拼多多火線阻擊大空頭

【如果此役勝利，拼多多或許會成為全球聞名的沽空機構(gòu)難以攻克的“碉堡”。】

各大媒體圍追堵截，不僅沒讓拼多多折戟沉沙反而愈戰(zhàn)愈勇。最近，更是傳來有國際空頭機構(gòu)瘋狂圍剿，但是拼多多也沒事。很多人都在疑惑，這家遭到全球做空，卻似乎像個打不死的小強一樣依然堅挺的公司到底牛在哪里了？

2018年7月26日，成立不到三年的拼多多在美國納斯達克完成上市，成為今年國內(nèi)最受人矚目的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。在拼多多上市之后，其是否還能繼續(xù)保持之前的高速成長，是業(yè)界較為關(guān)注的一個話題。

評估為“不能投資”

2018年11月20日晚，拼多多發(fā)布了在美國上市之后首個季度（2018年7月1日-9月30日）的財務(wù)報告，這份財報一定程度上打消了外界關(guān)于拼多多未來成長性的諸多顧慮。

拼多多三季報財報數(shù)據(jù)顯示，相較二季度，年度活躍買家數(shù)新增4200萬，平均月活用戶新增3700萬，表明平臺在維持用戶高速增長的同時，實現(xiàn)了極高用戶留存率。截至2018年9月30日，拼多多活躍買家的年度平均消費額為人民幣894元，較二季度763元環(huán)比上漲18%。

高速增長的活躍買家數(shù)量以及年均消費額，證明拼多多在保持用戶高速增長的同時，也維持了極高的用戶留存率與用戶黏性。但值得一提的是，在三季報發(fā)布前，11月14日，知名做空機構(gòu)Blue Orca發(fā)布了一份針對拼多多的做空報告，質(zhì)疑后者交易規(guī)模、員工人數(shù)、營收等數(shù)據(jù)存在造假行為，并據(jù)此稱拼多多每股只值7.1美元，這和前一天拼多多的收盤價相比折價約59%。

但Blue Orca對拼多多的做空卻沒有收到預(yù)期效果。11月14日，Blue Orca發(fā)布報告當(dāng)天，拼多多股價卻大漲11.66%，此后連著兩個交易日持續(xù)上漲，到11月16日收盤，累計漲幅達到了21.04%。11月20日，拼多多發(fā)布的第三季度財報，更是對Blue Orca等做空機構(gòu)的強力回擊。有私募人士分析認為，做空拼多多的機構(gòu)或已出現(xiàn)爆倉。

這家做空機構(gòu)是什么來頭？

以往，Blue Orca曾無往不利。凡是被他盯上的公司，要么長期停牌，要么退市，大部分都遭遇到滅頂之災(zāi)。

如果要了解Blue Orca為何如此戰(zhàn)績彪炳，則要先了解兩個關(guān)鍵人物：Soren Aandahl和Matthew Wiechert。

Soren Aandahl是哈佛大學(xué)的法學(xué)博士。Matthew Wiechert則做過投資銀行家。這兩個頂級金融家先是共同成立了一家名為Glaucus的做空機構(gòu)，目的是戳破那些“看起來好得不像真實情況”的機會，以便提醒投資者和監(jiān)管者，一些公司提供了有誤導(dǎo)性的公開信息以及不準確的財務(wù)報告。換句話說，這一家機構(gòu)并非純粹為了利益，倒是頗有正義感情懷的一家金融大鱷。其后，Glaucus創(chuàng)辦人Soren Aandahl新成立的沽空機構(gòu)Blue Orca Capital。所以在Blue Orca的報告中繼續(xù)引用Glaucus的做空案例。

正因如此雄厚的學(xué)術(shù)背景，再加上具有提醒投資者的情懷，因此Blue Orca跟其他做空機構(gòu)不同——Blue Orca不但勝率極高，而且做空證據(jù)全部來自于公開數(shù)據(jù)，通過以子之矛攻子之盾的方法來進行。

2014年，港股旭光高新材料被Glaucus發(fā)起做空。指旭光高新材料銷售數(shù)據(jù)有夸大之嫌，并給予“強烈沽售”評級，目標(biāo)價為零。結(jié)果直接導(dǎo)致該公司2014年3月25日起停牌至今。

2018年5月24日，Blue Orca又盯上了箱包領(lǐng)袖新秀麗。認為新秀麗通過大量借債來推動收購，從而掩蓋其增長放緩的趨勢。導(dǎo)致新秀麗股票價格跌至14個月以來最低。兩天內(nèi)市值蒸發(fā)102億港元。2018年8月9日，萬國數(shù)據(jù)遭遇Blue Orca做空。受此影響，萬國數(shù)據(jù)股價當(dāng)日暴跌37.2%。

從上述案例可以看出，一旦被Glaucus和 Blue Orca做空，那基本上打一個準一個。從2011年出手做空開始，他們已經(jīng)導(dǎo)致2家退市或進入破產(chǎn)程序、3家長期停牌、所有遭遇器做空的公司都出現(xiàn)不同程度的暴跌，僅只有一家反擊勝利。

拼多多的投資邏輯

2018年11月14日晚。Blue Orca發(fā)布了42頁針對拼多多的做空報告。

其報告顯示，Blue Orca認為拼多多夸大了公司營收和GMV，并少報了人力成本及虧損額，其估值低于市場價值。Blue Orca發(fā)布做空報告的時間經(jīng)過精心選擇，還有6天才發(fā)布財報的拼多多迅速回應(yīng)，強調(diào)“善意解讀的價值永遠大于惡意揣測”。其中所列舉的指向性內(nèi)容與事實完全不符，將在11月20日三季度財報發(fā)布當(dāng)晚的分析師電話會議時，回答相關(guān)提問。

顯然，Blue Orca不了解拼多多以及其展現(xiàn)出來的戰(zhàn)斗力。拼多多讓人驚艷的三季度財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，營收33.7億，增長了697%；在線服務(wù)增速超過9倍，大幅超過市場一致性預(yù)期。過去一年，GMV（總成交額）同比增長近4倍，達到3448億。年活躍用戶單季度就增加了4190萬，達到3.86億。第三季度月活用戶為2.317億，超過了京東，就用戶量而言，已是第二大電商平臺。

2018年11月23日，拼多多以22.50美元收盤，市值超過230.75億。根據(jù)美國SEC文件，高瓴資本2018年Q3清倉了百度、網(wǎng)易等公司股票，同時還大幅度減持了阿里、奈飛倉位，歡聚時代、Facebook等公司也遭到了高瓴資本不同程度的減持，其新入拼多多、耐克、蘋果、嗶哩嗶哩、谷歌、亞馬遜、MSCI指數(shù)等。

高瓴資本用腳投票的舉動，也釋放出一些耐人尋味的信號。

拼多多創(chuàng)始人黃崢在IPO接受采訪時候說過一個三階段發(fā)展論，大意是先有足夠的用戶，然后再商業(yè)迭代，然后是平均每個人的消費上漲。

拼多多現(xiàn)在處于黃崢定義的仍然在獲取足夠用戶，同時在進行商業(yè)迭代和提升ARPU值的階段，拼多多獲取用戶的能力是毋庸置疑的，后者則仍然在完善和提升中。

如果未來拼多多采取產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)模型深耕三線城市消費市場，通過拼工廠、拼供應(yīng)鏈等模式，為消費者提供更頭牌、更高性價比的貨物，未來拼多多年ARPU翻5倍、流量增長兩倍是可以期待的，在此基礎(chǔ)上，拼多多未來仍有5至6倍的增長空間。