香港珠寶企業(yè):領先地位不可動搖

中國銀河 李嘉

香港珠寶企業(yè):領先地位不可動搖

中國銀河 李嘉

在中國市場結(jié)構(gòu)性增長的支持下，珠寶市場逐步復蘇。我們長遠看好中國內(nèi)地市場的前景，因國內(nèi)的消費升級持續(xù)。我們的主要投資思路是，更多大城市以外的消費者可買得起更多奢侈品，為珠寶零售商締造可持續(xù)的增長。

我們預計在未來幾年，珠寶商的同店銷售增長將保持高單位數(shù)。整體中國市場的增長將由針對中產(chǎn)階級的產(chǎn)品所推動，而高端產(chǎn)品將繼續(xù)受影響于反腐工作。

消費升級帶來機遇

而香港市場方面，盡管當?shù)匦枨笳诨厣?，但由于?nèi)地游客現(xiàn)在更傾向到其他地方購物，我們預計來自中國內(nèi)地游客的需求將趨向平緩。我們預計，短期內(nèi)整體同店銷售增長將處于高單位數(shù)，然后在財富效應的持續(xù)支持下,同店銷售增長中線將穩(wěn)定在中單位數(shù)。我們預計，香港市場的一個重要投資主題是租金的下調(diào)，這可能將持續(xù)至2019年。

香港珠寶商的定位良好，有能力捕捉中國消費升級的機遇。我們對三大香港珠寶零售商，即周大福、六福及周生生的前景感到樂觀?？傮w而言，我們認為香港品牌將有能力捕捉中國內(nèi)地中高端客戶（例如在產(chǎn)品定位、市場策略方面），并預期在內(nèi)地市場增長之中，香港品牌將繼續(xù)保持領先地位。

周生生估值最具吸引力

珠寶商未來重點將是擴張內(nèi)地的銷售網(wǎng)點。例如六福在2018財年將銷售網(wǎng)點凈開店數(shù)目上調(diào)至一百間。電商也有望成為增長的引擎，但由于短期內(nèi)銷售管理費用和資本開支增加，可能需要一段時間才能看到利潤。

我們選股是基于中國奢侈品市場正在健康復蘇的關鍵假設，及中產(chǎn)階層的消費升級需求將支持可持續(xù)的增長。我們注意到，香港珠寶商在更積極擴大銷售網(wǎng)點，我們相信這有助改善盈利。不過，我們相信六福有望成為本輪周期的最佳表現(xiàn)股份，因為從前幾個周期的經(jīng)驗來看，其同店銷售增長有望優(yōu)于同業(yè)。

以現(xiàn)價距離目標價的升幅計算，我們推薦股份的次序為周生生＞六福＞周大福。我們認為周生生的估值最具吸引力，而由于公司的基數(shù)較低，其在中國內(nèi)地的擴張有望取得更多可見的成果。

六福估值已不再被低估，但我們?nèi)钥春霉驹诋斍爸芷诘臄U張，相信目前股價有一定的上漲空間。

雖然周大福應繼續(xù)成為中國珠寶市場的領跑者，而公司亦繼續(xù)致力削減香港業(yè)務成本，但我們認為估值已反映了基本面以及市場領先地位的溢價。

行業(yè)估值