互聯(lián)網(wǎng)金融促進我國證券經(jīng)營機構價值提升分析

侯 英

(上海電機學院 商學院，上海 201306)

互聯(lián)網(wǎng)金融促進我國證券經(jīng)營機構價值提升分析

侯 英

(上海電機學院 商學院，上海 201306)

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融將顛覆傳統(tǒng)金融服務的模式，成為促進證券經(jīng)營機構傳統(tǒng)金融模式演化和升級的重要機遇。基于對我國互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)狀、證券經(jīng)營機構傳統(tǒng)價值鏈和互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈的分析，研究了互聯(lián)網(wǎng)金融對證券經(jīng)營機構的價值提升的途徑，以尋找我國證券經(jīng)營機構新的增長點。

互聯(lián)網(wǎng)金融； 價值鏈； 產(chǎn)業(yè)鏈； 證券經(jīng)營機構

從2012年下半年開始， 模式各異、 種類多樣的互聯(lián)網(wǎng)金融在中國呈 “井噴” 式發(fā)展。 特別是 2013年，中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的速度和規(guī)模遠超各方預期，互聯(lián)網(wǎng)金融及其相關問題由此成為學界、 業(yè)界以及金融監(jiān)管當局關注的焦點[1]。從而使互聯(lián)網(wǎng)金融成為了繼物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)之后，又一經(jīng)濟社會廣泛關注的焦點領域[2]，同時也再次引發(fā)人們對傳統(tǒng)金融經(jīng)營機構利用互聯(lián)網(wǎng)技術的思考。

互聯(lián)網(wǎng)金融作為利用互聯(lián)網(wǎng)技術和移動通信技術等一系列現(xiàn)代信息科技技術實現(xiàn)資金融通的一種新興金融模式，其對證券經(jīng)營機構和證券業(yè)帶來的不僅僅是沖擊，還是一次修正傳統(tǒng)金融模式發(fā)展不足、提升證券行業(yè)服務價值、促進行業(yè)演化和升級的重要機遇。本文通過對我國互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)狀、證券經(jīng)營機構傳統(tǒng)價值鏈和互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈的分析，研究了互聯(lián)網(wǎng)金融對證券經(jīng)營機構的價值提升的途徑，以尋找我國證券經(jīng)營機構新的增長點。

1 互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)現(xiàn)狀分析

在我國，最早的P2P網(wǎng)貸平臺成立于2007年。在其后的幾年間，國內(nèi)的網(wǎng)貸平臺還是鳳毛麟角，鮮有創(chuàng)業(yè)人士涉足其中，直到2010年，才開始陸續(xù)出現(xiàn)了一些試水者。2011年，國內(nèi)網(wǎng)貸平臺進入快速發(fā)展期，2012年，進入了爆發(fā)期，網(wǎng)貸平臺如雨后春筍般成立，達到2 000余家，比較活躍的有幾百家[3]。阿里巴巴集團于2010年和2011年先后成立了浙江阿里巴巴小額貸款有限公司和重慶市阿里巴巴小額貸款有限公司(阿里小貸)，創(chuàng)造了“小貸+平臺”的融資模式[4]。其后，阿里巴巴電子商務有限公司在2013年6月推出了“余額寶”這一在線貨幣基金服務，之后，以各類“××寶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品迅速成為金融市場上最熱門的投資產(chǎn)品之一。

自2010年起，基于互聯(lián)網(wǎng)和移動終端的第三方支付市場急劇膨脹，以每年1萬億人民幣的速度在增長。2015年僅2、3、4季度的第三方移動支付交易規(guī)模就達到10.1萬億元人民幣，2016年第1、2季度的第三方移動支付交易規(guī)模達到15.6萬億元人民幣；2015年第2季度到2016年第2季度的第三方移動支付交易規(guī)模環(huán)比增速從22.8%增加到了52.1%，同比增長率從85.9%增加到了274.9%[5]。表1所示為2015—2016年第三方支付交易規(guī)模及增長情況。

在此情況下，互聯(lián)網(wǎng)第三方支付企業(yè)也不斷增加，但支付寶支付仍占領著第三方支付的主要市場，2015年達到47.5%的市場份額。同年，財付通將移動支付與互聯(lián)網(wǎng)支付相結合，市場份額占20%。此外，一些獨立的第三方支付企業(yè)發(fā)展勢頭也不容小覷，寶付脫穎而出，以1.1%的占比擠進2015年中國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模前十的位置(見圖2)[5]。

表12015—2016年我國第三方支付交易規(guī)模及增長

Tab.1 Size and growth of third-party payment transaction in China in 2015—2016

時間交易額/萬億元環(huán)比增長率/%同比增長率/%2015年第2季度2．522．885．92015年第3季度3．018．6102．52015年第4季度4．655．8159．42016年第1季度6．233．4202．62016年第2季度9．452．1274．9

數(shù)據(jù)來源：艾瑞網(wǎng)

圖2 2015我國互聯(lián)網(wǎng)第三方支付核心企業(yè)交易量市場份額

雖然國內(nèi)的P2P網(wǎng)貸平臺的出現(xiàn)比國外晚了近5年時間，但發(fā)展速度同樣驚人。自2009年起，國內(nèi)的P2P網(wǎng)貸平臺交易規(guī)模連續(xù)以倍數(shù)增長。2011年P2P貸款規(guī)模僅為31億元人民幣，2012年迅速放大到212億元人民幣，增長速度為583.87%；隨著2013、2014年P2P貸款規(guī)模的快速增加，2015年P2P貸款規(guī)模達到9 823.04億元人民幣，相比2011年增長了31 587.1%(見圖3)。同時，P2P貸款企業(yè)數(shù)量也迅速增加，從2011年的50家企業(yè)增長到2015年的2 595家，增長速度達到5 090%，且2015年的絕對增量超過了往年，再創(chuàng)歷史新高(見圖4)[6]。

自2013年以來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大舉滲透傳統(tǒng)金融行業(yè)，眾籌融資、電商小貸、金融網(wǎng)銷、各類互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)等如雨后春筍般的生長。阿里小貸、阿里擔保、平安陸金所和京東商城的供應鏈金融模式都引起市場極大的關注，取得了迅速發(fā)展。各類“錢包”、“寶寶”也層出不窮，陷入混戰(zhàn)。其根本原因在于互聯(lián)網(wǎng)不再僅是傳統(tǒng)金融業(yè)的工具。這不得不引發(fā)人們對傳統(tǒng)金融經(jīng)營機構利用互聯(lián)網(wǎng)技術的思考。

圖3 2010—2015年國內(nèi)P2P貸款規(guī)模

圖4 2010—2015年國內(nèi)P2P貸款企業(yè)數(shù)量

Fig.4 Number of P2P lending enterprises between 2010 and 2015

2 證券經(jīng)營機構的傳統(tǒng)價值鏈模式

價值鏈分析可以對一個行業(yè)或企業(yè)的投入、產(chǎn)出過程進行價值發(fā)現(xiàn)，找出關鍵業(yè)務流程，從而挖掘行業(yè)或企業(yè)的利潤貢獻源泉[7]。在此基礎上，可以對制約發(fā)展的業(yè)務環(huán)節(jié)進行調(diào)整，實現(xiàn)價值再造，提高核心競爭力。價值活動可分為基本增值活動和輔助增值活動。其中，基本增值活動是價值鏈的核心環(huán)節(jié)，貢獻了主要利潤；輔助增值活動是支持基本增值活動的必要保障，二者缺一不可[8]。

現(xiàn)有的證券經(jīng)營機構的價值鏈為傳統(tǒng)模式，如圖5所示。其中，基本增值活動主要包括交易、投資、融資、支付和托管；輔助增值活動主要包括企業(yè)基礎設施、人力資源管理、分控合規(guī)、信息技術、研究與產(chǎn)品開發(fā)。交易、投資、融資、支付和托管是證券經(jīng)營機構5大基礎功能，然而，一直以來，證券公司的支付和托管職能實際上是名存實亡的，因此，證券公司更多扮演的是交易、投融資角色，證券行業(yè)的價值鏈一直得不到有效延伸和拓展，利用貢獻來源渠道過于狹窄，導致證券行業(yè)和證券經(jīng)營機構的規(guī)模不能像其他金融機構一樣得到發(fā)展和壯大。

圖5 證券經(jīng)營機構傳統(tǒng)價值鏈模型

Fig.5 Traditional value chain model of securities management institutions

證券經(jīng)營機構根據(jù)公司治理和業(yè)務設置要求，通常會圍繞金融中介的本質和基礎功能進行經(jīng)紀、投資咨詢、自營、投行和資產(chǎn)管理業(yè)務。近年來，隨著證券行業(yè)的創(chuàng)新不斷推進，證券經(jīng)營機構的支付與托管功能逐漸恢復，證券公司的功能日益健全。

雖然經(jīng)過近幾年證券行業(yè)的創(chuàng)新，創(chuàng)新業(yè)務開始為證券公司貢獻利潤，但證券公司利潤貢獻仍然主要來自傳統(tǒng)業(yè)務，其中，經(jīng)紀、投行和自營占證券行業(yè)收入的80%左右，表2所示為2011—2016年第3季度證券行業(yè)主要收入構成[9]。然而，證券公司價值鏈貢獻利潤的節(jié)點和業(yè)務并不多，若與銀行、信托和保險相比，則證券行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入和利潤更是小得可憐。證券經(jīng)營機構如何謀求發(fā)展？利用互聯(lián)網(wǎng)技術實現(xiàn)價值再造成為證券行業(yè)尋求突破的一個熱點。2014年4月，國泰君安等6家券商相繼宣布獲得互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務試點資格，圍繞賬戶管理為核心的行業(yè)模式再造也因此開啟[10]。

表22011—2016年證券行業(yè)主要收入構成

Tab.2 Main income composition of the securities industry between 2011 and 2016

年份收入占比/%資管業(yè)務自營業(yè)務投行業(yè)務融資融券利息代理買賣證券20110 5．2217．760 56．6720122．0722．4117．334．0638．9320134．4119．1912．5112．1647．6820144．7827．2912．7417．5340．3220154．7824．5810．0210．2846．792016?038．2718．5921．4111．3033．51

數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究網(wǎng)

3 互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)業(yè)鏈

互聯(lián)網(wǎng)金融是指利用互聯(lián)網(wǎng)技術和移動通信技術等一系列現(xiàn)代信息科技技術實現(xiàn)資金融通的一種新興金融模式。互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是對現(xiàn)行金融運營與管理體制的突破，是當前中國金融市場效率低下、資金配置錯位嚴重的市場環(huán)境的必然產(chǎn)物[11]。與傳統(tǒng)金融相比，互聯(lián)網(wǎng)金融在資金配置效率、渠道、數(shù)據(jù)信息、交易成本、系統(tǒng)技術5個方面具有優(yōu)勢。將互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融相結合，不僅能夠延伸證券經(jīng)營機構傳統(tǒng)價值鏈， 更是有助于證券經(jīng)營機構自身價值的提升。

互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈由資金募集、理財、支付、網(wǎng)絡貨幣、金融信息服務等多個環(huán)節(jié)構成。其中，資金募集主要包括股權眾籌、P2P 貸款、電商小貸、阿里小貸等，具有代表性的平臺包括BAT、人人貸、宜信等；理財環(huán)節(jié)主要包括互聯(lián)網(wǎng)券商、互聯(lián)網(wǎng)基金以及互聯(lián)網(wǎng)銀行等，具有代表性的公司包括余額寶、路金所、傭金寶、91金融超市等；支付環(huán)節(jié)主要包括網(wǎng)上支付和移動支付等，具有代表性的公司包括支付寶、微信、財富通、銀聯(lián)在線等；網(wǎng)絡貨幣環(huán)節(jié)主要包括比特幣、萊特幣等電子貨幣，主要有比特幣中國、火幣網(wǎng)等交易平臺；互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務環(huán)節(jié)則主要是利用較為成熟的互聯(lián)網(wǎng)技術將產(chǎn)品搜索、數(shù)據(jù)分析、投資互動等應用到金融細分領域中。圖7所示為互聯(lián)網(wǎng)金融的產(chǎn)業(yè)鏈結構。

圖7 互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈結構

4 互聯(lián)網(wǎng)金融對證券經(jīng)營機構的價值再造

4.1 證券公司可利用互聯(lián)網(wǎng)金融實現(xiàn)客戶價值再造

在傳統(tǒng)的證券機構經(jīng)營模式下，證券公司由于受到包括物理空間的服務延伸限制、線下交流的局限、效率低下等多種限制，使得客戶價值不能夠得到很好挖掘，不能很好地分析較大范圍、較大客戶群體的個體特征和投資需求。

而證券經(jīng)營機構對互聯(lián)網(wǎng)金融的利用將實現(xiàn)客戶價值再造:① 互聯(lián)網(wǎng)金融特別是移動終端，打破了時間和空間上對用戶的禁錮，不僅增強了信息傳播的時效性，而且可以讓用戶隨時隨地進行交易和支付結算，大大提高了金融交易的可獲得性，釋放了部分被束縛的需求[12]；② 互聯(lián)網(wǎng)金融能夠更為便利地為客戶提供金融服務，更好地滿足客戶的財富管理需求，使客戶在互聯(lián)網(wǎng)平臺上實現(xiàn)多樣化的金融業(yè)務操作；③ 通過互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)的分析和運用，可以有效克服時空和個體稟賦的限制，深入分析客戶特征，進一步挖掘和開發(fā)客戶價值。

4.2 通過發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務，可提高證券公司服務實體經(jīng)濟的能力

金融資本服務實體經(jīng)濟發(fā)展，虛擬資本與實體資本有效結合，才能使得經(jīng)濟運行處于合理、健康的區(qū)間。中國證監(jiān)會2014年5月發(fā)布的《關于進一步推進證券經(jīng)營機構創(chuàng)新發(fā)展的意見》[13]中提出，必須堅持服務實體經(jīng)濟，緊緊圍繞實體經(jīng)濟的現(xiàn)實需求推進業(yè)務和產(chǎn)品創(chuàng)新，支持中小微企業(yè)發(fā)展，提升證券經(jīng)營機構服務實體經(jīng)濟的能力和水平。

然而，由于證券經(jīng)營機構監(jiān)管的限制，證券公司服務的都是上市公司和準上市公司，雖然“新三板”擴容，但對服務小微企業(yè)目標差距仍然很大。通過互聯(lián)網(wǎng)平臺能夠實現(xiàn)商流、物流、信息流、資金流的合一，可以更好地評估和控制風險[14]。證券經(jīng)營機構若能抓住契機，在監(jiān)管部門的支持下，開展相關業(yè)務，勢必能夠提高服務實體經(jīng)濟的水平。

互聯(lián)網(wǎng)金融除了能使證券經(jīng)營機構服務觸角有效擴張和延伸外，更為重要的是，互聯(lián)網(wǎng)技術和大數(shù)據(jù)分析可以使證券市場資金需求和提供交易匹配效率大大提高；同時，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺技術和平臺功能進行必要和充分地信息公開，也可以使信息不對稱性降低，從而在信息對稱、交易成本極低的條件下，形成“充分交易可能性集合”。如資金供求信息的交集與配置，可以使中小企業(yè)融資、民間借貸、個人投資渠道等問題迎刃而解，從而使得證券經(jīng)營機構服務實體經(jīng)濟，特別是小微企業(yè)的金融能力加強。

4.3 利用互聯(lián)網(wǎng)技術可以提高產(chǎn)品設計能力

在既有的價值鏈模式下，證券經(jīng)營機構的產(chǎn)品創(chuàng)新能力不強，提供的產(chǎn)品往往與市場需求脫節(jié)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融大發(fā)展以來，涌現(xiàn)出的各類金融產(chǎn)品不勝枚舉；同時，各類金融機構也紛紛發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務，設計互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，搶奪市場份額。中國證監(jiān)會曾明確表示[15]，“支持證券公司利用網(wǎng)絡信息技術創(chuàng)新產(chǎn)品和服務，規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務”。

在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下，證券機構可以進行大量的數(shù)據(jù)挖掘和分析，進行客戶關系管理，從而有效地掌握投資者的特征和需求產(chǎn)品的特性，設計出相應的產(chǎn)品，使得證券公司產(chǎn)品設計與創(chuàng)新更有針對性和競爭性。

4.4 通過互聯(lián)網(wǎng)平臺能夠實現(xiàn)渠道再造

隨著云計算與大數(shù)據(jù)分析技術以及互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展，傳統(tǒng)金融業(yè)也在改變產(chǎn)品銷售和服務提供模式。通過互聯(lián)網(wǎng)技術與金融核心業(yè)務的深度整合，開啟內(nèi)控外聯(lián)全兼顧的信息化管理模式，可更好地滿足客戶穩(wěn)定、安全、快捷的服務需求，為企業(yè)真正實現(xiàn)高效率客戶服務和有效客戶關系管理提供完整的解決方案[16]。

互聯(lián)網(wǎng)本身改變了過去時空的限制，使得證券經(jīng)營擴張受到物理限制的現(xiàn)象得到了本質改變。證券經(jīng)營機構不再局限于傳統(tǒng)的銷售渠道，可依托互聯(lián)網(wǎng)建立支付中介平臺，向用戶提供一站式的支付服務；建立信用中介平臺，實現(xiàn)理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品以電子渠道為主進行銷售；建立信貸中介平臺，推進實現(xiàn)小微企業(yè)和個人通過信用積累獲得資金支持的渠道；打造一體化大平臺，為客戶提供將所有相關業(yè)務融為一體的全面綜合服務。

5 結 語

以互聯(lián)網(wǎng)支付、P2P網(wǎng)絡借貸、第三方支付和眾籌融資為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融是金融模式、金融理念、金融運營方法的創(chuàng)新?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，將對證券經(jīng)營機構傳統(tǒng)價值鏈帶來很大的改變，促進證券經(jīng)營機構價值鏈的有效延伸和拓展。本文介紹了我國互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)狀，分析了證券經(jīng)營機構傳統(tǒng)價值鏈和互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈，研究了互聯(lián)網(wǎng)金融對證券經(jīng)營機構的價值提升的途徑，以尋找我國證券經(jīng)營機構新的增長點。

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Analysis of Value Promotion by Internet Finance for China’s Securities Management Institutions

HOUYing

(School of Business，Shanghai Dianji University，Shanghai 201306, China)

With the development of Internet technology, the Internet finance will overturn the model of traditional financial services. This will provide an important opportunity to upgrade the patterns of traditional financial securities management institutions. Based on China’s current situation of Internet finance, securities institutions of traditional value chain, and Internet finance industry chain, the value chain of securities institutions refactoring is studied to find a new growth point of securities business in China.

Internet finance; value chain; industrial chain; securities management institution

2017 -11 -01

上海電機學院重點學科項目資助(13XKJ02)

侯 英(1979-)，女，副教授，博士，主要研究方向為金融市場、國際金融，E-mail：houy@sdju.edu.cn

2095 - 0020(2017)06 -0367 - 06

F 832.5;F 713.36

A