水泥：行情景氣不減龍頭盈利提升

本刊記者 王柄根

近期，雖然水泥市場逐漸進入淡季，但是價格仍然維持強勢，而各地地產政策一定程度的放松，進一步提振了市場對需求側的信心。在多方利好刺激下，2018年初水泥行情再度爆發(fā)。縱觀2018年全年，水泥行業(yè)供給端將進一步收緊，集中度進一步提升是大勢所趨，而需求側甚至有超預期的可能。筆者認為，水泥龍頭仍然具備較好的風險收益比，后市或存投資機會。

供需依然偏緊

從宏觀經濟來看，預計2018年整體經濟運行的基調仍將是在穩(wěn)定中的結構調整，當前作為經濟支柱的固定資產投資增速可能會放緩，但需求的總體量仍將在高位維持，因此水泥的需求不具備明顯下滑基礎。

具體來看，與水泥最為息息相關的領域當屬房地產和基建。房地產市場方面，從過往來看，據券商統(tǒng)計，2010年至2013年為房地產行業(yè)庫存積累階段，百大城市成交土地規(guī)劃建筑面積為59.1億平米，而商品房銷售面積僅為45.6億平米，庫存凈增加13.5億平米；2014年成交土地規(guī)劃建筑面積與商品房銷售面積基本持平；2015年至2017年為房地產行業(yè)庫存去化階段，百大城市成交土地規(guī)劃建筑面積僅為28.6億平米，而商品房銷售面積高達41.6億平米，庫存凈減少13億平米，基本等于前面凈增加的庫存，數據清晰顯示行業(yè)庫存基本消化。

前幾年由于房地產行業(yè)庫存較高，成交土地規(guī)劃建筑面積持續(xù)下滑，導致房地產開發(fā)投資增速持續(xù)回落；但經過兩三年去庫存之后，整個行業(yè)狀況大幅改善，開發(fā)商也開始積極補庫存，2017年前10月，全國成交土地規(guī)劃建筑面積同比增長20%，在這種情況下，我們預計房地產投資增速出現前幾年持續(xù)下滑的可能性不大，可能會平穩(wěn)為主。此外，近期房地產調控政策有放松的跡象，若后續(xù)進一步放開，房地產市場對于建材領域需求的刺激則會更大。

基建方面，據統(tǒng)計，2017年前10月，全國基建投資完成額14.08萬億元，同比增長15.85%，雖然與過去幾年相比，基建投資增速有所放緩，但依然保持在15%以上，起到經濟穩(wěn)定器的作用。

地方財政視PPP為擴大地方建設金額的一個主要手段，截止2017年第三季度報告期，已入庫項目落地率逐季增長，已達到35.2%。較高的落地率進一步促進了PPP項目的蓬勃發(fā)展。截止17年第三季度，共有7442個項目共計10.1萬億元處于識別階段已被納入政府PPP模式儲備項目庫，在未來將被進一步納入財政系統(tǒng)的評價和審核流程。17年9月財政部印發(fā)政府與社會資本合作新規(guī)，著手于確立PPP項目審核批準的新制度，嚴厲管控項目庫政府付費類項目的增加，未來將更多PPP項目導向可行性缺口補助或使用者付費的回報模式。預期PPP行業(yè)將進入一個長期穩(wěn)定的發(fā)展時期，其中近兩年來，交通運輸、市政工程兩類工程項目分別增長32602和27205億元，達成了146%和132%的增速。

行業(yè)方面，12月開始，水泥現貨價格漲勢放緩，但價格仍不斷在創(chuàng)新高。全國水泥均價12月份環(huán)比上漲26元/噸至428元/噸。值得注意的是，12月正值水泥需求淡季，但現貨價格并未停止其上漲步伐，淡季上漲凸顯廠商心態(tài)樂觀，2018年水泥行業(yè)的發(fā)展值得期待。

2017年水泥需求平穩(wěn)，供給減量導致供需錯配，從而推動行業(yè)景氣度大幅回升，2015年水泥行業(yè)歷史上首次出現收入和利潤雙雙下降，收入下降10%，利潤下降60%。挖了個大坑之后業(yè)績迅速反彈，2016年收入增長1%，利潤增長56%；2017年前三季度收入增長20%，利潤增長137%。從前述分析的宏觀經濟情況來看，預計2018年水泥需求依然平穩(wěn)為主，供給減量政策可持續(xù)性如何，將成為行業(yè)景氣度走向的關鍵。由于錯峰停窯越來越常態(tài)化，加上32.5等級水泥取消以及行業(yè)集中度提升，供給減量政策具備很強可持續(xù)性，2018年水泥行業(yè)景氣度進一步提升是大概率的事情。

多維度精選個股

過去幾年水泥行業(yè)并購風起云涌，主要有中建材組建西南水泥以及兩材合并、金隅冀東合并等等，前十大水泥企業(yè)市場集中度已經從2010年的40%提高至2016年的57%，這對改善行業(yè)競爭格局，提高盈利水平起到重要作用。其中，龍頭企業(yè)海螺水泥和華潤水泥2010年合計銷量占水泥行業(yè)比例為9%，2016年大幅提升至19%，2010年兩公司利潤總額占比為15%，2016年大幅提升至26%。

正是因為供給格局改善，大企業(yè)占優(yōu)，使得水泥價格彈性和龍頭公司盈利能力出現上升。站在龍頭集中度提升的角度，建議關注水泥龍頭股海螺水泥（600585）。一方面，從行業(yè)的角度看，2017年環(huán)保錯峰最受益地區(qū)為華東地區(qū)，公司作為華東地區(qū)最大的熟料、水泥生產企業(yè)，充分享受了地區(qū)量價齊升，2018年公司仍將受益行業(yè)基本面的改善。另一方面，公司在海外的積極布局值得關注，目前，公司在國內的框架布局基本成型，海外業(yè)務已拓展至印尼、緬甸、柬埔寨、俄羅期等國家，預計國內外新拓展產能在中長期將逐步為公司貢獻業(yè)績。據專業(yè)機構預計，未來三年凈利潤將保持28%的復合增長率，目前公司PE僅有14倍，估值上仍有較大優(yōu)勢，且在市場當前崇尚價值投資的背景下，公司理應享有更高的溢價，投資者可積極關注。

區(qū)位優(yōu)勢明顯的祁連山（600720）同樣值得關注。公司在甘肅省一直占據龍頭地位，市占率達43%，甘肅、青海等地區(qū)基礎設施薄弱，基建需求占比高，潛在發(fā)展空間大，一帶一路區(qū)位優(yōu)勢彰顯，基建投資有望持續(xù)加速落地，水泥需求具備中線空間。此外，兩材合并加速推進之下，祁連山存資產整合預期，或成為該股后市股價的爆發(fā)點，投資者可積極關注。

從股價彈性的角度看，投資者可關注上峰水泥（000672）。該公司目前擁有水泥熟料年產能約1,200萬噸，水泥粉磨能力約950萬噸，均是新型干法水泥熟料生產線。今年年初至三季末水泥價格均處于300-350元/噸之間，而四季度噸凈利提升并超過100元。上峰水泥前三季度已經實現歸母凈利4.56億元，四季度有望實現凈利5億元，全年合計實現10億左右利潤，是受益于產品漲價彈性最大的品種，股價上經常呈現暴漲的走勢，適合風險偏好較高的投資者參與。

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