中國人保IPO與支持尚未盈利的創(chuàng)新型企業(yè)上市

老皮

今年以來，支持新經(jīng)濟公司上市成了A股市場的主旋律。

9月28日是星期五，這也是國慶長假前股市的最后一個交易日。當晚，證監(jiān)會例行發(fā)布了IPO批文的核準情況，中國人保的首發(fā)申請獲得證監(jiān)會的核準。該消息一經(jīng)發(fā)布，即在投資界掀起巨大波瀾。

對于中國人保IPO，市場上一直都是充滿爭議的。一方面，中國人保作為一家巨無霸企業(yè)，其IPO上市難免會給市場帶來一定的沖擊。雖然在中國人保IPO的問題上，證監(jiān)會本身還是比較謹慎的，將中國人保的發(fā)行規(guī)模由不超過45.99億股削減到23億股。但即便如此，按中國人保目前3.43元的每股凈資產(chǎn)來推算（發(fā)行價不能低于每股凈資產(chǎn)），中國人保的募資額度或不低于80億元。對于目前的A股市場來說，這是一個較大的融資金額。尤其是在國慶節(jié)前夕核準中國人保IPO，這甚至讓投資者在整個國慶假期都蒙上了陰影。另一方面，中國人保IPO也與當前A股市場IPO的主旋律不符。

今年以來，支持新經(jīng)濟公司上市成了A股市場的主旋律。8月31日，證監(jiān)會在回復全國政協(xié)《支持未盈利生物制藥企業(yè)在A股創(chuàng)業(yè)板上市融資的提案》時表示，依法創(chuàng)造條件引導尚未盈利或未彌補虧損的生物醫(yī)藥等創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股權(quán)類融資工具并在境內(nèi)上市。下一步，將進一步完善配套制度和監(jiān)管規(guī)則，支持符合條件的創(chuàng)新高科技企業(yè)在境內(nèi)資本市場發(fā)行上市。9月26日，國務院發(fā)布《關(guān)于推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 打造“雙創(chuàng)”升級版的意見》，表示要“支持發(fā)展?jié)摿玫形从膭?chuàng)新型企業(yè)上市或在新三板、區(qū)域性股權(quán)市場掛牌”。然而，9月28日，中國人保的IPO批文得以下發(fā)，這與當前IPO的主旋律明顯不吻合。

就當前的中國經(jīng)濟來說，股市支持實體經(jīng)濟的發(fā)展很有必要，這其中尤其是要支持新經(jīng)濟公司的發(fā)展，包括支持發(fā)展?jié)摿玫形从膭?chuàng)新型企業(yè)上市，畢竟這樣的企業(yè)是最需要得到支持的。IPO的重點確實有必要轉(zhuǎn)移到支持新經(jīng)濟公司的上市中來。

但今年A股市場IPO的一些安排與IPO的主旋律似乎并不協(xié)調(diào)，甚至是南轅北轍。當然，從支持尚未盈利的創(chuàng)新型企業(yè)上市來說，目前存在法律制度上的障礙，一時之間還難以付諸實施，但就支持新經(jīng)濟公司IPO來說，是不存在法律制度上的障礙。但從今年的IPO安排來看，真正的新經(jīng)濟公司上市并不多，相反，銀行、券商等非實體經(jīng)濟公司倒是接連不斷地安排上市。眼下，中國人保這種“巨無霸”又接著來了。這樣的安排顯然是與今年IPO的主旋律不相符的，更與支持尚未盈利的創(chuàng)新型企業(yè)上市的要求相距甚遠。

如何支持新經(jīng)濟公司上市，尤其是如何支持尚未盈利的創(chuàng)新型企業(yè)上市？這當然首先是要消除法律制度上的障礙，同時完善相關(guān)的配套制度。比如，取消現(xiàn)行《證券法》對上市企業(yè)盈利的硬性要求；比如，加大對違法犯罪行為的懲處力度，用嚴刑峻法來為股市護航；比如，規(guī)范上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)范限售股股東的減持行為，避免股市淪為限售股股東的提款機；又比如，切實做好投資者合法權(quán)益的保護工作等。

而在進行法制建設的同時，在符合現(xiàn)行IPO條件的情形下，將上市資源應優(yōu)先向新經(jīng)濟公司傾斜，向?qū)嶓w經(jīng)濟公司傾斜。暫停銀行、保險、券商等非實體經(jīng)濟公司上市。畢竟目前A股市場總體低迷，市場承受能力有限，能夠支持的IPO數(shù)量有限。在這種情況下，有限的IPO資源更要向?qū)嶓w經(jīng)濟傾斜、向新經(jīng)濟公司傾斜，而不是讓有限的上市資源被銀行、保險、券商占了去。而且銀行、保險、券商上市，融資額通常都很大，一家公司上市，相當于占去了幾家實體經(jīng)濟公司的上市資源。像中國人保上市足以以一抵十。這顯然不利于支持實體經(jīng)濟的發(fā)展，不利于支持新經(jīng)濟公司的上市。

所以，在支持實體經(jīng)濟、支持新經(jīng)濟發(fā)展的大背景下，A股市場的IPO安排需要有所側(cè)重，即重點支持實體經(jīng)濟公司尤其是新經(jīng)濟公司上市，而不是支持銀行、保險、券商等非實體經(jīng)濟公司上市。對于銀行、保險、券商等非實體經(jīng)濟公司，要更多地支持它們到香港上市、到境外上市，通過外資來支持這類公司做大做強。否則，放任銀行、保險、券商A股上市，那么，支持實體經(jīng)濟、支持新經(jīng)濟公司上市注定會大打折扣。