當“因境投資”來臨

《中國經(jīng)濟信息》綜合報道

每一次的危機，總有令人扼腕的犧牲者，也有冷靜而耐心的捕獵者。這一次，困境投資者將迎來他們的機會。

困境重組策略成為風口，意味著A股已經(jīng)出現(xiàn)了重大變化。資產(chǎn)和資金的供需關(guān)系開始轉(zhuǎn)變，一些專業(yè)做不良資產(chǎn)、特殊資產(chǎn)的投資機構(gòu)正在入場，一場打掃清理戰(zhàn)場的活動正在開始。

資產(chǎn)處置投行化時代已經(jīng)開啟

近期，許多投行人士又找到飯吃了。很多投行在一整年沒有一個項目IPO之后，發(fā)現(xiàn)，隨著股市下跌，以及上面對股票質(zhì)押風險的重視，有一個業(yè)務突然炙手可熱：困境重組策略。

困境投資（Distressed Investment），是一種國際上比較流行的另類投資策略，通常被劃分為特殊機會投資。這種投資策略往往在經(jīng)濟下行周期中比較受投資者歡迎。從20世紀80年代的高收益?zhèn)C開始，國際對沖基金例如Oaktree（橡樹資本）、Apollo（阿波羅）等就陸續(xù)成立了專門用于特殊機會的投資基金。接下來隨著1997年亞洲金融危機、2001年科網(wǎng)股泡沫破裂、2008年的次貸危機和2010年的歐債危機逐次爆發(fā)，全球性的特殊機會投資迎來了發(fā)展的黃金時代。

在國內(nèi)，隨著多次信貸周期的輪轉(zhuǎn)，不僅外資機構(gòu)例如高盛、摩根士丹利、美林等大舉進軍中國的特殊機會投資市場，一些本土基金管理人，例如鼎一投資（DCL Investments）等，也紛紛發(fā)起了專注境內(nèi)市場的特殊資產(chǎn)基金。在經(jīng)濟下行壓力較大的現(xiàn)在，掘金中國特殊資產(chǎn)已經(jīng)成了各路機構(gòu)投資者的共識。

曾經(jīng)一度被投資者廣泛追捧的上市公司突然陷入了財務困境，曾經(jīng)規(guī)模龐大的財富公司突然坍塌……近年來，頻頻出現(xiàn)的黑天鵝事件正在逐漸擊破本已信心減弱的中國資產(chǎn)投資者的財富夢想，而在地球的另一端，華爾街的氣氛依舊陰雨綿綿。然而，全球最大的資產(chǎn)管理公司之一——橡樹資本仍然實現(xiàn)了不俗的業(yè)績，有人可能要問了，橡樹資本在做什么？

專注違約及困境資產(chǎn)，是橡樹資本核心管理人霍華德？馬克斯（Howard Marks）的主要投資思想。

再看中國，違約和困境資產(chǎn)也是一個有待開發(fā)的巨大金礦。包括商業(yè)銀行的違約金融債權(quán)及民間金融機構(gòu)近年來形成的非金融類債權(quán)，在中國，其總量遠超過20萬億元。

引領(lǐng)A股走出困局

這是一個充滿誘惑并激情四射的“礦區(qū)”，只是還沒有讓中國的民間投資者獲得足夠的“采礦許可證”。然而，這并不妨礙越來越多的敢于冒險的先行者們蠢蠢欲動，他們帶著輕便的行李和裝滿現(xiàn)金的手提箱，從四面八方向礦區(qū)涌來，信念只有一個：搶占先機。

沒錯，大量先知先覺的資金正在以各種名目（尤其是以紓困為主）進入A股市場。

今年以來，外資凈流入A股總體規(guī)模接近2300億元。近日，上交所表示，將繼續(xù)積極引導境內(nèi)外長期資金投資A股。進一步推動MSCI、富時羅素等國際主流指數(shù)提升A股納入因子權(quán)重，加大向境外投資者推介A股的力度，增強A股的國際影響力和吸引力。同時，配合境內(nèi)保險資金加大入市力度等政策，積極研究出臺支持長期資金投資A股的有效措施。

據(jù)了解，專注于困境企業(yè)資產(chǎn)重組的鼎一投資目前已經(jīng)接到了大量機構(gòu)的合作訴求。一般而言，紓困基金目前市場化運作，都是國有資本和民營資本相結(jié)合，利用專業(yè)基金的管理能力，處理企業(yè)債務、破產(chǎn)重整中的一系列問題。

快的已經(jīng)動手了。根據(jù)券商中國的統(tǒng)計，今年以來已經(jīng)有約160家上市公司簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，其中有22家上市公司的接盤方均為國資。僅9月上半月，就有6家上市公司計劃向國資轉(zhuǎn)讓股份、控制權(quán)。

這22家公司中，有8家公司市值低于30億元。國資買殼進行資本運作，已經(jīng)是一個趨勢。

進入11月，前有達華智能轉(zhuǎn)讓控股權(quán)給福州金控，后有康達新材控股股東向唐山金控轉(zhuǎn)讓股權(quán)，各地國資或金控平臺入場加速。也正是因為如此，一些本來遭遇較大困難的上市公司，突然之間在市場上走俏起來，這也出現(xiàn)了我們在文章開頭出現(xiàn)的，稀缺標的被投行人士追逐的現(xiàn)象。

圓信永豐雙紅利基金經(jīng)理洪流認為，隨著A股投資者結(jié)構(gòu)逐步發(fā)生變化，養(yǎng)老金、社保、海外機構(gòu)等機構(gòu)投資者比重逐步提升，價值投資將逐步引領(lǐng)A股市場走出困局。洪流認為，當前應堅持底線思維，優(yōu)選核心資產(chǎn)、低估值高分紅資產(chǎn)來對沖風險。

長信基金絕對收益部副總監(jiān)黃韻認為，隨著A股機構(gòu)投資者占比上升，A股市場將逐漸與美股、港股接軌，優(yōu)質(zhì)公司將獲得流動性溢價，而業(yè)績不佳或者偏題材炒作的公司則面臨流動性折價。在她看來，選擇優(yōu)質(zhì)標的也是破解市場下跌行情中權(quán)益類基金凈值回撤較大的方式。

據(jù)海富通用國際投資部總監(jiān)孟寧觀察，A股正在發(fā)生兩方面的深刻變化，一方面投資者結(jié)構(gòu)在變化，另一方面市場的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在變化，優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)獲得市場更高的關(guān)注度，而偏題材炒作的資產(chǎn)開始呈現(xiàn)出縮減趨勢。上述兩大變化會強化一個趨勢，即長期價值投資的增量資金開始增加，偏投機炒作的短期資金會有部分被替代。