我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及問(wèn)題淺析

文/張偉

我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及問(wèn)題淺析

文/張偉

我國(guó)債券市場(chǎng)正處于發(fā)展初級(jí)階段，從全球的證券市場(chǎng)來(lái)看，西方發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)，發(fā)展水平特別高，我國(guó)的證券市場(chǎng)包括債券市場(chǎng)以及股票市場(chǎng)處于追趕狀態(tài)。本文通過(guò)與發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)制度及模式進(jìn)行對(duì)比，分析債券市場(chǎng)在它的結(jié)構(gòu)以及管理體制方面都存在的問(wèn)題，并結(jié)合具體的市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律和趨勢(shì)提出一些改進(jìn)的政策建議。

債券市場(chǎng)；現(xiàn)狀問(wèn)題；市場(chǎng)發(fā)展；對(duì)策

1 債券市場(chǎng)的理論基礎(chǔ)

債券的含義如下：一是按照合法程序發(fā)行，二是在規(guī)定時(shí)間內(nèi)還本付息，三是有價(jià)證券。具體而言，它是中央或地方政府、金融機(jī)構(gòu)以及公司等面向社會(huì)借款或籌集資金的一個(gè)憑證，還是一種約定以何種利率還本付息的債權(quán)債務(wù)，它的發(fā)行對(duì)象為投資者。當(dāng)下中國(guó)債券市場(chǎng)已有的債券總目基本上是以發(fā)行者的角色來(lái)劃分的。債券是一種關(guān)鍵的金融工具以及融資方式，它的特征有以下幾點(diǎn)：

1.1 流通性：它是損失率為零時(shí)將債券換成現(xiàn)金的一種能力。具體而言，是保障債券投資者在投資活動(dòng)中能在價(jià)格上贏利，亦可按需隨時(shí)變現(xiàn)的特性。債券的流動(dòng)性比銀行定期存款高。

1.2 期限性：亦稱(chēng)償還性。對(duì)債券而言，期限性乃投資者能夠根據(jù)個(gè)人情況和時(shí)間安排，自主設(shè)置到期收益期限的權(quán)利。它可保障投資者取得較多收益的同時(shí)又可按期取得本利。

1.3 收益性：它是在某種特定條件下投資債券，在固定利息收入之外，也有獲取差額收益的可能性。差額收益為購(gòu)買(mǎi)價(jià)格除掉到期本金。債券收益比股票收益地，但比銀行存款利息高。

1.4 安全性：它是投資者依照到期條件以及約定時(shí)間回本獲息的可能性。如債券投資的安全性比股票投資高，同樣其風(fēng)險(xiǎn)性又比股票投資低。

2 發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)的意義

2.1 大力發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)，能夠加快融資速度

在中國(guó)企業(yè)發(fā)展中，企業(yè)融資困難嚴(yán)重制約著企業(yè)的發(fā)展，在企業(yè)需要大量資金時(shí)，無(wú)法及時(shí)得到正常的資金，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)行困難，流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)不靈活，使整個(gè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)癱瘓，

公司沒(méi)有辦法進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)，滿足日常需求，不能創(chuàng)造新技術(shù)，吸引人才，阻礙了公司的持續(xù)健康發(fā)展。然而證券市場(chǎng)的出現(xiàn)，使目前的現(xiàn)狀有了很大的改變，在公司資金不足的狀況下，能夠面向社會(huì)通過(guò)發(fā)行債券的方式來(lái)籌集資金，立足于給投資者提供相應(yīng)的利息的基礎(chǔ)上，促使資金向公司需求者轉(zhuǎn)變，避免資金使用率過(guò)低，可以對(duì)公司的發(fā)展起到促進(jìn)作用。公司獲得資金后會(huì)致力于自身的發(fā)展，促使經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)不斷發(fā)展的趨勢(shì)，對(duì)促進(jìn)資金的流通非常有利，能夠保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

2.2 大力發(fā)展債券市場(chǎng)，有利于資源的優(yōu)化配置

立足于債券市場(chǎng)的發(fā)展模式來(lái)看，債券的發(fā)行公司一定要有相應(yīng)的規(guī)模，獲利水平，和資本運(yùn)營(yíng)水平，只有這樣才會(huì)吸引到投資者，籌集到資金，只有集資的需求是達(dá)不到資金籌集的目標(biāo)的。所以，公司想要獲得投資者的信賴，就要努力提升自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高自己的創(chuàng)新能力，提高市場(chǎng)占有率，這樣才能獲得更大的發(fā)展空間。債券市場(chǎng)的出現(xiàn)可以是市場(chǎng)的自由資金轉(zhuǎn)向有需求的公司。立足于利率的角度來(lái)說(shuō)，核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司能夠促進(jìn)利率的下降，利率下降之后就會(huì)增加投資者的數(shù)量，促使他們進(jìn)行投資。相反，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，發(fā)展水平低的公司出售債券時(shí)，很多投資者由于對(duì)其缺乏信賴度，再加上利率的不斷上升，會(huì)給集資帶來(lái)很大的困難。長(zhǎng)期以往，那些發(fā)展水平低，獲利能力差的公司就會(huì)慘遭淘汰，這種局面會(huì)促進(jìn)社會(huì)能源的合理配置，使優(yōu)勝劣汰體質(zhì)不斷完善。

2.3 大力發(fā)展債券市場(chǎng)，能夠更好協(xié)助國(guó)家發(fā)揮宏觀調(diào)控功能

公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)中的市場(chǎng)業(yè)務(wù)則為中國(guó)證券市場(chǎng)與此相聯(lián)系的業(yè)務(wù)，它是證券市場(chǎng)必不可少的構(gòu)成部分，債券市場(chǎng)宏觀調(diào)控作用十分顯著。細(xì)言之，調(diào)控方式有二：一為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，央行則出售所持債券，以此減少市場(chǎng)流動(dòng)資金，緩解通脹；二為經(jīng)濟(jì)不景氣，通貨緊縮嚴(yán)重時(shí)，市場(chǎng)貨幣流動(dòng)緩慢，央行則購(gòu)入債券，加大市場(chǎng)貨幣流通總量，使市場(chǎng)能夠正常運(yùn)作，從而刺激消費(fèi)、復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，其主要作用是促進(jìn)貨幣流通。故宏觀調(diào)控中的債券市場(chǎng)是一種十分關(guān)鍵的調(diào)整經(jīng)濟(jì)的手段，它可促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)良好地發(fā)展。促進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)的繁榮壯大，才能更好地利用其調(diào)控作用。

3 我國(guó)債券市場(chǎng)目前存在的問(wèn)題探究

3.1 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在缺陷

3.1.1 債券品種單一，流動(dòng)性差

美國(guó)的證券市場(chǎng)，通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的快速發(fā)展，發(fā)展模式逐漸趨于合理，重點(diǎn)發(fā)行的債券類(lèi)型不但有國(guó)債，公司債券等，而且有證券衍生品等，這些產(chǎn)品的發(fā)展速度都非常的快。缺乏流動(dòng)性。因?yàn)槲覀儑?guó)家的證券市場(chǎng)是由政府進(jìn)行管理的，因此經(jīng)常會(huì)受到政策變動(dòng)，利率調(diào)整等外界環(huán)境的影響，不能促進(jìn)證券市場(chǎng)體質(zhì)的完善，不能使市場(chǎng)的功能得到發(fā)揮，特別是一些國(guó)債市場(chǎng)，它們?nèi)狈α魍ㄐ?，公司債券因?yàn)榘l(fā)展落后，缺乏流通性，成交量太少，沒(méi)有形成完善的利率曲線。而且，證券市場(chǎng)沒(méi)有相應(yīng)的對(duì)沖工具，促使流通性不足，這是造成證券市場(chǎng)缺乏流通的因素。

3.1.2 交易方式單一，市場(chǎng)呈分割狀態(tài)

交易方式不夠多樣，多種債券的交易市場(chǎng)的約束致使債券市場(chǎng)被割裂成多個(gè)部分，不能形成有機(jī)整體。市場(chǎng)分割問(wèn)題嚴(yán)峻。目前中國(guó)債券二級(jí)流通市場(chǎng)包括銀行間交易市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)以及柜臺(tái)市場(chǎng)。以上交易市場(chǎng)都具有各自的交易機(jī)構(gòu)及交易手段。銀行間債券市場(chǎng)以及交易所市場(chǎng)是規(guī)模相對(duì)不小的兩個(gè)交易市場(chǎng)，在它們之間出現(xiàn)了爭(zhēng)奪市場(chǎng)的情況。究其因，乃是中國(guó)債券市場(chǎng)存在時(shí)間不長(zhǎng)，整體來(lái)講理論和實(shí)踐可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)不多；且沒(méi)有健全市場(chǎng)制度；資金缺乏的同時(shí)交易成本卻沒(méi)有降低；客戶資源有限，它們有了一定數(shù)量的客戶和資金，才具有保證運(yùn)作正常的成本，從而才能維持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

3.2 監(jiān)管體制存在諸多不足

3.2.1 市場(chǎng)監(jiān)管多頭并重

現(xiàn)在我國(guó)在全市場(chǎng)日益發(fā)展并完善，債券相關(guān)的監(jiān)管法律和規(guī)定也在逐漸制定和完善，這些相關(guān)法規(guī)的出臺(tái)對(duì)于我國(guó)債券市場(chǎng)科學(xué)發(fā)展以及對(duì)我國(guó)各種突發(fā)問(wèn)題發(fā)揮了重要作用。但是從整體上來(lái)觀察我國(guó)的證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理體系，可以看出，我國(guó)在債券發(fā)展中雖然取得了很大的進(jìn)步，但是其中也存在著很多潛在的問(wèn)題。比如：在我國(guó)債券市場(chǎng)的各種交易活動(dòng)都是通過(guò)不同部門(mén)或不同的擊鼓偶來(lái)負(fù)責(zé)的，在債券發(fā)行中以及交易結(jié)算時(shí)出現(xiàn)了多種情況都重要的局面。債券相關(guān)企業(yè)表現(xiàn)更加突出：一個(gè)企業(yè)想要發(fā)行一種債券，就應(yīng)經(jīng)過(guò)程序嚴(yán)格審批后，經(jīng)過(guò)各個(gè)部門(mén)審批，必須要同時(shí)審批成功才可以上市并發(fā)行。

其中的審核程序復(fù)雜，審核要求嚴(yán)格，審核的過(guò)程太長(zhǎng)，公司債券從提出一直到執(zhí)行要經(jīng)歷一到兩年的時(shí)期。由于金融市場(chǎng)一直處于不斷變化中，在兩年的時(shí)期過(guò)后，已經(jīng)失去了發(fā)行公司債券最好的時(shí)機(jī)，盡管投資者可以正常發(fā)行，但是利潤(rùn)卻很小。政策層面的缺陷導(dǎo)致了投資者進(jìn)行公司債券投資時(shí)，一般考慮很多，投資緩慢，缺乏資金，利潤(rùn)過(guò)低的局面出現(xiàn)，并且會(huì)造成惡性循環(huán)，給發(fā)展水平低的公司債券的發(fā)展帶來(lái)不利影響，也不利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展。

3.2.2 做市商制度不健全

做市商制度是將具備一定實(shí)力及信譽(yù)的人作為市商，在證券交易的賣(mài)方和買(mǎi)房不斷協(xié)調(diào)并為兩方協(xié)調(diào)交易，監(jiān)察交易過(guò)程是否合適，對(duì)雙方提出的要求協(xié)調(diào)管理，從兩方都可以得到一定的利潤(rùn)的一種交易形式。做市商制度是最近幾年才進(jìn)入我國(guó)的，它是我國(guó)債券市場(chǎng)新興的事物，在中國(guó)發(fā)展時(shí)間相對(duì)比較短、技術(shù)方面也不完善。在美國(guó)，債券市場(chǎng)的市商已經(jīng)發(fā)展成熟，最著名的就是在1971年開(kāi)始運(yùn)營(yíng)的納斯達(dá)克市場(chǎng)做市商，這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷了將近50年，經(jīng)過(guò)不斷快速發(fā)展創(chuàng)新，現(xiàn)在已經(jīng)成了世界上最大的債券交易市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上獲得了巨大的成果。美國(guó)80%的債券市場(chǎng)申請(qǐng)登記成了市商，并且有2500只股票及債券投入了這個(gè)市場(chǎng)，在市場(chǎng)上，也形成了具有完善的管理機(jī)制，并且交易合理的市場(chǎng)環(huán)境，這個(gè)市場(chǎng)體系的建立，為美國(guó)債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展起了巨大的推動(dòng)作用。

3.2.3 信用評(píng)級(jí)體系不完善

第一，市場(chǎng)信用環(huán)境不穩(wěn)定，缺乏透明度。在市場(chǎng)交易之中，信用是必不可少的，信用制度健全才能使交易方彼此信任，以信任為基礎(chǔ)交易活動(dòng)才能穩(wěn)定，從而就能減少交易活動(dòng)中的信息收集費(fèi)用之類(lèi)的交易成本，這樣債券市場(chǎng)就可有問(wèn)有快地發(fā)展。不過(guò)目前中國(guó)債券市場(chǎng)的信用體系并不盡如人意，因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變而來(lái)，故政府所具有的高公信度以及高效的操作讓其占據(jù)了信用市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的市場(chǎng)依然沒(méi)有走出依靠政府管制以及政策調(diào)整、資源配置的軟弱處境。因?yàn)橹袊?guó)政府沒(méi)有給予足夠的關(guān)注給債券市場(chǎng)，故致使其信用市場(chǎng)無(wú)法律條文來(lái)約束，監(jiān)管松弛，這些都十分影響信用體系生效，債券市場(chǎng)自然就無(wú)法平穩(wěn)高效地發(fā)展。

第二，信用評(píng)級(jí)體系不完善。信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)是全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估管理系統(tǒng)。完善合理的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)除了能確保交易的順利進(jìn)行，還能夠避免風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，最重要的是可以提高交易數(shù)量，幫助債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展和進(jìn)步。然而在國(guó)內(nèi)，信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)也存在很多的不足，運(yùn)營(yíng)管理體系并不全面，國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)推出的債券種類(lèi)也不能滿足市場(chǎng)的需求，因此其在國(guó)內(nèi)沒(méi)有很高的關(guān)注度?！，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)很多關(guān)于評(píng)級(jí)的制度都是由很多機(jī)構(gòu)一起制定的，所以就導(dǎo)致法律不完善，管理制度太混亂、系統(tǒng)沒(méi)有一直的規(guī)章制度以及有關(guān)情況不能及時(shí)公開(kāi)。

第三，信用評(píng)級(jí)結(jié)果沒(méi)有權(quán)威性。在很長(zhǎng)一段時(shí)間的發(fā)展之后，信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)也在進(jìn)一步合理，與之相關(guān)的體制也慢慢完善起來(lái)。然而，信用部門(mén)還是沒(méi)有足夠的自主性，這樣的情況也導(dǎo)致其不能快速持續(xù)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)的信用評(píng)級(jí)部門(mén)體系加入規(guī)定設(shè)置的比較難，高素質(zhì)的技術(shù)員工與能力高的一個(gè)團(tuán)隊(duì)。然而國(guó)內(nèi)的信用評(píng)級(jí)部門(mén)的信服度沒(méi)有達(dá)到自身的要求，缺乏資金，造成評(píng)級(jí)部門(mén)一定要依靠公司以及資料使用人員而生存，這就會(huì)造成其缺乏自主性，被有關(guān)政府部門(mén)和信息使用部門(mén)所牽制。因?yàn)樵u(píng)級(jí)部門(mén)與主管機(jī)構(gòu)有著密切的關(guān)系。造成很多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)畏懼有關(guān)主管而不說(shuō)實(shí)話，造成評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不能真正行使其職責(zé)。

4 完善我國(guó)債券市場(chǎng)體系建設(shè)的具體對(duì)策

4.1 建立完善的債券評(píng)級(jí)法律法規(guī)系統(tǒng)

對(duì)債券評(píng)級(jí)相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行完善。在目前，我國(guó)對(duì)債券評(píng)級(jí)的相關(guān)政策是多個(gè)部門(mén)制定的，缺少一定的法律規(guī)則，在管理上也相對(duì)散亂，整體性比較差。所以應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)能將所有行業(yè)融合在一起、完善統(tǒng)一的債券評(píng)級(jí)系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)形成以后，政府部門(mén)應(yīng)該支持信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的建立和發(fā)展，保證評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，不對(duì)其進(jìn)行干預(yù)，在自身評(píng)級(jí)時(shí)要嚴(yán)肅執(zhí)行、切實(shí)保障體系的合理性以及透明度。在系統(tǒng)剛剛建立的時(shí)候，有關(guān)機(jī)構(gòu)去對(duì)其進(jìn)行幫助，確保其能夠順利進(jìn)行和快速發(fā)展。這時(shí)，構(gòu)建合理的懲罰體制，我們要嚴(yán)肅對(duì)待不合要求的行為，按照法律要求對(duì)其處理，還可以吸收國(guó)外有益經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，結(jié)合自身發(fā)展需要，幫助我國(guó)評(píng)級(jí)體制朝著合理規(guī)范的方向發(fā)展。增強(qiáng)宣傳推廣的程度，關(guān)注評(píng)級(jí)成果，我們要對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)建立突出形象然后對(duì)其進(jìn)行贊揚(yáng)推廣，將一些分散的、不正規(guī)的中小評(píng)級(jí)組織凝聚在一起，著重支持一些優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)，全力構(gòu)建合理全面的管理系統(tǒng)，讓評(píng)級(jí)體制能夠擴(kuò)大其影響力。根據(jù)上面的分析，就要加強(qiáng)債券評(píng)級(jí)法律體系的建設(shè)，吸收國(guó)外的成有益經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，找到高效的法律規(guī)則，為債券評(píng)級(jí)體系制定統(tǒng)一規(guī)則，以此來(lái)促進(jìn)其健康發(fā)展。

4.2 優(yōu)化債券市場(chǎng)之小環(huán)境

推動(dòng)企業(yè)債券實(shí)行市場(chǎng)發(fā)行進(jìn)程，健全信用風(fēng)險(xiǎn)管理制度機(jī)制。國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)有一些短板，比如由一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)流通存在差異而帶來(lái)的類(lèi)似規(guī)格微小以及機(jī)構(gòu)不夠多樣的問(wèn)題，大多數(shù)債券市場(chǎng)都存在這樣的情況，那就是要想進(jìn)入投資必須要滿足比較高的標(biāo)準(zhǔn)。反觀國(guó)內(nèi)，因?yàn)樵撌袌?chǎng)尚屬成型期，所以歐美地區(qū)比較成熟的運(yùn)作機(jī)制無(wú)法在國(guó)內(nèi)使用。再者中國(guó)并非資本主義國(guó)家，探索符合制度的風(fēng)險(xiǎn)信用管理制度機(jī)制十分有必要。故本文給出了如下意見(jiàn)：設(shè)計(jì)兩個(gè)層次，前一個(gè)著眼于債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)之應(yīng)對(duì)，具體而言為最大限度發(fā)揮央行宏觀管理之職能，國(guó)務(wù)院可制定央行完善信用風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制；后一個(gè)可重點(diǎn)關(guān)注交易所市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和銀行間市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及監(jiān)管上，國(guó)務(wù)院可讓銀行間交易商協(xié)會(huì)以及證監(jiān)會(huì)分擔(dān)這類(lèi)工作。

4.3 革新債券保險(xiǎn)業(yè)務(wù)

何謂債券保險(xiǎn)？其實(shí)質(zhì)乃這樣一種合約，即債券發(fā)行人從債券保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)處買(mǎi)入，然后在前者毀約的情況下由后者賠償。這類(lèi)保險(xiǎn)將信用風(fēng)險(xiǎn)視作標(biāo)的物，債券發(fā)行人是投保人，債券保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是承包人，而投資者是權(quán)利人。保費(fèi)是承保人對(duì)投保人違約風(fēng)險(xiǎn)所追求的補(bǔ)償。債券保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)目前主要為公債和結(jié)構(gòu)融資債務(wù)提供保險(xiǎn)。保險(xiǎn)服務(wù)之意圖乃讓債券同樣具備頂級(jí)信用評(píng)級(jí)，以此下調(diào)債券利率，減少融資投入。

[1]溫彬,張友先,汪川.國(guó)際債券市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及對(duì)我國(guó)的啟示[J].上海金融,2010,09：54-58.

[2]溫彬,張友先,汪川.我國(guó)債券市場(chǎng)分割問(wèn)題研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究,2010,11：24-28+45.