A股強(qiáng)制退市如何“排毒養(yǎng)顏”？

提升A股市場退市率，加大股票市場的退市力度，這已然成為近年來A股市場投資者比較關(guān)注的熱門話題之一。實際上，在退市問題上，管理層也做出了不少嘗試，多年來退市改革措施不少，退市政策也在不斷細(xì)化，但遺憾的是，對于A股市場的整體退市率卻依舊未能達(dá)到一個良好的效果，股市退市率遲遲未能得到實質(zhì)性的提升。

今年以來，對于退市問題，依舊是市場關(guān)注的焦點。與此同時，滬深證券交易所也發(fā)布了《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實施辦法（征求意見稿）》，我們稱之為重大違法強(qiáng)制退市新規(guī)。那么，在退市新規(guī)之下，又可否有效改善A股市場的退市問題，并從實質(zhì)上提升股票市場的有效退市率呢？

重大違法退市零容忍

談及這一次重大違法退市新規(guī)，確實引起了社會各界的高度關(guān)注。然而，談及此次新規(guī)動作，與以往的退市規(guī)則還是存在著不少實質(zhì)性的區(qū)別。對此，筆者也對主要的區(qū)別進(jìn)行了總結(jié)。

其中，從此次重大違法退市新規(guī)中，突出了交易所的決策主體責(zé)任，加強(qiáng)了交易所的監(jiān)管要求。無疑也是此次重大違法退市新規(guī)的一大亮點。

確實，隨著交易所一線監(jiān)管責(zé)任得到實質(zhì)性的提升，交易所在決策、操作上也得到了更大的靈活空間，大大提升了交易所自身的主動權(quán)。對此，隨著強(qiáng)制退市決策權(quán)逐漸下放至交易所，未來交易所的主動權(quán)以及靈活性將會得到實質(zhì)性的改善，而展望未來，中國股票市場的退市效率有望得到提升。

再者，對于這一次的重大違法退市新規(guī)，還將會注重退市尺度的收緊以及相關(guān)規(guī)則的細(xì)分化。

從實際操作中，在退市尺度上，不僅收緊了上市公司的退市時間，而且還大幅提升了企業(yè)重新申請上市的難度，從一定程度上壓縮了虧損企業(yè)、違法違規(guī)企業(yè)長期占據(jù)市場資源的空間。至于退市規(guī)則的細(xì)分方面，則是對重大違法強(qiáng)制退市的情形有著更細(xì)化的劃分，例如最近5年內(nèi)遭到證監(jiān)會3次以上行政處罰的上市公司仍可能存在終止上市的風(fēng)險等。隨著重大違法強(qiáng)制退市情形的明確細(xì)化，實際上也將會大大壓縮違法違規(guī)企業(yè)在A股市場存活的可能性。

除此以外，從此次重大違法強(qiáng)制退市規(guī)則來看，更注重執(zhí)行力度以及執(zhí)法的態(tài)度。由此可見，對于重大違法的情形，更多還是釋放出零容忍的態(tài)度，而隨后強(qiáng)有力的執(zhí)行力度以及執(zhí)行效率，有望更好提升股票市場退市效率以及強(qiáng)制退市的效率。

不過，在筆者看來，在此次A股重大違法強(qiáng)制退市新規(guī)下，不僅僅要從規(guī)則細(xì)分、尺度收緊等內(nèi)容下功夫，而且還要著力提升A股市場的市場化、公開化，逐漸強(qiáng)化股票市場的優(yōu)勝劣汰功能，讓A股市場的投資活力得到更進(jìn)一步地激活。

股市不死鳥神話可休矣

長期以來，A股市場的股市不死鳥神話一直存在，嚴(yán)重影響到A股市場正常的運行秩序。與此同時，隨著大量虧損企業(yè)、瀕臨退市邊緣企業(yè)的存在，并長期占據(jù)著市場的資源，從很大程度上影響到A股市場優(yōu)勝劣汰功能的有效發(fā)揮。

在實際情況下，因A股市場退市條件比較寬松，且缺乏強(qiáng)有力的執(zhí)行力度，由此一來，對于上市公司來說，卻存在不少的手段完成系列保殼的目的。

其中，對于不少處于長期虧損的上市公司，可以借助會計手段完成扭虧的任務(wù)，而多年來部分虧損大戶往往熱衷于利用相應(yīng)的會計手段來回避披星戴帽乃至?xí)和Ｉ鲜械娘L(fēng)險。至于部分地方上市公司，則憑借地方對其的愛護(hù)有加，逐漸形成對地方的補貼依賴癥。

站在地方的角度出發(fā)，一家上市公司往往代表著地方的形象，且對當(dāng)?shù)氐亩愂?、就業(yè)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不可小覷的影響。在經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，部分地方上市公司開始發(fā)生虧損乃至接連虧損的局面，而對于地方來說，卻加大力度補貼當(dāng)?shù)氐纳鲜泄荆M可能完成這類上市公司的保殼任務(wù)。然而，隨著地方補貼力度的加大，不少上市公司對地方補貼的依賴度也顯著增強(qiáng)。由此一來，即使經(jīng)濟(jì)周期有所回暖，地方上市公司的經(jīng)營熱情卻并未有改善，反而更進(jìn)一步強(qiáng)化對地方財政的補貼依賴需求，并最終形成惡性循環(huán)的局面。

對于此次重大違法強(qiáng)制退市新規(guī)的落地，雖然對規(guī)定給予了細(xì)化，尺度給予了收緊，但對于長期存在的股市不死鳥現(xiàn)象，仍需要有更具針對性的應(yīng)對策略，而就目前看來，或許上市公司已經(jīng)有所準(zhǔn)備，這一利益鏈條仍然很難從根本上得以破除。

提升A股退市率要下猛藥

提升股票市場退市率水平，這本身屬于一件不容易的事情。確實，多年來A股退市規(guī)則在不斷完善，退市力度在不斷加大，但股市退市率依舊未能得到實質(zhì)性的提升。實際上，對于A股退市率水平的長期低下，從很大程度上還是沒有對癥下藥，且用藥不猛，而由此降低了退市的效果。

其中，在提升股市退市率之際，我們必須加快完善證券法的修訂。

確實，如果沒有嚴(yán)刑峻法保駕護(hù)航，對于任何規(guī)則與政策的執(zhí)行效果，都將會大打折扣。然而，對于時下的A股市場，證券法修訂工作仍處于不斷探索的過程，距離最終完成修訂仍然有一段不短的時間。由此可見，即使當(dāng)前退市規(guī)則有進(jìn)一步規(guī)范與完善，但因缺乏證券法的保駕護(hù)航，由此大大降低了實際執(zhí)行效率，而股市退市率也因此有所降低。

再者，對于長期存在的股市不死鳥現(xiàn)象，應(yīng)該有針對性地約束相應(yīng)的保殼條件，不能把突擊保殼等行為作為保殼成功的標(biāo)準(zhǔn)。

實際上，A股市場股市不死鳥神話的長期存在，在很大程度上受壓于退市規(guī)則的不嚴(yán)謹(jǐn)、地方補貼力度過于頻繁等因素。其中，對于地方補貼的行為，卻在很大程度上助長了虧損企業(yè)的保殼需求，同時也強(qiáng)化了對地方補貼的依賴度，而如何從本質(zhì)上破除這一問題，卻頗顯關(guān)鍵。對此，在實際操作中，應(yīng)該有針對性地約束相應(yīng)的保殼條件，不應(yīng)該把突擊保殼等行為作為保殼成功的標(biāo)準(zhǔn)。

此外，則是加快注冊制推進(jìn)的配套，在適當(dāng)?shù)臅r間內(nèi)加快注冊制的改革進(jìn)程。

作為一種市場化程度較高的制度，注冊制的全面推進(jìn)有利于提升股票市場的市場化程度，增強(qiáng)股票市場的優(yōu)勝劣汰功能。但是對于注冊制的推進(jìn)，卻并非一件容易的事情。歸根到底，還是在于注冊制的配套還不夠完善，盲目推進(jìn)容易引發(fā)市場的任性擴(kuò)容風(fēng)險。不過，按照當(dāng)前的市場環(huán)境，注冊制仍處于創(chuàng)造條件的階段，而等待配套舉措的有效落地，才是推進(jìn)注冊制的最佳時間。

值得一提的是，在重大違法強(qiáng)制退市規(guī)則下，更需要注重提升股民的索賠效率，并積極增強(qiáng)股民的維權(quán)意識。與此同時，更需要積極引進(jìn)海外成熟市場的集體訴訟制度，提升股民的索賠效率，而這也是股票市場健康運行的重要基礎(chǔ)，同時也是未來A股強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰功能的關(guān)鍵所在。