瑞華股份：政府補(bǔ)助占業(yè)績(jī)五成股權(quán)曾“左手倒右手”

本刊記者 邸凌月

蘭考瑞華環(huán)保電力股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“瑞華股份”)此前披露了招股說(shuō)明書，公司擬公開(kāi)發(fā)行3700萬(wàn)股，募集資金9797萬(wàn)元，全部用于收購(gòu)蘭生能源60%的股權(quán)，在這之前，公司已持有蘭生能源30%的股權(quán)。

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者注意到，瑞華股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入完全來(lái)自國(guó)網(wǎng)開(kāi)封供電公司，近幾年更是每年均獲得大量政府補(bǔ)助，2016年金額更是占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的五成，大客戶依賴的同時(shí)還依賴政府補(bǔ)助。同時(shí)，瑞華股份股權(quán)經(jīng)歷多次變化，更是出現(xiàn)“左手倒右手”的情況。

政府補(bǔ)助占業(yè)績(jī)五成

瑞華股份主要從事生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)，生物質(zhì)發(fā)電是通過(guò)燃燒生物質(zhì)產(chǎn)生蒸汽推動(dòng)汽輪機(jī)做功，汽輪機(jī)帶動(dòng)發(fā)電機(jī)組產(chǎn)生清潔高效的電能，是可再生能源發(fā)電的一種。

2014-2016年瑞華股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.02億元、1.23億元、1.09億元，2015年、2016年同比變動(dòng)20.33%、-11.44%，同期歸母凈利潤(rùn)分別為0.08億元、0.14億元和0.2億元，2015年、2016年同比增幅分別為71.17%、42.37%。為何瑞華股份的業(yè)績(jī)能如此突出？

這其中政府補(bǔ)助扮演了很重要的角色，記者注意到，2014-2016年瑞華股份營(yíng)業(yè)外收入分別為80.17萬(wàn)元、595.65萬(wàn)元和1066.39萬(wàn)元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)比重分別為9.79%、42.5%和53.44%，不斷增長(zhǎng)的政府補(bǔ)助收入把公司的業(yè)績(jī)美化了不少。

另外，值得注意的是，瑞華股份沒(méi)有任何銷售費(fèi)用支出，其表示，“公司的電力產(chǎn)品全部銷售給國(guó)網(wǎng)開(kāi)封供電公司，沒(méi)有銷售費(fèi)用”，也就是說(shuō)瑞華股份僅有國(guó)網(wǎng)開(kāi)封供電公司一家客戶。公司在風(fēng)險(xiǎn)因素中也提到，瑞華股份最終產(chǎn)品是電力，屬于公共事業(yè)產(chǎn)品，電價(jià)由國(guó)家發(fā)改委制定，產(chǎn)品的銷售價(jià)格不能根據(jù)市場(chǎng)情況自主定價(jià)。如果國(guó)家發(fā)改委或有權(quán)部門關(guān)于上網(wǎng)電價(jià)做出對(duì)公司不利的調(diào)整，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。

股權(quán)左手倒右手

股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者注意到，瑞華股份股權(quán)經(jīng)歷多次變化，更是出現(xiàn)“左手倒右手”的情況。

具體來(lái)看，公司前身瑞華生物質(zhì)發(fā)電由瑞華生態(tài)和華奧永通共同出資設(shè)立，兩年后的2010年12月，瑞華生態(tài)將瑞華生物質(zhì)發(fā)電55%股權(quán)、15%股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給九龍水電、河南潔明義，華奧永通將10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給河南潔明義。2012年8月、10月，瑞華生態(tài)、鄭州潔明義（鄭州潔明義前身為河南潔明義）均將各自手中20%、20%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給九龍水電。

2010年12月，公司名稱變更為“蘭考瑞華環(huán)保電力有限公司”。2014年12月，鄭州潔明義將5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給九龍水電，2015年3月，九龍水電將5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給喬相鳴，2015年5月，九龍水電將95%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給致遠(yuǎn)泰豐。

值得注意的是，九龍水電為水利水電實(shí)業(yè)的全資子公司，水利水電實(shí)業(yè)為致遠(yuǎn)泰豐的全資子公司，致遠(yuǎn)泰豐法定代表人為喬相鳴，也就是說(shuō)一開(kāi)始從股份轉(zhuǎn)讓到九龍水電，再到喬相鳴、致遠(yuǎn)泰豐，只是名義上變了，但均在喬相鳴控制之中。

而從某些細(xì)節(jié)上可以發(fā)現(xiàn)，擔(dān)任股權(quán)轉(zhuǎn)讓中間人的鄭州潔明義與公司關(guān)系不一般，2011年1月河南潔明義繳納了瑞華有限第二期出資3275萬(wàn)元，但這筆出資款的繳納時(shí)間超過(guò)了公司法規(guī)定的兩年期，如此長(zhǎng)的時(shí)間寬限并不多見(jiàn)。此外，2013年12月，公司向鄭州潔明義借入350萬(wàn)元，年資金占用費(fèi)率為12%，并于2014年2月償還。

IPO僅募集0.98億元

2015年8月，瑞華有限整體變更設(shè)立為股份有限公司，兩個(gè)月后便開(kāi)始了漫長(zhǎng)的增發(fā)融資之路。2015年10月，瑞華股份公布增發(fā)股份方案，以3.6元/股的價(jià)格發(fā)行797萬(wàn)股，共募集資金2869.2萬(wàn)元，對(duì)象包括孫文娟、李斌國(guó)等23名自然人。

2015年底，瑞華股份正式在新三板掛牌。次年1月，瑞華股份再次以3.6元/股的價(jià)格發(fā)行180萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)648萬(wàn)元，并同意公司股票轉(zhuǎn)讓方式由協(xié)議轉(zhuǎn)讓變更為做市轉(zhuǎn)讓。

2016年9月，瑞華股份以4.5元/股的價(jià)格發(fā)行不超過(guò)4003萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò)18013.5萬(wàn)元，雖然較年初發(fā)行價(jià)高了25%，但仍算是個(gè)優(yōu)惠的價(jià)格。發(fā)行對(duì)象包括廣東比鄰股權(quán)投資基金-比鄰聚源私募投資基金、長(zhǎng)江證券做市專用證券賬戶等11家機(jī)構(gòu)投資者和24名自然人投資者。

據(jù)股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者統(tǒng)計(jì)，瑞華有限從完成股改到招股書披露前，通過(guò)增發(fā)共募集資金2.15億元，有意思的是，此番IPO公司僅擬募集0.98億元，不到前值的五成，為2017年新上市公司中募集資金第二少的企業(yè)，而最少的為至純科技，僅募集資金0.9億元。

而這0.98億元全部用于收購(gòu)蘭生能源60%股權(quán)。資料顯示，蘭生能源系巨鑫源于2016年5月出資設(shè)立，目前擁有兩臺(tái)12兆瓦抽汽凝汽式汽輪發(fā)電機(jī)組（瑞華股份有兩臺(tái)同型號(hào)發(fā)電機(jī)組），其中1#機(jī)組于2016年9月30日取得編號(hào)1010616-00051的電力業(yè)務(wù)許可證，2#機(jī)組電力業(yè)務(wù)許可證尚待辦理。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，蘭生能源2016年虧損133.44萬(wàn)元，2017年一季度虧損幅度進(jìn)一步加大，為206.13萬(wàn)元。

這樣一家規(guī)模較小、盈利能力未知的不成熟企業(yè)為何能讓瑞華股份如此執(zhí)著的斥資購(gòu)買？這個(gè)問(wèn)題值得深思。