海天味業(yè)：廚房里走出的“千億航母”

3月22日，海天味業(yè)披露了2017年年報，該公司2017年實現(xiàn)營收145.84億元，同比增長17%；凈利35.31億元，同比增長24%；每股收益1.31元。公司擬每10股派現(xiàn)8.5元（含稅），共派發(fā)現(xiàn)金紅利22.96億元，其最新市值是1567億元。

僅靠平時廚房里使用的幾滴醬油，就能做成千億市值的企業(yè)，海天味業(yè)成功的秘笈是什么？

醬油大王一年狂賺35億元

高分紅的背后離不開業(yè)績的支撐。

根據(jù)年報顯示，2017年海天味業(yè)歸屬于上市公司股東的凈利潤35.31億元，同比增長24.21%，增速比2016年提高11個多百分點，凈利潤增速回到了之前20%以上的高速增長區(qū)間。近4年海天味業(yè)的凈利潤增速持續(xù)下降，2017年扭轉了增速下滑趨勢。

作為調味品行業(yè)的龍頭企業(yè)，海天味業(yè)產品品類豐富，其中醬油、調味醬和蠔油是目前最主要的產品，去年均保持了穩(wěn)定的發(fā)展，形成具有調味品市場競爭力的調味品體系。其中海天醬油營業(yè)收入88.36億元，同比增長16.59%；海天調味醬營業(yè)收入20.4億元，同比增長12.45%；海天蠔油營業(yè)收入22.66億元，同比增長21.65%，三者成為2017年年報業(yè)績榜單中的明星產品。

海天味業(yè)不俗的業(yè)績增長數(shù)據(jù)來自市場端。據(jù)了解，在中國的內陸省份中，90%的省份銷售額已過億元，銷售網絡覆蓋范圍比去年增長10%以上。同時，海天味業(yè)加快電商平臺建設，銷售渠道再擴容。

目前在調味品市場中，海天醬油的品牌影響力及示范帶動作用優(yōu)勢明顯。海天味業(yè)營收在2015～2017年連續(xù)三年呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，特別是在食品加工制造行業(yè)平均營業(yè)收入增長率為15.63%的情況下，海天味業(yè)實現(xiàn)同比增長17.06%的佳績。

同時，海天味業(yè)通過發(fā)揮以海天醬油為代表的精品戰(zhàn)略，搭配海天蠔油、調味醬等調味品體系的綜合優(yōu)勢，有效提升海天調味品的消費者口碑，進一步鞏固海天味業(yè)在調味品市場中的綜合實力和行業(yè)地位，實現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步快速增長的初衷。

但海天味業(yè)似乎并未滿足于醬油行業(yè)的優(yōu)勢地位，逐步向其他領域開疆拓土。2017年2月，海天味業(yè)向醋行業(yè)發(fā)力，收購鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)有限公司（以下簡稱“丹和醋業(yè)”）。截至2017年12月31日，丹和醋業(yè)資產總額4941.99萬元，凈資產2612.70萬元，凈利潤達577.71萬元，助長海天味業(yè)業(yè)績增長。

全球最大的調味品公司

海天味業(yè)自2014年2月登陸滬市，歷年業(yè)績增長穩(wěn)健，連續(xù)5年主營收入增長幅度均逾10%，凈利潤增長也大都保持在20%以上，僅2016年凈利增速為13.29%。

從月線圖數(shù)據(jù)顯示，上市以來，該公司股價經歷了兩個波段的上漲：第一個波段是在2014年7月至2015年5月，第二個波段是在2017年3月至今。

股價的大幅上漲令海天味業(yè)估值得到了顯著抬升。該公司基于過去12個月每股收益的靜態(tài)市盈率達到46.9倍，基于2018年預測每股收益的動態(tài)市盈率達到37.4倍。

海天味業(yè)上市后持續(xù)多年大比例分紅派現(xiàn)，分別在2014年至2017年年度利潤分配方案中規(guī)定，每10股派發(fā)現(xiàn)金分紅8.5元（含稅）、6.0元（含稅）、6.8元（含稅）和8.5元（含稅）。共計分配現(xiàn)金股利12.78億元、16.24億元、18.39億元、22.96億元。4年合計現(xiàn)金分紅超50億元，海天味業(yè)也被不少股民在網上稱為新的佛山“現(xiàn)金奶?！?。目前，海天味業(yè)的分紅遠遠超過其在資本市場19.22億元的融資總額，投資回報率高達逾260%。

海天味業(yè)每股收益增長率為24.8%。這意味著，分別基于靜態(tài)和動態(tài)市盈率指標計算，海天味業(yè)的PEG估值指標（市盈率 /每股收益增長率）為1.89和1.51，處在相對高位。

根據(jù)市值計算，增長迅速的海天味業(yè)已經成為世界上最大的調味品公司。截至3月23日收盤，海天味業(yè)總市值為人民幣1567億元，合247.7億美元。這要高于紐交所上市的味好美公司（McCormick Co.），后者的總市值為138.6億美元。

值得一提的是，海天味業(yè)上市后持續(xù)多年大比例分紅派現(xiàn)，這次也不例外，公司擬每10股派現(xiàn)8.5元（含稅），分紅比例達65%，股息率1.42%。不考慮稅收因素，由于海天集團及龐康等6名一致行動人結成的實控人合計持有19.68億股，占公司總股本的比例接近73%，這意味著此次分紅，海天集團與6名實控人將獲得16.73億元的分紅。

券商機構對后市評價不一

海天味業(yè)不俗的業(yè)績吸引了市場的關注。

2017年報顯示，國家隊代表中國證券金融股份有限公司持有海天味業(yè)3194.71萬股，持股比例1.18%。

同時，北上資金仍在增持。在2017年報中，代表滬股通席位的香港中央結算有限公司作為第三大股東，去年第四季度環(huán)比三季度增持1624.94萬股，持股比例升至4.43%，2018年以來，滬股通席位還在持續(xù)買進，截至3月21日，香港中央結算有限公司持有海天味業(yè)1.34億股，持股比例攀升至4.97%。

不過，有業(yè)內人士認為，對于營收超過百億，市值超過1500億元，市盈率超過40倍的醬油公司，市場的看法是有分歧的。海天味業(yè)靚麗業(yè)績的背后，其市值可能存在泡沫。

對于海天味業(yè)可能在醬油行業(yè)遭遇的競爭，投資機構的看法也可能過于樂觀。海天味業(yè)在醬油行業(yè)不會遭遇同等體量的對手，但其他企業(yè)的差異化競爭仍有可能威脅到該公司的部分業(yè)務。

比如，隨著國內消費升級的擴大化和消費結構的調整，醬油廠商勢必要在零添加或有機醬油方面加強布局。

同樣屬于A股上市企業(yè)，專門經營零添加和有機醬油的千禾味業(yè)售賣的醬油品類很多，在天貓上的月銷量普遍超過四位數(shù)。千禾味業(yè)的天貓旗艦店甚至有兩款爆品月銷量超過五位數(shù)。而同樣在天貓，海天零添加醬油只有一個品類，月銷量不到四位數(shù)。

市場目前依舊看好海天味業(yè)的后市。Wind數(shù)據(jù)顯示，海天味業(yè)公布年報后，共有4家券商更新了對該公司的盈利預測，其中3家上調2018年每股收益預期，1家維持不變。如中金公司1月底的研報表示，海天品牌與渠道力突出、規(guī)模優(yōu)勢明顯、精細化管理帶來難以逾越的護城河，按照2019年35倍估值，給予12個月目標價64.2元；而招商證券在2月中旬的研報中則表示，公司曾提出“再造一個海天”計劃，即在2013年基礎上，4～5年翻一倍的目標，2018年是收官之年，沖擊稅前200億元目標也將大概率實現(xiàn)，維持“強烈推薦”評級，一年目標價57～66元。

當然，雖然海天味業(yè)2017年年報業(yè)績亮眼，但是面對2018年更加復雜的調味品市場形勢，海天味業(yè)將會打出哪些組合拳，以確保規(guī)模和利潤在2013年的基礎上再翻一番？值得期待。（文章內容不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。）