萬億的解禁市值，A股怎樣應對？

[解禁，歷來都是懸在股價上的一把“利劍”。由于解禁之后的拋售壓力造成的個股閃崩也不勝枚舉。]

2017年，滬深市場限售股解禁量合計解禁市值為29464.29億元，接近3萬億大關，創(chuàng)4年來新高。其中，11月解禁壓力就已經(jīng)撲面而來，之后，未來3個月限售股解禁市值規(guī)模更是高達逾萬億元。

大盤能否扛得住

進入11月下旬之后，延續(xù)了近一年的“藍籌行情”遭遇阻力。11月23日，上證綜指創(chuàng)下2.29%的年內(nèi)最大單日跌幅。“A股第一高價股”貴州茅臺重挫近4%，一批備受市場追捧的“白馬股”集體深幅回調(diào)。

在市場對調(diào)整原因的眾說紛紜之中，“新一輪解禁潮來襲”成為最受關注的理由之一。

近期，上海銀行就再度提醒市場，新股解禁威力有多大。11月16日，上海銀行正式解禁29.26億股、即37.49%股權，直接引發(fā)上海銀行當日跌停，且在次日跌出14.04元的歷史最低價。至此，包括上海銀行在內(nèi)，兩市已有32只股跌破上市首日收盤價。

更重要的是，解禁的影響還未結(jié)束，相關數(shù)據(jù)顯示，自2017年6月以來解禁規(guī)模不斷擴大，解禁股數(shù)從122.15億股爬升至9月的315.6億股，解禁市值從1514.86億元攀升至3104.1億元。但從12月開始，解禁規(guī)模將陡增，12月解禁規(guī)模將達到3804.56億元，2018年1月解禁壓力將創(chuàng)新高達4626.4億元，為近兩年來單月解禁規(guī)模最高。據(jù)此測算，未來三個月內(nèi)A股限售股解禁總規(guī)模高達萬億元之巨。

如此高比例的解禁股，加劇了投資者對于解禁潮的擔憂。

事實上，上海銀行并非今年以來唯一遭遇解禁“重擊”的上市公司。在此之前，無錫銀行、第一創(chuàng)業(yè)也在首發(fā)限售股解禁日上演過跌停。而甘肅電投、新聯(lián)電子、雪人股份、科遠股份四家公司則在定向增發(fā)限售股解禁當天被砸至跌停。

前海開源首席經(jīng)濟學家楊德龍表示，“因為11月下旬的調(diào)整力度比較大，特別是很多前期走勢比較強勁的白馬股，遭獲利回吐資金的壓力出現(xiàn)回調(diào)，有的甚至回調(diào)了30%。”

然而，一波未平一波又起。12月29日將迎來解禁市值最大的國信證券，按照正常的一年和三年鎖定期計算，隨著上市三年即將到來，國信證券將有28億股首發(fā)原始股在2017年12月29日迎來鎖定期解禁，按照12月1日公司收盤價12.16元/股計算，當日解禁市值達340億元。其實，按照實際情況，國信證券的解禁市值要比上述說的數(shù)字大，因為公司上一批鎖定期屆滿的股東兩年補充承諾也已經(jīng)到期，將開始解禁。

如何應對萬億解禁潮？

這種背景下，媒體紛紛向市場吹起“暖風”，認為限售股解禁流通并不等于實際減持；表示解禁規(guī)模不等于可減持規(guī)模，可減持規(guī)模也不等于實際減持規(guī)模；并提醒投資者，“解禁潮”、“減持潮”形成的條件并不具備，投資者無需過度恐慌。

來自星石投資的觀點認為，未來一段時間內(nèi)解禁的股份主要來源于2015年至2017年的再融資和IPO，其中有相當一部分股份處于虧損狀態(tài)，其減持動力并不強勁。

部分機構(gòu)判斷“影響有限”的另一個理由來自于政策面。2017年5月，證監(jiān)會發(fā)布減持新規(guī)，滬深交易所隨即同步出臺減持行為實施細則。其中，上交所規(guī)定：大股東減持或特定股東減持采取集中競價交易方式的，在任意連續(xù)90日內(nèi)減持股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的1%；采取大宗交易方式的，在任意連續(xù)90日內(nèi)減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的2%。

大股東減持節(jié)奏“可控”，在上交所近期提供的一系列數(shù)據(jù)中獲得印證。據(jù)統(tǒng)計，減持新規(guī)實施以來至10月末，滬市上市公司股東累計減持73.3億股，總金額763億元，7.3億元的日均減持金額較新規(guī)前大幅減少了23%。

其中，新規(guī)對比例及鎖定期要求的設置令大宗交易減持金額顯著降低，“過橋”減持漏洞被基本封堵。針對董監(jiān)高的預披露要求及“虛擬任期制度”，也使得“辭職減持”狀況明顯改觀。

與此同時，此前引發(fā)市場質(zhì)疑的“清倉式”減持行為受到新規(guī)的有力約束。上交所數(shù)據(jù)顯示，新規(guī)實施5個多月中滬市上市公司大股東減持金額為77.58億元，占大股東、董監(jiān)高及特定股東總減持金額的比例僅為約一成，日均減持金額則較2015年峰值大幅下降逾七成。

多家機構(gòu)認為，基于限售股減持動力不強、政策規(guī)范減持節(jié)奏等原因，限售股解禁對市場整體影響不大。

不過，整體影響有限并不意味著個體壓力可以忽略不計。星石投資表示，若部分個股解禁收益較高、解禁規(guī)模較大或解禁占流通股本的比例較高，則可能面臨短期流動性沖擊。

除了解禁市值、解禁股東數(shù)量、解禁收益等指標外，解禁股東類型也與解禁可能造成的沖擊密切相關。相對而言，追加承諾限售股東、股權激勵限售股東，以及國資背景的大股東或特定股東減持意愿較低。

與之相比，財務投資者的減持動力較為強勁。特別是若限售股解禁后股價出現(xiàn)持續(xù)下跌，即使面臨減持負收益，部分財務投資者為減少虧損仍會選擇以“不計成本”的方式盡快套現(xiàn)。對于此類解禁個股，投資者需適當規(guī)避。

事實上，作為監(jiān)管者更需要正視限售股解禁潮的到來，這事關股市穩(wěn)定發(fā)展。雖然，解禁規(guī)模不等于可減持規(guī)模，但解禁股數(shù)量龐大也必然會帶來減持規(guī)模的增加，而這些解禁股最終需要由二級市場投資者買單，這是股市鐵律。

總體而言，解禁并不意味著減持，何況現(xiàn)在減持也受到了約束。但是，解禁潮的來襲，還是源于過去龐大的定增再融資以及IPO擴容，這意味著現(xiàn)在的市場要為過去的放縱買單。另外，從長遠來看，減持新規(guī)雖然抑制了大股東減持的節(jié)奏和規(guī)模，但不能消除他們減持的意愿和沖動。減持也成了一件細水長流的事情。投資者對于解禁、減持的擔憂恐怕也會長期存在。endprint