投機(jī)與泡沫：金融誘惑無(wú)法阻擋？

李弘

在過(guò)去的幾十年里，金融泡沫、金融危機(jī)、金融丑聞、金融過(guò)山車(chē)，像多集電視劇不停上演，畫(huà)面似曾相識(shí)，只是人物主角不同。

18世紀(jì)初，英國(guó)建立了現(xiàn)代金融架構(gòu)的四大支柱：股份公司、銀行、保險(xiǎn)公司、證券市場(chǎng)——包括股票與債券市場(chǎng)。馬克思曾描述資本的本性是為了50%的利潤(rùn)鋌而走險(xiǎn)，其實(shí)這是人的本性。證券市場(chǎng)為鋌而走險(xiǎn)的人們提供了新的腳本和舞臺(tái)。

密西西比的癲狂

最為大家熟知的股票市場(chǎng)投機(jī)鼻祖——英國(guó)的南海公司就落腳在倫敦金融城的Change Alley （ 曾經(jīng)名為Exchange Alley）。和旁邊的針線大街（Theradniddle Street）相比，這條小巷陰暗狹窄，毫不起眼。我曾走進(jìn)這條小巷，揣度尋覓南海公司的遺跡。在小巷的深處，突然眼前一亮，原來(lái)是三面墻上正在閃動(dòng)播映著南海股票“泡沫”的卡通片。鮮艷的畫(huà)面充滿調(diào)侃揶揄，令人失笑。

300年前，在英吉利海峽的兩邊幾乎同時(shí)出現(xiàn)了人類從來(lái)夢(mèng)想不到的機(jī)遇。在巴黎是密西西比公司，在倫敦是南海公司。歷史作家哲米·派克斯門(mén)形容“這些公司內(nèi)部組織的發(fā)展使它們心無(wú)旁騖，就是一心賺錢(qián)。精明的控制人與受到激勵(lì)的雇員已經(jīng)證明了投資的成效”。現(xiàn)在，那些并未漂洋過(guò)海到殖民地去冒險(xiǎn)的公眾，也想來(lái)分享投資的一杯羹了。他們中間有貴族，也有小康之家的市民。只要轉(zhuǎn)手交易公司的股票，不費(fèi)吹灰之力，他們就能變成百萬(wàn)富翁。

密西西比公司是一家成立于1684年的法國(guó)公司，它成為第一家股票泡沫公司，導(dǎo)演卻是來(lái)自于蘇格蘭的銀行家兼經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·勞。1717年，約翰把蘇格蘭人的精明帶到了巴黎，他成立了一家銀行，推行紙幣，買(mǎi)下了密西西比這家法國(guó)公司，還把自己做成了法國(guó)國(guó)王路易十五的財(cái)政大臣。密西西比公司股票在1720年節(jié)節(jié)升高，把法國(guó)貴族和市民的錢(qián)都卷到愚人帽子里。

密西西比公司泡沫比南海公司泡沫早爆了數(shù)月，但未驚醒倫敦的投資人。南海公司于1711年成立，擁有皇室特許，專營(yíng)英國(guó)與南美洲等地的貿(mào)易。南海公司一出生就有著高貴的血統(tǒng)，它的創(chuàng)始人是牛津公爵，1715年威爾士王子變成了它的總經(jīng)理，這個(gè)位子到1718 年換成了英國(guó)國(guó)王喬治一世，這就像為公司貼上了3A評(píng)級(jí)，萬(wàn)千寵愛(ài)集一身。幾乎所有的內(nèi)閣成員在泡沫中都參與了南海公司股票的買(mǎi)賣(mài)，不少貴族在人為操縱的股價(jià)上下波動(dòng)時(shí)得到好處，國(guó)會(huì)議員還做成了南海公司董事會(huì)成員。實(shí)際上，直到1720年也沒(méi)有從事任何實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)，就是在競(jìng)爭(zhēng)購(gòu)買(mǎi)政府債券，有一次居然還把英格蘭銀行給擠出了局。南海公司股票升天的神話很快刺激了很多投機(jī)家的狂熱，1720年初只有128鎊的公司股票，在5月份升至500鎊，6月份上升到890鎊，7月份就達(dá)到1000鎊了。南海公司自己雖然吹牛，但卻不愿別的公司以假仿假。它向議會(huì)提出請(qǐng)求，要求法律制止其他公司吹噓業(yè)績(jī)，與自己的股票在市場(chǎng)上爭(zhēng)寵。

1720年7月，英國(guó)議會(huì)批準(zhǔn)《1720年皇家交易所及倫敦保險(xiǎn)公司法案》，并發(fā)布了一個(gè)公告，警告禁止不實(shí)宣傳及制造股價(jià)泡沫。這個(gè)法案后來(lái)被簡(jiǎn)稱為《泡沫法案》，在金融史上首次使用了“泡沫”這個(gè)詞，來(lái)定義股票市場(chǎng)的投機(jī)炒作。這個(gè)法案戳到南海公司的神經(jīng)，股民如夢(mèng)方醒，紛紛賣(mài)出公司股票。不出數(shù)月，股票價(jià)格被打回原形，最低跌至124鎊。

為市場(chǎng)激情所鼓動(dòng)的不僅是大眾，也包括精英。我非常抱歉地把偉大的萬(wàn)有引力發(fā)明者牛頓放在這里。1720年，牛頓任皇家造幣局局長(zhǎng)，也是南海公司股票投機(jī)浪潮中一位倒霉的投資人，盡管先贏了7000鎊，但最后丟了2萬(wàn)鎊（相當(dāng)于他當(dāng)局長(zhǎng)10年的薪水）。黯然離場(chǎng)時(shí)他說(shuō)，我能準(zhǔn)確計(jì)算星球的運(yùn)行軌道，但是搞不明白股市的瘋狂與角力。

喬治的“龐氏游戲”

如果說(shuō)18世紀(jì)的金融泡沫只是偶然的公司現(xiàn)象，那么在19世紀(jì)初，隨著工業(yè)的發(fā)展，世界市場(chǎng)的拓寬，以及政府經(jīng)濟(jì)職能的加強(qiáng)，泡沫就不再像打開(kāi)了啤酒瓶子，而是像咆哮的海浪沖向岸邊，沖破了公司、行業(yè)與國(guó)家的防線。而當(dāng)時(shí)金融市場(chǎng)中心在倫敦，所以各種投機(jī)行為及金融泡沫最終都匯集在這里。如1807年以來(lái)出現(xiàn)美國(guó)西部開(kāi)發(fā)大投資的虛火，1815年前英法戰(zhàn)爭(zhēng)期間在政府債券上投機(jī)，1840年以后的鐵路投資“狂熱”，以及19世紀(jì)后半期南美諸國(guó)政府債券的空頭承諾。

19世紀(jì)初的英國(guó)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，由此導(dǎo)致了巨量的原材料和產(chǎn)品運(yùn)輸問(wèn)題亟待解決。在一位偉大的發(fā)明家和一位野心勃勃的投機(jī)者的推動(dòng)下，英國(guó)由“運(yùn)河時(shí)代”進(jìn)入全新的“鐵路時(shí)代”，鐵路的出現(xiàn)為英國(guó)帶來(lái)了新生活，也為金融市場(chǎng)帶來(lái)新沖動(dòng)，由此掀起了一輪投機(jī)狂熱。這位發(fā)明家就是被譽(yù)為“蒸汽機(jī)車(chē)之父”的喬治·史蒂芬森，而這位投機(jī)者則是被稱為“鐵路大王”的喬治·赫德森，但在后來(lái)鐵路投資狂熱中，他成了歷史上最有名的鐵路融資詐騙犯。

任何一場(chǎng)泡沫投機(jī)，都離不開(kāi)一些精明莊家的鼓吹躁動(dòng)，也都留下了紅極一時(shí)的“名人”。不過(guò)，所有的“名人”都不如這位小白領(lǐng)，他雖無(wú)名，但卻有人為他畫(huà)了一本精彩連環(huán)畫(huà)，記錄了當(dāng)年的風(fēng)光與落魄。

這個(gè)故事里描述的交易員赫德森出生在一個(gè)農(nóng)耕家庭，雖然沒(méi)有受過(guò)什么良好教育，但從小就善于算計(jì)，愛(ài)投機(jī)。從1834年起，赫德森就敏銳地意識(shí)到了鐵路的誘人前景并投身鐵路建設(shè)。一次偶然的機(jī)會(huì)，赫德森結(jié)識(shí)了史蒂芬森，兩人相談甚歡。赫德森需要倚仗史蒂芬森的聲譽(yù)，史蒂芬森則十分欣賞赫德森的雄心、熱情和能力。赫德森擅長(zhǎng)利用公眾的狂熱來(lái)達(dá)到個(gè)人目的，他精心策劃新線路通車(chē)典禮等活動(dòng)，不斷激發(fā)公眾的參與熱情。借助史蒂芬森的名氣，赫德森向社會(huì)公眾的融資變得更加順利。他承諾高額紅利回報(bào)，在投資的鐵路項(xiàng)目獲利之前就用新籌集的錢(qián)支付舊的融資的利息。作為多家鐵路公司的董事長(zhǎng)，赫德森行事霸道，公司賬目全由自己保管，拒絕召開(kāi)財(cái)務(wù)會(huì)議。高額紅利蒙蔽了公眾的眼睛，加上當(dāng)時(shí)缺乏嚴(yán)格審計(jì)，很長(zhǎng)時(shí)間里居然無(wú)人對(duì)這個(gè)“龐氏游戲”產(chǎn)生懷疑。他的膽子、胃口和才智一起膨脹，最終突破了內(nèi)心與法律的防線。正所謂物極必反，盛極必衰，狂熱所導(dǎo)致的不良后果逐漸暴露。東窗事發(fā)，他被警探一把抓住，最后只好在監(jiān)獄里“委屈”幾年了。

在過(guò)去的幾百年中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展了宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，金融學(xué)家創(chuàng)造了中央銀行學(xué)、商業(yè)銀行學(xué)，心理學(xué)家提供了對(duì)人的精神與行為的解釋，社會(huì)學(xué)、政治學(xué)、管理學(xué)等都有相應(yīng)理論延伸至金融現(xiàn)象。即便它們說(shuō)清楚了因果事實(shí)，但無(wú)法阻止投機(jī)與泡沫的產(chǎn)生。在過(guò)去的幾十年里，金融泡沫、金融危機(jī)、金融丑聞、金融過(guò)山車(chē)，像多集電視劇不停上演，畫(huà)面似曾相識(shí)，只是人物主角不同。在近些年的“信息革命”和互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，我們仿佛又看到了百余年前歷史的重演。