煤炭：重組預(yù)期和集中度提升的機(jī)會(huì)

本刊記者 李興然

時(shí)隔多年，煤炭業(yè)兼并重組再獲政策強(qiáng)力支持。2018年1月5日，國家發(fā)改委、財(cái)政部等12部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)煤炭企業(yè)兼并重組轉(zhuǎn)型升級(jí)的意見》（簡稱《意見》），明確提出，支持有條件的煤炭企業(yè)之間，或與產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)實(shí)施兼并重組，到2020年底，爭取在全國形成若干個(gè)具有較強(qiáng)國際競爭力的億噸級(jí)特大型煤炭企業(yè)集團(tuán)。2018年煤炭兼并重組或?qū)⑾破鹦赂叱薄?/p>

此外，供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，“老破小”進(jìn)一步被淘汰，新增產(chǎn)能則將受到嚴(yán)格控制，整個(gè)煤炭行業(yè)的供給將保持穩(wěn)定。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，煤炭的需求將有支撐。煤炭供需預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)。

政策和行業(yè)的供需狀態(tài)使得行業(yè)集中度提升，尤其是大型煤炭企業(yè)將更受益。細(xì)分來看，動(dòng)力煤企業(yè)業(yè)績更有保障，不過投資節(jié)奏需要把握。

兼并重組或迎高潮

《意見》指出，支持有條件的煤炭企業(yè)之間實(shí)施兼并重組。大力推進(jìn)不同規(guī)模、不同區(qū)域、不同所有制、不同煤種的煤炭企業(yè)實(shí)施兼并重組，豐富產(chǎn)品種類，提升企業(yè)規(guī)模，擴(kuò)大覆蓋范圍，創(chuàng)新經(jīng)營機(jī)制，進(jìn)一步提升煤炭企業(yè)的綜合競爭力。推進(jìn)中央專業(yè)煤炭企業(yè)重組其他涉煤中央企業(yè)所屬煤礦，實(shí)現(xiàn)專業(yè)煤炭企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大。

與之前公布的煤炭工業(yè)發(fā)展規(guī)劃等文件一脈相承，《意見》表態(tài)大力推進(jìn)不同規(guī)模、不同區(qū)域、不同所有制、不同煤種的煤炭企業(yè)實(shí)施兼并重組。但不同的是，明確提出推進(jìn)中央專業(yè)煤炭企業(yè)重組其他涉煤中央企業(yè)所屬煤礦，實(shí)現(xiàn)專業(yè)煤炭企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大。鼓勵(lì)各級(jí)國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)立資產(chǎn)管理專業(yè)平臺(tái)公司，通過資產(chǎn)移交等方式，對(duì)國有企業(yè)開辦煤礦業(yè)務(wù)進(jìn)行整合。

2016年7月，中國國新、誠通集團(tuán)、中煤集團(tuán)、神華集團(tuán)出資組建的中央企業(yè)煤炭資產(chǎn)管理平臺(tái)公司即國源煤炭資產(chǎn)管理有限公司成立運(yùn)行，煤炭資源整合由中煤集團(tuán)主要負(fù)責(zé)。當(dāng)年8月16日，新集能源控股股東國投公司就與中煤集團(tuán)簽訂股份無償劃轉(zhuǎn)協(xié)議，將其持有的新集能源30.31%股份無償劃轉(zhuǎn)給中煤集團(tuán)。2017年5月，保利能源又整體劃轉(zhuǎn)至中煤集團(tuán)旗下。

而在地方層面，2017年7月底，山西省國有資本投資運(yùn)營公司注冊成立，注冊資本高達(dá)500億元。此后11月，包括山西七大煤炭集團(tuán)上市平臺(tái)在內(nèi)的14家上市公司股權(quán)全部被無償劃轉(zhuǎn)至該公司，并將展開進(jìn)一步整合。

大型煤炭兼并重組尤其是跨區(qū)域兼并重組并不是第一次提出，但因?yàn)樯婕暗降貐^(qū)之間、央企和省企之間的管理體制、利益分配、人員債務(wù)等諸多問題，難度比較大，推進(jìn)緩慢，而資產(chǎn)平臺(tái)的介入將打破這些梗阻。

該意見的發(fā)布將對(duì)煤炭行業(yè)構(gòu)成重大利好，推進(jìn)煤炭行業(yè)改革進(jìn)程，對(duì)煤炭行業(yè)兼并重組起到綱領(lǐng)性的指導(dǎo)作用，在未來一段時(shí)間，行業(yè)間企業(yè)的兼并重組將會(huì)是資本市場的投資熱點(diǎn)和亮點(diǎn)。對(duì)企業(yè)而言，兼并重組有利于企業(yè)提升質(zhì)量和效益，盤活資產(chǎn)，優(yōu)化資源配置，推動(dòng)過剩產(chǎn)能退出，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。我們或?qū)⒖吹?018年煤炭企業(yè)的兼并重組潮，煤企合并將增強(qiáng)行業(yè)議價(jià)能力。

供需將呈現(xiàn)緊平衡

2017年1月至11月全國累計(jì)生產(chǎn)原煤31.36億噸，進(jìn)口2.48億噸。2016年煤炭行業(yè)供給側(cè)改革大幕拉開。中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，全國煤礦數(shù)量從2015年的1.08萬處進(jìn)一步減少到2017年底的7000處左右。前10個(gè)月大型企業(yè)產(chǎn)量比重提高到71.2%，其中前10家產(chǎn)量比重接近43%。但是安全保障能力差的小煤礦依然較多，30萬噸及以下煤礦有3500處，資源枯竭、長期停產(chǎn)、開采成本高、扭虧無望的僵尸煤礦數(shù)量依然較大。2016年以來，我國30萬噸及以下小煤礦數(shù)量減少近一半。2017年我國鋼鐵、煤炭、煤電行業(yè)去產(chǎn)能均提前超額完成全年目標(biāo)，其中1.5億噸的煤炭去產(chǎn)能目標(biāo)到2017年10月已經(jīng)完成。我國于2016年提出的用3年至5年時(shí)間，煤炭產(chǎn)能再退出5億噸左右、減量重組5億噸左右的任務(wù)有望在2018年基本完成，或有可能提前完成。根據(jù)規(guī)劃，“十三五”期間，我國將化解淘汰過剩落后產(chǎn)能8億噸，而新產(chǎn)能方面，目前實(shí)行1∶1.3的新舊產(chǎn)能置換措施，這意味著供給端將保持穩(wěn)定，甚至偏緊。

需求端方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持“L”形的穩(wěn)定增長速度，海外歐美及日本經(jīng)濟(jì)則繼續(xù)復(fù)蘇，這對(duì)煤炭等大宗商品的需求具有支撐作用。國內(nèi)煤炭的使用主要集中在電力、鋼鐵、建材等下游行業(yè)。據(jù)券商預(yù)測，2018-2020年，火電發(fā)電量耗煤量分別為19.8億噸、20.5億噸、21.2億噸；鋼鐵行業(yè)煤炭消耗量分別為6.8億噸、6.2億噸、6.1億噸、6.1億噸；建材行業(yè)煤炭消耗量分別為3.1億噸、3億噸、3億噸；化工行業(yè)煤炭消耗量為1.78億噸、1.82億噸、1.86億噸?？傮w來看，預(yù)計(jì)2018-2020年煤炭消費(fèi)總量合計(jì)約為40.3億噸、41.1億噸、42億噸。

從供需兩方面綜合來看，未來兩三年煤炭的供需將呈現(xiàn)緊平衡的局面。

首選動(dòng)力煤標(biāo)的

行業(yè)集中度的提升和供需的緊平衡使得煤炭價(jià)格波動(dòng)將減小，雖然季節(jié)和天氣仍將影響煤炭短期的價(jià)格，但大漲大跌概率小。大煤企在產(chǎn)能置換方面有優(yōu)勢，供給有保障，而重組使得產(chǎn)能進(jìn)一步集中，與地產(chǎn)的邏輯類似，大煤企受益。

以兗州煤業(yè)為例，2017年公司境內(nèi)的昊盛煤業(yè)石拉烏素煤礦和鄂爾多斯能化下營盤壕煤礦兩個(gè)礦井新增核定產(chǎn)能約為2200萬噸，境外莫拉本二期項(xiàng)目礦井新增核定產(chǎn)能1300萬噸，在價(jià)格總體穩(wěn)定的前提下，產(chǎn)能擴(kuò)張顯然對(duì)業(yè)績能提供保障。

筆者建議首選關(guān)注大型動(dòng)力煤企業(yè)，預(yù)期動(dòng)力煤價(jià)格2018年先揚(yáng)后抑，但總體穩(wěn)定，需求則小幅增加，因此投資的兩條核心邏輯：一是重組兼并預(yù)期增強(qiáng)；二是業(yè)績更有保障。建議回避焦炭企業(yè)，焦炭則受制于下游鋼鐵等及自身兩方面的環(huán)保停產(chǎn)影響，大概率供需雙降，話語權(quán)弱勢，大幅波動(dòng)常態(tài)化。焦煤企業(yè)處于中間選擇，焦煤將受供給增加、需求減少的壓制，跟隨焦炭波動(dòng)，但行業(yè)整合推進(jìn)將進(jìn)一步提升煤企話語權(quán)，擠壓焦炭企業(yè)利潤。

投資標(biāo)的上，兗州煤業(yè)、中煤能源、中國神華、陜西煤業(yè)等是國內(nèi)頂級(jí)的煤炭企業(yè)，動(dòng)力煤生產(chǎn)占比較高，目前估值仍有吸引力。不過煤炭行業(yè)周期性的屬性，要求投資者具有良好的節(jié)奏把握能力，需要避免盲目追高。

表：主要煤炭企業(yè)一覽