VaR模型在我國銀行同業(yè)拆借市場中的應(yīng)用研究

◎張慶

VaR模型在我國銀行同業(yè)拆借市場中的應(yīng)用研究

◎張慶

VaR模型作為度量風(fēng)險的一種方法被廣泛應(yīng)用到了包括利率、匯率風(fēng)險、價格等市場風(fēng)險的度量中。伴隨我國金融體制改革的不斷深入，商業(yè)銀行中對風(fēng)險的管理也越來越嚴格。由于利率變化會間接影響到商業(yè)銀行價值，因此所有利率風(fēng)險類型都是商業(yè)銀行在利率市場化改革背景下需要考慮的問題。本文針對商業(yè)銀行同業(yè)拆借市場上所面臨的的利率風(fēng)險研究了VaR在該市場上的應(yīng)用，通過建立模型得出相關(guān)結(jié)論，并分析了運用VaR加強同業(yè)拆借的有效性。

VaR模型在市場風(fēng)險對金融行業(yè)產(chǎn)生的影響日益顯現(xiàn)的背景下產(chǎn)生的。該方法運用統(tǒng)計學(xué)衡量市場風(fēng)險，通過數(shù)據(jù)分析對未來可能的風(fēng)險進行量化并進行預(yù)測分析。商業(yè)銀行主要業(yè)務(wù)中所涉及到的利率風(fēng)險能夠間接影響到商業(yè)銀行價值，因此有依據(jù)的預(yù)測未來市場利率的變化，嚴格控制利率風(fēng)險，加強利率風(fēng)險管理對商業(yè)銀行的發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實意義。銀行同業(yè)拆借市場是我國利率市場化改革的重要組成部分，運用VaR模型能夠客觀的分析商業(yè)銀行同業(yè)拆借市場風(fēng)險，有效量化我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險。

VaR模型研究綜述

VaR模型產(chǎn)自1952年，由馬科維茲創(chuàng)立基本均值-方差模型，隨后得到學(xué)術(shù)界關(guān)注并快速發(fā)展，學(xué)者們開始集中研究VaR的計算方法。1996年，Hendrics、Chew&Lilian、Duffle&Pan等學(xué)者分別綜述了計算VaR的歷史模擬法、參數(shù)方法以及蒙特卡洛模擬法。隨著研究的深入，VaR的應(yīng)用逐漸得到普及，于1996年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會要求將VaR納入市場風(fēng)險資本的度量范圍。加州大學(xué)歐文分校的Philippe Jorion（1997）在其專著中第一次較為全面的介紹了VaR模型的理論基礎(chǔ)、計算方法以及應(yīng)用范圍。我國引入VaR方法作為一種有效市場風(fēng)險管理工具供金融機構(gòu)和投資人使用，同時為監(jiān)管機構(gòu)提供了風(fēng)險監(jiān)督管理的標準。王美金和王華（2002）通過對比上海股票市場的靜態(tài)VaR模型、GARCH-Normal模型和GAARTH-t模型，分別闡述了各個模型在解決問題時的優(yōu)點和缺點。國內(nèi)學(xué)者對VaR的研究主要集中在應(yīng)用國外已有理論直接應(yīng)用到我國金融市場，在計算方法的選擇上較多采用的是歷史模擬法和參數(shù)法，并且多數(shù)研究集中在股票市場，而對于商業(yè)銀行利率風(fēng)險的度量研究較少。

我國銀行同業(yè)拆借市場的現(xiàn)狀分析

商業(yè)銀行利率風(fēng)險情況。我國商業(yè)銀行面臨以下幾種風(fēng)險，首先是由于期限錯配所帶來的重新定價風(fēng)險，銀行的資產(chǎn)與負債，主要是存款與貸款的到期日有時間上的差異，在利率變化的情況下貸款與存款的時間周期也會發(fā)生變化，例如利率上升時，貸款以長期為主，存款以短期為主；利率下降時，貸款以短期為主，存款以長期為主。因此只要利率發(fā)生變動，資產(chǎn)與負債的重新定價就會不匹配，從而給銀行帶來經(jīng)濟價值的損失。其次，銀行面臨期權(quán)風(fēng)險，為了吸引客戶保持競爭優(yōu)勢，銀行促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新并且一定程度向顧客傾斜，大部分產(chǎn)品都有關(guān)于利率的選擇，這種權(quán)利與義務(wù)的不對等給銀行帶來了隱含的期權(quán)風(fēng)險。隨著利率市場化進程的加快，利率作為政策調(diào)整工具的使用也越來越頻繁，隱含面臨的期權(quán)風(fēng)險也將增大。除此之外，銀行還面臨其他風(fēng)險，包括對利率敏感的資產(chǎn)價格風(fēng)險和在投資風(fēng)險，包括信貸資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)等價值變動和現(xiàn)金流變化所產(chǎn)生的的風(fēng)險。

同業(yè)拆借市場流動性問題。我國于20世紀80年代開始建立拆借市場，1996年人民銀行開始建立全國銀行間同業(yè)拆借市場，規(guī)定金融機構(gòu)能夠依據(jù)市場資金的供求情況，自行決定拆借利率，并且開始定期公布銀行間市場的拆借利率。1998年以后，人民銀行陸續(xù)批準了部分證券公司成為全國銀行同業(yè)拆借市場成員，覆蓋的金融機構(gòu)更加廣泛。發(fā)展至今，我國銀行同業(yè)拆借并不十分活躍，由于各銀行的資金頭寸情況較為相似，并且大部分情況下都處在惜貸狀態(tài)，業(yè)務(wù)擴張的需求也不大，從而抑制了同業(yè)拆借市場的活躍性。再加上政策規(guī)定中資銀行同業(yè)拆借的比率不得超過4%，而中資銀行是我國同業(yè)市場拆借交易的主體，這又在一定程度上抑制了拆借市場的活躍性。我國同業(yè)拆借市場的流動性不足，不利于市場化進程，也不利于提高銀行貨幣政策的有效性。2002年我國推出了統(tǒng)一的國內(nèi)外幣拆借市場，但是幣種僅限于美元、日元、港元及歐元，對于資金交流越來越頻繁的狀況，單一幣種交易將對我國拆借市場產(chǎn)生負面的影響。

同業(yè)拆借市場交易方式中的信用風(fēng)險。同業(yè)拆借市場還存在信息不對稱的問題，交易的雙方彼此之間不能及時獲取信息，資金的拆出和拆入情況，以及雙方的資信情況都不夠了解，因此在拆借過程中由于資金數(shù)量、幣種等因素的不匹配而無法進行交易，這也是我國同業(yè)拆借市場直接交易會產(chǎn)生困難的原因。我國缺乏健全的經(jīng)紀制度，業(yè)內(nèi)經(jīng)紀業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)混亂，并且對于非法的經(jīng)紀活動缺乏有效法律法規(guī)的監(jiān)管，導(dǎo)致金融違規(guī)現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生。因此在同業(yè)拆借市場中的這些潛在的問題將會帶來信用風(fēng)險。隨著交易主體、交易數(shù)額的增多，由于信息不對稱所帶來的損失可能會隨之增大，帶來資信方面的問題，以及交易期限匹配的問題，可能發(fā)生的風(fēng)險損失量也隨之增大。我國目前對同業(yè)拆借市場的法律法規(guī)體制染不健全，對于閑置資金的規(guī)定就沒有明確，因此對同業(yè)拆借市場的監(jiān)管還有待完善。

VaR模型的建立

樣本的選取。中國人民銀行于1996年取消了對同業(yè)拆借利率的上限管理，同業(yè)拆借利率由交易雙方根據(jù)市場資金供求情況來自行決定。自此以后，我國同業(yè)拆借市場的交易量不斷上升，再加上同業(yè)拆借利率市場化改革，以及隨后國際形勢以及貨幣市場的影響，我國同業(yè)拆借利率處在波動狀態(tài)，利率敏感性不斷加強。本文選擇了2014年至2016年期間的同業(yè)拆借市場SHIBOR每日加權(quán)平均利率中的300個觀測值作為樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于中國貨幣網(wǎng)，由統(tǒng)計軟件SPSS進行數(shù)據(jù)處理。

樣本數(shù)據(jù)分析。在運用VaR模型進行利率風(fēng)險的測度之前，本文對同業(yè)拆借利率數(shù)據(jù)進行了序列正態(tài)性檢驗、平穩(wěn)性檢驗和自相關(guān)性檢驗。正態(tài)性方面，通過描述性統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)同業(yè)拆借利率分布偏態(tài)系數(shù)略大于0，呈現(xiàn)非正態(tài)分布。平穩(wěn)性方面，用單位根檢測法檢驗了收益率序列的平穩(wěn)性，t統(tǒng)計量小于3個顯著水平下的臨界值說明收益率序列是平穩(wěn)的，通過對數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)SHIOBR序列是平穩(wěn)序列。自相關(guān)性方面，在顯著水平為5%的情況下，自相關(guān)系數(shù)Q統(tǒng)計量伴有概率小于5%的情況，即SHIBOR收益率序列具有弱自相關(guān)性。依據(jù)有效市場理論，當(dāng)價格包含了所有歷史值信息，預(yù)測價格變化趨勢時，歷史價格對于預(yù)測沒有意義。因此SHIBOR數(shù)據(jù)對于信息的反應(yīng)不夠理性，同業(yè)拆借市場利率序列存在序列相關(guān)，但是相關(guān)性弱。

建立模型。通過對數(shù)據(jù)的分析初步得到結(jié)論是銀行間同業(yè)拆借利率序列存在自相關(guān)等特性，因此本文根據(jù)歷史模擬法計算我國銀行間同業(yè)拆借市場風(fēng)險價值VaR，將SHIBOR收益率序列按照升序排列，用樣本容量與相應(yīng)的顯著性水平相乘，所得到的的分位數(shù)位置即顯著性水平1%下的最低收益率，運用公式VaR=E(r)-rα, 得到相對的VaR值為0.23，也就是銀行間同業(yè)拆借利率損失不會超過0.23.

運用VaR模型加強同業(yè)拆借市場發(fā)展

同業(yè)拆借利率做為利率市場化的先導(dǎo)。金融市場基準利率是以市場供求為基礎(chǔ)形成的，對于穩(wěn)定金融市場具有重要作用。同業(yè)拆借市場有效性意味著同業(yè)拆借利率能夠及時反映市場信息，因此同業(yè)拆借市場利率一定程度上能夠反映貨幣供求關(guān)系，能夠作為某相應(yīng)時間內(nèi)其他金融產(chǎn)品的基準利率。在競爭中的市場體系中，基準利率對于均衡市場價格，保證金融資源有效配置具有先導(dǎo)作用，同業(yè)拆借利率可以作為利率市場化過程中的先導(dǎo)，促進資源的有效配置。

運用VaR構(gòu)建利率風(fēng)險管理體系。針對我國實際情況建立適合的VaR模型，以同業(yè)拆借市場、債券市場等以實現(xiàn)市場化的利率為試點，進行風(fēng)險管理，建立我國商業(yè)銀行的風(fēng)險內(nèi)部控制體系，通過VaR模型計算出整合的VaR，然后由總行將整合的風(fēng)險值分配到分行，在逐層分配到支行，從而令總行風(fēng)險得以分散和控制，使商業(yè)銀行個分支行能夠明確自己的風(fēng)險交易額，有利于保證商業(yè)銀行的經(jīng)營穩(wěn)健。同時，還能利用VaR模型加強我國商業(yè)銀行的風(fēng)險信息披露，通過該方法能夠及時建立商業(yè)銀行的風(fēng)險報告模型，定期在年報中披露風(fēng)險測量計算和分析結(jié)果，建立風(fēng)險管理檔案，為風(fēng)險管理提供依據(jù)。

提高貨幣政策傳導(dǎo)有效性。自央行確定貨幣供給量為貨幣政策的目標之后，我國在貨幣政策的實踐方面采用信息渠道和利率渠道同時進行的二元傳導(dǎo)機制。不論是哪種傳導(dǎo)機制，銀行間同業(yè)拆借市場的有效性都對其傳導(dǎo)效率具有重要的作用，銀行間同業(yè)拆借市場正好是信息渠道和利率渠道的載體，運用同業(yè)拆借市場有效性能夠保證利率準確反映銀行體系的信貸情況，有效防止利率和價格的扭曲造成的波動不穩(wěn)定性，從而影響實體經(jīng)濟的發(fā)展。

我國商業(yè)銀行同業(yè)拆借利率風(fēng)險管理的核心是風(fēng)險度量，采用VaR方法度量風(fēng)險直觀且實用，隨著我國同業(yè)市場的發(fā)展以及交易量的增加，利率風(fēng)險的防范成為我國同業(yè)市場需要防范的主要風(fēng)險之一，因此，作為貨幣傳導(dǎo)的媒介，央行能夠?qū)ν瑯I(yè)拆借基準利率進行宏觀調(diào)控，商業(yè)銀行基于此利用VaR風(fēng)險測量方法加強自身風(fēng)險控制和管理。

（作者單位：南開大學(xué)）