我國上市公司僵尸企業(yè)的現(xiàn)狀研究

周萌+周霞

【摘 要】現(xiàn)如今，僵尸企業(yè)已成為廣為熱議的話題。本文對我國上市公司僵尸企業(yè)的現(xiàn)狀進行分析和研究，明確僵尸企業(yè)產(chǎn)生的危害。運用杜邦分析法研究我國煤炭、鋼鐵、造紙、紡織四大行業(yè)典型的僵尸企業(yè)連續(xù)五年的財務狀況，分析四大行業(yè)僵尸企業(yè)相關財務指標數(shù)據(jù)的共性和特性，進一步明確并豐富不同行業(yè)上市公司僵尸企業(yè)的財務特征，并以此豐富識別我國上市公司僵尸企業(yè)的方法。此外，從企業(yè)內(nèi)部提出解決措施，使之盡早得到妥善處理。

【關鍵詞】僵尸企業(yè)；財務特征；解決措施

一、引言

如今我國上市公司僵尸企業(yè)日益趨增，僵尸企業(yè)失去了正常的經(jīng)營管理能力，使寶貴的資源空間得到擠占，使正常的市場競爭與淘汰機制變得扭曲，嚴重拖累行業(yè)健康發(fā)展。針對目前學者鮮有在內(nèi)部財務指標方面對僵尸企業(yè)進行深入探究這一局限性，本文分析了僵尸企業(yè)的財務指標特征，從而使僵尸企業(yè)得到有效識別，并提出解決措施。

二、研究上市公司僵尸企業(yè)的必要性分析

僵尸企業(yè)是指內(nèi)部虧損嚴重或者發(fā)生長期虧損、已失去正常的生產(chǎn)經(jīng)營能力，但是憑借政府和其他債權人等利益相關者的資金和資源支持而免于破產(chǎn)清算的高負債企業(yè)[1]。僵尸企業(yè)現(xiàn)有的財務特征總結為：一、連續(xù)三年以上虧損；二、資產(chǎn)負債率大于60%；三、普通股每股收益在扣除非經(jīng)常損益后連續(xù)三年以上為負數(shù)；四、停止經(jīng)營活動半年以上；五、現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量連續(xù)三年為負數(shù)；六、借款費用和政府補助本期發(fā)生額相對數(shù)巨大；七、存貨周轉(zhuǎn)率低、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低等。僵尸企業(yè)嚴重阻礙具有生產(chǎn)優(yōu)勢的其他相關企業(yè)的自身發(fā)展[2]。扭曲的市場環(huán)境還會引發(fā)企業(yè)間的逆淘汰現(xiàn)象[3]以及其他相關企業(yè)的融資成本上升[4]。僵尸企業(yè)憑借外界扶持，嚴重限制自身打破僵局從而恢復正常管理經(jīng)營的能力[5]。

三、上市公司僵尸企業(yè)的財務狀況實證分析

（一）研究樣本

本文以重工業(yè)中的煤炭、鋼鐵，輕工業(yè)中的造紙，紡織四大行業(yè)中典型的僵尸企業(yè)作為研究樣本來進行財務狀況分析。我國上市公司僵尸企業(yè)大多集中在傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)中[6]，其產(chǎn)品存在更新?lián)Q代緩慢、技術落后、產(chǎn)能過剩等問題[7]，因此研究樣本具有較強的代表性。選取容易量化的四點僵尸企業(yè)現(xiàn)有的重要財務特征，即資產(chǎn)負債率大于60%、普通股每股收益在扣除非經(jīng)常損益后連續(xù)三年以上為負數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)率明顯低于行業(yè)平均值、現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量連續(xù)三年為負數(shù)。需要同時滿足四點重要特征中三點才能嚴謹?shù)呐袛酁榈湫偷慕┦髽I(yè)。

（二）研究方法

運用杜邦分析法分析各僵尸企業(yè)連續(xù)5年的財務狀況，逐步分解股東權益報酬率，研究資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權益乘數(shù)等財務指標的變動趨勢，并與同行業(yè)平均水平進行對比，分析四大行業(yè)僵尸企業(yè)相關財務指標數(shù)據(jù)的共性和特性，進一步明確并豐富不同行業(yè)僵尸企業(yè)的財務特征。四大行業(yè)企業(yè)近五年的財務數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫和新浪財經(jīng)網(wǎng)站。

（三）分行業(yè)對上市公司僵尸企業(yè)進行財務狀況實證分析

1.煤炭行業(yè)。國投新集能源股份有限公司滿足僵尸企業(yè)的財務特征。從表1可以看出凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，表明企業(yè)運用自有資本賺取利潤的能力在降低，資產(chǎn)凈利率的逐年降低表現(xiàn)出企業(yè)存在嚴重的資產(chǎn)閑置、產(chǎn)能過剩問題?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體水平遠低于行業(yè)平均水平，營運能力低。

2.鋼鐵行業(yè)。吉林吉恩鎳業(yè)股份有限公司滿足僵尸企業(yè)的財務特征。從表2可以看出企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率在2011，2012和2014年出現(xiàn)負值，這三年企業(yè)的營業(yè)成本率分別高于同一會計年度全行業(yè)平均值，這反映出銷售收入并不能彌補營業(yè)成本和各項期間費用的支出。

3.造紙行業(yè)。宜賓紙業(yè)股份有限公司滿足僵尸企業(yè)的財務特征。從表3可以看出除2012年外，資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率分別低于各自全行業(yè)平均值，表明該企業(yè)運用資產(chǎn)獲取利潤的能力較低，通過銷售活動取得利潤的能力較低。權益乘數(shù)總體水平遠高于全行業(yè)平均值2.7535，說明企業(yè)負債總額在資產(chǎn)總額中的占比極高，財務杠桿極大，企業(yè)的資本結構嚴重不合理。

4.紡織行業(yè)。寧波維科精華集團股份有限公司滿足僵尸企業(yè)的財務特征。從表4可以看出企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率在2012和2014年出現(xiàn)負值，說明企業(yè)在這兩年喪失了利用資產(chǎn)獲取利潤的能力，銷售收入并不能彌補成本費用的支出。

四、結論與建議

（一）研究結論

1.本質(zhì)特征相同。凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、權益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都呈現(xiàn)出明顯偏離全行業(yè)平均水平的狀態(tài)；資產(chǎn)負債率高于60%；扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益連續(xù)三年為負值；銷售凈利率為負值。

2.具有明顯的行業(yè)特征。紡織行業(yè)僵尸企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率最低；造紙行業(yè)和紡織行業(yè)僵尸企業(yè)的權益乘數(shù)較高，大致水平在2.75以上；鋼鐵行業(yè)和紡織行業(yè)僵尸企業(yè)的銷售凈利率較低；造紙行業(yè)僵尸企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率最低，大致水平在3.88以下；鋼鐵行業(yè)和紡織行業(yè)僵尸企業(yè)的營業(yè)成本率較高，大致水平在 0.77以上。

（二）僵尸企業(yè)規(guī)避風險的建議

企業(yè)可以通過比照同一行業(yè)各財務指標平均值，以及具體僵尸企業(yè)財務特征來審視自己的財務狀況，以便及時做出結構調(diào)整和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換，從而規(guī)避財務風險。企業(yè)應當從以下方面提高凈資產(chǎn)收益率：提高凈利潤。企業(yè)需要創(chuàng)新自有產(chǎn)品和技術，擴大銷售途徑；加強成本費用控制，提高經(jīng)營管理水平。適當降低權益乘數(shù)。企業(yè)應當審時度勢，準確預測市場信息，降低財務杠桿帶來的財務風險。提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。企業(yè)應當加強對非流動資產(chǎn)的管理，消除過剩產(chǎn)能以提高資產(chǎn)運作效率。

五、總結與展望

本文得出的不同行業(yè)僵尸企業(yè)的財務指標特征可作為識別我國上市公司僵尸企業(yè)的方法。但本文也具有一定的局限性。首先，樣本量不夠充分。其次，本文只限于杜邦分析法下的相關財務指標，其他的財務及非財務指標沒有涉及。希望后續(xù)學者能彌補本文局限，系統(tǒng)把握各行業(yè)上市公司僵尸企業(yè)的財務特征，使僵尸企業(yè)的識別和鑒定更高效，從而盡快解決僵尸企業(yè)問題。

（北方工業(yè)大學經(jīng)濟管理學院，北京 100144）

參考文獻：

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項目：本文由北方工業(yè)大學優(yōu)勢學科建設項目（XN058）資助。

作者簡介：

周萌（1993—），女，北方工業(yè)大學在讀碩士研究生，研究方向：財務預警。

周霞，女，北方工業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計系副教授，研究領域：會計準則、績效評價。endprint