私募股權(quán)投資退出機(jī)制及案例分析

文/朱加琪，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

私募股權(quán)投資退出機(jī)制及案例分析

文/朱加琪，上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

私募股權(quán)投資基金，簡稱PE，指以非公開方式向機(jī)構(gòu)投資者或者個人募集資金，投資于未公開上市公司或者企業(yè)，通過被投資公司的上市、兼并收購或者回購等方式退出獲取利潤的基金。私募投資的企業(yè)一般可以為PE帶來較高的收益，當(dāng)然，高回報必然伴隨著高風(fēng)險，而PE的成功退出意味著PE獲取了高額的收益。文章分為兩部分，第一部分主要說明了一些關(guān)于私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制方面的理論；第二大部分主要從案例分析的角度來理解PE退出機(jī)制的過程，對于理解PE投資過程有很大的現(xiàn)實(shí)意義。文章以四種退出機(jī)制中的IPO退出機(jī)制為例，簡要展現(xiàn)了達(dá)晨創(chuàng)投投資同洲電子的案例并最終以IPO退出的過程。

私募股權(quán)投資基金；退出機(jī)制；達(dá)晨創(chuàng)投；同洲電子

1 研究意義

資本市場上存在多種募集資金的方式，通過發(fā)行債券可以獲得債務(wù)融資，通過發(fā)行股票可以獲得權(quán)益性融資，由于債券的募集成本較大，只有上市企業(yè)才可以發(fā)行股票進(jìn)行融資，且募集方式都是公開發(fā)行股票，發(fā)行程序較為復(fù)雜，成本較高。但是對于一般的非上市公司來說，債券融資的成本偏高，并且不可以發(fā)行股票進(jìn)行融資，而資本市場上的私募基金扮演了融資的角色，因此非上市企業(yè)可以通過私募基金進(jìn)行融資。一方面，私募公司不像公募基金可以公開募集資金，私募公司是通過私募方式進(jìn)行融資，另一方面，私募股權(quán)投資基金對公司的管理，通過改善公司的經(jīng)營狀況，來獲取較大的收益，可以為投資者帶來最大化的收益。以私募股權(quán)投資基金投資企業(yè)為起點(diǎn)，以私募股權(quán)投資基金退出投資為終點(diǎn)，PE一直擔(dān)任著重要的角色。PE退出投資的舉動是私募獲取收益的最終環(huán)節(jié)，需要私募根據(jù)當(dāng)下不同的情況進(jìn)行選擇，本文從理論結(jié)合實(shí)際的角度，一方面介紹了PE的基本情況和退出機(jī)制，另一方面敘述了具體案例，對于更好的理解私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制的學(xué)習(xí)有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 私募股權(quán)投資基金退出機(jī)制概述

2.1 簡介

私募股權(quán)投資基金，字面上理解，指通過私募的方式募集資金，從而投資于公司，形成對被投資公司的股權(quán)，從中獲取利益的投資行為。PE募集資金的形式是非公開發(fā)行，募集對象可以是機(jī)構(gòu)投資者也可以是個人投資者，但這些募集對象通常實(shí)力較雄厚，因此，PE募集的資金規(guī)模較大。另外，PE的投資對象是大多都是非上市公司，較少投資上市，這些公司大多處于具有一定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)，而VC，也叫創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資主要投資于尚未形成現(xiàn)金流、還處于種子期、初創(chuàng)期或者產(chǎn)業(yè)化早期的企業(yè)，其中投資于創(chuàng)意階段的基金也被稱為“天使投資”。 此外，PE的投資期限較長，一般在3至5年，有時候會更長。

目前，私募主要有三種組織形式，分別是公司制、信托制和有限合伙制。其中公司制私募指以公司形式存在的投資基金，其設(shè)立需要遵循《公司法》的規(guī)定。它的投資一般委托給專門投資管理公司或者基金經(jīng)理人；信托制基金是以信任為基金創(chuàng)立的基金。其中，信托人管理和處分財產(chǎn)，產(chǎn)生的權(quán)益歸受益人所有，受托人與委托人、咨詢公司、托管銀行以及被投資者建立一種信托關(guān)系；有限合伙是一種十分古老的制度，現(xiàn)階段我國企業(yè)創(chuàng)辦主要采用公司制，有限合伙只在某些特定領(lǐng)域和行業(yè)中占據(jù)特殊的地位，但以誠實(shí)信用為基礎(chǔ)的合伙形式仍具有頑強(qiáng)的生命力，尤其在基金領(lǐng)域中，有限合伙形式是最主要的形式。有限合伙基金是由投資者與管理者共同出資組成，投資者承擔(dān)有限責(zé)任，管理者對合伙債務(wù)承擔(dān)無限賠償責(zé)任的基金組織形式。

2.2 退出機(jī)制簡介

私募投資退出機(jī)制是指私募基金通過把股權(quán)形式轉(zhuǎn)換為資本形式以退出投資過程的機(jī)制。私募股權(quán)投資基金投資的根本目標(biāo)就是在恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)退出投資企業(yè)獲取高額收益，合理有效的退出方式將成為整個投資環(huán)節(jié)中最重要的部門。私募投資的目的就是能夠成功退出以獲取高額的回報。私募股權(quán)投資基金常見的退出方式主要有，首次公開上市，這是退出方式中最有效的一種，一方面實(shí)現(xiàn)了公司的價值，另一方面，也使得私募投資賺取了較大的利潤；兼并收購，兼并和收購指兩家或更多的獨(dú)立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或更多的公司，或者說一家企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)的法人資格喪失，并獲得企業(yè)經(jīng)營管理控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為；股份回購，股份回購指通過投資企業(yè)或者投資企業(yè)的管理層，將PE持有的企業(yè)股份按照約定的價格以現(xiàn)金、票據(jù)等有價證券贖回，使風(fēng)險資本從投資企業(yè)中推出的行為；四是破產(chǎn)清算，破產(chǎn)清算是指投資企業(yè)在市場環(huán)境中經(jīng)營不善，沒有可能繼續(xù)經(jīng)營下去，此時，投資企業(yè)已沒有價值，PE可以通過司法程序?qū)⑼顿Y企業(yè)全部資產(chǎn)列為清算資產(chǎn)，獲得財產(chǎn)清償從而收回部分或全部投資的退出方式。

3 案例分析

3.1 同洲電子

深圳市同洲電子股份有限公司成立于1994年2月3日，注冊資本74595.9694萬元，其中無限售條件的流通股有55682.6986萬元，占總注冊資本75%，有限售條件的流通股有18913.2708萬元，占比25%。2006年4月，同洲電子成功在中小板上市。

3.2 私募股權(quán)投資基金過程

2001年，達(dá)晨創(chuàng)投向同洲電子投資960萬元，共持有4326427股，持股比例為10%。經(jīng)過2003年和2006年的10送3股，2007年5月的10轉(zhuǎn)增10股后，截至2007年6月26日的限售股上市日，達(dá)晨創(chuàng)投持有同洲電子16873066股。2007年6月，達(dá)晨創(chuàng)投賣出2.3萬股，成交價格區(qū)間為23.4-23.6元；7月賣出81900股，成交價格區(qū)間為23-24元；9月賣出2006976股，成交價格區(qū)間為19.3-22.5元；10月賣出1051188股，成交價格區(qū)間為14.18-20.5元；11月賣出1092804股，成交價格區(qū)間為14.2元-16.4元；12月賣出1344998股，成交價格區(qū)間為14.65-16.99元。截至2007年12月12日，達(dá)晨創(chuàng)投還持有同洲電子11272200股流通股，占其總股本的4.99%。粗略估算，達(dá)晨創(chuàng)投賣出了一半股票，套現(xiàn)1億多元，是當(dāng)時達(dá)晨投資960萬元的10多倍。據(jù)媒體報道，2006年4月，達(dá)晨創(chuàng)投投資的同洲電子成功在中小板上市，這個項(xiàng)目為達(dá)晨創(chuàng)投賺取了近30倍的回報率。

4 結(jié)論

通過對私募股權(quán)投資基金的簡單理論介紹和案例分析，大致地了解到私募是怎樣一步一步地進(jìn)行投資，并從中獲取收益的行為。私募股權(quán)投資基金一方面增加了私募的業(yè)務(wù)來源，增加了投資者的收益，另一方面也為企業(yè)的發(fā)展帶來了有利的影響，企業(yè)通過私募投資，可以獲取較多的資金，可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，有利于企業(yè)未來更良好的發(fā)展，同時，這也是資源的較大利用，只有一個企業(yè)項(xiàng)目有投資收益的情況下，PE才有可能進(jìn)行投資，這也避免了資金資源的浪費(fèi)。但是，在這一投資過程中，伴隨著太多的障礙和風(fēng)險，因此，我給出以下建議：首先PE應(yīng)該找準(zhǔn)方向，盡量投資那些有實(shí)際發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，避免在不良企業(yè)上浪費(fèi)資金；其次，政府要加強(qiáng)監(jiān)管，避免欺詐、內(nèi)幕交易的發(fā)生，這些行為嚴(yán)重打擊了投資者的投資信心，不利于我國資本市場的發(fā)展。最后，營造良好的中介服務(wù)環(huán)境也是PE順利退出必不可少的重要因素。

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