我國(guó)私募基金監(jiān)管問(wèn)題分析

曾華山

我國(guó)私募基金監(jiān)管問(wèn)題分析

曾華山

私募基金的有序發(fā)展，一方面，能夠使民間資本流入市場(chǎng)，增進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性；另一方面，中上層人士的投資需求得到滿足。因此，加強(qiáng)和完善私募基金的監(jiān)管尤為必要。我國(guó)的私募基金正呈現(xiàn)出一種井噴之勢(shì)，加強(qiáng)監(jiān)管，保證其穩(wěn)健發(fā)展，是當(dāng)務(wù)之急。

私募基金；監(jiān)管；金融制度

私募基金是一種不能公開宣傳，只能由發(fā)行方私下與投資者進(jìn)行商談的集資行為，但這種行為受到相關(guān)法律的監(jiān)管與保護(hù)。其特點(diǎn)是：第一，募集方式特點(diǎn)。資金募集主要是通過(guò)一些私下的關(guān)系進(jìn)行的，而對(duì)基金的銷售和贖回也都是基金的管理人士與投資者在私下進(jìn)行交易的。投資形式也是私下進(jìn)行，而募集的資金成本也比較低。第二，投資高風(fēng)險(xiǎn)高收益。私募證券基金往往投資風(fēng)格比較靈活，較少面對(duì)贖回壓力。第三，募集對(duì)象特點(diǎn)。對(duì)于中小散戶而言，較難承受私募基金的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。因此，較之于公募基金，私募基金對(duì)于投資者有更高要求，既需要具備相關(guān)投資知識(shí)，同時(shí)也需要有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力。第四，運(yùn)作機(jī)制特點(diǎn)。較之于公募基金，私募基金的運(yùn)行機(jī)制更為靈活，如組織形式更為廣泛、激勵(lì)機(jī)制上有別于公募基金的方式，除了契約約定的管理費(fèi)，通常還將業(yè)績(jī)與之掛鉤。

一、我國(guó)私募基金監(jiān)管存在的問(wèn)題

（一）基金產(chǎn)品由借通道發(fā)行轉(zhuǎn)為備案發(fā)行引發(fā)挑戰(zhàn)

2014年后，其產(chǎn)品可以轉(zhuǎn)為自主發(fā)行，基金協(xié)會(huì)備案登記。雖然基金產(chǎn)品自主發(fā)行具有節(jié)約成本，減少投資限制，簡(jiǎn)化發(fā)行流程等多方面優(yōu)勢(shì)，但自主發(fā)行也會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)。私募基金管理人采用備案后需要對(duì)整個(gè)基金運(yùn)行過(guò)程主動(dòng)管理，自行承擔(dān)風(fēng)控、合規(guī)等等法律責(zé)任。沒(méi)有了通道的約束，私募基金機(jī)構(gòu)從投資顧問(wèn)轉(zhuǎn)為基金管理人，需要自己完成對(duì)基金產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，份額登記，凈值分析，業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)，法律風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行評(píng)估。

（二）配套法律法規(guī)不完善

從我國(guó)既往情況來(lái)看，大都是以實(shí)踐催生立法。現(xiàn)如今，我國(guó)投資者雖然對(duì)此有較高積極性。然而，立法者以及不少學(xué)者對(duì)該領(lǐng)域的認(rèn)識(shí)和研究仍大為滯后和欠缺，無(wú)法適應(yīng)私募基金的發(fā)展速度。雖然部分法律法規(guī)條文的修訂，對(duì)私募基金的運(yùn)行監(jiān)管做出了一定程度的限制，使之具備一定的法律基礎(chǔ)和依據(jù)。然而，由于并非專業(yè)立法，不少條文規(guī)定趨于模糊和粗劣，具體實(shí)踐中往往難以發(fā)揮效力。

（三）對(duì)基金管理者的監(jiān)管存在問(wèn)題

一是存在“非法集資”的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于我國(guó)法律法規(guī)層面的欠缺和不完善，基金募集、銷售環(huán)節(jié)存在非法集資風(fēng)險(xiǎn)。在資金募集過(guò)程中，極為容易步入非法區(qū)域。尤其是在基金投資失敗后面臨投資人的追償，法律規(guī)定的欠缺極有可能致使其成為非法集資。二是管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)私募基金領(lǐng)域，管理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為普遍問(wèn)題，也是防范的薄弱環(huán)節(jié)。私募基金所涉資金多、領(lǐng)域廣，其問(wèn)題的滋生不僅會(huì)對(duì)投資者利益造成重大損害，更不利于市場(chǎng)環(huán)境，帶來(lái)較大的社會(huì)影響。

（四）行業(yè)自律組織的建設(shè)仍需深入推進(jìn)

雖然和保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)、銀行業(yè)等一樣，我國(guó)基金行業(yè)已經(jīng)逐步建立了行業(yè)自律組織以規(guī)范行業(yè)發(fā)展，協(xié)調(diào)行業(yè)內(nèi)部參與企業(yè)的利益關(guān)系和維護(hù)行業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)以及正當(dāng)利益，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。然而，由于成立時(shí)間所限，協(xié)會(huì)影響力及發(fā)布的規(guī)范性文件執(zhí)行力仍有待提升。

二、我國(guó)私募基金監(jiān)管的對(duì)策和建議

（一）遵循私募基金監(jiān)管原則

第一，公平與效率相結(jié)合原則。無(wú)論是私募基金的發(fā)起者、管理者、還是基金托管人都必須在整個(gè)運(yùn)作過(guò)程中秉持公平原則，要求對(duì)所有投資者均做到信息透明，而且在利潤(rùn)分配階段也應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)遵公平原則。除此之外，私募基金管理者需要秉承相同的態(tài)度來(lái)操作自身管理的所有基金，并且不可以使用自己管理的基金來(lái)為自己或者幫助他人獲取非法以及其他不當(dāng)?shù)美?。此外，?dāng)遵循公平原則的同時(shí)，也需要關(guān)注效率，盡可能做到節(jié)省私募基金監(jiān)管成本，減少多余的支出，提高投資收益。

第二，前瞻性與適度性相結(jié)合原則。在立法上做到前瞻遠(yuǎn)矚，在吸取發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的前提下，盡力去預(yù)測(cè)我們國(guó)家金融市場(chǎng)上將會(huì)發(fā)生的問(wèn)題，并且盡力做到法律走在問(wèn)題之前，利用相關(guān)法律的完善來(lái)促進(jìn)監(jiān)管模式的完善。金融市場(chǎng)具有極大的自由性，想要實(shí)現(xiàn)這種自由性，國(guó)家應(yīng)當(dāng)做到“適度干預(yù)”。

第三，保護(hù)投資者原則。私募基金的主要目的是把特定社會(huì)人士手中閑置不用的金錢通過(guò)符合法律的方式聚集在一起，投入企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程之中，從而最大限度地獲得經(jīng)濟(jì)利益。因此具有私募基金的投資者身份的個(gè)人，當(dāng)然期許市場(chǎng)投資環(huán)境優(yōu)良。一般情況下，投資者是不會(huì)在出現(xiàn)不正當(dāng)、不公平交易以及存在投機(jī)亂象的市場(chǎng)上做出投資的。所以，要想達(dá)到私募基金監(jiān)管的目的，首要條件就是為投資者構(gòu)建一個(gè)安全有保障的市場(chǎng)環(huán)境，確保投資者在私募基金市場(chǎng)上能夠占有舉足輕重之位。

（二）監(jiān)管主體方面

第一，確立主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)。我國(guó)當(dāng)前仍執(zhí)行分業(yè)監(jiān)管體制，各監(jiān)管部門通過(guò)法人主體，而非業(yè)務(wù)性質(zhì)進(jìn)行分類實(shí)施監(jiān)管。銀行會(huì)和證監(jiān)會(huì)分別監(jiān)管信托業(yè)和證券市場(chǎng)。而私募基金的出現(xiàn)，兩者管理權(quán)不可避免地出現(xiàn)交叉和真空部分，管理權(quán)的紊亂顯然無(wú)益于私募基金監(jiān)管。在這種紊亂問(wèn)題的情勢(shì)下，規(guī)定哪個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)執(zhí)行私募基金的監(jiān)管至關(guān)重要，進(jìn)而避免造成監(jiān)管混亂、重疊和空白。另外，從投資方向上考慮，私募基金通常圍繞證券市場(chǎng)進(jìn)行投資，以證監(jiān)會(huì)為私募基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)更為適宜。

第二，促進(jìn)行業(yè)自律組織的參與。（1）加強(qiáng)對(duì)參與主體的引導(dǎo)和培育。實(shí)現(xiàn)基金運(yùn)作利益最大化是基金行業(yè)相關(guān)人員的追求目標(biāo)，要想實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)必須從制度現(xiàn)狀的角度予以轉(zhuǎn)變和改善，還應(yīng)當(dāng)注重對(duì)參與主體的引導(dǎo)和培育。需要關(guān)注的是，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該注重優(yōu)良社會(huì)信用狀況的培養(yǎng)和維護(hù)，只有優(yōu)良的社會(huì)信用才可以促進(jìn)優(yōu)良投資環(huán)境的創(chuàng)建。一方面，國(guó)民素質(zhì)亟待提升；另一方面，政府也應(yīng)當(dāng)對(duì)此保持長(zhǎng)久的關(guān)注和努力，構(gòu)建個(gè)人信用檔案；做好誠(chéng)信宣傳活動(dòng)；加大對(duì)不誠(chéng)信行為的懲罰力度等等方式，均有利于良好社會(huì)信用環(huán)境的培育。（2）從業(yè)人員準(zhǔn)入和行為規(guī)范。在相關(guān)從業(yè)人員的準(zhǔn)入方面，應(yīng)當(dāng)對(duì)其實(shí)行嚴(yán)格的資格考試，并定期實(shí)施考察和注冊(cè)制；依據(jù)從業(yè)人員的行為規(guī)范來(lái)制定私募基金業(yè)內(nèi)的舉報(bào)機(jī)制。在對(duì)從業(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)的過(guò)程中，要著重注意行業(yè)自律組織作為中間橋梁與其他機(jī)制的協(xié)調(diào)配合能力，定期邀請(qǐng)金融方面的專家學(xué)者為行業(yè)內(nèi)的從業(yè)人員做出指導(dǎo)以及培訓(xùn)，同時(shí)鼓勵(lì)優(yōu)秀學(xué)員相互之間在有關(guān)行業(yè)規(guī)范方面多交流。（3）制定有效的市場(chǎng)規(guī)則。市場(chǎng)規(guī)則的制定應(yīng)當(dāng)充分考慮各主體以及市場(chǎng)情況，結(jié)合業(yè)務(wù)發(fā)展的最新動(dòng)態(tài)和產(chǎn)品推出，有針對(duì)性地制定市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)則，讓業(yè)務(wù)有規(guī)范依循。

（三）確立私募基金的法律地位

第一，規(guī)范私募基金的資金來(lái)源和引導(dǎo)私募基金的投資方向。對(duì)于什么資金能夠和不能夠投資應(yīng)當(dāng)做出確切規(guī)定，對(duì)于違背相關(guān)投資規(guī)定的行為則應(yīng)及時(shí)進(jìn)行法律處罰。此外，并可依照《刑法》的具體規(guī)定進(jìn)行相關(guān)人員的責(zé)任追究，通過(guò)法律的強(qiáng)制手段遏制這種情況發(fā)生。就目前我們國(guó)家的現(xiàn)狀來(lái)看，私募基金行業(yè)可以進(jìn)行投資的領(lǐng)域依舊存在單一的缺點(diǎn)。所以，有必要在有關(guān)私募基金的投資方向上制定一些適宜的規(guī)章，進(jìn)而對(duì)其投資方向做出引導(dǎo)，進(jìn)而促使資源的合理分配。

第二，對(duì)私募基金投資者、管理者、托管人的資格做出明確的界定。因?yàn)樗侥蓟鹜顿Y存在一定的風(fēng)險(xiǎn)以及時(shí)間限制，投資人應(yīng)當(dāng)具備一定的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，且客觀上要求投資資金的穩(wěn)定性。所以，私募基金發(fā)起、投資環(huán)節(jié)尤為重要，唯有同時(shí)具備了一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及穩(wěn)定的資金實(shí)力的投資者方能夠視為具備投資資格。在這方面，我國(guó)可以借鑒美、日等其他私募基金發(fā)展成熟國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況進(jìn)行設(shè)置。此外，為了滿足投資門檻的規(guī)定，少數(shù)投資者通過(guò)聯(lián)合的方式聚集，并以某個(gè)人的名義進(jìn)行基金份額的購(gòu)買，這樣顯然是和投資下限的設(shè)置初衷相違背。再者，設(shè)立私募基金管理人資格管理制度，報(bào)中國(guó)證券監(jiān)管部門進(jìn)行備案。美國(guó)對(duì)私募基金管理人監(jiān)管規(guī)定，管理人需要依照《投資顧問(wèn)法》中的的相關(guān)條規(guī)到美國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行投資管理人登記。為了保障基金投資人的權(quán)益、保證基金行業(yè)迅猛發(fā)展的勢(shì)頭和滿足我們國(guó)家證券市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的訴求，私募基金的管理人一定要滿足市場(chǎng)準(zhǔn)入資格。例如擁有充足的儲(chǔ)備資金、良好的管理績(jī)效以及可供辦公的場(chǎng)地設(shè)施等，并且在設(shè)立私募基金必須到本地區(qū)證券監(jiān)管部門進(jìn)行備案。最后，引進(jìn)信托機(jī)制，完善托管人職能?，F(xiàn)如今，我們國(guó)家不少私募投資基金公司有信托機(jī)構(gòu)缺失的情況，而把基金的管理職位和托管職位讓同一個(gè)人擔(dān)任。相關(guān)規(guī)定表明，基金托管者應(yīng)作為名義上的持有者來(lái)監(jiān)管管理者，以避免其做出不符合法律或者法規(guī)的行為。

第三，規(guī)范私募基金的組織形式。在確立私募基金創(chuàng)建模式相關(guān)規(guī)章制度的時(shí)候，應(yīng)該讓證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與工商登記管理機(jī)構(gòu)這兩個(gè)部門一并協(xié)調(diào)工作，相互配合來(lái)制定適合私募基金組織模式的審批監(jiān)管法律法規(guī)。同時(shí)提議可依據(jù)我們國(guó)家的特別狀況采用有限合伙制，相比較已經(jīng)存在的公募基金和非有限合伙制的私募基金制度，其可以更好地處理基金委托人和代理人兩者中間存在的一些利益矛盾，切實(shí)保障投資人的利益。

第四，建立完善基金評(píng)級(jí)體系。從其他國(guó)家和地區(qū)的情況來(lái)看，尤其是從一些私募基金發(fā)展和監(jiān)管狀況已達(dá)到趨于完善的國(guó)家的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看：在推進(jìn)私募基金發(fā)展一系列配套措施中，基金評(píng)級(jí)體系的構(gòu)建對(duì)私募基金發(fā)展有重要意義。私募基金存在時(shí)，應(yīng)由一個(gè)完全獨(dú)立、公平公正的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)基金經(jīng)理人做出精確、客觀評(píng)估，由此來(lái)幫助投資人做出更加客觀的抉擇。為了做好與外部監(jiān)管部門之間協(xié)調(diào)配合工作，需要建立本行業(yè)內(nèi)部自律體制系統(tǒng)，在行業(yè)內(nèi)自我約束管理并且做出適當(dāng)?shù)淖晕艺{(diào)整。

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F832.5

A

1008-4428（2017）11-125-02

曾華山，男上海人，南京大學(xué)商學(xué)院金融專業(yè)在職研究生，研究方向：私募基金。