2017年IPO：新股數(shù)量創(chuàng)歷史低通過率成常態(tài)

從歷年的數(shù)據(jù)看，IPO公司的數(shù)量一直呈現(xiàn)波動(dòng)上行的態(tài)勢，這是中國證券市場發(fā)展壯大的必然。2017年，A股市場全年438家公司成功IPO，數(shù)量創(chuàng)下中國資本市場有史以來之最，IPO募資總額2301.09億元，位居歷史第四。稱2017為“IPO之年”顯然實(shí)至名歸。

2017年12月29日，隨著上海雅仕、朗博科技、光弘科技和伊戈?duì)?家公司的成功上市，風(fēng)風(fēng)火火的2017年IPO之路最終畫上了句號(hào)。全年IPO募集資金達(dá)2301.09億元，落后于2011年的2809.69億元，屈居歷史第四位，但438家公司成功IPO，數(shù)量創(chuàng)下中國資本市場有史以來之最。

與此同時(shí)，2017年證監(jiān)會(huì)發(fā)審委總共審核首次公開發(fā)行公司數(shù)量為479家，共計(jì)380家公司通過審核，同樣毫無疑問的創(chuàng)造歷史。不過，從2007年開始截止2017年總計(jì)79.33%的過會(huì)率，僅僅位列11年間的倒數(shù)第3位。特別是2017年10月17日，主板與創(chuàng)業(yè)板合并后，有“大發(fā)審委”之稱第十七屆發(fā)審委上臺(tái)后，持續(xù)交出“6過1”；“3過0”的驚人答卷。在疏通IPO堰塞湖的同時(shí)，低通過率在未來或成常態(tài)。

圖一：2007—2017年IPO募資情況

新股數(shù)量創(chuàng)歷史 IPO年實(shí)至名歸

從歷年的數(shù)據(jù)看，IPO公司的數(shù)量一直呈現(xiàn)波動(dòng)上行的態(tài)勢，這是中國證券市場發(fā)展壯大的必然。在流動(dòng)性持續(xù)趨緊，中小創(chuàng)閃崩不斷的情況下，新一屆證監(jiān)會(huì)頂住壓力，不斷疏通IPO堰塞湖，中國公司的上市審批制度已經(jīng)趨向于類“注冊(cè)制”，而“大發(fā)審委”的組建，既顯示出監(jiān)管層保證上市數(shù)量，大力發(fā)展直接融資市場，也充分發(fā)揮審批制的特性，嚴(yán)把上市質(zhì)量關(guān)（見圖一）。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年全年上市新股共計(jì)438只，較2016年的227只增幅達(dá)驚人的92.95%，即使是2010年IPO的巔峰時(shí)代，348只上市發(fā)行的新股數(shù)量也遠(yuǎn)遜2017年。此外，從另一個(gè)維度看，1990年截止2017年底，A股市場總共3467只個(gè)股（包含退市股）上市募資，2017年438只上市股票數(shù)量占中國證券市場上市總數(shù)量的比例高達(dá)12.63%，稱2017為IPO之年顯然實(shí)至名歸。

從募集總金額看，2017年2301.09億元的IPO融資，較2016年的1496.08億元上漲53.81%，為6年來的新高（2013年無新股IPO）。不過，雖然上市公司數(shù)量位居榜首，且總金額并不算低，但在歷史總排行榜上，落后于2010年的4885.14億元、2007年的4770.82億元以及2011年的2809.69億元，位居歷史排名第四位。如果從平均募資排名看（募資總額/上市總數(shù)），2017年就更顯得不起眼，平均5.25億元/公司的平募資金額，僅位列歷史榜的第15位(見圖二)。

圖二：1990年以來IPO平均募資排名（億/公司）

2007年牛市前后，雖然上市企業(yè)數(shù)量不多，但募集總資金及平均募集資金均表現(xiàn)搶眼，一則可以理解為牛市期間，市場樂見企業(yè)上市，2007年，在全球范圍內(nèi)，IPO融資都是歷史性峰值。同時(shí)也可以看到，2007年牛市前后，中國主要的龐然大物公司幾乎全部完成上市募資，沒有一輪牛市，也無法容納下它們。

2017年位列第一的中國銀河（601881）IPO，其募資規(guī)模在2016年也僅能居于第七，若時(shí)間點(diǎn)再拉長，這一規(guī)模就更加拿不上臺(tái)面，可以看到，“小而美”的“創(chuàng)業(yè)型”公司上市將是未來數(shù)年內(nèi)的中國證券市場的基本格局。

IPO吸血能力有限 A股市場全球奪魁

雖然位列歷史IPO公司數(shù)量第一位，募資總金額位列歷史第四位，被投資者形容為抽取市場流動(dòng)性血液的洪水猛獸，但I(xiàn)PO直接融資從2008年第一次被增發(fā)融資超越后，其在資本市場的融資“地位”已經(jīng)大不如從前。

2017年資本市場直接融資金額總計(jì)17.22萬億元，緊隨2016年21.13萬億元，位列歷史第二位。其中2301.09億元的首發(fā)融資占總金額的13.36%，比例為4年來新高，但增發(fā)融資金額12.71萬億元僅低于頂峰期2016年的16.92萬億元，超過2015年的12.25萬億元，位列歷史第二位。此外，可交換債、可轉(zhuǎn)換債、配股等融資方式豐富起來。其中可轉(zhuǎn)債扭轉(zhuǎn)了2010年717.3億元高峰后持續(xù)下滑的頹勢，時(shí)隔6年時(shí)間重新沖破600億關(guān)口。雖然在直接融資市場3.5%的整體占比并不顯眼，但23家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的數(shù)量，已經(jīng)創(chuàng)造歷史。

同樣創(chuàng)造歷史的，還有可交換債券的發(fā)行。這一迅速增長的融資方式，是2013年才開始興起，彼時(shí)武漢福星股份公司發(fā)行了價(jià)值約2.57億元的可交換債券，僅4年時(shí)間，2017年，共計(jì)93家公司發(fā)行了市值約1251.78億元的可交換債券，雙雙刷新歷史記錄，且占當(dāng)期直接融資金額的比例高達(dá)7.27%，融資金額約為IPO融資金額的 54.4%(見圖三)。

圖三：2007—2017歷年募資結(jié)構(gòu)（億元）

從全球IPO市場來看，根據(jù)安永的全球IPO市場報(bào)告，2017年全球共計(jì)1624宗IPO，籌資1888億美元，按交易量和籌資額來看，同比增長49%與40%。雖未達(dá)到2007年的水平（1974宗IPO，籌資3384億美元），但隨著市場恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平，預(yù)計(jì)2018年的IPO活動(dòng)巨額交易將增多，從而增加2018年的全球收益。從數(shù)量上看，中國大陸地區(qū)以438只新股全球領(lǐng)先，而深交所和上交所分別以223只新股和215只新股排列交易所上市新股的第一和第二位，若加上港交所161只新股的IPO，大中華區(qū)（暫未添加臺(tái)灣數(shù)據(jù)）當(dāng)之無愧的全球第一。

此外，美國資本市場以184只新股位列全球第二，但匯聚全球各領(lǐng)域龍頭企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)巨無霸青睞的美國市場，其融資規(guī)模依舊以20%的全球占比率，高于大陸區(qū)的16%。

創(chuàng)新型企業(yè)引領(lǐng)市場深圳市公司全國領(lǐng)先

從募資規(guī)模的行業(yè)來看，傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)難以進(jìn)入榜單前列，創(chuàng)新性行業(yè)以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)行業(yè)成為IPO融資寵兒。從數(shù)量上看，電子、化工、機(jī)械設(shè)備和生物醫(yī)藥IPO融資數(shù)分別為48家、48家、43家和42家，分列行業(yè)排名的前四位，也是僅有的數(shù)量超過40家的行業(yè)。從融資金額看，則機(jī)械設(shè)備跌出前四，電子、化工、生物醫(yī)藥和汽車分別以276.72億元、215.27億元、198.05億元和196.06億元位列前四，占據(jù)IPO融資總金額的38.51%，電子行業(yè)則以總金額12.03%的占比奪魁(見圖四)。

從區(qū)域分布來看，2017年A股IPO分布在全國27個(gè)?。ㄊ小⒆灾螀^(qū)），以經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)為主。無論從IPO家數(shù)、募資額，還是新股市值來看，廣東均排名第一。2017年廣東98家IPO創(chuàng)記錄，浙江、江蘇緊隨其后，分別為87家、65家。此外，上海、山東、北京、福建、湖南均超過20家。廣東、浙江、江蘇、上海、山東、福建這5省1市合計(jì)有338家公司2017年實(shí)現(xiàn)IPO，占全年438家總數(shù)的77.17%。東北三省只有4家上市，占比0.9%；山西、內(nèi)蒙古、廣西、青海為零。

圖四：行業(yè)融資金額排名

圖五：IPO融資全國分布一覽

深圳為廣東IPO企業(yè)數(shù)量全國領(lǐng)先貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)的功勞，2017年全年，廣東一98家公司上市，在全國占比22.37%，其中深圳市上市公司總數(shù)40家，占廣東總數(shù)量的40.82%，在全國的比重更達(dá)到驚人的9.3%，并超過上海的38家和北京的25家，以單個(gè)城市計(jì)算，位列全國榜首(見圖五)。

審核趨嚴(yán)：低通過率或成常態(tài)

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年發(fā)審委共計(jì)審核479家公司IPO申請(qǐng)，核準(zhǔn)通過總數(shù)量380家，通過率79.33%，這一數(shù)據(jù)，位列2007年以來的倒數(shù)第3位。2007年以74.52%的通過率排名倒數(shù)第一，2010年則以77.58%的通過率排名倒數(shù)第二。有意思的是，2007年和2010年，分別位列中國IPO融資總金額榜的第二和第一位，而2017年則是總金額榜第四位。從數(shù)據(jù)面反映出，IPO融資審核加速的同時(shí)，勢必伴隨著IPO審核標(biāo)準(zhǔn)的上升。一則IPO提速勢必引起眾多企業(yè)蜂擁提交IPO招股書，劣質(zhì)企業(yè)數(shù)量提升；一則IPO融資大抽血的情況下，提升審核標(biāo)準(zhǔn)，也是給市場一個(gè)說法。此外，2015年與2016年，發(fā)審委審核通過率分為92.28%和91.14%，位列11年來的前一二位。

不過，這些通過率在新一屆的“大發(fā)審委”面前簡直不值一提。2017年9月30日，證監(jiān)會(huì)公布了第十七屆發(fā)審委名單，從本屆開始，將不再有主板與創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委之分別，因此市場將第十七屆發(fā)審委俗稱為首屆“大發(fā)審委”。從10月13日首次亮相開始，“大發(fā)審委”便開啟了高能表現(xiàn)，接連“6過1”、“3過0”的表現(xiàn)，震驚市場。

截至到2018年1月11日，首屆“大發(fā)審委”共計(jì)審核102家公司的上市申請(qǐng)，其中通過數(shù)量僅59家，通過率達(dá)到歷史新低的57.84%?！按蟀l(fā)審委”也榮幸獲得了“史上最嚴(yán)發(fā)審委”的稱謂。新官上任三把火，利潤下降，業(yè)務(wù)的可持續(xù)性等都成為被否的原因，如此嚴(yán)厲的審批，還引發(fā)包括三只松鼠在內(nèi)的多家企業(yè)取消審核，退出排隊(duì)序列。雖然有財(cái)經(jīng)媒體質(zhì)疑相關(guān)企業(yè)是自黑后回避審查，但已經(jīng)將新一屆發(fā)審委審核的嚴(yán)苛表現(xiàn)無疑。

業(yè)內(nèi)人士表示：高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求的趨勢下，IPO通過率低于以前或是未來常態(tài)。預(yù)計(jì)監(jiān)管層還將會(huì)通過一系列的制度改革，諸如完善退市制度、并購重組制度等，進(jìn)一步提升資本市場的質(zhì)量，這也是建設(shè)資本市場強(qiáng)國的必然要求（見圖六）。

圖六：2007年至2017年發(fā)審委審核通過率