外匯儲備結(jié)構(gòu)管理研究

謝子杰

摘 要：我國外匯儲備長期以來保持較快增長速度，在美元貶值背景下，我國外匯儲備受到了極大沖擊，特別自2008年美國次貸危機以來，因美聯(lián)儲大幅降息，影響了我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理。本文主要分析我國當前外匯儲備結(jié)構(gòu)管理情況。

關(guān)鍵詞：外匯儲備結(jié)構(gòu)；管理；分析

一、外匯儲備結(jié)構(gòu)的管理內(nèi)涵

外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的實質(zhì)就是外匯儲備貨幣結(jié)構(gòu)的管理。從當前各國外匯儲備管理情況看，自布雷頓森林體系解體之后，外匯儲備上出現(xiàn)貨幣多元化選擇趨勢，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上仍傾向于以美元為主，兼有其他多種儲備貨幣。正因這種國際儲備貨幣多元化趨勢，導(dǎo)致儲備資產(chǎn)管理難度提升，隨之而來的風(fēng)險也相應(yīng)增加。具體來看，外匯儲備結(jié)構(gòu)的管理風(fēng)險，主要表現(xiàn)為在利率、匯率影響下，儲備資產(chǎn)價值的變動。同時，儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)需要與他國資本流向與貿(mào)易結(jié)構(gòu)情況相匹配。在各類因素的影響下，當前我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理形勢較為嚴峻。

二、我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理AHP模型分析

在外匯儲備結(jié)構(gòu)分析中，國內(nèi)外研究采用的模式很多，如較為典型的“均值-方差”分析法，其為Markowitz資產(chǎn)組合模型，對外匯儲備增值、保值較為關(guān)注。同時，有些研究強調(diào)回歸分析法的應(yīng)用，其涉及的計量模型更加完善、復(fù)雜，既可以評估外匯儲備結(jié)構(gòu)，也可以實現(xiàn)交易成本因素分析。取層次分析法（Analytical Hierachy Process）亦叫做AHP模型，AHP是對定性問題進行定量分析的一種簡便、靈活而又實用的多準則決策方法，該種方法的應(yīng)用較廣。

（一）外匯儲備結(jié)構(gòu)AHP模型準則層與方案層

AHP模型側(cè)重于定量、定性分析相結(jié)合，使決策思維過程呈具體的數(shù)量化、層次化特征。將其引入外匯儲備結(jié)構(gòu)中，對于外匯儲備的分析非常有益，其在功能上主要用于收支平衡維持，使儲備資產(chǎn)保值增值、對外支付等得以保證，一般外匯儲備持有目標不同，在儲備結(jié)構(gòu)上也有一定的差異。而AHP的理論基礎(chǔ)為外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的過程，其中AHP模型目標層為外匯儲備最優(yōu)結(jié)構(gòu)，可在此基礎(chǔ)上進行準則層、方案層的確定。

首先，由準則層構(gòu)建看，需確定的因素主要以外匯儲備結(jié)構(gòu)影響因素為主。部分研究中提及，一國外債結(jié)構(gòu)、貿(mào)易對象是影響貨幣結(jié)構(gòu)的主要因素。也有實證分析顯示，對外貿(mào)易總額、儲備貨幣發(fā)行國GDP是影響貨幣結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素，其原因在于貨幣的國際地位是決定其能否成為國際貨幣的基礎(chǔ)，而貨幣的國際地位又取決于該國是否有相應(yīng)的經(jīng)濟實力作為保障。另外，由凱恩斯的理論也可發(fā)現(xiàn)，持有外匯儲備的動機很大程度體現(xiàn)在盈利性需求層面，所以外匯結(jié)構(gòu)可能因儲備貨幣持有收益而影響。由此可見，貨幣持有收益、貨幣地位、外債結(jié)構(gòu)以及貿(mào)易對象等，作為重要影響因素的同時，也是AHP模型準側(cè)層的構(gòu)成內(nèi)容。實際選擇儲備貨幣幣種時，要求綜合考慮幣值穩(wěn)定、交易匹配以及經(jīng)濟實力等因素。以歐美發(fā)達國家為例，本身做為較大經(jīng)濟體，可保證貨幣幣值的穩(wěn)定性。而交易匹配方面，我國當前交易對象主要為美國、歐盟、日本等，結(jié)算中也涉及相應(yīng)的貨幣，包括美元、歐元、英鎊以及日元等。對此，在AHP模型方案層中，貨幣選擇可取美元、歐元、英鎊以及日元。

（二）AHP模型下外匯儲備結(jié)構(gòu)管理現(xiàn)狀

結(jié)合外匯儲備結(jié)構(gòu)AHP模型，綜合考慮當前我國進出口貿(mào)易、外債結(jié)構(gòu)等多方面情況，可以得出外匯儲備結(jié)構(gòu)管理情況。首先，由目標層角度來看，其中涉及的準則因素主要有持有收益、貨幣地位、外債結(jié)構(gòu)以及貿(mào)易對象。但需注意不同因素影響最優(yōu)結(jié)構(gòu)的程度也有一定差異，具體表現(xiàn)為：①貨幣地位影響最為明顯，其作為反映貨幣發(fā)行國綜合實力的主要體現(xiàn)，影響程度極高；②外債結(jié)構(gòu)、貿(mào)易對象影響程度相近，從外匯儲備功能看，以對外支付的保證以及國際收支平衡為主，因此在影響程度上較為相近；③持有收益，從我國當前外匯儲備情況看，有增長過快、過多表現(xiàn)，無對外支付情況，所以可認為相比外債結(jié)構(gòu)、貿(mào)易對象，其影響程度更高。另外，通過對外債結(jié)構(gòu)、持有收益準則以及貨幣地位準則進行分析，仍可發(fā)現(xiàn)，在貨幣權(quán)重上，美元、歐元居高，其次為日元。綜合來看，我國長期以來在外匯儲備方面，呈現(xiàn)出明顯的貨幣結(jié)構(gòu)過于單一特征，整個貨幣結(jié)構(gòu)中居多的為美元資產(chǎn)，其他為歐元、日元、英鎊等。對于這種貨幣結(jié)構(gòu)問題，實際管理中，可考慮在做好相關(guān)調(diào)整工作，如美元儲備比例的降低，可將美元、歐元資產(chǎn)調(diào)整為相當，這樣在外匯儲備風(fēng)險問題下，有助于將風(fēng)險帶來的影響控制到最低程度。

三、結(jié)論

外匯儲備結(jié)構(gòu)是否合理是影響外匯儲備收益的關(guān)鍵所在。就目前來看，我國當前在外匯儲備結(jié)構(gòu)管理方面，貨幣結(jié)構(gòu)相對較為單一，美元權(quán)重大，歐元相對也較多，日元較少，具體在外匯儲備結(jié)構(gòu)管理中，應(yīng)結(jié)合具體的影響因素，如貨幣地位、貿(mào)易對象等做出調(diào)整，以此使我國外匯儲備結(jié)構(gòu)趨于合理。

參考文獻：

[1]宿玉海，孫曉芹.中國外匯儲備結(jié)構(gòu)多目標管理的實證研究[J].國際金融研究，2014，（03）：32-42.

[2]鄭橋.我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)優(yōu)化管理研究[D].天津財經(jīng)大學(xué)，2013.

[3]DCC-GARCH-CVaR模型與中國外匯儲備結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化[J].馬杰，張燦.世界經(jīng)濟. 2012（07）

[4]中國外匯儲備投資組合選擇——基于外匯儲備循環(huán)路徑的內(nèi)生性分析[J].劉瀾飚，張靖佳.經(jīng)濟研究. 2012（04）endprint