我國股權(quán)眾籌風(fēng)險及其防范

文/楊李，重慶人文科技學(xué)院

我國股權(quán)眾籌風(fēng)險及其防范

文/楊李，重慶人文科技學(xué)院

股權(quán)眾籌為中小投資者打開了一個新的投資渠道，在帶來較高收益的同時也帶來了相應(yīng)的風(fēng)險。面對立法的不完善、融資者的欺詐、退出機制的缺乏、中小投資者能力弱等現(xiàn)狀，本文從我國股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀入手，分析其存在的風(fēng)險并給出對策建議

股權(quán)眾籌；風(fēng)險；風(fēng)險防范

1 股權(quán)眾籌概述

眾籌于2009年在國外興起，兩年后進入我國。2013年國內(nèi)出現(xiàn)了第一例股權(quán)眾籌糾紛——美微淘寶賣股權(quán)案件，屆時引起了各方關(guān)注。2014年，中國證券會發(fā)布的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見稿)》，是官方首次發(fā)布的最為詳細的股權(quán)眾籌監(jiān)管法規(guī)。之后的指導(dǎo)意見和通知，定性了股權(quán)眾籌為互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資，明確了監(jiān)管主體和服務(wù)對象，規(guī)定了準入條件和禁止行為，規(guī)范了融資行為。提出推進發(fā)揮股權(quán)眾籌融資平臺作用，支持開展股權(quán)眾籌等互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新試點，并將其納入“十三五”期間國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)69個重點任務(wù)。標志著我國股權(quán)眾籌監(jiān)管規(guī)范化、系統(tǒng)化、全面化的開始。

股權(quán)眾籌，是指基于互聯(lián)網(wǎng)渠道融資者以股權(quán)作為投資者提供資金的等價。

結(jié)合2015年由中國人民銀行等十部委聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》可知，股權(quán)眾籌的定義具有以下特征：第一，通過互聯(lián)網(wǎng)進行“公開”、“小額”融資；第二，必須通過中介機構(gòu)平臺進行；第三，融資方為小微企業(yè)；第四，業(yè)務(wù)由證監(jiān)會監(jiān)管。

據(jù)眾籌家旗下人創(chuàng)咨詢統(tǒng)計，截至2016年底，全國共上線過眾籌平臺752家，正常運營的為532家（其中物權(quán)型平臺155家，權(quán)益型平臺149家，股權(quán)型平臺133家，綜合型平臺82家，公益型平臺13家）。全年共計58605個眾籌項目，成功項目48437個，共計融資217.43億元，有13775.82萬支持人次。其中，股權(quán)型眾籌項目1609個，成功項目為1087個，共計融資58.7億元，有5.26萬支持人次?？梢?，眾籌進入我國以來，平臺數(shù)量大幅提升，融資項目呈多元化發(fā)展，眾籌參與人數(shù)越來越多，融資規(guī)模也越來越大。

2 股權(quán)眾籌現(xiàn)存風(fēng)險

在股權(quán)眾籌融資中，投資者承擔了最大風(fēng)險。因此，本文主要站在投資者的角度來探討股權(quán)眾籌融資所面臨的風(fēng)險。

2.1 眾籌平臺帶來的風(fēng)險

2.1.1 審核融資項目與投資者的風(fēng)險

作為融資者和投資者信息中介的股權(quán)眾籌平臺，在信息發(fā)布與審核中應(yīng)起到至關(guān)重要的作用，因為投資者往往是根據(jù)股權(quán)眾籌平臺所發(fā)布的信息作出自己的決策。目前，我國關(guān)于股權(quán)眾籌融資項目及投資者的審核制度還不完善，不同平臺設(shè)置不同的標準。有些項目發(fā)起人為了籌集資金，故意隱瞞項目風(fēng)險或夸大市場前景，若遇平臺審查不嚴，審查失效，后期投資人的風(fēng)險便同等增加。

2.1.2 信息安全風(fēng)險

股權(quán)眾籌平臺主要是通過互聯(lián)網(wǎng)開展業(yè)務(wù)，而互聯(lián)網(wǎng)本身就具有信息泄露的風(fēng)險。由于股權(quán)眾籌平臺水平高低不一，信息安全防范級別較低的平臺更容易被黑客所侵入，導(dǎo)致投資者的隱私被竊取，對投資者的財產(chǎn)造成危害。

2.1.3 信息不對稱風(fēng)險

股權(quán)眾籌是通過網(wǎng)絡(luò)進行的，如果缺乏發(fā)達完善的征信體系，信息將出現(xiàn)不對稱，就容易發(fā)生欺詐。目前，股權(quán)眾籌平臺對于融資者項目的真實性缺乏有效審查，甚至基于自身利益與融資者合謀，隱瞞關(guān)鍵信息或發(fā)布虛假信息，導(dǎo)致投資者作出錯誤的決策。更有甚者刻意隱瞞平臺自身的真實情況，誤導(dǎo)融投資雙方，從而直接構(gòu)成欺詐，導(dǎo)致極大的信用風(fēng)險。加之平臺免責(zé)聲明的明示及信息披露制度的不健全，使得投資者受騙風(fēng)險很大。最終不利于眾籌行業(yè)的健康長遠發(fā)展。

2.1.4 資金流管控風(fēng)險

股權(quán)眾籌的成敗主要是看在融資期限內(nèi)投資人所投資金是否達到項目發(fā)起人設(shè)定的數(shù)額。在融資期限內(nèi)，大量的資金匯集，對于資金的管控分為兩種情形：一種是由籌資平臺自行管控，容易引發(fā)平臺的道德風(fēng)險，觸碰刑事罪名紅線；另一種是由資金托管機構(gòu)代管，資金相對安全，但這種資金風(fēng)險隔離機制能否獲得真正的監(jiān)控與安全保障仍需要時間來證明。

2.2 項目融資人帶來的風(fēng)險

2.2.1 信息披露風(fēng)險

融資項目的真實性及詳細程度是投資者關(guān)注項目程度和投入資金多少的關(guān)鍵。因此，項目發(fā)起人必須就其項目公司基本資料、融資計劃書等內(nèi)容對股權(quán)眾籌平臺和投資人保證其真實性。出于保護知識產(chǎn)權(quán)，項目發(fā)起人往往對核心內(nèi)容予以保留，此外，即使是真正想創(chuàng)業(yè)的籌資者也會為了籌資成功、為了以最小股權(quán)換取最多資金而夸大自己的項目價值及回報。導(dǎo)致投資者了解不到真實信息，做出錯誤決策。

2.2.2 運營風(fēng)險

當立項籌資金額達成后，股權(quán)眾籌項目便開始運行。一般來講，股權(quán)眾籌的投資者都屬于小股東，加之所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，公司的實際控制人為籌資者，

重大議題幾乎由籌資者來決定。籌資者為了自身利益會對投資者刻意隱瞞一些真實信息，可能做出跟投資者意愿不相符的決策，使得投資者難以實現(xiàn)自己的主張。

2.2.3 投后資金管控風(fēng)險

目前，由資金托管機構(gòu)進行資金代管已成行業(yè)共識。它更能夠起到規(guī)避資金管控風(fēng)險的作用。問題是項目運行后，由于披露制度尚未完全形成，籌資者是否按約定進行投資，是否合理使用資金或謀私，都難以得到有效的監(jiān)管，籌資者攜款潛逃的情況就可能會發(fā)生，給整個眾籌行業(yè)帶來不良影響，打擊投資者的積極性。

2.3 其他風(fēng)險

2.3.1 法律法規(guī)不完善風(fēng)險

由于缺乏完善的法律制度監(jiān)管，使得股權(quán)眾籌融資容易陷入非法吸收公眾存款及非法發(fā)行證券的風(fēng)險。鑒于此，籌資平臺采取線上+線下的融資方式對風(fēng)險加以規(guī)避，但其合法性及效率仍值得商榷。

2.3.2 投資者能力普遍較弱風(fēng)險

根據(jù)第40次《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》顯示，截至20 17年6月，我國網(wǎng)民仍以中等學(xué)歷群體為主，大學(xué)本科及以上學(xué)歷占比僅為11.6%；中學(xué)生群體占比最高，而企業(yè)、公司管理人員和一般職員占比僅為15.1%；國民收入3001-5000元的群體占比最高，為22.9%，收入在5000元以上的僅占18.6%。由此可見，大多數(shù)網(wǎng)民在進行投資時的風(fēng)險識別和承受能力較弱。即使眾籌平臺更多愿意選擇“領(lǐng)投+跟投”模式，風(fēng)險仍然很大。此外，由于金融知識缺失，跟投人在合法權(quán)益受到損害時難以維權(quán)。

2.3.3 流動性缺失風(fēng)險

由于信息不對稱的原因，投資者對后期項目的運行情況難以監(jiān)督。加之我國的股權(quán)眾籌資金與股權(quán)流轉(zhuǎn)受到法律嚴格制約，致使眾籌股權(quán)流轉(zhuǎn)與股東退出僅限于轉(zhuǎn)讓與回購這兩種方式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓需要合伙公司其他投資者的確認，股權(quán)回購即使在良好的經(jīng)濟效益下籌資者也不一定會愿意。因此，股權(quán)流動性較差，投資者的資金退出困難重重。

3 股權(quán)眾籌風(fēng)險防范

3.1 強化眾籌平臺管理

3.1.1 實行準入制度加大審查力度

鑒于平臺在投融資者之間的重要作用，首先要加強對平臺的監(jiān)管，實行準入制度；其次，對投資者也要做出限定，使得不同投資者的投資安全性得到保障；最后，要建立完善起的核準機制和標準。正確評估融資項目，加強審核力度，保障投資者的合法權(quán)益以及平臺的自身信用。

3.1.2 加強平臺信息安全建設(shè)

一是提高平臺操作人員的信息安全意識，規(guī)范操作流程，盡可能降低主觀風(fēng)險；二是完善平臺內(nèi)部管理制度，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，嚴格控制信息傳遞的方式及過程，盡可能防范信息被泄露。三是全面提升網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)水平，做好網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險的監(jiān)控工作。

3.1.3 建立健全眾籌信用體系

一是建立合理的信息披露制度，使投資者全面了解投資信息，做出較為科學(xué)的決策；二是嚴格審核融資者資質(zhì)，在接受政府監(jiān)管的同時也要做到行業(yè)自律，促進股權(quán)眾籌行業(yè)法治化、規(guī)范化發(fā)展。三是建立股權(quán)眾籌市場主體誠信檔案，形成信用懲戒及約束機制，使股權(quán)眾籌得以健康快速發(fā)展。

3.1.4 選擇專門機構(gòu)管控資金流

很多項目眾籌資金的現(xiàn)金流很大，平臺自行管理容易監(jiān)守自盜，選擇值得信任的專門機構(gòu)（第三方平臺或者銀行）進行代管是必然趨勢。融資方在使用眾籌資金的用途上和額度上均需先提出申請，經(jīng)過審核后才能使用，一定程度上避免了融資方隨意使用項目資金的風(fēng)險。同時加強對資金托管機構(gòu)的監(jiān)管，最大限度保證投資者的利益。

3.2 強化融資者管理

3.2.1 完善信息披露制度

一是做到有法可依。以立法的形式強制眾籌平臺及融資者信息披露的公開、全面。二是健全信息披露內(nèi)容。明確在什么時間、選擇什么樣的方式、對哪些信息內(nèi)容、參考什么樣的標準進行披露。三是引入第三方監(jiān)督體系，保障信息的質(zhì)量。

3.2.2 明確參與主體權(quán)責(zé)范圍

明確融資者、第三方平臺和投資者之間的權(quán)利責(zé)任，是有效解決資金監(jiān)管與經(jīng)營管理沖突的良好途徑。對于眾籌平臺和投資者來說，能夠很好的履行監(jiān)管職能，保證融資項目資金安全、合法的使用；對于融資者來說，能夠很好的掌控公司的經(jīng)營主導(dǎo)權(quán)，保證融資項目朝著既定目標健康發(fā)展。

3.2.3 加強投后管理制度建設(shè)

首先要制定有效的參與方式，讓投資者合理的介入到融資企業(yè)的生產(chǎn)管理活動中；其次要定期對資金使用狀況、項目進展、重要人事變動等重要事項進行披露。同時注意對投資項目的保密性工作，在信息披露與保密之間找到一個平衡點。

3.3 強化多方面相關(guān)管理

3.3.1 完善股權(quán)眾籌相關(guān)立法

目前對股權(quán)眾籌的解釋和規(guī)范僅限于《公司法》、《證券法》等市場的主體法的相關(guān)描述，因此，必須盡快制定、調(diào)整相關(guān)法律法規(guī)，通過立法承認股權(quán)眾籌的合法地位，明確股權(quán)眾籌各方的權(quán)利義務(wù)，規(guī)范他們的市場行為；通過對股權(quán)眾籌立法的完善，使得股權(quán)眾籌有法可依，便于維護眾籌平臺的經(jīng)營與金融的穩(wěn)定，有效降低運行風(fēng)險。同時，將外部監(jiān)管和內(nèi)部自律兩手抓，才能真正推動法律法規(guī)的完善建立。

3.3.2 提高投資者的風(fēng)險識別與承受能力

大多數(shù)投資者資金有限，風(fēng)險承受能力弱，保本意識嚴重，致使眾籌項目成功率低，達不到眾籌的預(yù)期效果。因此，眾籌平臺必須給投資者帶來較為完整的投資信息，加大對投資者信心的培養(yǎng)。投資者要提高自身的專業(yè)知識水平，對待風(fēng)險要有正確的態(tài)度，投后要時時關(guān)注項目的進展情況，避免自己的合法權(quán)利受到侵害。

3.3.3 設(shè)置多種退出機制

股權(quán)眾籌的周期較長，流動性差，導(dǎo)致資金退出困難重重。而退出機制恰恰是股權(quán)眾籌投資的關(guān)鍵點，是維護眾籌股東合法權(quán)益的重要手段之一，必須引起足夠的重視。因此，除了現(xiàn)有的退出方式之外，可增加更多的退出機制。如：可以在“市場上”自由交易；可以在滿足一定條件的情況下自動中止投資收回成本；可以在第一輪投資后一定期限內(nèi)，自由選擇退出此項目或者進行下一輪投資等等。多方位更好的維護投資者的合法權(quán)益。

[1]李佳鵬：我國股權(quán)眾籌的現(xiàn)狀分析與問題研究[J].時代金融，2016（11）

[2]曹陽：我國股權(quán)眾籌地方風(fēng)險與法律規(guī)制[J].改革與戰(zhàn)略，2017（4）

[3]熊錢富：股權(quán)眾籌的法律風(fēng)險及規(guī)制路徑研究[J].黔南民族師范學(xué)院院報，2017（5）

[4]http：//www.gov.cn/xinwen/2015-07/18/content_2899360.htm

[5]http：//www.chyxx.com/industry/201708/549142.html

[6]http：//www.zhongchoujia.com/data/27000.html

本文系重慶市教育委員會2016年人文社會科學(xué)研究一般項目《股權(quán)眾籌融資風(fēng)險及防范策略研究》（16SKGH217）階段性成果。

楊李（1980—），男（土家族），重慶秀山人。重慶人文科技學(xué)院工商會計系教師，碩士研究生學(xué)歷，研究方向：會計教學(xué)。