華友鈷業(yè)：鈷價上漲顯著受益

本刊研究員 田 闖

市場方面，中信證券不建議單純以“春季躁動”為理由“湊熱鬧”，全面增配周期條件尚不成熟。第一，作為短期的交易性行為，“春季躁動”擇時困難；第二，1、2月份配周期，更多反映的是“博弈”，博的是對全年實體產(chǎn)業(yè)鏈基本面的預(yù)期，但是2018年，無論是終端需求還是供給側(cè)改革預(yù)期，都尚不明朗，國際油價趨勢也存在很強不確定性，年初全面增配周期的性價比偏低。但可有選擇的“湊熱鬧”，部分中游周期配置價值極高。過去四個季度中游周期凈利潤在非金融板塊中的占比從30%提升到38%，但市值占比始終穩(wěn)定在29%：若開年數(shù)據(jù)顯示實體經(jīng)濟不差，盈利確定性增強，中游周期估值抬升的彈性很大。受益于政策或者主題催化，部分細(xì)分中游周期子行業(yè)景氣趨勢明確向好，典型的是機械、電力設(shè)備與新能源。中信證券看好：1）估值修復(fù)彈性較大；2）2018年訂單、量價等基本面指標(biāo)景氣向好；3）或者政策催化預(yù)期明朗的中游周期板塊，比如：高鐵設(shè)備、光伏、工程機械、水泥。

國泰君安則看好周期繼續(xù)演繹。站在當(dāng)前供給側(cè)改革的歷史路口，行政出清與行業(yè)出清已極大程度改變周期品的供需結(jié)構(gòu)與行業(yè)邏輯，不應(yīng)該再從經(jīng)濟強弱、投資增速為主導(dǎo)去審視周期品，而是從盈利更強韌勁視角去看待當(dāng)前周期行業(yè)。簡單而言，當(dāng)下繼續(xù)購買周期股的邏輯在于：供給不強、需求不弱。供給角度，1月4日工信部表示今年嚴(yán)禁以任何理由新增鋼鐵產(chǎn)能，系統(tǒng)研究支持電爐鋼發(fā)展的配套政策措施。同時，2018環(huán)保收緊、排污證全面落實將使得全年供給端收縮有望超預(yù)期。需求端看，春季開工旺季帶動的基本面數(shù)據(jù)跳升預(yù)期，在短期地產(chǎn)市場政策的邊際放松、高頻數(shù)據(jù)和PMI數(shù)據(jù)不弱的催化之下開始反映。

每周金股：華友鈷業(yè)

本周筆者建議關(guān)注華友鈷業(yè)（603799）。公司是國內(nèi)最大的鈷化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)，具備資源、冶煉、深加工全產(chǎn)業(yè)鏈布局。展望2018，鈷將出現(xiàn)較為顯著的供需缺口，鈷價預(yù)期進一步上漲，公司業(yè)績彈性非常高。

鈷礦供需偏緊

根據(jù)安泰科等機構(gòu)統(tǒng)計，2016年全球鈷消費量大約為10.38萬噸，同比增加4.3%；其中電池行業(yè)用鈷占57.7%，高溫合金占比15.4%，硬質(zhì)合金和硬面合金占比10.8%。當(dāng)年中國鈷消費量約為4.6萬噸，占全球總消費的44.32%。國內(nèi)鈷消費結(jié)構(gòu)中，鈷酸鋰和三元電池材料合計占比接近90%，可以說國內(nèi)鈷的消費增速取決于電池材料的增長情況，并極大的影響全球的消費量。

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智能手機、筆記本電腦和平板電腦等3C領(lǐng)域是鈷酸鋰應(yīng)用最大的領(lǐng)域（2016年占比47%）。智能手機在經(jīng)歷了2006至2014年的快速增長后，增速有所下降，預(yù)計未來增速將趨于穩(wěn)定。而在新能源汽車三元電池材料方面（2016年占比6%），有望持續(xù)拉動對鈷的需求。當(dāng)前新能源汽車的一大瓶頸是電池能量密度不夠高，續(xù)航里程不夠長。當(dāng)前業(yè)界的一大方向是通過使用三元正極材料的電池，三元電池裝機占比不斷在提升。根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2017年1-10月份，國內(nèi)新能源汽車動力電池裝機量共計17.7GWh，其中三元動力電池達(dá)8.6GWh，占比約48.59%；磷酸鐵鋰電池達(dá)7.9GWh，占比約44.63%。三元材料電池占比已經(jīng)超過之前的巨無霸磷酸鐵鋰。

根據(jù)“十三五”規(guī)劃，至2020年，我國新能源汽車年銷量要達(dá)到200萬輛，而相對于2017年77.7萬輛的銷售來看，200萬輛意味著，未來3年，我國平均需要新增40萬輛新能源車銷量，年均復(fù)合增速達(dá)37%。

而在鈷的供給方面，剛果為全球鈷資源的主要產(chǎn)地，根據(jù)USGS的數(shù)據(jù)，2016年剛果鈷礦產(chǎn)量占全球鈷礦產(chǎn)量的54%，目前決定全球鈷供給量的主要因素在于剛果，嘉能可、洛陽鉬業(yè)、淡水河谷以及塞瑞特等大型礦企在該地均有礦山。2017年三季報顯示它們的產(chǎn)量均有下滑，嘉能可、洛陽鉬業(yè)、淡水河谷以及塞瑞特四家企業(yè)的鈷產(chǎn)量下滑了將近6%。而它們決定了全球鈷原料供給量的50%以上。而自2016下半年起，剛果政治局勢出現(xiàn)動蕩，12月19日原總統(tǒng)任期滿后拒絕下臺，各方?jīng)_突風(fēng)險加劇，導(dǎo)致國內(nèi)鈷礦（特別是小礦及手抓礦）產(chǎn)量下滑。同時手抓礦因使用童工等問題受到政府整頓，產(chǎn)量也受到影響。根據(jù)測算，至2019年，全球鈷供應(yīng)短缺有望達(dá)到1萬噸左右，進而鈷的上漲仍可持續(xù)。

龍頭企業(yè)優(yōu)勢顯著

公司生產(chǎn)的主要原料為鈷精礦、粗制氫氧化鈷、鎳鈷礦原料，原料來源主要有非洲當(dāng)?shù)氐V業(yè)公司和國際礦業(yè)公司或者大宗商品貿(mào)易商。隨著PE527項目（含鈷金屬量3100噸）去年12月份開始試生產(chǎn)以及MIKAS公司技改項目（含鈷金屬量1000噸）的逐步投產(chǎn)，公司原料自給率進一步上升。通過CDM公司在剛果（金）的供應(yīng)鏈體系采購低成本鈷礦原材料、自有礦山PE527和MIKAS項目的供貨以及收購TMC和碧倫生技布局鋰電回收，公司對上游資源實現(xiàn)三步走戰(zhàn)略，公司進一步加強了自身對上游原料的掌控力度。

公司研發(fā)了523、622、811、333等多種型號的三元前驅(qū)體產(chǎn)品，并成功進入三星SDI、LGC等國際知名電池企業(yè)供應(yīng)鏈。加上產(chǎn)能的不斷釋放，在鈷價上漲的大環(huán)境下，公司產(chǎn)品價格有望進一步抬升，而在自給率較好的情況下，公司毛利率顯亦會有積極影響，公司今明兩年的業(yè)績彈性將會非常大。

二級市場上，公司股價隨著鈷價的上漲有望開啟新一輪上升走勢，可以積極關(guān)注。