2018年創(chuàng)業(yè)板或有反彈

《股市動態(tài)分析》研究部

2018年創(chuàng)業(yè)板或有反彈

《股市動態(tài)分析》研究部

2016年全年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅27.71%，而2017年截止到最新收盤日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌9.16%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自2016年以來跌去了34.33%，同期，滬深300指數(shù)上漲8.03%，創(chuàng)業(yè)板指跑輸滬深300指數(shù)42.36%。

站在當前時點，我們認為，若2018年創(chuàng)業(yè)板再進行一次調(diào)整，反彈機會也就水到渠成。

三方面造成下跌

自2015年創(chuàng)下高點4037.96點之后，由于監(jiān)管部門推動去杠桿，創(chuàng)業(yè)板開始了漫漫下跌路，但是與主板的分化是從2016年熔斷股災發(fā)生之后。我們認為以下幾個方面是創(chuàng)業(yè)板持續(xù)下跌的主要原因。

第一、流動性收緊，市場資金不足以支撐創(chuàng)業(yè)板的高估值。2015年大牛市末期監(jiān)管部門開始整治傘形信托、場外配資等高杠桿資金渠道來源，大量高杠桿資金出逃，加上場內(nèi)融資融券的助跌和期貨空頭做空股指，股市風險被引爆。進入2016年以后，隨著美聯(lián)儲加息，我國貨幣政策逐步收緊，市場資金利率提高，增量資金減少，疊加證監(jiān)會打擊游資等活躍資金，資金面不利于創(chuàng)業(yè)板為代表的小股票。

圖一：創(chuàng)業(yè)板指上漲30個月

第二、并購重組業(yè)績承諾不能完成造成商譽減值拖累業(yè)績。2013年以來，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績承諾利潤總額逐步提高，業(yè)績承諾的數(shù)量也同時增加，2015年為并購高峰，從2016年開始，業(yè)績變臉的規(guī)模擴大，使得商譽減值大幅增加，商譽減值占凈利潤的比例上升。

第三、大股東減持、新股發(fā)行提速、股權質(zhì)押等市場風險上升。在資金面不樂觀的背景下，大股東減持沒有足夠的承接盤承接，這造成市場下行壓力加大；而新股自2016年以來保持高速發(fā)行，A股上市公司數(shù)量今年預計接近3500家，IPO絕大部分為體量小的股票，因此小股票稀缺性不再，估值自然而然要降低；股權質(zhì)押在2017年上半年驟升，表現(xiàn)為閃崩個股頻繁出現(xiàn)、補充質(zhì)押公告密集發(fā)布。

或有反彈的理由

我們之所以認為創(chuàng)業(yè)板2018年若再出現(xiàn)一波下跌后或有反彈機會，有以下幾個理由。

第一個理由是下跌動能的逐步消退。在創(chuàng)業(yè)板跌跌不休的過程中，風險也逐步出清，從估值看，當前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的動態(tài)市盈率為42.32倍，創(chuàng)業(yè)板個股市盈率中位數(shù)為51.66倍，市盈率已降至2013年一季度末的水平，而彼時正是2013-2015年創(chuàng)業(yè)板大牛市的初始區(qū)域。同時，監(jiān)管部門從源頭控制風險的舉措使得2018年創(chuàng)業(yè)板的“地雷”大大排除。比如減持新規(guī)后，每天減持量同比去年下降40%-50%，而IPO的融資量還不及減持的減少量。此外，監(jiān)管部門的引導使得業(yè)績虧損、要素不合規(guī)的融資人規(guī)模和套利空間將迅速縮小，這將大大降低股權質(zhì)押市場的風險。而商譽在2017年減值較為徹底，2018年影響將減弱。

第二個理由是一致預期“陷阱”。當前各大券商、機構(gòu)等市場參與者大部分依然認為2018年的行情將集中在大盤藍籌股，認為利率上行不利于小股票，但是往往市場與一致預期容易背道而馳。藍籌股經(jīng)過2016年和2017年連續(xù)的行情，在2018年歇一歇、給中小創(chuàng)股票一些機會不是不可能。

第三個理由是時間周期表明創(chuàng)業(yè)板反彈窗口將在2018年某個時點。2016年-2017年創(chuàng)業(yè)板指持續(xù)調(diào)整，連續(xù)兩年年線收陰概率大，創(chuàng)業(yè)板指僅在2011年-2012年出現(xiàn)過連續(xù)兩年收陰，之后出現(xiàn)連續(xù)上漲，這一次再度連續(xù)兩年收陰，2018年有望扭轉(zhuǎn)弱勢。上輪創(chuàng)業(yè)板大牛市從2012年12月份開始，到2015年6月份結(jié)束，時間上剛好30個月，這輪下跌從2015年6月開始至今，時間上也剛好30個月。從周期的角度看，創(chuàng)業(yè)板明年也將有所表現(xiàn)。

如果2018年創(chuàng)業(yè)板再來一波下跌，屆時風險因素釋放得更充分，估值將更低，反彈的概率也更大。

圖二：創(chuàng)業(yè)板指已下跌30個月