成功的舉牌后,中科招商獲得了龐大的資金流動資源,單祥雙開始謀求更大的戰(zhàn)略布局。

    中科招商在2015年登陸新三板,引爆新三板,帶來了巨額的現(xiàn)金流量和資本運(yùn)動,增加了新三板的規(guī)模和活力。在2015年終,單祥雙發(fā)表演講時表示,“很高興地告訴大家,中科招商成了新三板的最大受益者,也是最大的貢獻(xiàn)者之一!”

    據(jù)中科招商官方資料,當(dāng)時中科招商受托管理基金超過120支,資產(chǎn)管理規(guī)模超800億元,投資的企業(yè)先后有超過80家在國內(nèi)外資本市場上市,擁有6000余家遍布各產(chǎn)業(yè)的實(shí)業(yè)LP集群,已投企業(yè)及重點(diǎn)關(guān)注投資領(lǐng)域覆蓋了TMT(科技、媒體、通訊)、醫(yī)藥健康、消費(fèi)文化、節(jié)能環(huán)保、資源能源、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、先進(jìn)制造、交通物流等各個行業(yè)。

    經(jīng)營模式難以為繼

    然而,中科招商的急速發(fā)展趨勢在2016年和2017年開始放緩,等到2017年4月25日,根據(jù)中科招商2016年度財(cái)報(bào)顯示,此時的中科招商實(shí)現(xiàn)凈利潤僅1100萬元,較2015年的11.31億元減少近99%。

    面對如此慘淡的業(yè)績,中科招商官方公布了三個主要原因:一是成本費(fèi)用大幅增加;二是收入巨幅減少;三是因?yàn)闀?jì)政策變革,導(dǎo)致大量中科招商潛在收益未能顯現(xiàn)。

    中科招商董事會秘書辦回應(yīng)《中國新聞周刊》稱, “集團(tuán)管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升,主要是因?yàn)闃I(yè)務(wù)開展后人工成本、新設(shè)辦公點(diǎn)成本不斷上升所致。”

    而對于營業(yè)收入大幅減少的原因,中科招商給出的答案是:2016年開年的時候,熔斷機(jī)制的出現(xiàn)導(dǎo)致很多股票連續(xù)數(shù)天跌停,有些股票元?dú)獯髠?,到?016年底還沒有緩過來,而中科招商手中正好大量持有這類股票。

    短短幾個月后,2017年12月15日,中科招商就因違反《通知》的有關(guān)規(guī)定被股轉(zhuǎn)公司強(qiáng)制摘牌。

    對此,單祥雙回應(yīng)稱,“雖然我們前階段在和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)反復(fù)溝通時已有了思想準(zhǔn)備和應(yīng)對預(yù)案,但今晚公告出來還是比較突然?!?/p>

    即便事發(fā)突然,但并不意味中科招商此前沒有應(yīng)對措施。在2017年12月初,也就是中科招商被宣布強(qiáng)制摘牌前一個星期,單祥雙在公開場合表示,中科招商未來六個月內(nèi)將減持股票金額總計(jì)約30億元。

    此決定一出,市場議論紛紛,有證券分析師認(rèn)為,中科招商減持的決定,同一系列宏觀政策出臺息息相關(guān)。這一系列政策直接決定了中科招商賴以生存的殼資源未來價值受損,尤其是證監(jiān)會規(guī)范IPO核準(zhǔn)程序和并購重組規(guī)范文件的出臺,使得殼資源價格上行存在壓力。因此,中科招商在殼資源價值受限的關(guān)頭選擇減持,被視為是明顯的戰(zhàn)略調(diào)整的信號。

    雖然此前通過囤積殼資源收獲了巨大的投資收益,但是與此同時,中科招商的這種行為也帶來了市場上關(guān)于倫理道德以及釋放金融風(fēng)險(xiǎn)等方面的質(zhì)疑。

    “對私募公司上新三板現(xiàn)在應(yīng)該嚴(yán)加控制?!北本┐髮W(xué)金融與證券研究中心名譽(yù)主任曹鳳岐向《中國新聞周刊》表達(dá)了對股轉(zhuǎn)公司相關(guān)政策的支持。

    在曹鳳岐看來,如果中科招商這類私募機(jī)構(gòu)沒有登錄新三板,他的風(fēng)險(xiǎn)僅存在于其資金的退出和轉(zhuǎn)讓,風(fēng)險(xiǎn)相對可控。

    但是如果中科招商登錄了新三板,就意味著這類PE機(jī)構(gòu)同新型資本市場相關(guān)聯(lián),同時將私募機(jī)構(gòu)變成了公募機(jī)構(gòu),這種行為放大了金融風(fēng)險(xiǎn)。曹鳳歧還認(rèn)為,對于登錄新三板的以中科招商為代表的私募機(jī)構(gòu)不僅應(yīng)當(dāng)接受嚴(yán)厲的管制,如果違規(guī)還應(yīng)該加大處罰力度。

    “如果它們在二級市場上進(jìn)行炒作,甚至操縱,一旦發(fā)現(xiàn)了,應(yīng)該進(jìn)行懲罰。”曹鳳岐表達(dá)道。

    中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍也持相似觀點(diǎn)。他告訴《中國新聞周刊》,“要通過監(jiān)管來剔除掉那些由于市場的不規(guī)范運(yùn)行,不正常運(yùn)行,以及由于某些市場的參與者的一些違規(guī)違法行為所帶來的風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>

    在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新看來,中科招商的經(jīng)營模式就是“玩資本”“玩股權(quán)”。他指出,中科招商雖然經(jīng)歷了野蠻生長,但在資本市場重新洗牌的當(dāng)下,其生存發(fā)展空間受到擠壓,先前囤殼的經(jīng)營模式是難以為繼的?!耙虼?,中科招商出現(xiàn)市值回落,是一個大概率事件。”endprint

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