沙特阿美上市迷局

袁源

近來(lái)，關(guān)于沙特阿拉伯國(guó)家石油公司是否上市、在哪里上市、有哪些買家的傳言甚囂塵上。

近來(lái)，關(guān)于沙特阿拉伯國(guó)家石油公司（以下簡(jiǎn)稱“沙特阿美”）是否上市、在哪里上市、有哪些買家的傳言甚囂塵上。不過(guò)，在一些公開(kāi)場(chǎng)合，沙特石油產(chǎn)業(yè)高層已露了些口風(fēng)。沙特石油部長(zhǎng)法利赫在倫敦舉行的石油和金融能源大會(huì)上就明確表示，沙特阿美2018年的首次公開(kāi)募股（IPO）計(jì)劃不變，一切關(guān)于IPO的籌備正在積極運(yùn)行中。雖能確定沙特阿美依然走在漫漫上市路上，但具體細(xì)節(jié)仍在迷霧之中。

掛牌之爭(zhēng)

沙特阿美已選定了國(guó)際顧問(wèn)以及相關(guān)投行，但其掛牌地點(diǎn)仍懸而未決。

紐約、倫敦、香港，還是利雅得？沙特阿美將在哪兒上市，交易所各出各招，市場(chǎng)也有諸多猜測(cè)。但上市地點(diǎn)的最終決定將取決于王儲(chǔ)薩勒曼。有外媒指出，沙特傾向在倫敦、紐約或香港上市，但一直未有定案。數(shù)月前，路透社曾引述消息人士的話表示，沙特阿美傾向于美國(guó)紐約上市。

該報(bào)道指出，因?yàn)槊绹?guó)的信息披露制度對(duì)沙特阿拉伯來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)擔(dān)憂，所以顧問(wèn)建議于倫敦上市。但沙特阿拉伯王室考慮到與美國(guó)政府長(zhǎng)久以來(lái)建立的政治關(guān)系，更傾向在紐約上市。

5月又有報(bào)道稱，倫敦證券交易所為了增加吸引力，正為沙特阿美特別研究開(kāi)發(fā)一種新的上市架構(gòu)，路透社引述消息人士的話稱，倫交所認(rèn)為現(xiàn)有的上市結(jié)構(gòu)都不能吸引沙特阿美，因此要研究新的模式，令企業(yè)可以避開(kāi)大多數(shù)煩瑣的公司治理要求，同時(shí)又不會(huì)被視為在二級(jí)市場(chǎng)上市。消息人士表示，倫交所和英國(guó)政府正向英國(guó)金融行為管理局FCA施壓，希望設(shè)立新的上市架構(gòu)，以便沙特阿美避過(guò)上述規(guī)定，到倫敦掛牌。不過(guò)，這樣做可能會(huì)招致批評(píng)，如批評(píng)英國(guó)金融監(jiān)管為了吸引大型國(guó)家企業(yè)上市而改變恒常規(guī)定。

今年3月，日本首相安倍晉三曾親身向沙特阿拉伯國(guó)王請(qǐng)求，希望對(duì)方支持沙特阿美到東京上市。不過(guò)，路透社引述金融及法律界人士觀點(diǎn)認(rèn)為，沙特阿美落戶東京的機(jī)會(huì)不大。一方面競(jìng)爭(zhēng)激烈，另一方面日本投資者對(duì)能源股的接納程度不及科技股。此外，日元匯率波動(dòng)也是擬上市公司顧慮較多的因素。

港交所早前也力圖吸引沙特阿美來(lái)港上市，港交所行政總裁李小加今年初曾表示：“歡迎沙特阿美來(lái)港上市?！彼赋?，這對(duì)沙特、對(duì)中國(guó)內(nèi)地、對(duì)中國(guó)香港來(lái)說(shuō)都具戰(zhàn)略意義。近期，李小加又稱，沙特阿美與港交所推行中的新股通計(jì)劃是“天作之合”。

10月16日有消息人士稱，中國(guó)企業(yè)提議直接買進(jìn)5%的沙特阿美股權(quán)，此舉可能讓沙特在考慮沙特阿美上市備選方案中獲得更多靈活性。

與俄羅斯國(guó)家石油公司一樣，沙特阿美對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是十分關(guān)鍵的石油出口企業(yè)。行業(yè)消息人士透露，中國(guó)國(guó)有石油公司——中石油和中石化最近幾周已致信沙特阿美，稱對(duì)直接入股有興趣。其實(shí)早在今年4月就有消息稱，中國(guó)將成立一個(gè)包括國(guó)有大型石油公司、銀行以及主權(quán)財(cái)富基金在內(nèi)的財(cái)團(tuán)，充當(dāng)沙特阿美IPO的基石投資者。

市值疑云

引得各大證券交易所爭(zhēng)破頭的主要原因是沙特阿美上市這筆交易的巨無(wú)霸量級(jí)。沙特王儲(chǔ)曾提出，沙特阿美市值達(dá)2萬(wàn)億美元，該市值足夠買下蘋(píng)果公司兩次。沙特阿美5%的股份IPO旨在籌集1000億美元資金，一旦上市完成，該筆交易將遠(yuǎn)超中國(guó)電商巨頭阿里巴巴，成為史上最大規(guī)模的巨無(wú)霸IPO。

沙特王儲(chǔ)雖然算盤(pán)打得響，但市場(chǎng)人士并不買賬。市場(chǎng)分析人士對(duì)沙特阿美的市值進(jìn)行了各種估算，從小于5000億美元至接近2萬(wàn)億美元，高低都有。

能源顧問(wèn)公司W(wǎng)ood Mackenzie就認(rèn)為，這家全球最大的石油生產(chǎn)商實(shí)際市值僅接近4000億美元。Wood Mackenzie認(rèn)為，沙特阿美作為沙特經(jīng)濟(jì)的基石和財(cái)政的主要基礎(chǔ)，貢獻(xiàn)了沙特近20%的財(cái)政收入和85%的稅收收入，這種規(guī)模的稅收承諾可能對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生重大影響，幾乎沒(méi)有任何股息支付空間，這也是這家顧問(wèn)公司認(rèn)為沙特阿美估值大幅縮水的因素之一。

目前，并沒(méi)有明確的數(shù)據(jù)顯示沙特阿美究竟為沙特貢獻(xiàn)了多少稅金，但Qamar Energy的Robin Mills估計(jì)，鑒于沙特阿美幾乎將其所有收入上交國(guó)有，其稅率應(yīng)在93%左右。如果這一稅率屬實(shí)，這將成為阻礙投資者參與沙特阿美IPO一大障礙，一部分投資者或擔(dān)心無(wú)法獲得公平收益。Robin Mills表示，沙特阿美和沙特阿拉伯都應(yīng)該在IPO之前認(rèn)真考慮重新設(shè)置稅率水平。Wood Mackenzie還指出，投資者在投資國(guó)有企業(yè)時(shí)希望獲得折扣，增加投資安全性。

彭博社此前報(bào)道，沙特阿拉伯雖然是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的中東國(guó)家，但仍可能遇到各種問(wèn)題和不穩(wěn)定因素，如長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)計(jì)劃《愿景2030》的可行性問(wèn)題。彭博社還指出，根據(jù)沙特已探明儲(chǔ)量計(jì)算沙特阿美市值存在明顯不合理之處。若按照國(guó)家儲(chǔ)量計(jì)算，俄羅斯國(guó)有石油公司Rosneft公司市值應(yīng)該是2720億美元，而不是目前的640億美元，而世界上市值最高的私營(yíng)能源公司?？松梨诠臼兄狄矊⒖s53%。

“國(guó)中之國(guó)”

沙特阿美賬目神秘，從未發(fā)布過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表，外界對(duì)其知之甚少。事實(shí)上，即便在沙特阿拉伯國(guó)內(nèi)，沙特阿美也充滿著神秘色彩。更有專家認(rèn)為，沙特阿美仍受美國(guó)控制。

沙特阿美前身是阿拉伯美國(guó)石油公司（Arabian American Oil Company），最早成立于1933年。20世紀(jì)80年代，才從一家美國(guó)公司轉(zhuǎn)化成沙特國(guó)有石油公司，開(kāi)始由沙特政府擁有和管理。但由于鉆油技術(shù)美國(guó)獨(dú)步全球，日、德、法等國(guó)都難以企及，沙特自身更沒(méi)有這方面的人才，業(yè)內(nèi)認(rèn)為沙特阿美很大程度上仍需接受美國(guó)的技術(shù)幫助。沙特阿美和1988年以前的阿美公司一樣，被認(rèn)為是沙特最重要的國(guó)有企業(yè)，掌控著最重要的國(guó)家資源。

沙特媒體不乏對(duì)沙特阿美封閉性特權(quán)的報(bào)道。沙特阿美雖然位于沙特境內(nèi)，但并不受沙特國(guó)內(nèi)法律的約束。阿美公司必須嚴(yán)格遵守和執(zhí)行美國(guó)法庭的判決，卻可以完全忽略來(lái)自沙特政府的傳喚和法庭的訴訟，也不必執(zhí)行沙特法庭的判決，甚至都不用發(fā)表聲明澄清自己的行為。

盡管沙特法律禁止兩性共處公共空間的存在，禁止女性不戴面紗或頭巾出現(xiàn)在公共場(chǎng)合，禁止女性駕車，但在阿美公司的“屬地”里，這些禁令相當(dāng)于一紙空文。此外，阿美公司還擁有獨(dú)立的行政系統(tǒng)、電臺(tái)、機(jī)場(chǎng)、港口、教育衛(wèi)生設(shè)施，甚至治安部隊(duì)。

根據(jù)維基百科披露，標(biāo)記為“絕密”的沙特內(nèi)閣檔案顯示，所有的西方和美國(guó)媒體、研究人員和旅行家進(jìn)入魯卜哈利沙漠考察，都經(jīng)由沙特阿美公司安排，而不受沙特安全和情報(bào)部門管轄。而沙特國(guó)家和王室高層，有可能包括國(guó)王在內(nèi)，出于安全考慮，在外出訪問(wèn)時(shí)都以阿美石油公司的名義安排飛機(jī)，飛機(jī)本身則被登記為美國(guó)普通民航客機(jī)。

盡管阿美公司從不執(zhí)行沙特國(guó)內(nèi)法律，但是沙特政府卻毫無(wú)保留地滿足了阿美公司的要求。

提振油價(jià)

但無(wú)論沙特阿美是否西化，對(duì)全球石油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，沙特阿美的地位舉足輕重。不少石油投資者認(rèn)為，沙特阿美拿出部分資產(chǎn)赴海外交易所IPO的計(jì)劃支撐了沙特改變油市長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩局面的決心。因此，在沙特阿美一度傳出擱置上市計(jì)劃后，《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)文表示，若沙特阿美選擇放棄IPO計(jì)劃，油價(jià)漲勢(shì)可能會(huì)失去支撐。

沙特已私下設(shè)定每桶60美元的油價(jià)目標(biāo)，以幫助沙特阿美的IPO交易募集到數(shù)百億美元資金。油價(jià)重回每桶60美元之上將會(huì)推高此次IPO的整體收益，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)多元化獲得資金來(lái)源。法利赫已承諾盡一切可能恢復(fù)石油市場(chǎng)平衡，一些投資者認(rèn)為，提高IPO籌資金額是沙特愿意承擔(dān)起降低原油過(guò)剩這個(gè)重?fù)?dān)的一大原因。

咨詢機(jī)構(gòu)Rapidan Group總裁Robert McNally認(rèn)為，市場(chǎng)依然認(rèn)為沙特阿美IPO計(jì)劃是油價(jià)上漲的一個(gè)推手。他表示，市場(chǎng)普遍的看法是，只要沙特阿美計(jì)劃在明年推進(jìn)其IPO計(jì)劃，那么沙特就基本上別無(wú)選擇，只能通過(guò)減產(chǎn)來(lái)防止油價(jià)下跌，甚至在必要情況下不惜單方面行動(dòng)來(lái)達(dá)到這一目的。不過(guò)，這個(gè)IPO計(jì)劃也引發(fā)了公眾擔(dān)憂，在油價(jià)低迷之際，沙特此番做法無(wú)疑是以較低的價(jià)格將手中的“皇冠”拱手送人。有消息稱，一些沙特阿美的員工希望把整個(gè)想法束之高閣。