美國貨幣政策對(duì)我國貨幣政策溢出效應(yīng)研究

王瑞琳+王瑞

摘要：全球化的推動(dòng)、貿(mào)易合作的頻繁以及信息技術(shù)的發(fā)展縮短了各個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間的距離，不同國家通過利率、匯率、貿(mào)易以及資本流動(dòng)等因素緊密聯(lián)系在一起，彼此的貨幣政策相互影響。2015 年以來，隨著美國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息進(jìn)程，與此同時(shí)，中國2014年年底開始實(shí)施寬松的貨幣政策，中國面臨著“外升內(nèi)貶”的境況?；诖耍疚难芯苛嗣绹泿耪哒{(diào)整對(duì)中國貨幣政策的溢出效應(yīng)，以確定美國貨幣政策對(duì)中國貨幣政策的影響方向、大小以及途徑，從而為中國如何應(yīng)對(duì)美國貨幣政策的沖擊提供理論支持和現(xiàn)實(shí)路徑。

關(guān)鍵詞：貨幣政策，溢出效應(yīng)，傳導(dǎo)渠道

一、研究背景和意義

全球化的推動(dòng)、貿(mào)易合作的頻繁以及信息技術(shù)的發(fā)展縮短了各個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間的距離，不同國家通過利率、匯率、貿(mào)易以及資本流動(dòng)等因素緊密聯(lián)系在一起，彼此的貨幣政策相互影響。2014 年年底美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出執(zhí)行了近六年的量化寬松政策，貨幣政策路徑的突然轉(zhuǎn)向?qū)θ蚪?jīng)濟(jì)和金融市場帶來了巨大沖擊；2015 年以來，隨著美國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息進(jìn)程，并且造成了全球金融市場、大宗商品市場以及國際資本流動(dòng)的劇烈動(dòng)蕩。與此同時(shí)，中國2014年年底開始實(shí)施寬松的貨幣政策，多次降息降準(zhǔn)以配合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的換擋轉(zhuǎn)型，而美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的來臨，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型帶來了沖擊。

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的日益深入，各國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的條件和環(huán)境有了很大的變化，貨幣政策的制定與實(shí)施效果也越來越多地受到其他國家貨幣政策的影響。特別是在中美貨幣政策基調(diào)不統(tǒng)一的背景下，美國貨幣政策的調(diào)整對(duì)包括中國在內(nèi)的世界各國均產(chǎn)生了一定的沖擊，因而，系統(tǒng)分析美國貨幣政策對(duì)中國貨幣政策溢出效應(yīng)的方向、大小及影響途徑具有十分重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

二、美國貨幣政策對(duì)我國貨幣政策溢出效應(yīng)的實(shí)證分析

（1）指標(biāo)選取

本文選取以下變量作為中美兩國貨幣政策及宏觀經(jīng)濟(jì)水平的指標(biāo)變量：美國聯(lián)邦基金利率（FFR）；美國廣義貨幣供應(yīng)量（）；上海銀行間同業(yè)拆解利率（SHIBOR）；我國廣義貨幣供應(yīng)量（）；克強(qiáng)指數(shù)（KQINDEX）。本文選取的樣本區(qū)間為2010年1月至2017年2月的月度數(shù)據(jù)，一方面，近十年是中美兩國貿(mào)易經(jīng)濟(jì)往來日漸頻繁的階段，另一方面也涵蓋了美國量化寬松及退出的時(shí)期。國內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫、中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫，國外相關(guān)數(shù)據(jù)來源于美聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站。

（2）美國貨幣政策對(duì)中國貨幣政策溢出效應(yīng)的實(shí)證分析

分別給FFR和一單位的正向沖擊，看SHIBOR、以及克強(qiáng)指數(shù)的變化，以此來反映美國貨幣政策變化對(duì)我國貨幣政策的影響。并通過方差分解來觀察具體的脈沖響應(yīng)變動(dòng)情況。

由上標(biāo)可知：一方面，聯(lián)邦基金利率對(duì)克強(qiáng)指數(shù)的影響是很大的，即美聯(lián)儲(chǔ)利息的變動(dòng)對(duì)我國GDP的影響很大，另一方面，聯(lián)邦基金利率調(diào)整對(duì)中國SHIBOR變動(dòng)的貢獻(xiàn)要大于對(duì)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的貢獻(xiàn)，另外，美國貨幣供給量對(duì)克強(qiáng)指數(shù)的影響是很大的，即美聯(lián)儲(chǔ)貨幣供給量的變動(dòng)對(duì)我國GDP的影響很大，美國貨幣供給量調(diào)整對(duì)中國SHIBOR變動(dòng)的貢獻(xiàn)要大于對(duì)我國貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的貢獻(xiàn)。

三、中國貨幣政策的選擇

（1）實(shí)施積極的財(cái)政政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長

一是加大民生領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施投入，出臺(tái)更多刺激內(nèi)需政策。二是加大對(duì)中小企業(yè)的稅收優(yōu)惠力度，增加對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)、教育等的財(cái)政支持力度。三是進(jìn)一步加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。四是多渠道化解地方政府債務(wù)，完善地方政府投融資體制改革，增加地方政府舉債的自主性和透明度，積極推進(jìn) PPP 項(xiàng)目的實(shí)施，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，為應(yīng)對(duì)美國加息沖擊打好基礎(chǔ)。

（2）創(chuàng)新貨幣政策工具，加強(qiáng)流動(dòng)性管理

央行可以靈活使用逆回購等公開市場操作等多種工具向市場投放流動(dòng)性進(jìn)行對(duì)沖，增加基礎(chǔ)貨幣，擴(kuò)大貨幣乘數(shù)。

（3）增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加強(qiáng)短期資本流動(dòng)監(jiān)測

目前的人民幣匯率形成機(jī)制依然存在改進(jìn)的空間。一是央行要實(shí)施真正意義上的參考一籃子貨幣，重視人民幣有效匯率的穩(wěn)定，而不是人民幣兌美元的雙邊匯率穩(wěn)定。二是引入波幅較寬的匯率目標(biāo)區(qū)制度。三是加強(qiáng)短期資本流動(dòng)的管制。

參考文獻(xiàn)：

[1]譚小芬、熊愛宗、陳思翀.美國量化寬松的退出機(jī)制、溢出效應(yīng)與中國的對(duì)策[J].國際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2013（5）.

[2]張晶晶.美國貨幣政策對(duì)中國產(chǎn)出的溢出效應(yīng) ——基于SVAR模型的研究[J]. 武漢金融2014（2）：29-33.

[3]李增來，梁東黎.美國貨幣政策對(duì)中國經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)沖擊效應(yīng)研究——SVAR模型的一個(gè)應(yīng)用[J]. 經(jīng)濟(jì)與管理研究，2011（3）：77-83.

作者簡介：

王瑞琳（1992—），女，山西臨汾人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2015（金融學(xué)）學(xué)術(shù)碩士研究生，研究方向：貨幣政策 互聯(lián)網(wǎng)金融

王瑞（1994—）女，山西臨汾人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)2015（金融學(xué)）學(xué)術(shù)碩士研究生 ，研究方向：金融理論與政策endprint